大家好，我们正式改名叫"潮前指北"了。以前总被误会成美食节目，这次算是说清楚了——我们是认真做投资的。

2026年开年这三个月，市场给大家上了一堂生动的风险管理课。年初的时候，大家都觉得逻辑很清晰：两大买家在抢资源，政府要搞基建，科技巨头要算力，上游资源价格猛涨。但谁能想到，2月底美伊冲突这个黑天鹅真的来了。

油价涨得挺猛，很多人账户从浮盈到亏损，坐了一趟过山车。刚开始大家都觉得这可能又是一轮速战速决的波动，后来才发现没那么简单。有人一月份还创新高，现在就亏了，这落差谁能受得了。

其实这轮危机跟2008年不太像。虽然油价可能冲到历史高点，但当时是全球经济危机，现在是局部冲突。加上咱们国家新能源车渗透率高，能源结构也多元化，油价上涨对国内经济的冲击没那么大。市场已经在交易"能源替代"了，煤炭、光伏、风电这些板块都涨起来了。

牛市结束了吗？我觉得还没有。从政策角度看，需要慢牛来支持产业发展；从估值角度看，很多板块其实不贵，甚至偏低；从技术面看，长期趋势还没破。杠杆资金还没撤，说明大家还是看好的。

现在是不是机会？我觉得可以开始从容布局了，但不是让你去接飞刀。可以关注化工、原油这些受益于油价的板块，还有消费方向也可以开始看了。去年做消费的大佬虽然收益只有七个点被吐槽，但人家在22年、23年这种大跌年也能赚钱，这种复利思维才值得学。

最后提醒大家几句：不要线性外推，去年赚钱不代表今年还能靠同样的逻辑赚钱；技术分析是辅助，基本面选好公司，技术分析只是帮你找入场和出场时机；黑天鹅不会消失，舒适的时候别忘了风险，危机往往是机会的开始。

下期我们会聊具体怎么选基金，以及左侧布局的实操方法。记得关注"潮前指北"公众号，我们在随机游走的市场里，帮你捕捉大概率事件。

00:00 | 节目开场

• 节目正式更名为"潮前指北"

• 介绍新伙伴（投资交易老法师）

• 计划推出资产配置、交易策略等系列内容

• 年底普遍乐观，预期美联储三次降息

• 美伊冲突打破预期，成为黑天鹅事件

• 思考油价剧烈波动对资本市场的冲击

• 技术面：指数长期无法突破关键线

• 市场普遍乐观，少数技术分析派提示风险

• 投资要点：对拥挤地方保持警惕，兼听则明

• 08年油价从不到100美元涨到147美元历史高点

• 本次油价涨幅可能超预期，但资产走势不会像08年那么悲观

• 更像2025年4月份，相对乐观

• 原油是大宗商品之母，油价上涨传导到下游化工品、纺织品等

• 市场开始交易滞胀（对经济增长和通胀都悲观）

• 美联储可能通过行政手段压低工业需求

• 中国电动车渗透率远高于海外，油价冲击对普通百姓影响相对小

• 能源结构多元化（风电、水电），提前为单一能源结构做准备

• A股交易"能源替代"：煤炭、光伏、风电板块上涨

• 政治经济学角度：需要牛市为产业提供融资支持

• 估值角度：泡沫局部存在，没有全面泡沫，很多板块估值合理甚至低估

• 技术分析：调整未跌破牛市长期趋势

• 技术分析有用，但怎么用很重要

• 不能单靠技术分析，作为选股和择时的辅助工具

• 基本面选出标的，技术分析告诉建仓和减仓时机

• 杠杆资金还没离场，牛市一定没有结束

• 危机带来长远机会

• 要发现危机原因、危机受益标的、危机受损标的

• 当下是较好的加仓时间点

• 节目完美收官

• 随机游走市场捕捉大概率事件是努力方向

嗨大家好，我是淼淼学姐。今天这期节目，算是我们停更几个月后的一次回归，刚好在岁末年初和大家一起做个年终复盘。

先聊聊我的2025年吧，说实话，这一年过得真是又惊又喜。最重大的事，就是在十一月份办完了婚礼，算是进入了人生的新阶段。当然，也因为这个，加上工作上行业的变化，咱们节目停更了几个月，在这儿先跟大家说声抱歉。

说到投资，小蜜蜂老师在2025年的收益挺不错的，主要是买的几个主动管理型基金踩中了像有色、出海、AI这些风口。但这其实也反映了一个现象：去年并不是大家都能赚钱的“全民牛市”，市场分化特别明显。我观察到，很多投资者手里拿着涨了多年的基金，好不容易回本了或者接近水面，就急着赎回了。所以你看，主动权益基金虽然有的收益亮眼，但整体规模并没怎么涨，反而是ETF和固收加这类产品规模增长得飞快。

这也引出了我们今天最想聊的话题：主动管理和被动指数投资，到底该怎么选？小蜜蜂老师觉得指数基金费率低、规则透明，能避免基金经理的人为干扰，是长期投资的好工具。但我自己在想，如果我们真的能找到长期创造超额收益的基金经理，哪怕费率高点，又有什么关系呢？关键还是能不能赚到钱。

其实回顾历史，指数基金的理念在美国也是经过了几十年才慢慢被接受的。从最早巴舍利耶提出股价随机性，到后来马克维茨、夏普这些学者建立现代投资组合理论，再到法玛的有效市场假说，这一路走来，学术界和华尔街没少“打架”。但有意思的是，在美国用了五十年演变的这个过程，在中国可能被大大加速了。我们的第一只指数基金2003年才诞生，现在ETF规模已经突破6万亿，这速度真的很“中国”。

不过，指数化投资是不是就能让咱们普通投资者稳赚不赔呢？我其实有点保留。咱们A股波动比较大，到现在我也没看到一个像美股的标普500那样，能让人放心持有十年二十年的“信仰级”宽基指数。大家换来换去，有时候追红利，有时候追小盘，真的都能赚钱吗？这可能是个问号。而且我发现，就连海外的指数基金发展到现在，也出现了各种“花活”，什么宗教主题指数、女权主义指数，甚至还能根据个人喜好定制专属指数，这到底是进步，还是又把简单的事情搞复杂了？

说到底，投资工具再多，核心可能还是得回到资产配置和个人规划上。我前段时间关注到一个投顾大会，里面提到一个观点让我很受触动：真正的财富管理，应该是基于每个人的个人资产负债表来做的，要考虑到你的年龄、现金流、负债和人生阶段。这让我觉得，投资不只是挑几个基金或股票那么简单，它更是一个系统性工程。

展望2026年，我自己还是会保持对黄金的关注，尤其是在这个充满不确定性的时代，我觉得黄金的配置价值一直都在。另外，虽然被小蜜蜂老师“吐槽”了很多次，我对港股也还是有些期待的。小蜜蜂老师自己呢，他打算在保持权益仓位的同时，开始定投黄金，希望能把黄金的配置比例慢慢提到10%。

好啦，今天就聊这么多。很感谢大家在过去一年里的陪伴，虽然我们更新得不算频繁，但每次分享都是真心实意的思考。新的一年，希望我们都能更清楚自己的财务目标，做出更从容的选择。祝大家2026年万事如意，咱们下期再见！

思维导图

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01:41 2025年投资收官与市场结构的变化

03:26 主动管理踩中结构性机会

12:13 对于投资者而言是应该全面拥抱指数还是选择值得信赖的基金经理？

15:04 买指数基金的好处是什么？

21:02 美国指数基金的发展历程于国内而言有没有相似之处?

23:33 什么时候感觉到指数可以帮助大家获取收益？

31:48 相比国内主要是投资者用脚投票的选择，国外是机构、学术圈的激烈竞争。

38:25 国内现在已经到完全指数化了吗？

43:21 后指数时代：ESG、宗教、投票权等等，主动与被动的界限重新模糊

47:20 如果真的指数化了，普通投资者能不能赚到钱？

主创团队

主持人：淼淼学姐、小蜜蜂

剪辑：Lxin

制作：Lxin

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片头音乐：

加藤達也 - LOVE POWER

插曲

Memories Past - Lee Ritenour

片尾音乐：

運命の人- 槇原敬之

——关于我们——

人在金融圈，学在商学院，努力破圈子，广纳搞钱搭子~

认知有壁垒，信息有茧房。节目中的所有观点是我们日常的思考，嘉宾和我们的投资、创业、副业…..等等搞钱建议仅代表个人，大家仅作参考哦~也欢迎交流

这期是与《铜镜》串台的节目，恰逢Mike回国，就约了一场关于稳定币的讨论。我们可以说酣畅淋漓地畅聊了各自对稳定币感兴趣的两个方面，一个是货币价值，一个是产业价值。就这个两个话题，我们分别探讨了跨境支付领域、RWA这两个方向我们各自的观察。当然，关于稳定币的讨论，远远不止这两个角度，我们只是在各自擅长，或者说在深耕研究的细分领域产生一定碰撞与思考。如果你最近也就稳定币进行一些细分领域的创业思考，欢迎一起讨论。

稳定币的双重角色。稳定币的核心价值在于“稳定性”。目前，USDT和USDC占据全球稳定币市场90%以上份额，其底层逻辑依赖于法币抵押或算法机制。尽管算法稳定币（如UST）曾因挤兑危机暴露技术风险，但法币抵押的稳定币仍在跨境支付和供应链金融中崭露头角。

在跨境支付领域，稳定币展现出颠覆性潜力。例如，非洲等金融基础设施薄弱的地区通过稳定币实现分钟级结算，费用从传统金融的1.5%降至几美分。供应链金融中，稳定币结合RWA，使中小企业的应收账款、充电桩等资产面向全球投资者，提升流动性。中国新能源领域的充电桩、光伏电站通过RWA融资，渗透率快速上升，成为传统金融之外的新选择。

RWA的产业革命。RWA的本质是将实体资产代币化，通过区块链技术打破传统资产的流动性壁垒。当前，RWA市场仍处于萌芽阶段，渗透率极低。例如，全球380万亿美元的房地产市场中，仅有2.08亿美元完成通证化，渗透率不足0.01%。然而，新能源领域却成为RWA的爆发点。分布式光伏、换电电池等资产因其现金流稳定、政策支持强，内部收益率（IRR）可达15%-20%，远超房地产。到2030年，RWA市场规模或达16万亿美元，新能源资产代币化可能贡献10万亿美元。

同时我们谈到了稳定币带来的机遇、风险与未来趋势。首先，稳定币和RWA的崛起为边缘经济体赋权，但也伴随多重风险。其次，稳定币不会取代传统金融，而是与之形成“并行生态”。VISA、SWIFT等传统支付巨头正尝试接入稳定币体系，探索混合支付网络。监管框架的构建成为关键，新加坡、香港等地已出台RWA试点，但全球化的监管协调仍需时间。再次，在产业层面，RWA的渗透可能重塑多个领域。新能源资产代币化有望巩固中国在全球绿色金融中的地位，而碳交易、物流等领域或成为下一阶段的突破点。然而，这一过程需解决资产隔离（SPV结构）、跨境融资等技术难题，并应对监管不确定性。

稳定币与RWA的结合本质是效率革命，但需权衡公平与安全。无论是稳定币还是RWA，其终极目标都是为全球经济注入新的可能性，但这一过程注定充满挑战与争议。

如果听完这期的你，觉得确实有用，感谢分享给身边的人，也欢迎加微信：Miaomiaosis2，我们一起交流~

思维导图

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Step1：稳定币的昨天

01:56 稳定币从虚拟货币到支付、资产证券化的认知转变

05:34 关于稳定币的几个关键词

06:40 什么是供应链金融

14:16 关注的领域在过去发生了哪些事

18:29 畅想RWA在供应链金融领域的落地案例

Step2 稳定币的今天

26:56 资产证券化的核心

31:38 稳定币与RWA的本质关系及其现金结算层的重要意义

38:56 新能源作为RWA首选资产的战略意图与市场竞争考量

44:39 稳定币为供应链金融带来的效率提升与信用重构

Step3 稳定币的明天

48:34 市场对未来预测是怎样的？

50:35 潜在系统性风险与类似次贷危机的可能性分析

58:44 跨境支付中替代SWIFT+TT体系的可行性与挑战

62:51 稳定币与传统金融并行格局下的交易与税收影响

主创团队

主持人：淼淼学姐、小蜜蜂

嘉宾：《铜镜》Mike

剪辑：Lxin

制作：Lxin

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加藤達也 - LOVE POWER

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大嶽香子 - GIN TONIC ~オヤジ~

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大橋トリオ - サリー

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岁行过半，夏木阴阴，本期我们对2025年上半年的资本市场做了一次例行的半年度回顾，嘉宾还是我们的老朋友徐若旭老师。时间稍晚，也却刚好，除了上市公司正在如火如荼的公布半年报之外，公募基金行业最近也陆续披露了规模、业绩、利润等核心指标，行业格局悄然更迭。

还记得年初我们跟徐老师做了个开年预测，对大家最关心的股票、债券和黄金都信誓旦旦抛出了我们的大胆的想法，既有预测，那便有验证或者打脸。对错固然重要，但是重新审视逻辑链条才能帮助我们提高认知。

股强债弱，黄金坚挺。已经有公募基金跑出了70%的收益，但似乎权益类基金仍然门可罗雀，而“固收+”策略的产品在行业里不断吸金。在我们看来，这种背道而驰，是又一次市场参与者们风险偏好的大迁移。

毫无疑问，我们认为牛市以来，资金面政策面已然蓄势待发，如果再来一点经济上的共振，可能就如一把野火即将燎原。反内卷带来的商品价格暴涨，推动一众传统行业股价飙升，雅下水电项目又唤起大家对于当年雄安新区的回忆。

似乎所有信息都被当作了利好，市场很强，但是犹犹豫豫的人还有很多，命运的齿轮好像又一次悄悄轮转，只是接力棒目前不知道握在了哪一波人手中，又将如何传递下去。

除了A股，今年港股才是这轮行情的发动机，从新消费到创新药再到稳定币，市场热点精彩纷呈，南向资金不断加码，港股又重新开始吸引全球投资者的目光。那今年的港股到底哪里不一样了呢？

3600点，其实A股在这个点位以上停留的时间不多，但每次越过，似乎都有迎来了波澜壮阔的行情。这一次是又要折戟沉沙，还是稍作休整以谋宏图？不管行情如何演绎，重要的是我们该如何摆布自己的资产。

市场在变迁，投资者在进化，可是最后的结果似乎永远是属于少数人的。不以涨喜不以空悲，不要让投资影响了生活。

最后祝大家在本轮牛市中业绩长虹。

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03:06 回顾年初说的话，现在是否应验了？

09:02 从投资和市场的角度谈今年对市场的感受

16:47 公募基金的春天又回来了，权益和债券双丰收

25:36 牛市成型的条件有哪些

33:54 这次牛市的几个关键词是什么？

34:28 反内卷是否会带来新的传统行业行情?

42:30 新消费本质上都满足了降级的需求

46:51 人工智能与机器人

49:11 哑铃策略失效了吗？

50:16 港股新高，今年为何不同？

55:00 3600点的A股结束牛市了吗？

56:59 给自己下半年做个投资决策，打算怎么做？

59:22 牛市中怎么赚钱？怎么不亏钱？

主创团队

主持人：淼淼学姐、小蜜蜂

嘉宾：徐若旭

剪辑：Lxin

制作：Lxin

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加藤達也 - LOVE POWER

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大嶽香子 - GIN TONIC ~オヤジ~

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嵐 - マイカール

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刚刚过去的6.18全网电商销售额8556亿元，同比增长15.2%，各种补贴相当给力，不知你是否也参与了这次千亿项目？不过主播们确确实实享受到了国补的实惠。

一边是茅台酒散瓶价格和公司股价都在接受1800元的考验，另一边是靠着Labubu一个单品冲破3000亿市值的消费新贵。我们相信，老登们的白酒不会那么快退出历史舞台，但是小登们的悦己消费肯定会孕育出下一个爆款。消费市场似乎永远在唱冰与火之歌。

年初两会，政府的第一项任务就是扩大内需和消费升级。回顾半载，补贴品类扩大了，补贴金额增加了，政策力度确实比往年都要给力，但这似乎还远远不够。

通过投资拉动GDP，是一个经济体早期最有效率的增长手段，美国、苏联、日本概莫如是。随着工业化和城镇化的推进，我国也通过投资基建和地产取得了举世瞩目的经济成就。并且在历次经济周期中，我们通过积极的财政政策都能够挽狂澜于既倒。

但是，随着传统投资的过剩以及新型投资的体量过小等问题，投资的边际效果逐渐递减，投资乘数也越来越弱。短期的刺激效果有限，在长期这些投入又形成了过剩的产能和高额的负债。

经济学界，供给创造需求的理论开始崩溃，有效需求不足的论调跃然纸上。

美国经过1929年的大萧条的惨痛教训，在六十年代，财政政策逐步转向民生，政府主导的投资开始退出舞台中央。次贷危机和新冠危机中，美国毫不犹豫开启印钞机，从往市场中注入无限量流动性，到直接给居民账户发放现金，经济得到快速修复。讲到这里，你是否恍然，喜欢消费股的巴菲特为什么能在那个时代功成名就。

日本似乎经过了20年的摸索才找到爬出经济通缩的钥匙，直到2012年安培经济学三支箭的射出，才逐步把经济拖出泥沼，日本当前的就业率超过98%，日经225指数历经36年创出了新高。

战略上，我们已经意识到消费在未来经济中的重要地位。如何提升居民的消费能力和消费意愿是摆在我们面前新的挑战。

要提升消费能力，就要增加居民的可支配收入，而想提升工资性收入就如行走在莫比乌斯环中，没有外力的打破，将永远困在“先有鸡还是先有蛋”的问题中。这也就解释了，为什么今年政府要稳住楼市、提振股市，这也是我们对于权益市场充满信心的根源——提升财产性收入。

另一方面，消费意愿的提升依赖于更多的民生保障，当下人们焦虑医疗教育养老以及未来的经济前景，所以银行存款屡创新高，157万亿的居民存款即使释放1%都是不可小觑的力量。诚如《置身事内》所言，政府角色应该慢慢从家长型向服务型过渡。除此之外，产业的升级才能带来消费的升级，消费升级更容易创造需求引领需求，供给过剩永远是相对的，需求不足才是绝对的。

现在我们有了17000亿市值的茅台，也有3400亿市值的泡泡玛特，未来期待我们能进入一个消费牛股辈出的年代。

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Step1：看得到的消费补贴

02:01 消费补贴落实在哪些方面？

08:08 港股新消费三剑客与失落的茅台

Step2：消费的宏观意义

10:02 我们现在在什么阶段，要将消费抬到如此高的政治高度？

14:24 站在宏观角度看供需，我们是否在一种临界点里？

17:33 美国是如何由建设财政向民生财政转型的？

27:20 一边是日本消失三十年，一边是日本这两年经济热起来了

36:02 国内的供需情况的转变

45:04 中低收入群里是缺乏消费能力的

46:59 苏联严重忽略和抑制了居民消费

48:05 谨防“过度投资陷阱”

Step3：供需角色的转变

54:57 美国与日本的基建

57:46 消费和投资的关系

63:22 巴菲特对消费股的成功投资

65:13 茅台落，泡泡起，新消费三杰

主创团队

主持人：淼淼学姐、小蜜蜂

剪辑：Lxin

制作：Lxin

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片头音乐：

加藤達也 - LOVE POWER

插曲：

大嶽香子 - GIN TONIC ~オヤジ~

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周兴哲 - 明明

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本月，正值公募基金新规之后，首批26只浮动管理费基金首发之时，虽然是又一次的机制创新，但是市场发售情况冷暖不一，并没有出现投资者热捧的盛况。站在当下，我们特别想跟大家聊一聊基金行业的现状及未来。

本期节目，特别邀请了友台节目《燕妮聊基金》的主播燕妮姐姐、以及麦子店工作室的小二哥一起做客录音室，一起探讨新规对于普通基民来说到底意味着什么？在未来的基金投资中，有什么变化是值得我们注意的，又有什么是更古不变需要我们坚守的？

5月7日，中国证监会发布了《推动公募基金高质量发展行动方案》，为接下来公募基金的发展指明了方向。这次新规中跟广大投资者直接相关，也是让我们印象特别深刻的部分包括：①基金管理费的收取机制，②基金业绩比较基准的约束作用，③加强基金信息披露的透明度，④降低投资者成本。政策意图的发心，一定是更好的规范投资过程，绑定投资人跟基金公司的利益，使基民有更好的投资体验。这样大刀阔斧的改革一定会重塑行业状况，带来许多变化。

为了响应新规，市场推出了26只浮动管理费权益型基金，既有行业成熟老将坐镇，也有冉冉新星即将升起。但销售市场似乎叫好不叫座，问题到底出在哪里？这批浮费产品又能多大程度上改善投资者的持有体验？这既值得当下讨论，也需要后续的观察，让我们拭目以待。

公募基金已然走过27个春秋，随着资本市场的起起伏伏，它有时踌躇不前，有时高歌猛进。经过几个大多数人印象深刻的节点，比如2014-15年的超级杠杆牛，2019-2021年核心资产牛，公募基金最新规突破了30万亿元。那些曾经的峥嵘岁月，既有各种投资流派的交相辉映，像极了金庸小说里的华山论剑，也有狗屁倒灶的一地鸡毛，好似退潮之后那被海浪卷走了的底裤。毕竟它还年轻，我们可以宽容的多给一些时间，基民们需要时间来学习成熟，基金经理需要时间来沉淀责任。

新规之下，公募行业正在找寻新的定位，基民、代销机构、基金公司也在达成新的平衡。方向似乎是明确的，但道路并不会一帆风顺。指数基金攻城略地，被动投资就能够改善投资者的账户情况吗？费率不断下调，除了给投资者带来些许心理安慰，到底能省下多少钱？给主动管理型产品的时间似乎不多了，行业那些老法师还能继续发光发热吗？

基金公司的商业模式注定这依然是一门好生意，但是一众从业者似乎都觉得自己如履薄冰，可能尽快调整心态、适应变化才是上上策。我们认为投资顾问未来可能更有发展前景，这次是否有机会借着东风崭露头角？

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Step1：新规引发的行业巨震

02:31 本轮基金新规，最值得普通投资者关注的变化是什么？

02:32 建立浮动管理费收取机制:关于浮动费率产品

06:09 强化业绩比较基准的约束作用

15:41 证券行业怎么样了？

Step2：公募基金的昨天与今天

19:19 在资深从业者眼里，行业转折最深刻的时刻是什么？

33:33 公募基金在你心中有哪些“流派”？背后代表什么逻辑？

41:06 基金行业究竟还有哪些问题？

51:25 过去市场的信息差更多吗？

54:34主动权益、ETF、固收+，谁更适合普通人长期持有？

58:37 站在半年度的视角基金都有哪些表现？

Step3：公募基金的未来与投资体验

66:23 主动管理走弱、ETF狂飙，会走上“美式路径”吗？

73:27 身为小白在当下，我需要立刻调整基金吗？

77:23 降费之后，公募行业是否进入产能出清的阶段？

81:50 价格战之下是否会出现另外一个生态？

87:08 主流的基金筛选逻辑有哪些？普通人该怎么选？

97:38 从不同角度来探讨公募行业的未来

主创团队

麦子店圆桌night：麦子店小二

乌米粢饭：淼淼学姐、小蜜蜂

燕妮聊基金：燕妮

剪辑：Lxin

制作：Lxin

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大嶽香子 - GIN TONIC ~オヤジ~

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あいみょん - スケッチ

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好久不见大家。这是乌米粢饭第一次录制了俩小时的节目，对于黄金的一些全新的认识，确实不吐不快。起因是一位学长从财富管理行业，从2021年起勘探金矿去了。当然，他在财富管理行业做的也很不错。这次的见面交流，应证了我的一些认知，也颠覆和完善了我的认知，所以认真研究之下想分享给大家，一些起于黄金而不止是黄金的叙事。这关于人民币国际化、稳定币，以及多极世界、再全球化的竞争。

以黄金为切入点，探讨上涨逻辑与去美元化趋势。从长中短期来看，长期因全球央行购金潮（2022-2024年连续三年年购金超1000吨，占新增产量近1/3）及美元信用危机（美国2024年债务利息支出超军费触发“弗格森定律”），黄金作为超主权资产的避险属性凸显；中期受地缘冲突、货币政策扰动等催化，成为对冲经济不确定性的工具；短期则因交易层面扰动（如2025年一季度黄金ETF净流入226吨）存在波动风险。

进一步聚焦去美元化，从“特里芬困境”揭示主权货币矛盾，到央行购金潮（2024年四季度购金365吨、2025年一季度244吨，中国储备占比6.5%仍有提升空间）、人民币国际化支撑、替代支付系统等实践路径，展现多元货币体系趋势。

关键事件如上海金交所海外布局推动 “黄金背书”、稳定币成为美元“化债”与 “去美元”的博弈工具、沙特放弃“石油美元协议”转向人民币结算等，均指向美元体系松动与黄金在新金融秩序中的关键作用。总结而言，黄金为人民币国际化提供信用支撑，通过增持黄金与完善基础设施形成绑定预期，同时争夺黄金定价权以提升话语权。黄金短期波动风险，强调去美元化是长期进程，多元货币体系趋势不可逆。

欢迎加微信：Miaomiaosis2，我们一起讨论交流，另外，如果你觉得确实有用，感谢分享给身边的人

参考资料：

In-Gold-We-Trust-report-2025

《稳定币》--小睿睿投资学

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02:26 这期节目主要讲哪三个部分？

Step1：黄金上涨的逻辑

05:13 长期驱动因素是供给与需求

09:46 中期催化因素是地缘冲突与经济不确定性

11:51 短期波动因素是关税政策与市场情绪

Step2：去美元化先展开说说

14:53 关于特里芬困境的辩论的三种趋势演绎

18:47 各国央行的购金热

21:02 发展中国家黄金储备占比偏低

25:10 推动人民币国际化的底层逻辑

28:03 推动去美元化的力量是什么？

35:12 2025年的游戏规则改变者和机遇

Step3：重要但容易被忽视的新闻

37:21 上海黄金交易所

40:44 稳定币正在兴起

Step4 重要的时间点

50:43 石油美元体系与中阿合作论坛和中海合作论坛

62:21 Swift系统还重要吗？

75:16 人民币国际化与黄金存在着紧密的关系，主要体现在哪里？

主创团队

主持人：淼淼学姐、小蜜蜂

剪辑：Lxin

制作：Lxin

BGM

片头音乐：

加藤達也 - LOVE POWER

插曲：

大嶽香子 - GIN TONIC ~オヤジ~

片尾音乐：

陈奕迅 - 防不胜防

——关于我们——

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谁说暴利的只有“水“生意啦？”纸“的生意那也是相当的赚钱！80、90后来报道，小浣熊水浒卡还记得吗？一代“红领巾”有一代“红领巾”的集卡情怀，只不过，这一代“红领巾”财力雄厚到要把一个做卡的公司送上市了。

在这期节目中，我们深入探讨了卡牌产业的商业奇迹以及它如何影响着几代人的情感与消费习惯。从奥特曼、小马宝莉到哪吒珍藏版实体卡，孩子们一次出手几百到一千元不止。这不禁让人联想到九十年代风靡一时的小浣熊水浒卡，二者之间有着异曲同工之妙。实际上，这种以收集卡片为基础的对弈类游戏——集换式卡牌（TCG），已经成为了一个值得追溯往昔的商业模式。

卡游动漫有限公司在4月的时候向港交所冲刺。根据招股书显示，在2021年至2023年前九个月期间，公司的成本分别为9.63亿、12.89亿和6.37亿人民币，而直接材料成本则为6.99亿、9.33亿和3.89亿人民币。这些数字背后隐藏的是一个高效且盈利丰厚的生产流程：印前准备、BOM建档、印刷直至包装。每包即换式卡牌的直接材料成本仅约为0.5元人民币，而建议零售价却在1元至99元之间浮动。这意味着即使按最低价出售，毛利率也能达到50%，显示出该行业极高的盈利能力。

此外，IP授权费用也是不可忽视的成本之一。卡游向合作伙伴支付预付款用于获取诸如奥特曼、小马宝莉等知名IP使用权，并根据产品销售情况支付特许权使用费。例如，在2021年、2022年及2023年前九个月分别支付了1.66亿、2.11亿和1.13亿人民币。

从盈利能力角度看，卡油在过去三年中实现了显著增长。2021年至2023年前九个月，公司毛利分别为13亿、28亿和13亿人民币，对应毛利率为58%、68%和67%。特别是对于核心业务——即换式卡牌而言，毛利率更是高达59%、69%和71%。这意味着每卖出一包卡牌，公司就能获得接近七成的毛利，这样的盈利水平在整个泛娱乐行业中都属翘楚。

然而，随着销售规模扩大，分销费用也在逐年增加，分别达到了1.81亿、3.75亿和2.96亿人民币，占收入比例虽低，但也反映出公司在市场拓展方面的投入力度。这里还有个隐患，那就是2025年很多IP合作到期，届时续约的版权费用可能会远远高于从前。对于卡游来说，过度依赖经销商渠道进行销售或许是另一个潜在风险点。尽管公司已建立起覆盖全国的庞大销售网络，但这也意味着如果某一环节出现问题，可能会对公司整体业绩造成较大冲击。同时，随着市场竞争加剧，如何持续吸引消费者尤其是年轻群体的兴趣，保持产品的吸引力成为关键所在。

无论是九十年代的小浣熊水浒卡还是当下流行的奥特曼卡牌，它们都承载着各自时代特有的情怀与回忆。不过，说到底这本质是一项“盲盒”游戏，极低的抽中概率放大了在小学生中间的博彩意味，也难怪央视亲自下场点名批评，社会责任履职与利润最大化之间，寻求一个平衡点。

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参考资料：

《小马宝莉卡牌：新一代人的“上头“玩具》

《乐百氏、大大卷、小浣熊，这些陪伴你长大的品牌如今还好吗？》

《干脆面世纪争霸：一面功成一面枯》

《除了水浒卡，你还记得干脆面里的塑料圆片吗？》

《卡牌“哪吒“的隐秘营生》

《集卡游戏是如何重获新生的？》

思维导图

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Step1小学生们挤爆了卡牌门店

00:52 风靡一时的SC稀有卡

03:28 80、90后的回忆:小浣熊方更面的水浒卡

10:51 当代小学生不吃方便面，把一个卡牌公司实打实送上市了

Step2集卡游戏的前世今生

15:57 日本少子化社会背景下的集卡起源

23:02 美国80年代集卡起源

31:46 奥特曼、小马宝莉，抢占淘宝双十一销量榜单

step3中国卡牌经济的崛起

34:17 龙头公司产业与招股说明书解读

40:15 目前国内卡牌公司面临的问题

43:27 迷你博才游戏所面临的社会责任与道德风险，对于未成年的成瘾性监管与消费保护

主创团队

主持人：淼淼学姐、小蜜蜂

剪辑：Lxin

制作：Lxin

BGM

片头音乐：

加藤達也 - LOVE POWER

插曲：

大嶽香子 - GIN TONIC ~オヤジ~

片尾音乐：

松本梨香 - めさせホケモンマスター

——关于我们——

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95岁退休啦，愿我们都能像巴老一样，有钱、有智慧、长寿又健康。
今年的伯克希尔股东大会势必成为最与众不同的一届，似乎在用一种特别的方式与上一个时代告别。巴菲特执掌伯克希尔哈撒韦整整60年了，实现了5.5万倍的增长。这也是巴菲特最后一次参加股东大会了，马上就要95岁的智慧老人宣布属于自己时代的伯克希尔结束了。依旧记得，数以万计的中国投资者前往奥马哈朝圣，期待两位老人分享听起来“并不性感”的投资与增长理念，聆听时不时@查理的巴菲特，一起分享属于他们的人生哲理。

今年即将发布《伯克希尔60周年》，我也将《成为凯瑟琳.格雷厄姆》加入了待看清单。好吧，今天的shownotes也跟大家推荐一下另一部纪录片《成为沃伦.巴菲特》（名字都这么简单的么……）。见仁见智，我觉得看老巴本人出镜很有趣。

这期节目，我们深入探讨了伯克希尔哈撒韦及其创始人沃伦·巴菲特的投资哲学。首先，我们回顾了伯克希尔哈撒韦的核心资本配置策略，特别是其保险业务如何为公司提供低成本的浮存金，并通过稳健的财务管理确保公司在经济波动中依然保持稳定。接下来，我们详细分析了伯克希尔哈撒韦在一级市场和二级市场的投资方向，强调了“好的公司、好的人和好的价格”这一核心理念。具体案例方面，我们讨论了盖可保险（GEICO）的成功商业模式，以及内布拉斯加州家具城（NFM）创始人B夫人的传奇故事。尽管水牛城晚报曾是一个不太成功的案例，但在查理·芒格的帮助下，通过法律手段最终击败了竞争对手。
补充一些节目中提到的2019年前往奥马哈的美好回忆：

此外，我们还探讨了伯克希尔哈撒韦对职业经理人的激励机制，强调管理层薪酬应与公司的长期利益挂钩，以确保股东的最大化收益。节目最后，我们分享了关于个人成长与投资的思考，指出投资不仅仅是财务行为，更是对个人成长的投资。随着巴菲特即将退休，未来的股东大会将不再有他的身影，但他留下的智慧将继续影响无数投资者和企业家。希望通过这些故事和见解，能给大家带来新的思考和启发。感谢大家收听本期节目，期待下次再见！

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节目参考：

《成为沃伦.巴菲特》

《巴菲特的伯克希尔崛起：从1亿到10亿美金的历程》

《巴菲特2025年致股东信》

思维导图

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Step1：新一届股东大会亮点

00:40 往年的奥马哈，巴菲特股东大会是怎样的

07:53 《伯克希尔哈撒韦60年》与《成为凯瑟琳·格雷厄姆》

Step2：伯克希尔哈撒韦致股东的信--60年的商业奇迹

12:14 伯克希尔哈撒韦的商业版图

19:25 年化20%，不太能复制的独特性

Step3：柏拉图式的收购案例

23:52 巴菲特的最爱——盖可保险

32:17 NFM家具城，B夫人的传奇故事

37:32 另一个滑铁卢案例：索罗斯兄弟公司

Step4：穿越60年的不是小聪明，是智慧

41:41 美国在这60年的时间里，经历过的几次经济危机

47:47 伯克希尔哈撒韦发生过的四次最大回撤

50:38 遇到回撤时怎么办？好公司，再买点！

54:23 长期主义

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剪辑：Lxin

制作：Lxin

BGM

片头音乐：

加藤達也 - LOVE POWER

插曲：

大嶽香子 - GIN TONIC ~オヤジ~

片尾音乐：

孙燕姿 - 漩涡

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这是一个非常神秘的群体。他们中的有些人富可敌国，有些人一夜破产，有些人游走于黑白两道，有些人甚至被暗杀……他们依靠最原始的人类社会资源，变成离财富最近的一群人。他们在追逐金钱的过程中，影响了政治、经济、地缘关系，甚至是战争的走向……大宗商品交易商们，说他们是刀口上舔血的冒险家一点也不为过。他们又常常被世人诟病，游走于灰色地带加速了世界的不公。他们大多选择低调行事，不上市不分配股权，但这世界上的老钱家族不少有他们的影子。

在世界读书日，乌米粢饭跟大家分享一本书，《交易的世界：金钱、权力与大宗商品交易商》。一起走进大宗江湖，看看那些曾挥斥方遒、又饱受争议的传奇人物们，看看大宗商品是如何影响金钱的流动的。

从二战后的兴起谈起，全球经济开始复苏，大宗商品交易商逐渐崭露头角。特别是在二十世纪五十年代，随着美国主持全球贸易秩序，世界经济进入了一个相对繁荣的发展阶段。在此期间，欧洲和日本也经历了战后重建，推动了金属和其他大宗商品的需求激增。大宗商品交易商通过敏锐捕捉这些需求变化，迅速填补市场空白，成为连接资源与市场需求的重要桥梁。

历史上几次重大的石油危机，以及几次重大的地缘政治冲突，大宗商品交易商凭借对金钱的嗅觉，赚的盆满钵满。大宗商品交易商对金融市场的影响也不容小觑。他们不仅是实物商品的买卖者，还活跃于期货市场，通过期货合约进行套期保值和投机活动。

未来，随着新能源、算力等新兴领域的兴起，大宗商品交易商将继续在新的大周期中寻找机遇，然而，他们也面临着诸多挑战。首先是信息时代的到来，使得新闻和数据几乎实时发布和传播，削弱了大宗商品交易商的信息优势。其次，逆全球化趋势和贸易摩擦加剧，可能导致全球贸易规模萎缩，这对大宗商品交易商来说是一个严峻的考验。此外，气候变化带来的环境问题和对传统能源需求的抑制，也促使大宗商品交易商必须转向新能源领域，寻求新的增长点。

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《交易的世界：金钱、权力与大宗商品交易商》，哈维尔.布拉斯等/岳玉庆 译

思维导图

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Step1：世界，即交易

02:03 石油是什么时候开始成为大宗商品的

07:40 大宗商品交易商与政治的关系

15:53 大宗商品交易商与经济的关系

25:58 大宗商品交易商与战争的关系

Step2：大宗商品江湖大事件

30:36 粮食大劫案

35:46 两次石油革命都是定价模式的重要改变

44:55 石油危机

48:14 交易商们如何在危机中获得大量财富？

Step3：疯狂暴力的背后

52:58 粮食通胀——饥饿和利润

54:22 在政局不稳下，创造出了富可敌国的商人

56:38 疯狂暴力的背后的隐患

主创团队

主持人：淼淼学姐、小蜜蜂

剪辑：Lxin

制作：Lxin

BGM

片头音乐：

加藤達也 - LOVE POWER

插曲：

大嶽香子 - GIN TONIC ~オヤジ~

片尾音乐：

Wild Child - Crazy Bird

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