播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅

音频剪辑｜仝瀚元

宣发 商务｜孙坤

本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《A股直播时代》，让我们先来看看，这种现象背后是如何操盘的。

在A股历史上，炒小炒差往往伴随着内幕交易、市场操纵。电视剧《繁花》中就展示了上世纪90年代初，宝总和蔡司令、邮票李、胖阿姨、发根等人成立的所谓“联合舰队”与麒麟会对峙的多个场面。人们脑海中的图像常常还停留在“控制多个账户”“准时调拨资金”“同时下单”“市场散播消息”“高位出货”等场景，而监管层的案件调查也需要资金、账户、交易记录等证据支持。然而时过境迁，如今的市场操纵案一时间难以认定，因为没有资金流向，没有交易指令，不同媒介平台发布的投资建议游走于难以定性的灰色地带，散户投资者纠纷不断，责任边界模糊。

短视频直播荐股为何如此吸引散户？清华大学五道口金融学院副院长张晓燕对财新表示，从行为金融学的角度看，人都更愿意听到自己想听到的容易理解的话，如果有人把专业门槛较高的选股择时判断用大众能听懂且愿意被说服的方式表达出来，散户就容易跟进。这些没有太多金融背景知识和投资经验的个人投资者，鉴别信息真伪的能力弱，没有能力理解复杂的信息，容易选择跟随简单的情绪来做判断，其行为偏差也会被放大。

开篇提到的“大蓝”在2024年9月底至10月初，于抖音中多次发布特定股票涨跌预测内容，比如“新手炒股赚钱买哪只股票”“30号跟着我买的今天高开已经赚死”“开盘直接进某股票吧，我绝不可能诱导你们进来我出货”等。抖音称，“大蓝”煽动网民全仓买入某特定股票，该行为严重触犯法律法规。据悉，“大蓝”真名蓝天航，早年是健身教练，2020年进入短视频行业，起初以老板人设讲述财富故事吸引了大量粉丝。

“大蓝”是否利用其影响力诱导投资者买入或卖出，从而影响特定股票的涨跌，还有待证监部门的调查。但有分析认为，特定股票背后很可能存在游资炒作；5万人在线的直播间以10%的转化率、每人1万元计算，那就是5000万元的资金；如果多个直播间同时推同一只股票，上亿元的游资就此形成。

川发龙蟒就是被多位主播在短视频和直播中强烈推荐的“川普概念股”之一，不仅关联美国大选，也取“龙”“蟒”跨年之意，还附有并购重组、四川国资、锂电池等炒作概念。

10月23日至11月5日的10个交易内日，川发龙蟒累计上涨107.4%，换手率达161.33%。龙虎榜数据显示，在这期间，自然人买入446.4亿元，占全部买入的91.25%。其中，中小投资者买入299.63亿元，占比61.25%，其他自然人买入146.77亿元，占比30%；而机构投资者买入仅32.29亿元，占比6.6%。

本期封面文章，作者岳跃、全月，文章当中除了详细介绍了A股直播间的兴起与个中案例，还分析了当下越来越多的投顾、自媒体下场的擦边操作会引发哪些问题，以及监管将会如何应对这些新现象。

《多边世界直面特朗普变数》

南半球步入夏季，在明媚的阳光和温润的海风中，APEC和G20峰会在南美大陆的秘鲁和巴西接连召开，全球主要国家领导人和政商界领袖汇聚一堂，热议的都是不在现场的特朗普——他将为世界再次带来什么样的冲击？

在APEC峰会发言中，加拿大总理特鲁多不失幽默地表示：“有一个小秘密：没有任何美国政府对加拿大来说天然就是好相处的。”

日本五大综合商社之一丸红株式会社总裁、日本贸易会前会长国分文也（Fumiya Kokubu）对财新表示，日本企业对特朗普回归带来的贸易和供应链不确定性攀升一直有所准备，所有公司都有“备用B方案”。

对于特朗普经贸单边主义和外交孤立主义倾向的焦虑和担忧，也笼罩在议题更广泛、充满地缘政治张力的G20峰会上。

G20被视为有效和合适的多边协调机制，将在两个月后入主白宫的特朗普，向来轻视多边主义，其外交取向带有更多“交易性”色彩。在全球面临俄乌和哈以两场热战的动荡局势下，不少人担忧，特朗普主义的回归，可能让作为不同经济体对话桥梁的G20机制进一步撕裂。

实际上，自俄乌全面冲突爆发以来，G20成员间的立场已被严重撕裂。相比最近的两届G20峰会，本届里约峰会对俄乌冲突等地缘政治议题的有意淡化，让一些期待全球冲突地区尽快停火止战的观察者感到失望。特朗普一直声称他能很快结束俄乌冲突，但从未阐述具体做法。对于又要迎来又一个漫长难熬冬天的乌克兰来说，和平更近了吗？更多内容请看《多边世界直面特朗普变数》。

《雪松控股涉诈终局》

曾经号称“广州第一民企”的雪松控股集团有限公司走向末路。2024年10月28日至11月1日，广州市中级人民法院开庭审理雪松控股案，涉嫌罪名包括集资诈骗、非法吸收公众存款、背信运用受托财产、妨碍作证等。

雪松控股成立于1997年。公开资料显示，2015年，雪松控股的营业收入仅有593亿元；到2016年暴涨至1570亿元，跃居广州民企首位；2018年7月，雪松控股跻身“世界500强”。

融资性贸易助推了雪松控股的业绩。融资性贸易是指企业间借贸易之名、行拆借融资之实。雪松控股实控人张劲在法庭上强调，他与政府官员没有违规接触，地方政府愿意给予扶持，是雪松控股能创造GDP使然。雪松控股利用大宗商品贸易业务对统计数据发挥作用。多名被告人承认，雪松控股的大宗商品贸易有一部分是虚假的，也就是大宗商品在雪松控股及其关联方之间相互转手，称为“流量业务”。

张劲在法庭上称，在招商引资过程中，地方政府和雪松控股签订各种协议，规定贸易数据增长率，“比如在广州黄埔区，地方政府每年都有指标，甚至直接派人来到公司财务部，要求贸易规模加量”。

雪松控股旗下还设立了诸多理财公司，对外销售理财产品。这些理财产品对应的底层资产实为雪松与供应链上贸易企业之间虚构的“应收账款”。它们被包装成“债权转让项目”，在地方金交所备案。从2021年3月开始，这些理财产品陆续逾期，“爆雷”总规模约为200亿元。

法庭外6800余名受害中小投资者密切关注着还能挽回多少损失。检方指出，当时雪松控股真实的资产以及股权几乎全部抵押或质押给了金融机构或相关国企，而虚假底层资产几乎全部用于针对中小投资者发行理财产品，这意味着置换计划难以操作。

雪松控股案的窟窿几何？资金去向何处？更多内容请看《雪松控股涉诈终局》。

《大超市换东家》

曾经备受电商平台追捧的线下零售资产——大型连锁超市，正在被战略性放弃。中国互联网巨头在经历十年狂飙突进投资并购后，转向整理资产剥离出售，收缩回归主营业务。

9月23日，名创优品公告收购第一大商超永辉超市两大股东香港牛奶公司和京东各自持有的股权，一跃成为第一大股东。三天后，早已被阿里巴巴待价而沽的中国第二大商超大润发，也声称有了潜在买家。据财新了解，高瓴、德弘两家私募股权投资机构是潜在收购方。

无论阿里还是京东，此时出售商超资产，从账面财务回报看，都是“割肉、止血”之举。此前，这两大互联网巨头的零售资产交易，都发生在它们完成自身上市后股价走高、现金流充沛，而线上红利趋尽、成本抬高，攻入最难线上化的生鲜日化等商超品类，探索所谓“线上线下一体化”（O2O）的时代。

永辉超市CEO李松峰在近日接受财新专访时直言，“但经历疫情这几年，我们发现大卖场模式是没有出路的，逐渐会被即时零售、零食店等各种业态分食掉。”自2019年起，依靠房地产快速发展而拓展的商超，开始伴随房地产调整下行。”

名创优品入股永辉出手之迅速，超出了市场预期。叶国富从踩点考察到宣布入局，只花了三个多月时间。“中国线下超市正面临20年一遇的结构性机会。”叶国富在研究了会员制商超后发现，不是线下零售不行了，而是传统模式有问题，比开市客（Costco）、山姆会员店更优秀的零售模式就是胖东来，而永辉是胖东来惟一亲自手把手调教的大型超市。

资本市场对名创优品此时并购永辉还有哪些质疑？名创专长在家居百货、潮玩盲盒等品类，商超是陌生领域，双方将如何协同？更多内容请看《大超市换东家》。

《苦战血糖监测》

连续血糖监测系统（CGM，Continuous Glucose Monitoring）正在给越来越多的年轻人带来新奇体验。一个如同硬币、小而薄的传感器，用胶布固定在上臂，胶布下是刺入皮肤的微针，可以连续佩戴14天，洗澡、运动都不成问题。在手机中，实时呈现血糖的数值与趋势曲线，能直观看到吃下某种食物之后，血糖如何波动。

CGM最早被用于1型糖尿病患者的床旁血糖监测。传统血糖仪提供的数据是一个“点”，CGM提供的则是一条“线”，反映出一段时间内每一个时间点的细微波动。

但直到CGM走入个人消费领域，才真正刺激了资本和行业的想象空间，2017年，玩家纷纷涌入国内市场。如今已有十余款CGM产品在华获批。一开始，行业很乐观。因为中国糖尿病人数量居全球之首，其中绝大多数从未接触过CGM，是名副其实的“蓝海”。2021年，四款国产CGM上市，行业还在为国产替代浪潮欢呼。

但短短三年后，价格战已经白热化，产品发展空间急剧收窄。首款CGM于2016年进入中国时，单价定为450元，目前降到了原来的五分之一，最低单价不到90元。据业内推算，这一定价并不足以覆盖成本，而未来定价甚至还会降得更低。

价格战短期内降低了消费者成本，却扼杀了众多企业培育院内市场的利润空间。无法拓展院内市场，又将企业逼入继续“卷”存量市场，靠低价“拉新”才能活下去的怪圈。为何在海外证明过巨大商业价值的CGM，在国内会短短三年内由“蓝海”转“红海”？更多内容请看《苦战血糖监测》。

此外，本期《财新周刊》还有关于大健康诈骗案虚实、百亿边贸补窟窿等内容。在下方的链接中，也可以找到过往所有《财新周刊》文章。升级订阅财新通，你不仅可以读到上述精彩报道全文，还可畅览财新全部文章。