投研随身听

海信家电成本压力与经营优先级调整；AI Agent推动安全需求和计费方式变化；吉比特环比减速、分红规划及海外新品利润转化率成为观察重点。本期无高置信度宏观增量。

十月二十三日的唯一主线，是前一日科技杀跌后的风险偏好修复，但修复并不均匀：A股最强，港股只是超跌反弹，美股则在油价冲高和融资成本压力下呈现 AI 硬件内部轮动。下一交易日重点验证 A 股反包能否从普涨收敛为持续主线，以及港股和美股能否提供增量确认。

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## 本期内容

布鲁可 2026 年上半年收入 17.76 亿元，同比增长 32.7%，毛利率却从 48.4% 降到 44.3%。同期公司还在密集上新：十月两场展会，一场 90 多款首发，一场 900 多款在展。

本期把销售成本拆开，回答一个具体问题：毛利率掉的这四个点，到底是谁吃掉的。结论是模具折旧与授权 IP 摊销合计占了约八成，而不是 9.9 元价格带卖得更多。节目也解释这套「先花钱、后摊销」的节奏为什么和它的上新速度绑在一起，以及接下来该盯哪两个数。

节目最后补了一段十月的事实：10 月 22 日盘前，控股股东以较前收盘折价 6% 的价格大宗卖出约 1.56% 股份，当天股价收跌 21.4%，次日反弹 12.6%。公司同日发布自愿性公告：减持出于股东自身资金需要及财务安排，属股东层面私人事务，与公司业务、经营、财务状况和发展前景无关；持股主体由约 3.57% 降至约 2.01%，朱伟松权益由约 53.59% 降至约 52.03%，仍控制 30% 以上投票权，不涉及发行新股、不摊薄。节目也讲到市场当天的猜测：10 月 22 日恰是内地离岸信托个税申报补缴的一个期限，港媒把减持与这个期限放在一起报道，市场因而猜测与补税有关——但这只是猜测，公司公告并未确认，也没有写这笔钱的用途。这部分属于股东层面，要和控制权、经营数据分开读。

## 本期要点

- 无形资产摊销 8,093.5 万元（同比 +144.5%）、固定资产折旧 7,023.7 万元（+88.4%），两项合计占收入 8.51%，较上年同期提高 3.25 个百分点。

- 剔除这两项后的变动成本率只上升 0.85 个百分点；毛利率 4.1 个百分点的降幅里，折旧摊销约占八成。

- 若摊销率维持上年水平，本期毛利率会是 47.5%，而不是 44.3%。

- 上新对应两笔先付的钱：开模与预付授权金，两者都先进资产、再逐年摊进销售成本。

- 授权 IP 矩阵的募资要求 2027 年底前用完，摊销压力大概率延续到 2027 年前后。

- 可跟踪的两个数：折旧摊销率（现 8.51%）能否见顶回落；毛利率能否守在 43%—44%。

- 10-22 控股股东大宗减持（约占 1.56%、折价 6%）当日股价跌 21.4%、次日反弹 12.6%；公司公告称减持出于股东自身资金需要及财务安排、与业务经营无关；市场因当日为离岸信托个税申报补缴期限而猜测与补税有关，公司未确认。

## 时间轴

00:13 收入 17.76 亿元、毛利率掉 4.1 个点：这次更新要回答什么

01:04 租 75 个授权 IP、89.7% 走经销：这门生意卡在哪一层

01:47 摊销 8,093.5 万、折旧 7,023.7 万：毛利率的四个点去哪了

02:47 开模与预付授权金：为什么上新会先伤利润

03:29 积木车一年开出 C、E、S 三系列：同一套结构装不同 IP

04:24 募资要求 2027 年底前用完：摊销压力落在什么时点

05:18 十月两场展会 90 多款首发、900 多款在展，以及 10-22 控股股东减持

07:00 结论：先看摊销率见顶，再看模具能不能摊薄

## 主要公开资料

- 布鲁可 2026 年中期业绩公告（截至 2026-06-30）

- 布鲁可 2026-10-22 公司新闻稿：900 余款产品亮相 2026 中国玩具展（美通社，消息来源：上海布鲁可积木科技）

- 2026-10-04／10-09 公开报道：Wonder Festival 2026 上海展，近 500 款产品、90 余款首次公开

- 2026-10-22 公司《自愿性公告 控股股东减持股份》：大宗交易出售 3,849,000 股（约 1.56%）

- 2026-10-22／10-23 港股公开行情：收盘 54.60 与 61.50 港元

信息核对截至 2026 年 10 月 23 日。我们相信，理解比预测更重要。本节目不构成投资建议。

音乐署名：J. S. Bach《Prelude in C, BWV 846》；Kevin MacLeod 演奏；CC BY 3.0。录音经裁剪、无变调加速、均衡、响度及淡入淡出处理。

财政基建提速预期升温，AI硬件盈利兑现；北京楼市、钨和两轮车仍有分化，松原、登康与金山云出现公司层面的经营变化。顾衡单人直讲，刘飞声音，语速7。枢纽数字均沿用指定输入。

从电信号经过主板和线缆时遇到的困难，讲到重定时器怎样工作，再到实际系统测试、诊断工具与客户更换供应商的工程成本。

小何与刘飞双人短样片，约2分20秒。无片头片尾音乐。

00:00 连接芯片解决什么问题

00:35 放大信号与恢复时序有什么区别

01:19 诊断工具怎样帮助排障

01:41 重新测试的工作量怎样影响采购

资料：

https://www.asteralabs.com/resources/faqs/

https://www.asteralabs.com/products/pcie-cxl-smart-dsp-retimers/

假设排障场景用于解释工作流程；未指向特定客户事故。资料核对于2026年10月23日。

本期保留十组行业和公司变化。西部数据量价与利润同步增长，中富电路订单结构领先收入确认，布鲁可减持冲击与海外增长并存。宏观块无高置信度新增变化，保留空缺说明；涉及转写冲突和管理层预测的内容均明确来源与不确定性。

二〇二六年十月二十二日，三个市场的共同主线不是全面风险崩塌，而是围绕 AI 硬件资本开支、现金流和回报周期的估值重定价。A 股科技集中退潮，港股成长出清更深；随后美股费城半导体指数继续下跌，说明短线修复信号不足。相对强势集中在银行、能源、公用事业和部分现金流更清晰的软件。下一交易日重点验证：A 股半导体和 CPO 是否继续补跌，港股南向资金是否止住流出，以及美股科技调整是否扩散为全面风险收缩。

福耀和越疆经营增量领先，机器人、电网和跨境消费出现分化，重点保留订单、盈利与量产节奏及来源冲突提示。顾衡单人口播，刘飞声音，语速7，私人自用稿约2800字，预计9—12分钟。

华为提供芯片、互连与基础软件，DeepSeek用真实模型负载推动编译、内存布局和通信协同优化。本期以流水线视角解释国产算力怎样从单项计算走向可复用的模型服务。

## 要点

- 矩阵内核利用率、绝对计算性能与模型服务成本，分别衡量不同环节。

- 从注意力缓存重排到TileLang自动调度，模型适配深入到数据布局与资源协调。

- 专家通信、草稿生成与存储分层，决定计算之外的等待能够缩短多少。

- 下一步看工具能否适应不同主机与模型，降低更多使用者的部署成本。

## 时间轴

- 00:00 一场双向改造

- 00:51 计算器旁边还有搬运工

- 02:07 百分之九十九点七说明了什么

- 03:18 模型怎样迁就芯片，又怎样改变芯片

- 04:09 把一次优化变成工具

- 04:56 专家模型的运输问题

- 05:40 三十二颗芯片上的真实流水线

- 06:54 从专用合作走向通用生态

## 资料来源

[SemiAnalysis：The Huawei-DeepSeek Symbiosis（2026-10-21）](https://newsletter.semianalysis.com/p/huawei-deepseek)

基于完整原文与在库中文译文重新组织的提炼解读，非全文朗读。微基准对应文中指定950PR配置；模型轨迹对应32颗950DT。1.32倍为其他条件不变的局部情景测算；软件兼容状态沿用文章记录版本；2027–2028迁移判断归于作者。未采用文中未经核实的投资者会议引语。

刘飞单人；无栏目片头片尾、音乐或课程推广。

聚焦美伊谈判与油价风险溢价、具身智能数据瓶颈、煤炭限产、汽车出海和海风施工节奏，并提炼六家公司的经营增量与具体观察点。顾衡单人口播，刘飞声音，语速参数7，私人自用。