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## 嘉信理财(SCHW) 2025年第四季度财报分析

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**ALEX:** 欢迎来到Beta Finch,您的人工智能驱动的财报分析播客。我是主持人Alex,今天和大家一起分析的是嘉信理财在2025年的表现。这是一份非常亮眼的财报,我们来看看发生了什么。

首先,我需要告诉大家:本播客为人工智能生成的内容,仅供教育和娱乐目的。我们讨论的内容不应被视为投资建议。在做出任何投资决策之前,请务必进行自己的研究并咨询合格的财务顾问。

好的,现在让我们进入今天的讨论。嘉信理财2025年的成绩单堪称"创纪录"。这家公司报告说总净收入达到239亿美元,相比2024年增长了22%。更令人印象深刻的是,调整后的每股收益达到4.87美元,同比增长50%。Jordan,这个数字怎么样?

**JORDAN:** 这真的非常强劲,Alex。我们在这里看到的是一家公司在所有方面都达到了历史高位。让我们把这些数字分解一下。首先,核心净新资产达到5190亿美元,同比增长了42%。这不是一个小数字。考虑到嘉信理财已经是行业最大的参与者之一,这种增长速度表明他们仍然在抢夺市场份额。

**ALEX:** 完全同意。而且他们开了470万个新的经纪账户,同比增长13%。这意味着他们在吸引新的投资者,特别是年轻投资者。执行长Richard Wurster在电话会议上强调,他们1/3的新账户是来自Gen Z投资者。这对长期增长来说是个很好的信号。

**JORDAN:** 是的,而且我注意到一个关键的细节——他们的资产管理服务在增长。管理投资净流量同比增长了36%。这很重要,因为这代表了收入多元化。不仅仅是交易费用,还有资产管理费。

**ALEX:** 完全正确。而且我想强调的是他们的财富管理业务。他们说大约70亿美元流入了他们的管理投资解决方案。这是一个高利润率的业务。让我们谈论银行业务——他们的银行贷款余额达到了创纪录的580亿美元,同比增长28%。这包括他们的担保资产贷款产品。

**JORDAN:** 这里有个有趣的动态。对于超高净值客户,只有9%拥有担保资产贷款产品。在他们的顾问服务业务中,这个比例是23%。所以还有大量的增长空间。这些产品的息差超过100个基点,这对嘉信理财来说是非常有吸引力的经济学。

**ALEX:** 而且他们的客户边际贷款余额超过了1120亿美元,同比增长34%。这显示了市场的强劲以及客户参与度的提高。现在让我们谈谈他们的2026年指导。Michael Verdeschi,首席财务官,给出了一个场景,预计收入增长在9.5%到10.5%之间。

**JORDAN:** 但这里有个值得注意的地方——他们预计日均交易额会略微下降。2025年他们处理了创纪录的交易量,所以这种略微的调整其实是很合理的。他们预计2026年日均交易额约为740万,而2025年的日均交易额要高一些。

**ALEX:** 这表明他们在管理预期。但他们的净利息边际预计会扩大到2.85%到2.95%的范围。这很有趣,因为这意味着尽管他们预计美联储会降息,但他们的利息收入仍然会很健康。他们提到他们实施了对冲计划,这减少了他们的利率敏感性。

**JORDAN:** 是的,这很聪明。他们说如果联邦基金利率降至2%左右,他们仍然可以实现至少10%的年同比收益增长。这给了他们很大的灵活性,无论利率环境如何。在支出方面,他们预计2026年支出增长在5.5%到6.5%之间,这应该导致操作杠杆继续提高。

**ALEX:** 这一切都指向一个目标——他们对2026年调整后每股收益的指导在5.70美元到5.80美元之间。这意味着年同比增长在高位数字。这考虑到他们2025年已经做到了4.87美元。Jordan,这听起来对股东来说是什么意思?

**JORDAN:** 这意味着一个非常有利的情景。但我想强调一个重要的动态。嘉信理财正在投资其平台的各个方面——更多的分支机构、财务顾问、财富顾问以及人工智能。他们在2025年开了10家新分支机构。他们说当客户拥有专属的财务顾问时,他们吸引的净新资产要多2倍。

**ALEX:** 这是关键。他们谈论了他们的"Through Clients' Eyes"战略。这不是一个只是坐以待毙的公司。他们在积极投资于他们的能力,以便他们可以做更多的工作。他们还收购Forge,这将帮助他们提供私人投资访问。这是一项战略投资,旨在吸引高净值客户并增加资产管理费。

**JORDAN:** 而且他们与Qapita进行了战略投资,这是一个股权管理平台。这样做的原因很聪明——他们创建了一个生态系统,可以在IPO前为私人公司员工提供流动性。然后,这些员工最终成为嘉信理财股票计划服务的客户。这是关于建立长期管道的。

**ALEX:** 现在让我们谈论加密货币。他们仍在推进现货比特币和以太坊交易的推出,预计在2026年上半年。Wurster在电话会议上坦率地谈论了预测市场——他说他们愿意提供与财务相关的预测市场,但他们对体育博彩不感兴趣。他认为这与他们帮助客户成长和保护财富的使命相悖。

**JORDAN:** 这是一个有趣的立场。他基本上是说,"如果有客户需求,我们会提供预测市场,但我们不会进入体育博彩业务,因为这不符合我们的核心使命。"这显示了嘉信理财对其品牌定位和使命的清晰了解。

**ALEX:** 完全同意。现在让我们看看利润率。他们报告了调整后的税前利润率刚刚超过52%在第四季度,全年达到50%。这是巨大的。并且他们继续看到他们的成本每账户下降。在过去5年中,他们的成本每账户下降了20%,同时保持了行业最低的费用。

**JORDAN:** 这就是规模和效率的力量。他们拥有220多个人工智能使用案例,已经在帮助他们的员工更有效地为客户服务。他们自动化高容量请求,改进状态通知,减少纸质流程。所有这些都有助于降低成本,同时改善客户体验。

**ALEX:** 在资本管理方面,他们返还了118亿美元给股东,包括股票回购和股息。他们的调整后第一级杠杆比率为7.1%,略高于他们6.75%到7%的目标。他们说他们将继续在20%到30%的GAAP收益范围内进行股息支付,但关于回购,他们说这将是机会性的,取决于他们的资本比率和增长需求。

**JORDAN:** 这是非常明智的。他们不是在承诺特定的回购数字,他们是在说,"我们有大量的资本,我们会以对股东最有利的方式使用它。"在利率上升环境中增长资本的同时,这给了他们灵活性。

**ALEX:** 现在,我认为投资者应该考虑的一个大问题是持续增长。嘉信理财有5% NNA的长期目标,他们在2026年的指导中也有5%。但他们表示,随着他们投资于工作场所业务、加密货币和零售关系,在正确的市场条件下,这个数字有可能加速。

**JORDAN:** 这很重要。他们没有说,"嘿,我们达到了顶峰。"他们说,"我们在5%,这是我们现在的目标,但还有加速的空间。"他们提到Ameritrade客户群现在的行为符合预期,正在加速。对于那些担心Ameritrade整合的人来说,这应该是一个安心的信息。

**ALEX:** 对,而且还有关于顾问服务的有趣观点。他们说他们在这个领域有机增长约6.5%。他们强调他们规模、范围和能力的广度——保管、咨询、支持——使其他公司很难竞争。这是一个防守性的护城河。

**JORDAN:** 我也对他们关于财富和替代品的战略感到兴奋。他们说零售客户中约31%表示愿意为建议付费,但只有5%实际使用他们的管理投资解决方案。这是一个巨大的市场机会。而且他们的管理投资解决方案的客户Promoter分数是公司中最高的。

**ALEX:** 这告诉我们什么?当他们做得更多时,客户更高兴。这支持他们关于"为更多客户做更多"与"获得更多客户"一样重要的论点。而且从经济角度来看,管理投资的ROCA是零售的2倍,这意味着它们是盈利的。

**JORDAN:** 现在,让我们从保守的角度来看。有什么风险呢?嗯,他们的指导假设市场表现"7.4%的股市回报"。如果市场暴跌怎么办?这会打击他们的资产和交易活动。他们也假设美联储降息,但如果通胀粘性更强怎么办?这可能会改变净利息边际。

**ALEX:** 这些都是合理的要点。但他们确实在他们的利率敏感性模型中解决了这个问题。他们说他们实施了对冲,并且他们有偏移。如果我们看他们的情景分析,他们在各种环境中都显示出弹性。当然,没有保证,但他们似乎对各种结果都做好了准备。

**JORDAN:** 另一件事是竞争。Fidelity、E*TRADE、Webull——都在争夺相同的客户。嘉信理财有规模和品牌,但他们不能掉以轻心。这就是为什么他们继续投资于他们的平台和客户体验。

**ALEX:** 绝对正确。总之,我认为2025年对嘉信理财来说是一个强劲的年份,2026年看起来也会很强劲。他们在所有前沿进行增长——新账户、现有账户中的资产、财富、银行、交易。他们正在有效管理他们的成本,同时投资于增长。他们以纪律的方式返还资本。

**JORDAN:** 对于股东来说,这是好消息。对于想在2026年及以后投资于这个平台的人来说,它看起来很强劲。只需记住,过去的表现不能保证未来的结果,市场动态可能会改变。但根据他们所说的,嘉信理财处于领先地位。

**ALEX:** 我们是否遗漏了什么,Jordan?

**JORDAN:** 我认为有一个关于替代品的要点值得重申。他们刚刚开始推出这个。超高净值客户说他们想在他们的投资组合中分配大约5%给替代品。嘉信理财仍处于早期阶段,但这是

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