Her Alpha | 超额姐妹

本期简介

美联储重新加息，手里的股票是不是也该换一套打法了？直面完9月以来科技股的波动，Lily发挥了经济学专业的长板，做完了一份宏观研究——加息周期买什么。

我们从油价、通胀、近期的加息和长端利率聊起，再把问题落到三个具体检查项：公司现在赚不赚钱，借的钱什么时候还，客户买它的产品需不需要贷款。沿着这条线，看看 AI 投资里的钱从哪里来，也重新讨论银行、能源和公用事业那些看似熟悉的“加息逻辑”。

希望能在新的周期里帮助到大家。

时间戳

• 00:41 听友见面会：让新一代交易员在这里相遇

• 01:53 从降息思维切换到加息思维，我们为什么补这份作业？

• 08:54 加的是短端，股票为什么盯着长端？拆开美债利率看

• 17:58 油价回落、继续加息或经济转弱，四种情景怎么推演？

• 23:19 AI 的钱从哪里来？从借债扩张到持仓的三个检查项

• 32:58 到底该买谁？回看三轮加息中的行业与个股案例

• 38:42 港股、A股、黄金与 BTC：同样面对加息，为什么反应不同？

写在最后

很多机会我们可能来不及录制，或者撑不起单独的一期播客，我们都会发在自己的知识星球的周报和周内分享里，欢迎加入我们的星球（目前定价399，会根据会员数梯度涨价），这里可以关注我们：

以上内容仅为个人研究与交流，不构成投资建议。

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震荡市里，Jennifer 想好了一个小红书标题：“好消息挣到钱了，坏消息流量掉了。”但她觉得，平平无奇的市场里依然藏着阿尔法——这期我们聊 AI 制药。

为什么是现在？从 Anthropic、OpenAI 到英伟达×礼来、字节分拆、Isomorphic Labs 的大额融资，科技巨头和大模型公司在过去一年里集中涌向同一个赛道。

Jennifer 从靶点、分子讲起，拆解 AI 真正能加速的两步。Lily 替外行一路追问：“AI 直接生成出来的，不就是药吗？”答案藏在干实验与湿实验的区别里：线上一次生成上万个候选分子，线下实验反而成了瓶颈。

于是我们顺着瓶颈找铲子：DNA 合成里的 Twist、重组蛋白里的国产厂商、自动化实验室里的 Ginkgo 与 Adaptyv。哪一环的 AI 增量已经进了财报，哪一环还只是故事？

至于 AI 药企本身，Jennifer 直说：这是她的知识盲区，不如简单点买铲子。也欢迎懂行的听众来评论区帮我们补课。

以上内容仅为个人研究与交流，不构成投资建议。

00:00 开场：挣到钱了，流量掉了

02:03 Why now：巨头为何扎堆AI制药

06:53 科普：靶点、分子与AI加速的两步

12:44 从AlphaFold到从0到1生成

19:51 湿实验成瓶颈，铲子机会出现

23:38 DNA：Twist为什么最受益

28:26 蛋白：受益于AI，但没那么多

32:05 自动化实验室：Ginkgo与Adaptyv

36:30 总结：为什么不碰模型公司

Show Notes / 提及内容

• Anthropic：Claude Science 和自建生物实验室

• OpenAI × Ginkgo Bioworks（DNA）：GPT-5 驱动的自动化实验室

• NVIDIA × 礼来（LLY）：AI 联合创新实验室

• Anew Labs：字节跳动分拆出来的 AI 制药公司

• Isomorphic Labs：Alphabet 旗下，CEO 是 Demis Hassabis

• AlphaFold 2 / AlphaFold 3（Google DeepMind）

• Twist Bioscience（TWST）、金斯瑞生物科技（1548.HK）

• 百普赛斯（301080）、义翘神州（301047）、近岸蛋白（688137）

• Adaptyv Bio（未上市）

• 晶泰科技（2228.HK）
  
  

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比特币一个月反弹约22%，这是牛回了，还是熊市里一次被逼空放大的反弹？我们这次要走在牛市之前，让大家提前做好预案。

这期从人尽皆知的四年周期讲起，非常小白友好。但依旧从供需和技术面给大家拎出来多个监测信号，并且给大家了非常体贴的建议。

7709送走的钱，这次原生家庭补回来。

时间戳

• 00:34 比特币一个月反弹22%：牛回了，还是熊市反弹？

• 03:34 四年周期从哪来：减半、矿工经济学与自我实现

• 08:45 市场结构变了：ETF需求为何削弱减半的供给冲击

• 14:41 比特币越来越像宏观资产：波动率、回撤与新的定价锚

• 20:06 Strategy的资本飞轮：折价的“BTC杠杆股”能不能抄作业？

• 28:45 谁在买、谁在卖：配置盘、企业财库、国家队与老鲸鱼

• 37:54 牛市起点的四个条件：当前为什么只能算成立三个半

• 46:42 底部不等于买点：逼空、回撤、OI与资金费率怎么看

• 53:53 最后结论：周期可能变钝，Strategy正从引擎变成压舱石

写在最后

很多机会我们可能来不及录制，或者撑不起单独的一期播客，我们都会发在自己的知识星球的周报和周内分享里，欢迎加入我们的星球（目前定价399，会根据会员数梯度涨价），这里可以关注我们：https://wx.zsxq.com/group/51115851181144/topic/22255445454441821

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开源大模型已经赢下用量，却没有赢下收入。OpenRouter 上，头部 Token 流量越来越多流向中国开源模型；但同一批流量经过路由、托管、云和 Agent 入口后，真正回到模型公司的钱却很少。但开源不是做慈善，即使开源了，也要努力的收钱。

这期我们从一笔流水账开始拆：OpenRouter 为什么收费，Together AI、Fireworks AI 怎样靠部署赚钱，云厂商拿走什么，以及 DeepSeek 为什么即便开放权重，仍可能依靠部署效率和官方 API 保留成本优势。问题的关键不只是单 Token 定价，而是谁拥有入口、用户心智和收口。

我们负责把账追到底：如果海外流量大多漏给了第三方，开源 Lab 怎样提高商业化渗透？Claude Code 这类 Agent harness 为什么能把模型从“比价商品”变成产品？智谱、DeepSeek、Kimi 和 MiniMax，又分别押注了私有化部署、成本工程、前沿模型和海外 C 端产品。

最后两个人把话题落回投资：二级市场和一级市场在给什么定价，P/ARR 能不能信，社区许可又是否真能把“漏掉的钱”收回来，也请期待我们下一期的大模型公司拆解。

时间戳：

• 00:34 七夕不聊爱情：为什么把大模型做成常驻主题

• 02:54 赢了用量、没拿到收入：开源模型的商业化难题

• 08:08 钱被谁赚走了：路由、托管、云与模型公司的四层账

• 17:21 DeepSeek怎么赚钱：官方API、部署优势与收入“漏水”

• 25:48 模型之外，入口更值钱：Claude Code与Agent harness

• 34:00 四家公司四条路：智谱、DeepSeek、Kimi、MiniMax

• 43:09 从社区许可到估值：开源模型还能怎样把钱收回来

• 50:20 一级太贵、二级更实在？P/ARR与最后的投资判断

写在最后

我们最近在思考节目的定位，认为产业深度的价值、比信息解读要高得多。因此把AI和具身这两个科技领域未来最大的赛道，作为我们的常驻内容，根据行业重大变化及时更新，也在星球周报里新增了这两个固定栏目，具身智能第一期见EP23。

很多机会我们可能来不及录制，或者撑不起单独的一期播客，我们都会发在自己的知识星球的周报和周内分享里，欢迎加入我们的星球（目前定价399，会根据会员数梯度涨价），下面可以关注我们：

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本期简介

2026年8月，具身智能热到全顶着几百亿的估值要去IPO了，宇树/银行通用/自变量/星海图/智平方等等等等，但机器人今天连抓个杯子都还会失败。这些公司能不能上市、上市了要不要买？——在我们反复的自我逼问下，我们出了这一期具身智能播客。

我们这期不聊浅的，从技术开始尽量大白话，把这个“看起来都长两条腿，里面到底差在哪”的行业讲明白。从数据采集、到模型训练、到终端应用，从RT-2、端到端、再到VLA、Scaling Law、和世界模型，一路拆到最现实的问题——机器人还没有完全找到自己的GPT路径，而且数据比大模型难搞得多。

主播这期扎实的聊了30分钟技术（人又学废了），咱们还是得落到投资决策，这部分简介里先不写了，欢迎大家自己去找我们的观点～

时间戳
03:01 都长着两条腿，凭什么今天叫具身智能？
08:27 行业怎么突然加速：Optimus、RT-2与“大力出奇迹”
14:58 还没找到GPT路径：机器人Scaling Law到底成立了吗
16:43 Physical Intelligence与Generalist：“大脑”公司在证明什么
19:53 100万小时怎么采：机器人数据为什么比文本贵
32:27 听了30分钟技术，咱们到底怎么投
33:16 宇树的第一桶金：商业模式居然是“to school”
40:28 千粉播客真诚局：基本面看不到，只能先看线？
45:59 两类机器人标的：有基本盘的产业链与远期叙事
48:03 闲聊回归
50:23 七月回撤复盘

写在最后

最近断更了一阵，源于我们在思考节目的定位，我们认为产业深度的价值、比信息解读要高得多。因此决定把AI和具身这两个科技领域未来最大的赛道，作为我们的常驻内容，根据行业重大变化及时更新，也在星球周报里新增了这两个固定栏目。

很多机会我们可能来不及录制，或者撑不起单独的一期播客，我们都会发在自己的知识星球的周报和周内分享里，欢迎加入我们的星球（目前定价399，会根据会员数梯度涨价），下面可以关注我们：

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播客简介

6月底以来市场多次急跌，"AI泡沫要破"的鬼故事满天飞。这一期盘中闲聊，Jennifer 和 Lily 想给大家做一次心理按摩

这一轮下跌不适合与2000年互联网泡沫对比，真正值得回看的是去年的 DeepSeek Moment。两次恐慌的共同点都不是 AI 需求出了问题，而是市场对巨额资本开支"是否有效率、利润最终归谁"的内生质疑。

我们从博通指引、Meta"出租过剩算力"的发酵讲起，拆解算力租赁价格的数据陷阱、训练与推理的算力叙事反转、token 定价的粗糙与 AI 商业化的巨大空间，再对照 Gavin Baker 两次经典的逆势 call，聊聊产业周期与股价周期为何不同步。

最后送给正在挣扎的科技投资人两条建议：建立产业链分层思维，找到 AI 环节中真正的瓶颈与阿尔法所在；做好仓位管理，用高信念+高纪律对抗情绪与波动，避免在急跌中造成 permanent loss。

时间戳

• 00:09 开场：主播介绍（Jennifer & Lily）

• 00:34 本期主题：6月以来的多次急跌，AI 周期到泡沫顶点了吗？

• 01:02 核心观点：这轮下跌不像2000年互联网泡沫，更像去年的 DeepSeek Moment

• 02:55 两次恐慌的共同内核：不是需求问题，而是对资本投入效率的质疑

• 04:48 复盘 DeepSeek Moment：英伟达单日跌17%、横盘两个多月

• 06:06 这一轮的导火索：博通指引不及预期，多头落袋为盈

• 07:10 算力租赁价格在跌？小心不同口径的数据陷阱

• 08:56 Meta"出租过剩算力"发言为何被市场放大

• 10:37 高位阶段，大家更愿意听鬼故事

• 10:41 叙事反转：从"预训练到头"到推理时代，黄仁勋当时就说对了

• 12:33 AI capex 可持续吗？钱从哪来、如何变成收入

• 13:01 token 经济学：推理 token 直接对应利润，定价权在最尖端闭源模型

• 14:33 当前 AI 定价还很粗糙：按成本定价 vs 按价值定价，微软重金组建 FDE 团队

• 17:11 产业周期 ≠ 股价周期：需求渗透率不到2%，硬件全面供不应求

• 18:01 为什么2000年无法对比：80%的暗光纤 vs 今天的算力稀缺

• 19:21 宏观是更大的变量：急跌反而是仓位管理好的人的巨大机会

• 21:47 仓位管理与择时，可能比学基本面更难

• 22:33 本期主旨：心理按摩 + Gavin Baker 两次教科书级的逆势 call

• 24:55 Gavin Baker 的判断：AI 是长期超级周期，阿尔法在物理瓶颈的拥有者

• 26:13 总结建议一：产业链分层思维，寻找下一个瓶颈与需求爆发点

• 27:42 总结建议二：仓位管理——保留现金 buffer，高信念+高纪律，避免 permanent loss

• 29:16 结尾

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本期简介

内存股到底是不是周期股？当美光单季毛利达到85%，超过英伟达，但业界观点大相径庭。于是我们打算在目前这个争议节点，给大家出一期播客讲我们如何看待估值体系的观点。

我们从内存行业的三大产品线（DRAM、NAND、HBM）切入，复盘了内存行业历史上的惨烈周期，并从供给端物理极限、需求端结构性转变、扩产速度锁死三个维度，拆解为什么这次可能真的不一样。

不仅如此，我们秉承一贯风格，为大家梳理了三类专业投资人对内存股截然不同的操作逻辑——从持仓12年的周期派 Marathon/Huskey Partners，到深感后悔卖早的 Pabrai 与李录，再到坚定看多的科技成长派 Gavin Baker，帮你理解不同框架下的买卖决策。

时间戳

00:55 今日主题引入：内存到底还是不是周期股？

01:59 行业背景速览：海力士、三星、美光，美光一年涨8倍突破万亿美金

03:05 美光Q3财报亮点：单季营收400亿+美金，毛利85%超英伟达

03:37 科普环节：DRAM、NAND、HBM 三大产品线拆解

07:21 历史周期复盘：从英特尔弃内存到三寡头格局的形成

10:13 这次为什么不一样？维度一：供给端——摩尔定律放缓与HBM挤压产能

15:15 维度二：需求端——从手机/PC转向AI数据中心，买家对价格不敏感

16:22 维度三：扩产速度被物理性锁死在两年以上，韩国举国梭哈内存

20:39 行业变革：美光签16份长协（SCA），最低收入1000亿美金，估值体系从PB转PE

26:45 专业投资人三派解析①：周期派 Huskey Partners，持仓12年，PB<1买入、PB>3卖出

28:53 三派解析②：价值派 Pabrai & 李录，重仓6年后卖早，错过十几倍涨幅

31:55 三派解析③：科技成长派 Gavin Baker，坚定看多HBM为最佳投资机会

34:45 节目观点：仍是周期股，但AI让周期更长更大，当前处于安全位置

36:29 需求端跟踪指标：Anthropic ARR、Hyperscaler CAPEX、DRAM现货/合约价格

38:38 国产之光：长鑫存储的506工程、科创板IPO、苹果游说采购

新闻播报

我们出了首期视频播客，将会在B站、YouTube发送，欢迎大家搜索《超额姐妹》关注～

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大家好呀，市场又开始risk on了，这一期我们聊点轻松又应景的事情吧——世界杯开赛啦！全球球迷进入疯狂买球时刻。

全球体育博彩市场是个规模1000到1600亿美元的大市场，而这个市场正在偷偷发生变化，于是我们聊回来很早前科普过的一个行业——预测市场。

这期我们从"下注"这件事的源头讲起，一路拆解了四种模式的演进——从最古老的彩池（所有人扔钱进池子，猜中按比例分），到庄家坐庄的固定赔率，再到2000年英国 Betfair 开创的博彩交易所（玩家对玩家撮合，庄家变平台），最后到今天的 Kalshi 和 Polymarket、Robinhood——它们把每个事件结果变成一张合约，押中结算1美元、押错归零，价格就是概率。

这期轻轻松松，主打一个陪伴，祝大家看赛愉快！端午快乐！

时间戳
02:20 从买球讲起：体彩、足彩、各种下注方式
04:06 模式一·彩池：所有人把钱扔进池子，猜中按比例分，中介旱涝保收
05:39 模式二·固定赔率：庄家坐庄定赔率
08:40 模式三·博彩交易所：玩家对玩家撮合，让买球跟炒股一样
10:07 模式四·预测市场：Kalshi和Polymarket的三大创新
17:16 Kalshi的体育战绩：成交涨11倍，月活从6万到500万，体育贡献90%手续费
24:05 这届世界杯谁最热门？西班牙、法国并列16%，英格兰葡萄牙11%，巴西8%
29:19 三条赚钱路径：手续费、浮存金生息、卖数据给对冲基金和AI公司
31:20 Robinhood的野心：预测市场已超越加密成最快增长线
33:33 最大风险：体育合约到底算金融衍生品还是赌博？
35:35 投资结论

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X最近有个爆火的匿名账号 Serenity，不到一年粉丝超过60万，订阅数超过马斯克，喊一只瑞典小盘股当天能涨70%、喊一只德国芯片厂能喊到反复熔断。

TA 从 Reddit 的 WSB 起家，因为喊单太猛被封号后转战 X，专门在 AI 半导体的供应链里挖掘那些市值几亿美金、没有机构覆盖、但卡住整条产业链脖子的微盘股，号称年收益4500%。

秉着能抄则抄的心态，我们独家深度拆解了白毛股神姐姐（希望是）的投资模型，以TA最擅长的光通信产业链为例，讲清楚TA怎么拆行业、TA的经典投资案例，TA 自称今年45倍的收益是怎么来的，以及最关键的问题：这个作业到底能不能抄？

欢迎收听！对光通信感兴趣的小白听友，可以移步我们的科普期：

时间戳

00:00 开场介绍：推特上爆火的白毛股神 Serenity 是谁？

03:58 为什么选择现在拆解 Serenity？

05:37 Serenity 的出身

08:19 核心心智模型："霍尔木兹海峡"瓶颈理论

10:17 三段轮动节奏：HBM → 光模块 → CPO硅光，每一步都踩在机构前面

13:19 光通信拆成13层：从 InP 衬底到晶圆代工到激光器到组装测试的全链路框架

17:18 案例一 AXTI：12美元买入的 InP 衬底垄断商，中间跌到2美元，最终冲上140

23:21 案例二 Soitec：GTC 前一周建仓，硅光晶圆80%市占率，从40欧到150欧

30:23 案例三 SIVE：1.4亿美金市值入场的外部激光器公司，至今涨了近20倍

38:13 案例四 AAOI：纵向一体化光模块的逻辑 vs 中际旭创的规模优势碾压

47:31 收益拆解：自称45倍、回测588%、最大回撤73%，这个作业能抄吗？

52:31 总结

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大家好！我们更新啦，这次我们在Agent真*大潮到来之前，提前和大家分享我们对Agent的研究，帮助大家覆盖上游硬件的投资机会。

过去2年小龙虾、Harness、Manus、Cloud Code 的火热，已经让我们见识到了 AI Agent 的爆发性，但是今天真正使用 Agent 的人的数量只有 1 亿人，而全球的知识工作者的数量超过了 10 亿，巨大的鸿沟、就意味着巨大的增长空间。

一个 Agent 任务，只输出一万个 token，却实实在在烧掉了 21 万个token——这个反差里，藏着 AI 硬件下一轮最确定的投资机会。

软件、CPU、光通信我们都聊过了，这一期我们往产业链更底层走一步：当 AI 从"一问一答"的 Chatbot 进入能自己规划、调用工具、连续作业的 Agent 时代，硬件需求到底发生了什么质变？

顺着这条主线，我们拎出五个层层递进的方向：

① 存储 HBM——最确定的硬约束。以及延展出的其他技术方案SRAM 与 HBF

② DDR5——被 HBM 挤走产能、却又撞上需求翻倍的"意外受益者"

③ CPU——我们专门拿了一期讲，但依旧可能低估了市场空间的少数玩家

④ 异构互联——机柜内最被低估的预期差，以及卡在关键节点上的不同公司

时间戳

00:34　本期主题：Agent 时代的硬件投资机会

00:54　回顾前几期的兑现：软件股错杀、CPU、光通信

02:57　为什么聊 Agent：一个即将爆发、却还没被充分定价的市场

05:42　第一性原理：一个 Agent 任务，硬件层面到底发生了什么？

10:38　机会一：存储 HBM——最确定的硬约束

18:23　机会二：被挤出产能、却意外受益的 DDR5

21:02　机会三：Agent 时代被重新定价的 CPU

25:01　机会四：异构互联——机柜内最被低估的预期差

32:40　本期总结：瓶颈从"算力"转向"内存带宽"，四条机会一次收束

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这次我们一人在韩国，一人在香港，但深夜不忘勤恳录制，有被自己感动到😭

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