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在重新整理的「How to Defi」第二期，我们深入解析永续合约的核心机制和运作原理，永续合约如何通过资金费率保持与现货价格一致性、不同交易平台的机制对比、保证金系统和清算机制等关键知识点，帮助大家了解如何在永续合约市场中交易和管理风险。

本期节目由dYdX赞助，是dYdX和Cryptoria共同呈现的特别内容

永续合约市场现状

• 中心化交易所3月份现货交易量约1.98万亿美元，衍生品交易量约4.8万亿美元(是现货的2.42倍)
• 去中心化交易所现货交易量约2,462亿美元，衍生品交易量约2,980亿美元(是现货的1.21倍)
• 去中心化衍生品交易量从2021年5月的107亿美元(市场份额0.4%)增长到现在的市场份额6.2%，增长迅速

永续合约的运作机制

资金费率系统

• 永续合约最大特点是"不滚动"(无到期日)，同时能紧密追踪基础资产价格
• 通过周期性资金费率支付创造自我平衡系统，使合约价格与现货价格自然趋同
• 当合约价格高于现货价格时，多头向空头支付资金费率(溢价情况)
• 当合约价格低于现货价格时，空头向多头支付资金费率(折价情况)
• 资金费率结算频率通常为每小时或每8小时一次

价格机制

• 指数价格：由多个主流交易所的价格加权平均得出，作为现货市场的真实价格基准
• 标记价格：永续合约本身的当前交易价格，由市场供需关系决定
• 时间加权平均价格(TWAP)：为平滑短期价格波动，多数平台使用8小时TWAP计算资金费率

资金费率计算例子

资金费率 = (标记价格 - 指数价格) / 标记价格 × 比例系数

例如：

标记价格 = 62,000美元

指数价格 = 60,000美元

比例系数 = 0.1%

资金费率 = (62,000 - 60,000) / 62,000 × 0.1% = 0.033%/小时

保证金系统与清算机制

• 初始保证金：开仓或增加头寸时需要的最低保证金比例，通常约10%(对应10倍杠杆)
• 维持保证金：避免被清算的最低保证金比例，通常约7.5%
• 当账户余额低于维持保证金要求时，交易者需补充保证金(俗称"Margin Call")
• 未补充保证金时将被强制清算，并收取约1%的清算费用

主要去中心化永续合约平台对比

dYdX

• 交易模型：订单簿模式，依赖做市商提供流动性
• 技术架构：从StarkX迁移到Cosmos，推出V4后更加去中心化
• 流动性机制：通过做市商提供流动性，流动性高，滑点低
• 费用结构：Maker和Taker模型，激励提供流动性

Hyperliquid

• 交易模型：完全链上订单簿，交易匹配和结算在链上完成
• 技术架构：自建Layer 1链，计划从Tendermint升级到HyperBFT以提高TPS
• 流动性机制：结合链上订单簿和流动性池，用户可质押资产提供流动性
• 费用结构：固定费率和流动性挖矿分成，交易费约0.02%至0.1%

Perpetual Protocol

• 交易模型：虚拟自动做市商(VAMM)，点对池交易
• 技术架构：建立在Optimism(以太坊Layer 2)上
• 流动性机制：虚拟流动性池，不需要真实LP，依赖多空平衡
• 费用结构：收取资金费率和交易费，资金费率每小时结算一次

DeFi永续合约发展趋势

• DeFi是目前加密市场中公认的产品市场匹配度最高的赛道
• 永续合约交易量持续增长的原因：
1. 扩容解决方案成熟，降低交易成本
2. 协议创新提供更灵活交易体验
3. 市场对衍生品和杠杆工具需求增加
4. 监管环境变化推动用户从中心化转向去中心化交易所

05:54 永续合约的市场现状

09:07 永续合约怎么和现货市场的价格保持一致

12:27 资金费率：平衡机制的核心 

16:07 标记价格与指数价格：理解价格形成

24:52 资金费率计算的数学原理

30:03 实际案例：dYdX上的资金费率 

32:34 保证金系统与清算机制 

39:40 不同平台的永续合约机制对比（dYdX, Hyperliquid, Perpetual Protocol）

51:47 后话

本集节目由dYdX赞助，dYdX是领先的去中心化永续合约交易所。在保持对资金完全自主权的同时，交易BTC、ETH和其他资产，最高可达20倍杠杆。

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关键词：永续合约、期货、合约、交易所、dYdX、Hyperliquid、Perpetual Protocol、区块链、defi、衍生品、空头、利率、借贷、保证金、价格、清算

主播：

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