作为一名深耕ETF领域多年的自媒体人和播客《精分派》的主理人，前段时间我非常有幸串台国泰基金《泰客Talk》，与我的老朋友——国泰基金量化投资部总监梁杏总，进行了一场深度对谈。

我们从2004年中国第一只ETF诞生聊起，回溯了最初只有5只ETF的时代，复盘了分级基金“鳄鱼进去，壁虎出来”的惊心动魄，也剖析了2018年ETF元年的崛起逻辑。梁杏总不仅分享了国泰如何通过“烧冷灶”挖掘出煤炭、钢铁等独门品种，还毫无保留地拆解了当下最火的A500、通信ETF以及月月分红产品的背后的设计逻辑与配置思路。站在2025年的当下，我们试图厘清历史脉络，探究万物皆可ETF的未来。

时间轴 Shownotes

00:04 缘起：两个ETF老兵的重逢

• 介绍我与梁杏的结缘往事。
• 回顾梁杏07年入行经历：在“跌得越狠，浪越大”的市场中建立定投信仰。
• 早期ETF市场的荒芜：04至09年仅有5只产品，且边缘化严重。

04:04 蛮荒时代：5.5%申购费与“赚了指数不赚钱”

• 回忆2003年实习经历：基金报道在当时是没人看的“边角料”。
• 令人咋舌的古早费率：香港买基金申购费曾高达5.5%，对比现在ETF的低廉成本。
• 早期ETF的核心卖点竟是“免印花税”，在双边征收时代是巨大的短线优势。

11:00 前夜：跨市场难题与分级基金的疯狂

• 技术瓶颈：早期没有沪深300ETF，只能用180和深100拟合。
• 分级基金（B类）的崛起：自带杠杆的疯狂，证券B、军工B的暴涨神话。
• 惨痛教训：“下折”机制让许多投资者血本无归，“鳄鱼进去，壁虎出来”。

18:23 分级A的传说与ETF元年的开启

• 老基民的回忆：分级A曾在股灾中逆势大涨，成为避险神器。
• 2018年ETF元年：打破“熊市缩量”魔咒，机构资金借道中证500大举抄底。
• 国泰的战略转型：放弃拥挤的宽基赛道，确立“行业主题”的错位竞争路线。

24:29 差异化突围：为何中国市场偏爱行业主题？

• 中美差异：中国经济结构的高弹性与个人投资者对波动的偏好。
• Smart Beta的困境：因子概念太抽象，不如“行业”看得见摸得着。
• “烧冷灶”哲学：为何敢发煤炭、钢铁ETF？基于极低估值与存量需求的逆向布局。

31:15 内卷时代：N箭齐发与ETF命名玄学

• A500 ETF发行大战：拼资源、拼效率、拼客户基础。
• 简称不仅是名字，更是流量入口：上交所靠“抽签”，深交所拼“手速”。
• 改名改命：从“半导体50”到“芯片ETF”，一个好名字能省下巨额营销费。

38:47 科技赛道复盘：从5G概念到AI算力

• 通信ETF的奇幻漂流：原本博弈5G，却意外成为AI光模块行情的最大赢家。
• “算力CP”组合：通信ETF（北美算力映射）+ 半导体设备ETF（国产算力）。
• 估值探讨：基于2026年业绩预期，当前的通信板块并未泡沫化。

47:40 配置建议：核心卫星与哑铃策略

• 普通投资者的生存法则：不要All in单一赛道，哪怕看好也要控制仓位。
• 2025年推荐组合：核心（A500）+ 卫星哑铃（一头算力科技，一头红利/黄金）。
• 心态管理：配置的意义在于平滑波动，避免倒在黎明前的剧烈震荡中。

51:40 红利进化：月月分红背后的运营极限

• 选股逻辑：通过打分法筛选出波动极低、股息稳定的“上证国企红利指数”。
• 运营压力：为了实现“像发工资一样”的月度分红，后台PCF清单绝不能出错。
• ETF新场景：从博取价差转向现金流管理，满足FIRE人群的“收息”需求。

01:00:09 税务知识：股息税的门道

• A股ETF分红优势：基金持有股票满一年免税，分红给投资者时也免税。
• 港股通的痛点：无法豁免20%的红利税，相比之下A股红利ETF持有体验更佳。

01:02:41 多元资产：黄金与未来的股债混合ETF

• 黄金ETF的爆发：不仅是避险，更是资产配置中不可或缺的“稳定器”。
• 新品展望：即将推出的“固收+”ETF（10%股票+90%债券），场内配置新工具。
• 实操难点：全现金申赎对基金经理的流动性管理提出了极高要求。

01:07:27 数据祛魅：ETF申赎数据真的是“聪明钱”吗？

• 误区澄清：申赎更多由做市商和套利盘完成，不完全代表长线多头。
• 数据解读：可能是散户追高导致的溢价套利，不能简单作为看涨因子。
• 结论：申赎数据只能作为情绪参考，无法直接用于预测后市。

01:14:17 主动ETF与指增ETF的前景

• 指增ETF的尴尬：天花板低，投资者要么在这个赛道要纯Beta，要么不信你能持续跑赢。
• 未来展望：虽然是花园里的一朵花，但很难取代被动ETF成为主流。

01:18:53 下一站：债券、REITs与北交所ETF

• 债券ETF现状：机构投资者的便利工具，散户配置意识尚未觉醒。
• 未来畅想：REITs ETF乃至北交所ETF（30%涨跌幅）的可能性。
• 结语：ETF的“激情燃烧岁月”远未结束，下一个黄金十年值得期待。