20231109-华宝证券-金融工程深度报告：如何挖掘上市公司回购信息，构建选股策略20240512-光大证券-量化选股系列报告之十三：探秘股份回购策略，挖掘高收益潜力20241208-广发证券-基于股份回购的选股策略：事件特征与组合构建核心主题与重要观点

本简报综合华宝证券、光大证券和广发证券的最新研究报告，旨在深入探讨上市公司股份回购的动因、市场影响、收益特征以及基于回购信息构建选股策略的有效性。主要围绕以下核心主题展开：

1. 股份回购的市场背景与政策推动：中国A股市场回购数量显著增加，主要受市场信心有待增强、股价被低估以及监管政策积极引导（如“新国九条”鼓励回购注销、设立股票回购增持再贷款等）等多重因素影响。
2. 股份回购对股价的传导机制：回购通过减少流通股、提升财务指标（如EPS、ROE）以及增强投资者信心等多方面机制影响股价。
3. 回购事件的收益特征分析：不同公告节点、回购类型、回购比例、资金来源和财务状况对回购事件后的股价表现存在差异化的影响。
4. 基于回购信息的选股策略构建与优化：通过量化模型将回购指标与其他财务、量价因子结合，可以构建出具有显著超额收益潜力的选股策略。

主要观点与重要事实1. 股份回购的市场背景与政策推动

• 市场底部信号：华宝证券指出，在2018年和2022年市场大幅下跌接近底部时，以及2023年8月以来市场信心普遍较低的背景下，上市公司回购数量均显著增加。这被视为“市场处于底部区域的力度在增强”的信号，但市场反转仍需等待信心改善和风险事件缓解。
• 华宝证券：“2018 年和 2022 年中两段较大幅度的下跌中，接近底部区域时均出现了进行回购的上市公司数量明显增加。对比当前的市场表现和回购情况， 能够验证目前市场处于底部区域的力度在增强。”
• 政策密集出台：广发证券和光大证券均强调，近年来特别是2023年底以来，中国证监会和国务院等部门密集出台政策，鼓励上市公司进行股份回购和注销，以提升公司投资价值和推动资本市场高质量发展。例如，“新国九条”提出“引导上市公司回购股份后依法注销”。
• 广发证券：“去年底以来，涉及上市公司股份回购的文件密集出台，如：2023年12月，证监会修订发布《上市公司股份回购规则》...2024年4月，国务院发布新“国九条”，提出引导上市公司回购股份后依法注销。”
• 国内回购的逆周期调节作用：与美股回购的“顺盈利周期”特性不同，目前A股的回购更多地发挥“逆周期调节作用”，回购潮多出现在市场底部，旨在提振市场信心。
• 光大证券：“目前国内回购更多地是起到逆周期调节作用。回购预案数量与权益市场表现密不可分，且回购潮多出现在市场底。”

2. 股份回购对股价的传导机制

• 多维度影响：光大证券详细阐述了回购对股价的传导机制：

1. 供给下降：公开市场回购减少流通股数量，直接影响股价。
2. 财务指标提升：注销式回购会降低总股本、净资产，从而提升EPS和ROE等财务指标。
3. 情绪提振：回购事件本身具有短期公告效应，能够增强投资者对公司内在价值和未来业绩的信心，稳定股权结构。

• 光大证券：“若实施公开市场回购，那么流通股数量下降，二级市场供给下降，将直接影响股价；其次，回购后，总股本(注销式)、净资产下降， EPS(注销式)、ROE 等财务指标将提升，进而驱动股价；此外，回购事件可以影响短期和长期的投资者情绪。”
• 优于现金分红：光大证券认为，相较于现金分红，回购在提振股价和股东回报方面存在显著优势，主要体现在减少流通股、提升EPS以及税收优势。

3. 回购事件的收益特征分析

• 公告节点效应：光大证券和广发证券均指出，董事会预案、开始实施回购、回购完成等重要公告节点均对股价具有显著积极的影响，存在短期超额收益。其中，广发证券发现“股东提议”类公告在短期内（20日）超额收益均值最高。
• 光大证券：“董事会预案、开始实施回购、回购完成公告均对股价具有显著积极的影响。” 广发证券：“在公告后的20交易日中‘股东提议’类公告公司相对中证500的平均累计超额最高(5.5%)。”
• 回购类型：
• 主动式回购优于触发式：光大证券和广发证券都发现，主动式回购（如员工激励、市值管理）的效果更好，尤其在短期表现上。盈利补偿类的触发式回购则表现不佳。
• 光大证券：“主动式回购的效果更好，其中员工激励、市值管理类回购表现最佳；触发式回购中盈利补偿类基本不能获得超额收益。”
• 是否注销的影响：理论上注销式回购更具诚意，但光大证券指出实际数据中“是否注销对股价的影响似乎没有明显反映在股价中”。
• 回购比例：
• 短期差异不明显，长期高比例占优：光大证券指出，不同回购比例事件短期表现没有明显差异，但“更长期的看，回购比例低于 0.1%以下的事件表现相对一般，而回购比例在 1%以上的事件具有相对优势。”
• 信心强度指标：华宝证券将“回购股份数量占公司当前总股本的比例”和“回购溢价比率”（回购股价区间上限高于回购起始日前一日收盘价的比率）作为衡量公司回购信心强度的关键指标。占比越大、溢价率越高代表公司回购意愿和信心越强。
• 华宝证券：“回购股份数量占公司当前(发布回购方案公告时)总股本的比例能够较好的反映公司愿意回购数量的多少，占比越大代表公司本次回购意愿越强。”
• 资金来源：光大证券和广发证券均表明，自有资金进行的回购事件发生后具有稳定的超额表现。
• 光大证券：“目前 A 股绝大多数回购是利用自有资金进行的，利用自有资金进行的回购事件发生后具有稳定的超额表现。”
• 回购量：广发证券发现，预计回购金额占比和单次回购数量占比高的回购事件在公告后短期收益相对更优。

4. 基于回购信息的选股策略构建与优化

• 指标有效性：华宝证券通过回测发现，基于“回购比例”和“回购溢价比率”构建的单指标和双指标叠加的选股组合和事件驱动组合均表现优异。特别是将两个指标叠加打分构建的组合，显著改善了单指标的效果。
• 华宝证券：“基于回购比例和回购溢价比率两个指标，构建了单指标和双指标叠加的选股组合和事件驱动组合。…通过将两个指标叠加打分构建的回购指标选股组合，能够显著改善单指标的组合效果。”
• 回购与成长类因子结合效果更佳：光大证券指出，回购与成长类因子（如ROEyoy、ROAyoy、标准化预期外盈利因子）的结合效果更佳，能有效区分回购后的超额净值。高成长性的公司通过回购更能提振投资者对未来业绩的信心。
• 光大证券：“回购与成长类因子的结合效果更佳。 ROEyoy、ROAyoy、标准化预期外盈利因子与回购事件的相关性较强，分组测试后效果良好且呈单调性。”
• 策略构建与业绩：
• 基础回购策略：光大证券构建的包含事件特征的基础回购策略（定期调仓、因子加权、持有250天、容量50只），在2019-2024年期间年化超额收益12.16%。
• 回购质量策略（增强策略）：光大证券将标准化后的成长因子和回购事件因子加总，构建回购质量策略，年化超额收益提升至17.95%，表现显著优于基础策略。
• 回购精选组合：广发证券构建的回购精选组合，在事件筛选基础上叠加基本面和量价因子进行打分精选50只个股，在2019-2024年期间相对中证500年化超额收益高达25.4%，信息比1.8，相对最大回撤17.9%。这个组合的持仓以中小市值股票为主，集中在基础化工、医药、电子、机械、计算机等行业。

5. 回购公司的画像

• 中小市值为主：广发证券统计显示，开展回购的公司以中小市值公司为主，中证800内成分股占比仅23.6%，40.5%的公司总市值小于50亿元。
• 行业分布：回购事件数量前5的行业为医药、机械、计算机、电子、化工。
• 回购前表现：回购前普遍经历股价下跌、估值较低，41%的公司在事件前两月经历了10%以上的跌幅，近一半公司PE_TTM三年百分位低于30%。
• 基本面分化：近年来回购公司的ROE增速、净利润增速中枢有所下移，但有37%的公司净利润增速超20%，显示基本面情况分化明显。