哈佛估值课精华笔记！达摩达兰《投资估价》全书浓缩

Hi姐妹们，花了好几周啃完了估值大神达摩达兰的砖头书《投资估价》第四版，干货满满！这绝不是一本只教你算DCF的书，更是一套完整的投资哲学。吐血整理了核心精华，希望能帮到大家！📖✨

# 估值的本质：故事+数字 估值不是冰冷的科学，而是连接“商业故事”与“财务数字”的桥梁。好的估值，每个数字背后都有故事支撑，每个故事都能落实到数字。 ❌ 误区：只看财报算DCF是“数字的暴政”，只讲概念谈赛道是“故事的空想”。

# 三大估值支柱 1. 现金流贴现法 (DCF)：探寻资产的“内在价值”，是估值的基石。 2. 相对估值法 (Multiples)：比较市盈率P/E、市净率P/B等，是在给资产“市场定价”。 3. 期权定价法 (Options)：评估管理灵活性和未来可能性，如专利、扩张机会。

# 估值的核心驱动 公司价值 = f (现金流, 增长, 风险) 而这一切都源于最核心的公式： 📈 增长 = 再投资率 × 投资回报率 (ROIC) 这意味着： * 增长不是免费的，需要持续投入。 * 增长的“质量”(ROIC)比“数量”(再投资率)更重要。只有当ROIC > WACC时，增长才创造价值！

# 实操Tips精选 1. 自下而上Beta: 别再用充满噪音的回归Beta了！通过行业可比公司的无杠杆Beta，结合目标公司的杠杆率，计算出的Beta更稳健、更具前瞻性。 2. 隐含风险溢价: 用整个市场的股价和盈利，反推出市场当前要求的风险溢价(ERP)。这比用几十年前的历史数据靠谱多了。 3. 财报调整是必须的: * 研发(R&D)资本化: 把R&D看作投资而非费用，才能看清科技公司的真实盈利能力和再投资。 * 经营性租赁债务化: 租赁就是债务，必须调整，否则会低估公司杠杆和高估回报率。 4. 终值计算的纪律: * 永续增长率 (gn) 的上限是“无风险利率”。 * 终点年的再投资率必须由增长率和ROIC倒推得出 (再投资率 = gn / ROIC)。 5. 特殊公司估值: * 亏损/初创公司: 核心是预测其“正常化”后的利润率和收入规模。故事比当前数字重要。 * 困境公司: 股权具有“看涨期权”属性！公司资产是目标，债务是执行价。即使资不抵债，只要波动性和时间足够，股权仍有价值。

这本书彻底改变了我对估值的看法，它教会我保持谦逊、尊重逻辑、拥抱不确定性。估值的终点不是一个数字，而是更深刻的商业理解。

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