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## 黑石集团（BLK）2026年第一季度财报分析

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**[开场音乐淡出]**

**ALEX:** 欢迎来到 Beta Finch，您的AI驱动的财报分析播客。我是主持人Alex，和我一起的是分析师Jordan。今天我们将深入讨论黑石集团在2026年第一季度取得的令人印象深刻的成绩。

在开始之前，我需要提醒各位听众：**本播客为人工智能生成的内容，仅供教育和娱乐目的。我们讨论的内容不应被视为投资建议。在做出任何投资决策之前，请务必进行自己的研究并咨询合格的财务顾问。**

好的，现在让我们来看看黑石今年开局如何。

**JORDAN:** 谢谢Alex。老实说，这是一个相当令人印象深刻的季度。黑石集团在2026年第一季度真的破纪录了。让我们先从数字开始说起。

**ALEX:** 好的，那就从收入数据开始吧。Jordan，黑石第一季度的收入是多少？

**JORDAN:** 收入达到67亿美元，同比增长27%。这不仅仅是一个好数字——它代表了核心业务的强劲增长加上一些战略收购的贡献。更重要的是，营业收入同比增长31%，达到27亿美元。这意味着利润增长快于收入增长——这正是你想看到的。

**ALEX:** 没错，这表明了运营杠杆。那EPS呢？

**JORDAN:** 每股收益为12.53美元，同比增长11%。但这里有个有趣的地方——该数字受到几个因素的影响。他们有较低的非运营收入和较高的有效税率，这抵消了基础业务的部分增长。不过，调整后的税率约为23%，低于他们预期全年的25%运行税率。

**ALEX:** 有趣。那么黑石的有机增长呢？这似乎是一个重点指标。

**JORDAN:** 非常重要。他们在第一季度实现了8%的有机基础费用增长。这已经是连续第七个季度达到或超过5%。更令人印象深刻的是——过去12个月的有机基础费用增长率达到了10%。这是一个持续的增长趋势，不仅仅是昙花一现。

**ALEX:** 现在让我们谈谈净流入。我记得这是黑石一个非常强劲的领域。

**JORDAN:** 哦是的。他们在第一季度实现了1300亿美元的净流入。这个数字非常庞大。如果我们看一下细节，ETF的表现特别突出——创纪录的1320亿美元净流入，其中指数债券ETF贡献了410亿美元。

**ALEX:** 这表明对债券敞口的浓厚兴趣。

**JORDAN:** 完全同意。而且这种对国际多元化的需求特别强劲。黑石提到，精准指数、核心股票和主动ETF分别贡献了390亿、390亿和190亿美元的净流入。这向我们表明，投资者正在积极寻求特定的国际和新兴市场敞口。

**ALEX:** 我想谈谈他们在私募市场方面的进展。这是黑石故事中一个越来越重要的部分。

**JORDAN:** 绝对是。首先，让我们提一下HPS和GIP的收购整合。这些已经超出了他们最初的预期。GIP V募集资金超过了25亿美元的目标，并且已经通过最近宣布的交易如TCR、AES和Aligned等实现了大部分承诺。

**ALEX:** 这表明他们能够有效整合和优化。

**JORDAN:** 没错。他们提到，将HPS的资产证券化专业知识与黑石的全球客户关系网络结合在一起，已经大幅提升了他们的融资和部署能力。他们在私募信贷方面看到强劲的机构需求，特别是来自保险公司的需求。他们甚至提到签署了一份价值数十亿美元的合同，将高等级私募信贷从一家现有保险客户那里旋转过来。

**ALEX:** 现在让我想到了另一个有趣的发展。他们在谈论DOL关于401(k)中私募资产的提议规则。这对黑石意味着什么？

**JORDAN:** 这可能是一个变革性的发展。黑石管理着超过6000亿美元的LifePath目标日期基金，并且是私募市场的前五大管理人。如果目标日期基金能够将私募资产纳入其中，黑石的规模位置使其处于绝佳的位置来捕获这一机会。

**ALEX:** 他们在财报电话会议中强调了数据和基准测试的重要性。

**JORDAN:** 是的，这正是Preqin收购变得如此战略性的地方。Preqin提供了黑石在私募市场上需要的数据质量，以满足ERISA的受信责任标准。管理团队明确表示，计划在今年推出带有私募配置的LifePath产品，以建立跟踪记录，为2027年的全面推出做准备。

**ALEX:** 让我们来谈谈Aperio和Spider Rock，这些似乎在财富管理方面取得了巨大成功。

**JORDAN:** 创纪录的季度。Aperio实现了130亿美元的净流入——这已经是连续第五年创下年度记录。Spider Rock增加了超过10亿美元的流入。这些直接指数和税务优化策略正在与财富顾问产生共鸣。

**ALEX:** 他们提到了长期和短期直接指数策略的分解。

**JORDAN:** 是的，这很有启发性。在那130亿美元中，约90亿美元来自传统的长期直接指数，40亿美元来自可以创造额外税损收割机会的长期-短期策略。管理层明确表示，他们希望在不久的将来将这一长期-短期业务翻倍或三倍。这显示了他们对这一特定策略的信心。

**ALEX:** 现在，让我们谈谈基础费率。这似乎有所上升——管理层提到环比上升了0.2个基点。

**JORDAN:** 是的，这是有趣的部分。上升是由多个因素驱动的。首先，国际股票市场相对于美国表现出色，投资者也对国际iShares敞口表现出强劲需求。其次，他们在系统性股票、私募市场、Aperio和主动ETF等结构性增长领域获得了客户需求。

**ALEX:** 这表明费用率的上升是有机的和可持续的，而不是价格上涨的结果。

**JORDAN:** 完全正确。这是我喜欢这份财报的地方——增长来自于多个来源，没有依赖于任何单一的引擎。他们有ETF的创纪录流入、私募市场的稳固表现、主动管理策略的强劲表现，以及Aladdin技术服务的增长。

**ALEX:** 说到Aladdin，我注意到技术服务收入同比增长22%。

**JORDAN:** 是的，这是一个持续的增长故事。年度合约价值——ACV——同比增长了14%。他们承诺长期实现低到中位数的两位数ACV增长。Preqin的收购贡献了约65亿美元的第一季度收入，但Aladdin本身作一个独立的业务也在加速。

**ALEX:** 现在让我们从战略角度来看。黑石的首席执行官Fink不断强调"整体投资组合"的概念。

**JORDAN:** 这是我认为定义黑石长期竞争优势的关键叙述。他强调，过去十年，受信标准经常意味着与多位经理分散投资。但随着投资组合变得更加复杂，客户越来越多地选择与更少的战略合作伙伴——通常只有一个——合作。

**ALEX:** 这对黑石有什么影响？

**JORDAN:** 这意味着竞争力从多个孤立的业务转向了一个综合的平台。黑石能够在一个平台上无缝整合资产管理和技术，跨越公共和私募市场。他们已经在机构领域看到了这一点——过去三年中，黑石获得了大约3000亿美元的大规模外包委托。现在他们在财富领域看到了相同的动向。

**ALEX:** 他们的财富管理平台现在有多大？

**JORDAN:** 超过1万亿美元的资产管理规模，全球分布在数万名财务顾问中。这给了他们巨大的分布能力来销售公私兼备、税务优化的解决方案。

**ALEX:** 在谈论费率和增长时，Martin Small提到了他们对利润率的信心。

**JORDAN:** 他提到了一些有趣的数字。第一季度调整后的营业利润率为44.5%，同比增长130个基点。但这里是关键所在——如果你排除所有绩效费和相关薪酬，调整后的营业利润率为45.6%，同比增长180个基点。

**ALEX:** 这表明什么？

**JORDAN:** 这表明他们的经常性费用业务正在以更高的速度增长和扩展。他们已经在过去以接近47%的利润率运营——这是在他们拥有大规模私募市场业务之前。现在，随着基础设施和替代信贷这些高利润率的引擎已整合，他们有能力进一步扩展利润率。

**ALEX:** 他们对股票回购有什么要说的？

**JORDAN:** 他们在第一季度回购了4.5亿美元的股票，并指导说他们预计全年每个季度至少回购4.5亿美元。这与他们1月份的指导一致，这是一致性的信号。

**ALEX:** 现在，我想解决大象——私募信贷的一些市场困境和赎回。黑石如何看待这个问题？

**JORDAN:** 这很有趣，因为他们的语调并不恐慌。他们指出，对私募信贷的需求是结构性的。虽然一些零售渠道看到了从BDC等产品的适度赎回，但整体常青资金的流入相对稳定。更重要的是，他们特别强调机构需求正在加速。

**ALEX:** 他们提供了什么数字支持？

**JORDAN:** 他们提到，财富工具——如BDC、间隔基金和招标基金——仅占2.2万亿美元私募信贷行业的约25%。机构需求仍然很强。他们提到，当前直接贷款的价差比第四季度宽25至50个基点，在某些情况下超过100个基点。

**ALEX:** 这听起来像是他们对波动市场的能力充满信心。

**JORDAN:** 确实是。他们强调，在市场错位期间，私募信贷投资机会最具吸引力。由于他们的机构客户基础分散，他们能够在市场周期中保持活跃的投资者。而且，由于Aladdin、eFront和Preqin的结合，他们声称拥有私募市场中最全面的数据和分析能力。

**ALEX:** 从地理角度来看，Fink提到了中东的一些有趣的评论。

**JORDAN:** 是的，尽管存在地缘政治不确定性，他们没有看到主权财富基金中的行为改变。实际

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