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105.创新药还能强多久？（上）
今年5月以来，创新药走了一波比较强势的行情。最近两期内容，杨老师和他的朋友张贤亮就创新药投资前景与行业进行了深度讨论。
核心议题：
- 港股/A股创新药近期上涨的逻辑与可持续性？
- 中国创新药的技术突破点（双抗/ADC）与国际竞争力
- 政策、估值、细分赛道（器械/中药/药房）的对比分析
- 创新药投资的专业门槛与风险
关键结论：
- 短期行情由“估值修复+差异化创新+海外BD催化”驱动，港股泡沫低于A股
- 中国创新核心在工程优化能力（非基础科学），双抗/ADC领域全球领先
- 器械/耗材受政策压制，中药分化（消费型 vs 医保型），药房面临线上冲击
- 投资需深度跟踪管线数据，散户盲目追高风险大
00:00-00:26：节目引言
- 港股创新药领涨，A股器械仍下跌；行业经历多年调整，需理性看待反弹
00:26-00:47：行情现象
- 杨老师提问：港股创新药涨幅显著，A股仅结构性上涨，原因何在？
00:47-03:48：上涨核心逻辑
- 张贤亮三点归因：
① 估值跌至低位（基础）
② 差异化创新进入收获期（双抗/ADC临床数据兑现）
③ 催化剂叠加（港股情绪修复+海外大额BD交易背书）
03:48-06:38：创新性质争议
- 杨老师质疑：中国创新是否真突破？或仍是fast-follow（快速跟进）？
- 张贤亮解析：属于“工程优化型创新”（组合技术/迭代速度领先）
双抗/ADC领域中国公司探索更激进，海外布局少
06:38-11:00：创新路径对比
- First-in-class（首创药）：专利墙厚但风险高（临床失败率＞90%）
- Best-in-class（优化药）：确定性高，但需警惕同质化竞争（参考PD-1价格战）
11:00-13:36：投资确定性难题
- 医药研发如“创意行业”，单次成功≠持续产出
- 专业投资者优势：早期识别临床数据价值（如港股23年存在低估机会）
13:36-18:17：国际化与BD逻辑
- 转型关键：国内集采倒逼药企瞄准全球市场
- BD交易价值：海外药企定价背书＞国内销售预期
18:17-25:45：政策与估值体系
- 医保谈判降幅收窄，政策底已现；创新药估值从PE转向DCF（现金流折现）
- 恒瑞等龙头优势：销售能力+引进中小Biotech管线
25:45-31:34：AI与行业效率
- AI仅在蛋白质结构预测/临床数据分析环节有效，全链条影响微弱
31:34-42:27：细分赛道对比
- 器械耗材：无国际化出路，政策压力持续
- 中药：分消费属性（OTC提价能力）vs医保属性（受控费限制）
- 药房：密度饱和+线上分流，增长放缓
42:27-01:21:25：投资者建议
- 警惕A股创新药泡沫（部分估值透支100%），港股分化存机会
- 需跟踪管线进展：2年内大量临床数据将验证创新真伪
01:21:25-01:45:58：行业能力门槛
- 创新药投资需复合知识（医学+商业）+ 高频跟踪，非散户友好领域
Q：港股创新药大涨是泡沫吗？
A：行情由三重因素推动——估值低位、差异化创新（双抗/ADC）数据兑现、海外BD催化。A股估值泡沫更显著（部分透支100%），港股分化中仍有低估标的。
Q：中国创新药是“真创新”还是“伪突破”？
A：非基础科学突破，而是工程优化型创新。通过快速迭代组合技术（如ADC的毒素/抗体链接优化），在双抗/ADC领域形成全球比较优势。
Q：Best-in-class模式会陷入价格战吗？
A：风险存在但可控。优化药需突破专利壁垒，且临床效果差异大（仅少数团队能做出显著改良）。参考PD-1教训：同质化产品转向国际化+差异化立项。
Q：器械耗材为何持续低迷？
A：无全球化出路，国内政策压制未完全出清。设备（如迈瑞）可出海，但耗材更依赖院内市场，增长乏力。
Q：中药的消费逻辑是否成立？
A：分两类——
- 消费型（OTC）：如片仔癀/感冒灵，具备品牌溢价和提价能力；
- 医保型（处方药）：受控费限制，难有超额收益。
Q：创新药投资最关键的指标？
A：临床数据质量（尤其是差异化适应症）和BD交易价值。需警惕“数据好但市场迟滞”或“数据证伪后暴跌”的风险。
- “工程师红利”的可持续性挑战
中国在双抗/ADC领域的优势源于快速迭代能力，但基础靶点发现仍依赖海外。若全球首创新药减少，fast-follow空间将压缩。需观察本土靶点研究进展（如2025年后临床前项目）。 - 支付端改革的长尾影响
医保谈判虽边际缓和，但“高临床价值药物”支付标准未明确。创新药需平衡全球定价体系，防止中国区价格成为全球锚定点（参考PD-1的全球价格联动）。 - Biotech生存模式重构
21年前Biotech追求“自主研发-销售”闭环，现转向“授权引进（License-in）+ 管线外包”。恒瑞等龙头成BD枢纽，中小公司聚焦单项技术突破，生态位分化加速。 - 投资能力的专业鸿沟
创新药研究需同时跟踪：
- 科学层面：靶点机制/临床设计合理性
- 商业层面：适应症空间/医保支付意愿
- 法律层面：专利布局/BD条款
普通投资者难以深度覆盖，建议借道专业基金或聚焦龙头。
- 未被关注的长期风险
- 临床资源瓶颈：中国创新药扎堆肿瘤领域（＞60%管线），患者入组速度可能放缓；
- 监管政策外溢：FDA可能加强对中国临床数据的审查（如人种差异问题），影响出海效率。
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【风险提示】：
本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。
一切问题咨询可联系(微信)：cwzy20230605
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By 叫我罗同学今年5月以来，创新药走了一波比较强势的行情。最近两期内容，杨老师和他的朋友张贤亮就创新药投资前景与行业进行了深度讨论。
核心议题：
- 港股/A股创新药近期上涨的逻辑与可持续性？
- 中国创新药的技术突破点（双抗/ADC）与国际竞争力
- 政策、估值、细分赛道（器械/中药/药房）的对比分析
- 创新药投资的专业门槛与风险
关键结论：
- 短期行情由“估值修复+差异化创新+海外BD催化”驱动，港股泡沫低于A股
- 中国创新核心在工程优化能力（非基础科学），双抗/ADC领域全球领先
- 器械/耗材受政策压制，中药分化（消费型 vs 医保型），药房面临线上冲击
- 投资需深度跟踪管线数据，散户盲目追高风险大
00:00-00:26：节目引言
- 港股创新药领涨，A股器械仍下跌；行业经历多年调整，需理性看待反弹
00:26-00:47：行情现象
- 杨老师提问：港股创新药涨幅显著，A股仅结构性上涨，原因何在？
00:47-03:48：上涨核心逻辑
- 张贤亮三点归因：
① 估值跌至低位（基础）
② 差异化创新进入收获期（双抗/ADC临床数据兑现）
③ 催化剂叠加（港股情绪修复+海外大额BD交易背书）
03:48-06:38：创新性质争议
- 杨老师质疑：中国创新是否真突破？或仍是fast-follow（快速跟进）？
- 张贤亮解析：属于“工程优化型创新”（组合技术/迭代速度领先）
双抗/ADC领域中国公司探索更激进，海外布局少
06:38-11:00：创新路径对比
- First-in-class（首创药）：专利墙厚但风险高（临床失败率＞90%）
- Best-in-class（优化药）：确定性高，但需警惕同质化竞争（参考PD-1价格战）
11:00-13:36：投资确定性难题
- 医药研发如“创意行业”，单次成功≠持续产出
- 专业投资者优势：早期识别临床数据价值（如港股23年存在低估机会）
13:36-18:17：国际化与BD逻辑
- 转型关键：国内集采倒逼药企瞄准全球市场
- BD交易价值：海外药企定价背书＞国内销售预期
18:17-25:45：政策与估值体系
- 医保谈判降幅收窄，政策底已现；创新药估值从PE转向DCF（现金流折现）
- 恒瑞等龙头优势：销售能力+引进中小Biotech管线
25:45-31:34：AI与行业效率
- AI仅在蛋白质结构预测/临床数据分析环节有效，全链条影响微弱
31:34-42:27：细分赛道对比
- 器械耗材：无国际化出路，政策压力持续
- 中药：分消费属性（OTC提价能力）vs医保属性（受控费限制）
- 药房：密度饱和+线上分流，增长放缓
42:27-01:21:25：投资者建议
- 警惕A股创新药泡沫（部分估值透支100%），港股分化存机会
- 需跟踪管线进展：2年内大量临床数据将验证创新真伪
01:21:25-01:45:58：行业能力门槛
- 创新药投资需复合知识（医学+商业）+ 高频跟踪，非散户友好领域
Q：港股创新药大涨是泡沫吗？
A：行情由三重因素推动——估值低位、差异化创新（双抗/ADC）数据兑现、海外BD催化。A股估值泡沫更显著（部分透支100%），港股分化中仍有低估标的。
Q：中国创新药是“真创新”还是“伪突破”？
A：非基础科学突破，而是工程优化型创新。通过快速迭代组合技术（如ADC的毒素/抗体链接优化），在双抗/ADC领域形成全球比较优势。
Q：Best-in-class模式会陷入价格战吗？
A：风险存在但可控。优化药需突破专利壁垒，且临床效果差异大（仅少数团队能做出显著改良）。参考PD-1教训：同质化产品转向国际化+差异化立项。
Q：器械耗材为何持续低迷？
A：无全球化出路，国内政策压制未完全出清。设备（如迈瑞）可出海，但耗材更依赖院内市场，增长乏力。
Q：中药的消费逻辑是否成立？
A：分两类——
- 消费型（OTC）：如片仔癀/感冒灵，具备品牌溢价和提价能力；
- 医保型（处方药）：受控费限制，难有超额收益。
Q：创新药投资最关键的指标？
A：临床数据质量（尤其是差异化适应症）和BD交易价值。需警惕“数据好但市场迟滞”或“数据证伪后暴跌”的风险。
- “工程师红利”的可持续性挑战
中国在双抗/ADC领域的优势源于快速迭代能力，但基础靶点发现仍依赖海外。若全球首创新药减少，fast-follow空间将压缩。需观察本土靶点研究进展（如2025年后临床前项目）。 - 支付端改革的长尾影响
医保谈判虽边际缓和，但“高临床价值药物”支付标准未明确。创新药需平衡全球定价体系，防止中国区价格成为全球锚定点（参考PD-1的全球价格联动）。 - Biotech生存模式重构
21年前Biotech追求“自主研发-销售”闭环，现转向“授权引进（License-in）+ 管线外包”。恒瑞等龙头成BD枢纽，中小公司聚焦单项技术突破，生态位分化加速。 - 投资能力的专业鸿沟
创新药研究需同时跟踪：
- 科学层面：靶点机制/临床设计合理性
- 商业层面：适应症空间/医保支付意愿
- 法律层面：专利布局/BD条款
普通投资者难以深度覆盖，建议借道专业基金或聚焦龙头。
- 未被关注的长期风险
- 临床资源瓶颈：中国创新药扎堆肿瘤领域（＞60%管线），患者入组速度可能放缓；
- 监管政策外溢：FDA可能加强对中国临床数据的审查（如人种差异问题），影响出海效率。
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本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。
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