反思危机 REPENSANDO A CRISE

06/01/2017 às 05h00
www.valor.com.br/opiniao/4827918/repensando-crise
作者：Carlos Luque, Simão Silber e Roberto Zagha
编译：UECB Valor小分队(Wechat ID:Ola_UECB)
​译文：Aline, Amália, Andre
校对：Tony
配乐：Kenny G Careless whisper

Estamos no meio de um colapso econômico: crescimento zero em 2014, menos 3.8% em 2015, e menos 3.3% em 2016. Não há melhoria em vista. O FMI prevê crescimento de 0.5% em 2017 e 2% a partir de 2021. Estas são taxas extraordinariamente baixas para uma economia cuja renda per capita é apenas 12% da americana, com muito caminho pela frente para alcançar economias mais avançadas. Estas taxas de crescimento fazem que somente em 2021 o PIB volte a seu nível de 2014. Dado o aumento populacional, o brasileiro recuperará o nível de renda de 2014 em 2026. A dívida pública, 60% do PIB em 2014 e 78% em 2016, vai chegar a 93% do PIB em 2021. Um pesadelo.
我们正身处经济崩盘之中：2014年经济零增长，而2015年经济则萎缩了3.8%，2016年将再度萎缩了3.3%。眼下并无好转迹象。国际货币基金组织预测，2017年巴西经济将有0.5%的正增长，而这一趋势到了2021年则会达到2%。对于一个人均收入只有美国的12%，还有很大进步空间的经济体而言，该成长率是相当低的。由于人口增长，巴西直到2026年才能恢复其2014年的收入水平。而在2014年占公共债务占GDP达到60%，2016年攀升到了GDP的78%，并预计将在2021年达到93%。简直是场噩梦。

O governo e muitos economistas veem no fisco a causa desta situação. Déficits altos colocam a dívida pública em uma trajetória insustentável. Esta enfraquece a confiança essencial à inversão privada e ao crescimento econômico. A ambição da emenda do teto, aprovada recentemente, é de resolver tanto o problema do crescimento insustentável da dívida pública como o problema da falta de crescimento do PIB.
政府与经济学家将其归因于财政收支失衡。高赤字使得公共债务难以为继。这大大削弱了对于私人投资和经济增长的信心。近期通过的限额修正案旨在解决公债的失衡增长以及GDP的增长停滞两大问题。

A realidade é mais sútil. Por várias razões a reforma constitucional não poderá cumprir suas promessas. O mais provável é que ela irá prolongar a falta de crescimento, e piorar a crise. A emenda assume contrações fiscais serem expansionistas, até mesmo numa recessão. Contrações fiscais reduzem as expectativas de tributação futura, e assim aumentam os retornos esperados no futuro. Isto levaria os empresários a aumentar as inversões no presente. Mas não é realista esperar que empresários com capacidade ociosa, estejam dispostos a aumentar esta capacidade ainda mais. Esta intuição fundamental da teoria Keynesiana se revelou correta numa variedade de situações e contextos.
而现实则更为微妙。由于诸多原因，限制财政支出的宪法修正案将无法实现其预期目标，并更有可能延长经济停缓的时间，并加剧危机。即便在经济衰退的情况下，修正案虽然目的是限制财政支出，但是实际效果还是扩张性的。财政紧缩降低了对未来税收预期，以此增加预期收益。这预期使得企业家在当下加大投资。不过在当前闲置产能过剩的情况下，再让企业家加大投资并不现实。在这一情境下，凯恩斯理论（强调加强政府宏观干预）的见解被证实是正确无误的。

Estudos recentes do FMI demonstraram que a teoria de contrações fiscais expansionistas não tem fundamento teórico ou empírico. Por último: Estudos recentes (Eichengreen e outros) mostram que os casos nos quais a relação dívida/PIB se reduz através de superávits primários são excepcionalmente raros. A relação dívida/PIB pode ser reduzida muito mais rapidamente pelo crescimento econômico.
国际货币基金组织最近的研究显示，通过摒弃扩张性财政政策解决经济问题既无理论基础也无事实依据。艾肯格林等人最近的研究表明，通过初级盈余降低负债率是及其罕见的。而降低负债率最佳方式是依靠经济增长。

A segunda razão é que as iniciativas do governo não reduzem as fraquezas estruturais da economia. Entre 1950-80 o PIB cresceu à taxa excepcional de 7,3% por ano, uma das mais altas do mundo. Desde então a renda per capita da Coreia aumentou 6 vezes; a da China 17; India 4; Indonésia 3, enquanto que a do Brasil aumentou em apenas 44%. Este atraso é o resultado de fraquezas estruturais desenvolvidas desde 1980: investimento baixo, economia "desglobalizada" com importações e exportações caindo em relação ao PIB, e desindustrialização acelerada. A inversão na infraestrutura, 8-10% na China e India, chegam a apenas 2 % no Brasil. O programa do governo não corrige estas tendências.
第二个原因在于政府没有剪除经济结构脆弱的问题。1950到1980年间，巴西经济以几乎超乎寻常的7.3%的年均增速增长，成为全球经济中闪耀的明星。此后，韩国人均收入增长6倍，中国增长17倍，印度4倍，印尼3倍，而巴西仅增长44%。这就是巴西1980年代以来经济结构的症结:投资不振，进出口对GDP占比下滑（经济脱离全球化），去工业化进程加速。在中国和印度，基础设施投资在GDP中占比达8-10%，而在巴西这个比例仅为2%。而本届巴西政府计划并没有改变这样的颓势。

Terceiro, o fato de o país ter problemas fiscais não significa que a solução seja fiscal. Num artigo recente no jornal O Globo, Edmar Bacha se refere à magnitude dos desequilíbrios fiscais brasileiros. Apesar de preocupantes, um déficit primário de 2% do PIB, uma dívida pública bruta de 78% do PIB, e uma dívida líquida de 45 % do PIB (descontadas as reservas internacionais, e os empréstimos dos bancos públicos, e.g. BNDES, ao setor privado) fazem do Brasil um país com desequilíbrios fiscais modestos.
其三，国家财政问题其实并不意味要通过财政方式解决。最近Globo的一篇文章中，作者Edmar Bacha指出了巴西财政收支失衡的严重性。抛开市场恐慌不提，巴西财政赤字在GDP中占比2%，公共债务占比为78%和净负债占比45%的水平（不考虑国际储备、国有银行贷款，如BNDES）使得它的财政不平衡问题并不十分严重。

O tratado de Maastrich, que guia as políticas fiscais europeias, preconiza um déficit não maior do que 3% do PIB e uma dívida pública não maior do que 60% do PIB. A maioria dos países europeus tem dívidas públicas brutas (e líquidas) bem maiores em relação ao PIB: Alemanha: 75 e 50 %, França 95 e 87 %, Japão 249 e 126 %, Estados Unidos: 104 e 80 %. O déficit primário de 2 %do PIB do Brasil poderia ser facilmente absorvido não fossem os juros sobre a dívida pública de 8 % do PIB. Um déficit primário modesto em circunstâncias normais, transforma-se num déficit de 10 por cento do PIB. E, E, com o PIB em declínio, um problema solucionável se transforma em crise.
根据马斯特里赫特条约（欧盟条约）的倡议，欧盟各成员国赤字最好不超过GDP的3%，公共债务不得超过GDP的60%。而实际上，欧盟各国的公共债务及净负债远超过这个要求，德国为75%和50%，法国为95%和87%。而日本的这一数字为249%和126%，美国为104%和80%。如果利息支出所占公共债务比例不是8%的水平，巴西占比2%的初级赤字很容易被消化。而巴西经济的下滑却将本可解决的问题转变成了危机。

Finalmente, a emenda do teto acrescenta uma regra às já existentes com a admissão implícita que as regras existentes não funcionaram. A partir de 1988, a Constituição Federal instituiu três instrumentos centrais de planejamento fiscal: Lei de Diretrizes Orçamentárias, Orçamentos Anuais e Plano Plurianuais, e a Lei de Responsabilidade Fiscal em 2000. Estes instrumentos de planejamento já são previstos pela Constituição. A emenda do teto coloca na Constituição o limite de gastos quando, se julgamos essa medida necessária, existem já os instrumentos previstos pela própria Constituição. Se não acreditamos em Leis que a Constituição define como acreditar na própria Constituição?
最终，限制财政支出的宪法修正案纳入新规，暗示着现行法律并不奏效。自1988年以来，联邦宪法确立了财政规划的三大法律文件：预算准则法，年度预算和多年规划，并在2000年颁布了财政责任法。宪法修正案为公共开支设限，若我们认为这措施有必要，那这些已经由宪法规定的法律呢？如果我们不相信宪法规定的法律，又怎么相信宪法本身呢？

Ao assumir que a origem dos problemas econômicos do Brasil são exclusivamente fiscais o Governo ignorou problemas estruturais graves.
若是把巴西经济问题的根源推到税收上，那政府忽视了严重的经济结构问题。

O pais precisa muito mais do que contenção fiscal. O pais precisa de políticas econômicas que possam restaurar o crescimento da industria e das exportações (uma taxa de câmbio real competitiva e estável, controles sobre fluxos de capital especulativos, redução de barreiras tarifárias), que reduzam o deficit enorme de infraestrutura (investimentos públicos em infraestrutura fora das metas fiscais, i.e. a "regra de ouro" de política fiscal adotada na Alemanha no passado), correção dos mecanismos inerciais de inflação (uma regra mais realista para a indexação de salários), e que façam do crescimento o objetivo central da política econômica (incluir o crescimento no mandato do Banco Central, reduzir gradualmente as taxas de juros, introduzir metas fiscais ajustadas ao ciclo econômico, eliminar o crédito subsidiado do BNDES e outros bancos públicos). É um programa complexo. Nada que não possa ser implementado pela equipe econômica atual. Ela devera estar disposta a repensar a crise de maneira mais ampla, de maneira semelhante ao que foi feito pela equipe que estruturou o Plano Real.
巴西需要的远不止财政紧缩，还需要能够恢复工业和出口增长的经济政策（提高汇率的竞争力和稳定性，加强投机性资本流动管制，降低关税壁垒）来减少基建的巨额赤字（超出财政目标的基建公共投资，即德国曾采用的“黄金法则”财政政策），改进通货膨胀惯性机制（与工资指数密切相关），从而实现经济增长的目标（包括发挥央行的作用，逐渐降低利率，根据经济周期设定财政目标，减少BNDES和其他公共银行的信贷补贴）。这是很复杂的难题，当前的经济团队无法全部实现。他们应该更透彻地反思这场经济危机，就像当初提出雷亚尔计划的团队一样。

Carlos Luque é professor da FEA-USP e presidente da Fipe. Simão Silber é professor da FEA-USP.
Roberto Zagha foi secretário da Comissão sobre o Crescimento e o Desenvolvimento organizada pelo Banco Mundial.
作者简介：
Carlos Luque，圣保罗大学经管学院教授，经济研究基金会（Fipe）主席。
Simão Silber，圣保罗大学经管学院教授。
Roberto Zagha，世界银行发展委员会秘书。

注：
雷亚尔计划：于1994年2月27日推行，是自1985年萨尔内文人政府执政以来实施的第8个以反通货膨胀为主要目标的稳定经济计划。这项计划是在总结前7个稳定经济计划失败的经验教训的基础上制定的，因而，是一项有充分准备的、有计划的、分阶段的和较为完善的反通货膨胀计划。