九月二十二日三市共同呈现科技内部轮动：A股应用和部分处理器股票走强，港股科技龙头与指数表现分化，随后美股存储上涨、服务器及部分软件回落。云栖大会与模型降价提供了新的预期线索，但建设目标、盈利兑现和股价表现需要分开判断。下一交易日重点验证应用行情广度、存储收盘强度及港股科技上涨的扩散程度。

十二组变化：日本利率、国内地产政策与债市判断，白酒、算力租赁、电子布、功率半导体、液冷和保险，以及美的、Coherent、中国神华、纳思达的经营增量与具体观察点。

收购柯莱特（Camelot），让金山云获得金融客户、行业经验和交付网络。大量服务人员怎样把云产品接进客户流程，又怎样把项目经验变成可复用的能力？

本期从员工结构出发，讨论项目报价与交付成本、小米生态的客户价值，以及AI应用与持续运营带来的新任务。

00:13 云公司为什么有这么多服务人员

01:28 客户付钱买的是业务能运行

02:43 把人员、收入和成本放在一起

04:00 小米和金山生态带来了什么

05:12 AI能否让这套交付能力更值钱

我们相信，理解比预测更重要。

信息核对至2026年9月21日。人员为2025年末职能统计，不代表全部驻场；最新经营数据为2026Q2及上半年，金额为人民币。

主要资料：[2025年报](https://ir.ksyun.com/static-files/47c93910-2590-4dca-992d-ca3a2779fb16)、[2026Q2财报](https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1795589/000110465926098490/tm2623439d2_ex99-1.htm)、[业绩会入口](https://ir.ksyun.com/news-events/webcasts)。

本节目不构成投资建议。

音乐署名：J. S. Bach《Prelude in C, BWV 846》；Kevin MacLeod演奏；CC BY 3.0。录音经过裁剪、无变调加速、均衡、响度及淡入淡出处理。

从主动收缩低毛利服务，到投入AI计算资源，金山云正在改变收入来源，也在承担新的设备和资金成本。

本期拆开每100元收入的去向，解释调度、运维和客户合同如何创造价值，再看首次营业利润转正分别得益于哪些变化。

00:14 从少做一些生意开始

01:31 客户为什么要找云厂商

02:50 每一百元收入花到哪里

04:10 第一次营业盈利，从哪里来

05:24 怎样把技术能力变成回报

我们相信，理解比预测更重要。

信息核对至2026年9月21日。季度数据为2026Q2，金额为人民币；资本投入包含租赁资本化。系列第二期讨论企业交付与小米生态。

主要资料：[2026Q2财报](https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1795589/000110465926098490/tm2623439d2_ex99-1.htm)、[2025年报](https://ir.ksyun.com/static-files/47c93910-2590-4dca-992d-ca3a2779fb16)、[业绩会入口](https://ir.ksyun.com/news-events/webcasts)。

本节目不构成投资建议。

音乐署名：J. S. Bach《Prelude in C, BWV 846》；Kevin MacLeod演奏；CC BY 3.0。录音经过裁剪、无变调加速、均衡、响度及淡入淡出处理。

本期保留九组变化：人民币升值的产业驱动，油运效率损失，半导体零部件国产导入，磷化铟高端供给紧张，白酒渠道分化，医药利润修复，高煤价压缩火电利润，以及新华保险和奥来德的经营变化。采用五条 AI 分身参会来源，保留私人持仓与操作判断，并明确提示数字口径冲突。

本期串联三份报告中的新增判断：贝克进一步解释安全计算如何影响支出与利润，并明确双寡头和开放模型失败是算力乐观论的反例；P Equity Research转述的资料强化采用规模化与加速器内存需求；Serenity则补充红迪短期收入与长期平台质量可能分化的情景。共同主线是需求支撑增强，收益归属与现金回报仍须分别验证。

十组变化，覆盖宏观资金、七条产业线，以及宁德时代盈利预期和永辉调改进展。保留私人持仓建议、渠道数据与材料分歧。

新芯片已经推出，老款处理器为什么还卖得好？从整机价位和成本曲线出发，本期解释CPU供应商怎样把性能、兼容性和客户服务变成持续收入。

PC与服务器的收入、分部利润率和量价拆分，揭示增长从哪里来、收益落在哪里。AMD争夺同架构采购预算，云公司通过ARM自研改变采购方式，AI则重新分配算力支出。

00:13 老产品为什么还好卖

01:20 买芯片的人，买的是整套系统

02:52 AMD和ARM改变的是两件事

04:11 AI的钱怎样流到CPU

05:30 把产品优势变成客户的经济账

我们相信，理解比预测更重要。

信息核对至2026年9月20日，9月21日更新量化讲解。DCAI收入为分部口径，包含CPU之外的业务；服务器量价数据与DCAI整体收入区分使用，分部利润率未分摊全部总部费用。

量化依据：[2026Q2 10-Q](https://www.intc.com/filings-reports/all-sec-filings/content/0000050863-26-000157/intc-20260627.htm)。

主要资料：[2025Q1公告与电话会入口](https://www.intc.com/news-events/press-releases/detail/1737/intel-reports-first-quarter-2025-financial-results)、[2026Q2公告](https://www.intc.com/news-events/press-releases/detail/1776/intel-reports-second-quarter-2026-financial-results)。

本节目不构成投资建议。

音乐署名：J. S. Bach《Prelude in C, BWV 846》，Kevin MacLeod演奏，CC BY 3.0；录音经裁剪、无变调加速、均衡、响度和淡入淡出处理。

设备买回来之后，怎样走到客户稳定收货？本期从CFO谈到的在建设备讲起，拆解良率、利用率、折旧，以及客户设计和验证的完整过程。

用一个明确标注的假设算例，讲清良率怎样改变单颗合格芯片的成本；再看折旧、亏损收窄的原因和外部客户收入的构成。先进封装提供合作入口，持续订单和交付效率决定制造投入的回报。

00:13 设备到了，生意还要往前走

01:29 良率和利用率，分别影响哪笔钱

03:16 把自家工艺做成客户能用的平台

04:28 先进封装提供另一个入口

05:16 从测试芯片到重复采购

我们相信，理解比预测更重要。

信息核对至2026年9月20日，9月21日更新量化讲解。18A为工艺节点名称；约500亿美元在建资产为2025Q1公开表述，未指全部为未拆封设备。良率算例为教学假设，并非Intel实际成本或良率；折旧数据为公司整体口径。

量化依据：[2026Q2 10-Q](https://www.intc.com/filings-reports/all-sec-filings/content/0000050863-26-000157/intc-20260627.htm)。外部代工收入与全公司来自Altera的收入分别标明口径。

主要资料：[2025Q1公告与电话会入口](https://www.intc.com/news-events/press-releases/detail/1737/intel-reports-first-quarter-2025-financial-results)、[18A工艺说明](https://www.intel.com/content/www/us/en/foundry/process/18a.html)、[2026Q2公告](https://www.intc.com/news-events/press-releases/detail/1776/intel-reports-second-quarter-2026-financial-results)。

本节目不构成投资建议。

音乐署名：J. S. Bach《Prelude in C, BWV 846》，Kevin MacLeod演奏，CC BY 3.0；录音经裁剪、无变调加速、均衡、响度和淡入淡出处理。

客户希望先看到可靠的制造路线，英特尔又希望先拿到客户用量承诺。一次公开电话会的追问，揭开了产品、工厂与资本配置之间的真实难题。

本期从陈立武接手后的资源取舍出发，用产品利润与制造亏损、经营现金流与资本投入两组账，解释Altera控制权出售，以及客户承诺怎样逐步支持设备投入。

00:14 客户等工厂，工厂等客户

01:44 同一家公司里的两本账

03:18 收缩战线，给主业留出空间

04:58 承诺怎样一步步变成投资

我们相信，理解比预测更重要。

信息核对至2026年9月20日，9月21日更新量化讲解。系列顺序：①战略取舍；②CPU生意；③制造经济学。

量化依据：[2026Q2 10-Q](https://www.intc.com/filings-reports/all-sec-filings/content/0000050863-26-000157/intc-20260627.htm)、[2025全年财报](https://www.intc.com/news-events/press-releases/detail/1759/intel-reports-fourth-quarter-and-full-year-2025-financial)。资本投入采用抵减前口径，分部利润与集团利润之间另有总部费用等调整。

主要资料：[2025Q2公告与电话会入口](https://www.intc.com/news-events/press-releases/detail/1745/intel-reports-second-quarter-2025-financial-results)、[2025Q2 10-Q](https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/50863/000005086325000109/intc-20250628.htm)、[2026Q2公告](https://www.intc.com/news-events/press-releases/detail/1776/intel-reports-second-quarter-2026-financial-results)。

本节目不构成投资建议。

音乐署名：J. S. Bach《Prelude in C, BWV 846》，Kevin MacLeod演奏，CC BY 3.0；录音经裁剪、无变调加速、均衡、响度和淡入淡出处理。