El viernes se coronó como un gran día de mercados con subidas del 1,85% en USA y del 2,2% en el Nasdaq. Y aunque fuera un claro revés para aquellos que están viendo deterioro de los mercados de riesgo a largo plazo, creemos que se trata más de movimientos de corto plazo influenciados por la posible prohibición de ventas en corto de bancos en USA que por una mejora del sentimiento. A pesar de que la tasa de paro en EE. UU se situara en mínimos desde el 1969 o Apple sorprendiera al mercado liderando las alzas.

A que estar atentos esta semana:

A los informes sobre la evolución de como está fluyendo el crédito en USA y si los niveles de inflación en USA el miércoles bajan al 5.6% a nivel core en USA.

Y no... no se trata de una semana en la que los inversores se atiborran de bebida energética, nos encontramos en la semana con mayor concentración de resultados publicados en USA.

Y donde las compañías tecnológicas se retratarán publicando sus resultados del primer trimestre.

Los analistas esperan que las ganancias registren la mayor caída desde 2009.

Ante el exceso de optimismo que esta brotando en fechas recientes , ha llegado el momento de decir adiós a posiciones agresivas.

Como ya anticipábamos en días atrás estábamos sopesando bajar el riesgo asumido.

Sin querer hacer timing de mercado, que históricamente ha resultado ser desastroso, pensamos que la falta de coherencia de los niveles actuales de volatilidad del mercado y la volatilidad macro esperada justifica una inclinación defensiva para la segunda parte del año.

Con un recorte del 40%/50% de lo que se tenga en Bolsa. Optando por activos monetarios líquidos como principal destino de los reembolsos realizados.

 Cautela y más cautela, en esta nueva semana

Momento clave para desatascar los máximos de mercado.

Y el cocktail perfecto se puede producir si:

El  Euro Stoxx rompe máximos de finales del 2021,

Y vemos como los inversores que no paran de cubrirse se dan la vuelta. Y es que el precio relativo de las coberturas, medido por el diferencial entre la volatilidad implícita para put y calls, mantiene en una tendencia alcista.

El extra de potencia para el movimiento nos lo puede dar el volumen de negociación que esta en mínimos desde el 2019,  y es la  falta de claridad la que puede incrementar alzas de mercado de conocer cualquier sorpresa positiva.

Por ahora los menores datos de precios en USA para el mes de marzo y los mejores beneficios de la banca no han conseguido credibilidad suficiente. Dilapidados por menor consumo y actividad manufacturera en USA.

Pensamos que estamos muy próximos por valoraciones a recortar nuestra exposición a riesgo que viene elevada desde mediados del año pasado. Y que pueden coincidir con fechas próximas a la teórica ultima subida de tipos en USA prevista a comienzos de mayo.

En los últimos 7 días, el mercado ha parado de aportar noticias, pese a que los movimientos de los índices de renta variable hayan sido nimios a la baja. Principalmente, vinieron del lado norteamericano.

▪️ El primer día de la festividad de Semana Santa, el lunes, trajo consigo el primer bache semanal, el de la OPEC +, que anunciaba inesperadamente una reducción de la producción de petróleo de más de 1 millón de euros, limitando la producción a partir de mayo.

▪️ El segundo tropiezo lo trajo los indicadores de actividad ISM para EE. UU. El sector manufacturero se ha deteriorado en la parte que indica caídas de actividad. El sector de servicios de Estados Unidos se expandió en marzo a un ritmo mucho más lento de lo proyectado, debido a un crecimiento considerablemente más débil de los nuevos pedidos y una actividad comercial más débil. El índice del ISM de servicios cayó a un mínimo de tres meses.

▪️ Y, en eso último, se centró el mercado, ver si teníamos un tercer altercado con la parte de empleo en USA. Y todo parecía que sí, porque, a lo anteriormente citado, las ofertas de empleo, con las que arrancábamos el lunes, también se contrajeron más de lo previsto y situaban el ratio frente a demandantes en el 1,62 (desde máximos recientes próximos a 2).

Adicionalmente, la lectura privada de ADP sobre la contratación estuvo por debajo de las estimaciones y las solicitudes de subsidio por desempleo aumentaron más de lo esperado.

Pero el dato oficial del viernes mostraba que los empleos no agrícolas se expandieron en 236.000 en marzo, cerca del consenso de 238.000, pero por encima de nuestra estimación.

Credit Suisse, Silicon Valley Bank y Signature se han convertido en bancos intervenidos e iconos de la actual agitación del sistema financiero. Una volatilidad que llegaba, incluso, a Alemania y ponía en duda la continuidad de Deutsche Bank el pasado viernes.

Ante tantos eventos, en tan poco espacio de tiempo, los inversores se encuentran necesitados de datos que los orienten sobre las repercusiones que todo esto está teniendo. No en los mercados, sino en la vida real.

¿Qué datos han sido relevantes en los últimos días antes de la publicación del IPC de este jueves?

Por primera vez en dos semanas, es noticiable destacar que no tenemos ninguna entidad financiera intervenida, pese a una semana complicada.

Este mismo sábado, la ministra de finanzas suiza, Karin Keller-Sutter, declaró en una rueda de prensa que Credit Suisse no habría sobrevivido otro día de operaciones en medio de una crisis de confianza de los inversores. El impacto de una bancarrota desordenada podría haber sido tan grande como el doble del PIB suizo y se habría llevado por delante a muchos bancos del país.

Sumado a este tema, el pasado viernes, el canciller alemán Olaf Scholz trató de reforzar la confianza en el banco más grande de Alemania, Deutsche Bank, tras la adquisición forzosa de Credit Suisse por UBS. Asimismo, Janet Yelllen salía en defensa de la banca y expuso que, pese a que muchos bancos están bajo una situación de estrés, actualmente, piensa que el sistema bancario es robusto, por lo que perseveran en defender los depósitos de los contribuyentes de Estados Unidos.

Por otro lado, en la última reunión de la Reserva Federal, Jerome Powell anunció la subida esperada de 25 pb y mantuvo el ritmo actual de QT (creíamos que lo pausarían).

¿A qué estar atentos como principales indicadores de resolución del alza en volatilidad ?

Aunque lo más evidente es vigilar el sistema bancario y este es el que nos puede dar mas sensibilidad de estabilización, desde la Entidad estamos vigilando más componentes. Nos encontramos ante un momento de dudas sobre el impacto que mayores tensiones en la concesión de prestamos pueden tener sobre la economía. Y por ello, debemos seguir el mercado de crédito corporativo, los precios de los AT1, los costes de los CDS en deuda financiera y el nuevo problema existente con los papeles cuyo colateral son activos comerciales inmobiliarios en USA.

Por último, a partir del próximo jueves, conoceremos los datos del IPC, en los que la inflación española bajaría en marzo del 6% al 4% y la alemana del 8,7% al 7,3% (con el efecto base provocado por la invasión de Ucrania, teniendo las materias primas un 17% abajo en interanual).

Intervención, liquidez y más liquidez, parecen ser las palabras con las que uno se quedaría de todo lo vivido en las recientes semanas. Algo no distinto a lo vivido en pasadas crisis, que hace inverosímil que los Bancos Centrales continúen con su reducción de Balance, después de los signos de flaqueza de un mercado que sigue “enganchado” a su torrente de dinero.

¿Cuál es el objetivo de la Fed con su política monetaria restrictiva? La Reserva Federal debería dejar de subir tipos y detener el recorte de Balance, porque quizás esté “conduciendo” dando demasiada importancia a señales que no anticipan la realidad, pero probablemente no lo hará de manera inmediata.

¡Te lo contamos!

Definitivamente, la voracidad de la era en la que nos encontramos hace factible todo lo que sucedió la semana pasada. En cuestión de horas, una gran entidad ligada a los criptoactivos, como Silvergate, echaba el cierre y, pasadas pocas horas, conocíamos como un Banco ligado al capital riesgo, Silicon Valley Bank, pasaba a ser intervenido y cerraba su actividad por intervención del Regulador. Cuando todo parecía terminar ahí, Signature Bank era intervenido en la madrugada del domingo.

Semana relevante para el devenir de los activos de riesgo y de los activos tradicionalmente conservadores, debido a las próximas reuniones de los principales Bancos Centrales, tanto por parte de la Fed como del BCE, en los que se estiman que suban los tipos de interés.

¿Qué es lo que está echando, en la segunda quincena de febrero y, actualmente, a los inversores, para atrás? Pues el hecho de que la inflación no esté cayendo tan rápido como al principio de año.

De esta forma, vemos cómo la inflación en Alemania se sitúa en el 9,3% y en Francia en el 7,2%, teniendo la española en el 6,1%, y teniendo la inflación subyacente estando en máximos recientes.

Al otro lado del Atlántico, la situación no se ha deteriorado tanto. El PCE en EE. UU. ha subido ligeramente y el componente de precios dentro del ISM Manufacturero también ha empezado a subir.

Bajo este entorno macroeconómico, desde la casa, exponemos nuestra perspectiva y analizamos otras cuestiones como las próximas citas de Jerome Powell, el dato de desempleo norteamericano o el comportamiento de los mercados de renta fija.