播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅

音频剪辑｜仝瀚元

宣发 商务｜孙坤

本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《化解存量PPP风险》。让我们先来看看，一度被市场寄予厚望的PPP模式，出现问题的原因是什么？

2023年2月，审计署开展对存量PPP项目的清理核查，财政部的全国PPP综合信息平台（下称“PPP项目库”）随之关停。当年11月，发改委、财政部推出PPP新机制，明确以2023年2月为界，此后新增的PPP项目全部采取特许经营模式，由使用者付费，由发改委主导；2023年2月之前的PPP项目属于存量项目，对已运营项目、在建项目、已中标未开工项目分类处理。

财新近期从参与PPP的企业、咨询机构、地方财政人士等多方了解，新机制推出后，存量PPP项目实施所依据的财政部PPP项目库关闭、一系列PPP管理规定被废止，出现无据可依的局面，项目合规性引发金融机构的担心，一些地区财政部门撤销了原本负责PPP的处室。在近年来地方可用财力下降的冲击下，政府付费拖欠日益成为全行业共同的难题，不少在建的存量项目出现融资困难，面临银行断贷、项目烂尾的风险。

当前，出现问题的PPP规模有多大？

据财政部数据，截至2022年10月，PPP项目库入库项目共计10332个，投资额16.6万亿元。多名业内人士估算，大约16万亿元的存量PPP项目投资中，八成左右为项目贷等债务性资金，按占比75%保守估算，对应须偿还的债务规模约为12万亿元。

而一些参与PPP项目的上市公司，也开始调整对政府拖欠风险的评估。从事水环境综合治理业务的聚光科技在近年年报中一直提示，因PPP合同执行周期较长，随着地方政府债务规模的扩大，合同账款是否能及时回收有赖于项目融资到位时间与地方政府财力，可能会发生拖欠情形，但对风险程度的判断并不相同：2021年年报尚表示“发生信用损失的可能性较低”；到2022年年报调整为“极端情形下可能发生信用减值损失”。据其2024年中报，截至2024年6月30日，聚光科技与PPP相关的长期应收款账面余额为14.52亿元，已计提坏账准备7800万元；反映在建PPP规模的其他非流动资产账面余额10.53亿元，已计提资产减值准备1.05亿元，账面价值9.48亿元。

本期封面文章，作者程思炜、于海荣，除了详细介绍了PPP当下陷入困境的原因外，文章里还详细分析了在拖欠愈演愈烈的情况下，接下来该如何防范烂尾风险和处理化债难题。

《2025政策基调更加积极》

中国经济的运行正在面临不少挑战，2024年12月11日至12日召开的中央经济工作会议，以及12月9日召开的中央政治局会议，向市场传递出了更强烈的稳增长信号。

相比2024年“坚持稳中求进、以进促稳、先立后破”的工作基调，2025年还增加了“守正创新”“系统集成、协同配合”，提出实施更加积极有为的宏观政策，其中财政政策和货币政策都更加宽松，在2008年以来“积极的财政政策”的基础上，增加了“更加”二字，货币政策基调则是时隔14年重回“适度宽松”。

12月9日的中央政治局会议还首次提出“加强超常规逆周期调节”来应对经济挑战，并要求“充实完善政策工具箱”，这引发市场对2025年稳增长政策的目标、力度、方向及工具组合的讨论。渣打银行大中华及北亚区首席经济学家丁爽表示，这说明2025年出现了此前没有碰到的问题，那就是特朗普第二次上任后对中国可能造成的冲击，包括加征关税或其他方面的限制。

多家市场机构认为，随着政府债券大量发行，未来出于保持市场流动性适度宽裕考虑，央行通过各种工具购买国债的规模将明显扩大。此外，一位了解货币政策的人士认为，此前在棚改货币化过程中推出的抵押补充贷款（PSL）工具，未来仍然有动用的可能。如何理解更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策？全方位扩大内需将从何处入手？更多内容请看《2025政策基调更加积极》。

《Northvolt崩塌启示录》

成立8年，累计融资130亿美元，估值一度被曝200亿美元的欧洲最大锂电企业——Northvolt没能筹到“救命”的3亿美元。这家在欧洲七国一度雇佣超过6000名员工的公司，此时账面现金只剩下3000万美元，只能支撑一周运营，债务却高达58.4亿美元。

此前，Northvolt肩负着重大的使命，也就是帮助欧洲建立自己的电动汽车电池产业链。2022年初，俄乌冲突爆发后，欧洲能源价格暴涨，这激发了欧盟对于拥有本地产业链的渴望。业内人士回忆，“Northvolt出现在正确的时点、正确的国家、有正确的人，他们是第一个行动者（first mover），一开始就融了一大笔钱。”

但是，过度扩张的后遗症很快显现。问题在2024年6月暴露，由于Northvolt无法按期交付质量达标的产品，股东宝马突然“撤单”，最终将订单转给了韩国电池巨头三星SDI。业内人士分析，电池工厂本身是资金密集型项目，通常是先调试好一条电池厂建产线，保证良品率稳定后，再去建新的产线。

然而，相比良品率等指标，Northvolt显然更关心速度和产业链布局。卡尔森3月的时候曾说：“中国人在规模上已经领先我们5到10年，我们需要迎头赶上。理念是“要么做大，要么回家”（Go big or go home）。

Northvolt走向破产为欧盟敲响了警钟，仅靠财政和政策支持，无法弥补和东亚领先企业之间在经验和技术上的差距，或许应该正视挑战，重新评估能源转型政策。

谁会来接盘Northvolt，现在成了市场最关心的问题之一。业内人士认为，战略投资至关重要，欧盟应该想办法让Northvolt生存下去。市场也在纷纷猜测，一直想进入欧洲市场的中资锂电企业，是否会参与重组Northvolt，借机创造一条进入欧盟市场的通道？更多内容请看《Northvolt崩塌启示录》。

《TikTok孤注一掷》

2024年12月7日，美国哥伦比亚特区巡回上诉法院驳回了TikTok起诉美国司法部、判定禁令违宪的诉求。这意味着，TikTok距离2025年1月19日的封禁终期仅剩下五个星期的时间。

此前，4月24日美国国会通过禁令，如果TikTok在270天内没有从字节跳动剥离，它将从应用商店下架。TikTok CEO周受资把其飞书签名改为“Every storm runs out of rain”（暴风雨终会过去）。

值得注意的是，美国司法部在7月25日向法院提交辩护文件反击TikTok的指控，还附带了许多对TikTok不利的证据，包括TikTok利用办公协同应用Lark让员工直接与字节跳动位于中国的员工联系，发送有关美国用户的敏感数据，并利用用户对枪支管制、堕胎等争议性问题的看法收集信息等。

据《华尔街日报》，周受资曾向新任“政府效率部”负责人、特斯拉CEO埃隆·马斯克（Elon Musk）求助，希望马斯克向特朗普求情。特朗普曾在竞选时主动进驻TikTok，出于打压政敌目的，多次以保护市场竞争为理由反对禁令。但是上任后，特朗普跳跃的言语仍然像烟雾弹，没有释放出明朗信号。

12月9日，TikTok向美国联邦最高法院上诉，并提交紧急禁令动议，要求法院允许TikTok在上诉过程中暂停禁令，由此可以在向最高法院上诉过程中争取一些时间。接下来，TikTok面临的首要问题是，遵循自由裁量原则的联邦最高法院会否受理该案。以及封禁令时限将至，美国最高法院和当选总统特朗普能否成为变量？更多内容请看《TikTok孤注一掷》。

《叙利亚变天》

叙利亚首都大马士革旧城的倭马亚大清真寺，是世界上最古老的清真寺之一。13年前,在所谓“阿拉伯之春”浪潮影响下，叙利亚第一场重大抗议也发生在这里。

2024年12月8日，蓄着整齐络腮胡须的阿布·穆罕默德·朱拉尼（Abu Mohammed al-Julani）来到这座清真寺，在人群的簇拥和欢呼下宣布，长达半个多世纪的阿萨德家族统治已被推翻，曾遭外部势力渗透、宗派主义撕裂和腐败横行的叙利亚“得到净化”。

此前，在短短12天内，朱拉尼领导的具有极端主义背景的叙利亚反对派武装“沙姆解放组织”（HTS）就通过闪电攻势占领了大马士革，宣布接管国家政权，让已经在叙利亚境内绵延13年的内战迎来了意想不到的转折点。

对于正在成形的叙利亚新政府，国际社会仍然态度谨慎。在以色列与伊朗的对抗愈演愈烈之际，叙利亚局势突然生变，已经引发以色列、土耳其等地区国家趁势介入攫取利益，仍然在争夺主导权的各派势力恐会将这个国家带向充满不确定的未来。复旦大学中东研究中心主任孙德刚认为，“未来叙利亚恐怕会变成一个大国博弈、代理人战争的新舞台”。

尽管如此，长期不满阿萨德铁腕统治的叙利亚人民已经开始庆祝一个“新叙利亚”的诞生。一段来自当地居民的视频，记录了11月30日反对派武装进入阿勒颇市区时的场景。画面中，阿勒颇市民兴奋地涌到街上，迎接入城的车队，并与车上的人们击掌。驾驶着车队的反对派战士则对天鸣枪，以示庆祝。

此前已逐渐趋稳的叙利亚局势，缘何突然生变？被许多国家列为恐怖组织的“沙姆解放组织”究竟是何来头？还有哪些势力将左右叙利亚的未来？更多内容请看《叙利亚变天》。

此外，本期《财新周刊》还有关于打捞结核病人、港股IPO乍暖等内容。在下方的链接中，也可以找到过往所有《财新周刊》文章。升级订阅财新通，你不仅可以读到上述精彩报道全文，还可畅览财新全部文章。