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在「How to Defi」第四期，我们和大家聊一下经常出现的做市和流动性这两个词的意思，分析传统金融机制如何在DeFi中演变创新，以及面临的挑战与机遇。

本期节目由dYdX赞助，是dYdX和Cryptoria共同呈现的特别内容

• 做市商的本质与作用：从人类最原始的以物易物交易开始，解释做市商如何成为金融市场的"润滑剂"，通过持续报出买入(bid)和卖出(ask)价格提供流动性，其核心价值体现在提供充足流动性、缩小价差、促进价格发现和平滑市场波动四个方面。
• 传统订单簿模式的优势：详细分析Orderbook模式的三大不可替代优势——资本效率极高(只需在目标价位配置资本)、价格发现精准(竞争性报价，先到先得)、支持复杂策略(不同订单类型)，以及其高技术门槛导致的利润集中化问题。
• AMM自动做市商的创新：探讨Crypto专属的AMM模式如何实现"人人都可成为做市商"的民主化理念，通过流动性池和数学公式(如Uniswap的x×y=k恒定乘积公式)自动计算价格，以及在永续合约领域的新发展——从实际资产交换转向敞口跟踪。
• 金库(Vault)系统的智能化升级：分析dYdX V4、Hyperliquid等平台推出的金库系统如何进一步自动化做市，作为"投资机器人"集合用户资金、自动执行策略、实现复利收益，同时讨论Hyperliquid两次被狙击事件暴露的算法漏洞风险。
• DeFi流动性的核心挑战：深入分析去中心化金融面临的五大困境——资本效率悖论(需要100%甚至更高抵押率 vs 中心化交易所5-10%保证金)、流动性分散(1170亿美元TVL分散在4765个协议中)、无常损失风险、高昂Gas成本、预言机依赖风险。
• 预言机风险的现实案例：通过MakerDAO 2020年"黑色星期四"事件详细说明预言机延迟如何导致大规模清算，套利者利用价差抽干流动性池，以及600多万美元ETH资产损失的教训。
• 混合架构的创新方案：探讨vAMM(虚拟自动做市商)创造合成流动性的理论优势，以及dYdX、Hyperliquid等平台采用Orderbook + AMM + Vault混合模式的原因和效果。

讨论的核心概念：

• 流动性深度：市场承受大额交易冲击的能力，深度不足导致的价格剧烈波动问题
• 价差(Spread)：买入价和卖出价之间的差价，做市商的主要利润来源
• 无常损失：AMM流动性提供者面临的价格偏离风险
• 资本效率悖论：去中心化与资本集中度之间的根本矛盾
• 合成流动性：通过算法创造的虚拟流动性池，理论上具有无限深度
• 激励可持续性：代币奖励模式的循环依赖问题及游戏化激励的创新尝试
• 跨链互操作性：解决流动性分散问题的技术方案
• 集中流动性：借鉴Uniswap V3，在活跃交易区间集中提供流动性提高资本效率

做市商机制正经历从专业化到民主化的演变过程，这是一个典型的crypto精神体现——将华尔街精英垄断的利润分享给普通用户，同时通过技术创新不断优化传统金融机制的效率与公平性。

03:05 什么是做市？

07:09 传统订单簿模式：精准撮合的艺术

12:28 AMM模式：算法驱动的被动做市

16:32 金库革命：做市的自动化升级

22:25 做市的演进历程

23:58 什么是流动性？

27:34 AMM流动性：算法驱动的流动性革命

30:30 订单簿流动性：精准匹配的传统艺术

33:30 DeFi永续合约面临的结构性挑战

44:40 永续DEX的进化之路

本集节目由dYdX赞助，dYdX是领先的去中心化永续合约交易所。在保持对资金完全自主权的同时，交易BTC、ETHy和其他资产，最高20倍杠杆。

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关键词：流动性、做市、defi、AMM、订单簿、金库、资本、Hyperliquid、dYdX、预言机、套利、清算、TVL、价差、币安、永续合约、dex

主播：

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