最近一篇研报指出，过去几年表现优异的“红利+小微盘”杠铃策略，在未来可能失效。作为这一策略的长期拥趸，我受到了不小的冲击。这期节目，我通过详细的历史回测，深入剖析了杠铃策略的优势、软肋以及它在不同市场环境下的表现。面对可能的风格切换，我应该放弃它，还是继续坚守？这不仅是对一个策略的探讨，更是对我自己投资体系的一次审视和思考。欢迎收听。

Shownotes

00:00 一份研报引发的焦虑：杠铃策略会失效吗？

• 一份国投证券的研报以日本股市为鉴，预测A股正进入“新胜于旧”的第二阶段。
• 报告核心观点：在这一阶段，过去有效的杠铃策略（红利+小微盘）将逐步失去超额收益。
• 作为策略拥趸，这个结论让我开始反思：杠铃策略真的会失效吗？我该怎么办？

02:02 历史回测（一）：基础杠铃策略的真实表现

• 通过回测2016年至今的数据，基础杠铃策略（中证红利+中证2000）年化收益3.37%，显著跑赢万得全A的0.92%。
• 该策略在2022年熊市中表现抗跌，但在2017、2019、2020年的大盘蓝筹和核心资产牛市中则明显跑输。
• 结论初显：杠铃策略并非万能，其表现在不同市场风格下分化严重。

04:20 历史回测（二）：增强版策略能否扭转败局？

• 在小微盘部分加入每年5%的超额收益后，策略年化收益提升至5.9%，但仍无法在核心资产牛市中跑赢市场。
• 进一步整合A股与港股的高股息资产后，年化收益可达7.13%，但依然无法改变在特定年份跑输的宿命。
• 这说明杠铃策略的底层因子（小盘、价值）决定了它在“大盘成长”风格占优时必然处于劣势。

07:51接受不完美：策略的宿命与投资者的心态

• 回测结果虽然令人有些失望，但也让我释然：投资中不存在永远获胜的“圣杯”。
• 一个策略必然有其优势期和低迷期，关键在于理解其低迷的根源，并判断自己能否接受。
• 金句：“你在拥抱这样一个策略的时候，就不能希望它是个常胜将军。”

08:50 为何坚守？相信红利

• 尽管未来可能是大盘成长的天下，我仍决定将杠铃策略作为底仓，核心是“未胜先虑败”。
• 红利策略的本质是“高抛低吸”的反转投资，它通过股息率筛选机制，天然适合应对A股波动大、成长持续性弱的市场环境。
• 如果未来A股无法走出长期慢牛，红利策略将是应对悲观情况的有力对冲。

12:07 为何坚守？相信小微盘

• 引用《股市长线法宝》的观点，单纯的小盘股因子超额并不稳定，但“小盘价值”因子的长期有效性更强。
• A股小微盘的超额收益很大程度上来源于散户的非理性交易，量化基金通过专业模型收割“韭菜”，从而产生Alpha。
• 金句：“打不过就加入，你至少和量化割韭菜的要站在一边。”

17:17 总结：作为核心仓位，与杠铃策略共存

• 杠铃策略的价值在于，即使市场长期表现平庸，它依然能提供相对可观的收益，适合作为稳健的底仓。
• 选择它，意味着你放弃了在大盘成长牛市中获取极致收益的可能，换取了更强的防御性和稳定性。
• 建议采用“核心+卫星”配置，将杠铃作为核心，再搭配一些进攻性强的卫星仓位（如科技成长股）来增强组合的弹性。