今天咱们要深入聊聊好市多（Costco）2025 财年第三季度财报电话会议的情况。

咱们先来看看业务进展。自从上次财报会议之后，好市多可是动作不断，一口气新开了 9 家仓库。而且这还不算完，2025 财年的计划更是宏伟，还要再开 27 家仓库，这里面有 3 家是搬迁的，算下来净增 24 家呢。特别是第四财季，就打算新开 10 家仓库，这可是走向国际的大动作，瑞典、韩国和加拿大都在布局，等这些都落地，全球仓库总数就要达到 914 家啦！还有柯克兰签名产品，它的销售额增长速度超过了整体销售。公司为了更好地发展，持续把这个产品的采购本地化，这样做既能降低成本，又能应对关税带来的影响，真可谓一举两得。

再说说财务状况。第三季度的成绩那是相当亮眼，净收入达到了 19 亿美元，摊薄后每股收益是 4.28 美元，同比增长超过了 13%。净销售额也高达 619.6 亿美元，同比增长 8%。美国可比销售额增长了 6.6%，要是不算汽油价格通缩的影响，这个数字能达到 7.9% 呢。电商可比销售额增长了 14.8%，经过外汇调整后是 15.7%。会员费收入也有 12.4 亿美元，同比增长 10.4%。不过呢，也有一点点小问题，美国和加拿大的续约率略微下降到了 92.7%，全球续约率降至 90.2%。毛利率提高了 41 个基点，达到 11.25%，销售、一般和行政费用率则升至 9.16%，资本支出大概是 11.3 亿美元。

面对宏观经济的挑战，好市多也有不少战略举措。为了保持竞争力和会员价值，他们降低了鸡蛋、黄油和橄榄油等关键商品的价格，还延长了加油站的营业时间。另外，还推出了和 Affirm 合作的 “先买后付” 计划，从初期的销售成果来看，效果还挺不错的。

但好市多也不是一帆风顺，还是面临着一些风险和挑战。关税和宏观经济状况的不确定性一直存在，这就像悬在头上的一把剑。要是当前的通胀趋势持续下去，第四季度可能会产生 4000 万 - 5000 万美元的后进先出法费用。还有新会员续约率略低，导致整体续约率出现了微降。

最后来看看市场反应。分析师们对定价策略、关税影响和利润率可持续性这些方面，态度是中性到略谨慎。不过管理层倒是很自信积极，一直强调要灵活应对，为会员创造价值，还要持续投资运营。和上季度相比，管理层更加关注关税影响的应对以及数字化扩张，而分析师们则更侧重于风险和可持续性。

好啦，今天关于好市多 2025 财年第三季度财报电话会议就聊到这儿。大家对好市多未来的发展有什么想法，欢迎在评论区留言分享！

快来围观周四华尔街的精彩 “剧情”！受疲弱 GDP 数据、债券市场反弹以及关税博弈的多重影响，主要股指走出了 “过山车” 行情，最终小幅收涨�

股指 “摇摆”：涨势中的曲折

标普 500 指数：原本得益于英伟达亮眼财报和关税裁决，一度有近 1% 涨幅，结果一家联邦上诉法院又让关税继续生效，盘中大幅波动，最后收盘仅涨 0.4%，这剧情反转得比电视剧还刺激�

纳斯达克综合指数：收盘涨 0.4%，盘中一度冲到 1.5% 的涨幅，之后又回落，就像坐了趟 “云霄飞车”，让人心脏砰砰跳�

道琼斯工业平均指数：收盘涨 0.3%，但 Salesforce 财报发布后股价下滑，限制了整体涨幅，看来一家公司就能影响大盘的 “步伐” 呀�

债券市场：收益率的 “下沉”

债券市场这边，交易员们疯狂抢购债券，美国国债收益率一路走低。10 年期美国国债收益率下跌 4 个基点，到 4.44%；2 年期美国国债收益率也下跌 5 个基点，降至 3.95%。这就像是债券市场在 “唱反调”，和股指走势相互呼应又各有 “心思”�

背后的 “导演”：数据、关税与巨头财报

GDP 数据 “牵一发而动全身”：开盘前，美国经济分析局把第一季度 GDP 增长预期从萎缩 0.3% 修正为下降 0.2%，别看就这么一点变化，直接提升了大家对美联储降息的预期，市场就像被按下了某个开关，一下子活跃起来�

关税 “反复横跳”：先是一家联邦贸易法庭推翻特朗普 4 月大部分关税，让市场欢呼；可下午晚些时候，联邦巡回上诉法院又暂停执行该决定，市场的心情就像坐了 “跷跷板”，起起伏伏。这关税问题真是市场的 “大情绪开关”�

巨头财报 “几家欢喜几家愁”

英伟达 “一骑绝尘”：人工智能宠儿英伟达股价上涨 3.2%，即便面临对中国加强出口管制，第一财季业绩和业绩指引仍超预期。就像花岗岩湾财富管理公司首席信息官说的，它在为人工智能浪潮 “添柴加薪”，在不确定性市场中，创新的力量就是这么强大�

Salesforce “意外受挫”：虽然第一季度收益强劲，但却下跌 3.1%。原来是加拿大皇家银行资本市场因收购 Informatica 存在 “执行风险”，把它的评级从 “跑赢大盘” 下调至 “行业表现”，真是计划赶不上变化呀�

投资集团 iREIT + HOYA Capital 的利奥・内利森都说啦，现在市场完全被新闻头条牵着走，大家都在关注贸易和财政新闻，其实就是不知道市场下一步要咋走。他自己呢，4 月逢低买入后就建立了现金头寸，要是市场再像今天这样反转，就准备投入更多资金。看来在这风云变幻的市场里，大家都在小心翼翼又 “摩拳擦掌” 呢�

你们觉得这市场接下来还会有啥大动作不�

快来围观美国商务部周四公布的超关键经济数据！这次一季度 GDP 数据又有新变动，可藏着不少经济风向的小秘密呢�

�GDP 降幅收窄，背后啥情况？

美国第一季度 GDP 第二次预估修正后，降幅稍微收窄啦，环比下降 0.2% ，初值可是下降 0.3% ，市场之前普遍预期也是降 0.3% 。再看 2024 年第四季度，GDP 还是增长 2.4% 的好成绩呢。

这次数据变动，投资上调了，不过消费者支出下调，给中和了一部分。和初步估计一样，一季度进口激增，直接把 GDP 拉下来了。而且贸易逆差的拖累还上调了一丢丢，净出口对 GDP 的拖累从 4.83 个百分点涨到了 4.90 个百分点。

�PCE 指数那些事儿

第一季度个人消费支出（PCE）价格指数稳稳地和之前预估一样，环比增长 3.6% ，比第四季度的 2.4% 高，看来消费价格有点往上走的趋势。

核心个人消费支出物价指数（不包括食品和能源）从 3.5% 小降到 3.4% ，但比起第四季度的 2.6% ，还是高不少。前三个月季环比增速从最初估计的 1.8% ，对比 2024 年第四季度 4.0% 的增速，明显放缓啦。

�消费支出细分有门道

美国商务部经济分析局透露，消费支出里，服务业的医疗保健、娱乐服务以及金融服务和保险这些方面都有向下修正。商品领域里，食品饮料、娱乐商品和车辆的预估数据也下调了。这说明大家在这些方面的消费热情好像没那么高咯。

�专家们怎么看？

Glassdoor 的首席经济学家丹尼尔・赵指出，因为消费者支出下降，“实际国内私人最终销售额（不包括政府支出和波动大的净出口）从 3% 修正到了 2.5%”。

德美利证券（TradeStation）全球市场策略主管大卫・罗素觉得，这份报告对提前降息是个积极信号。他说消费者支出比预期弱，价格比预测略低，持续申领失业救济人数还攀升到多年新高。种种迹象表明，美联储或许已经站在鹰派立场的顶峰啦，尤其是能源价格下跌和房价有下跌迹象的情况下，说不定很快就要降息咯。

宝子们，你们觉得美国这经济走势，后续还会有啥大变化不�

关税裁决影响市场：联邦贸易法庭推翻特朗普在 “解放日” 实施的关税，这一裁决虽可能面临政府上诉，但已促使市场大幅反弹。市场早盘，标准普尔 500 指数上涨 0.4%，纳斯达克综合指数上涨 0.7%，道琼斯工业平均指数上涨 0.1% 。不过，该裁决带来的不确定性后续可能对市场产生进一步影响，正如瑞银的保罗・多诺万所说，目前虽减轻了美国消费者和企业税务负担，但主要结果仍是不确定性。

英伟达业绩提振情绪：尽管受到对中国新增出口管制措施影响，人工智能领域宠儿英伟达公布的第一财季业绩和业绩指引仍超出预期，股价上涨 5.5%。德意志银行的亨利・艾伦指出，关税进展盖过前一天新闻，而英伟达业绩也提振了市场情绪，因其给出乐观销售预期。英伟达的良好表现为整体市场情绪带来积极影响，在关税涨势消退情况下，持续支撑市场。

宏观经济数据发布：美国第一季度 GDP 降幅在第二次预估中收窄至 -0.2% ，但上周首次申请失业救济人数大幅超过预期，同时第一季度美国企业利润环比下降 3.6%。这些数据反映出美国经济在不同方面的表现，GDP 降幅收窄或许暗示经济有一定积极趋向，但失业人数增加和企业利润下滑又给经济前景蒙上阴影，对市场投资者信心及投资决策可能产生影响。

iPhone 16 的销售佳绩：iPhone 16 在 2025 年第一季度成为全球最畅销智能手机，其基础款在日本及中东和非洲地区表现突出，尤其是日本市场，因经济和补贴政策因素，基础款销量增长显著，这使得 iPhone 系列基础款时隔两年后再度在第一季度登顶。

苹果各机型的排名情况：除 iPhone 16 夺冠外，iPhone 16 Pro Max 和 iPhone 16 Pro 分别位列当季全球畅销智能手机排名的第二和第三名，iPhone 16e 在 3 月全球销量前十中占据第六位，显示出苹果各机型在市场上都具有较强的竞争力。

三星的市场表现：三星电子的 Galaxy S25 Ultra 在 2025 年第一季度获得全球畅销智能手机第七名，但相比 2024 年第一季度 S24 Ultra 的第五名有所下降，主要源于 S25 Ultra 在本季度销售窗口较短，影响了其销量表现。

市场未来趋势：尽管有关税紧张和市场不确定因素，因手机制造商越来越聚焦高端智能手机，消费者对高端功能兴趣浓厚，预计全球最畅销的前十款智能手机的市场份额将保持相对稳定，高端市场将成为各品牌竞争的重要领域。

第一财季业绩超预期：英伟达在 2025 年第一财季，调整后每股收益达 0.81 美元，营收为 440.6 亿美元，同比增长 69%，远超分析师预期的每股收益 0.75 美元和营收 432.5 亿美元。各主要业务板块均实现增长，数据中心业务收入同比增长 73%，达 391 亿美元；汽车与机器人业务收入为 5.67 亿美元，同比增长 72%；专业可视化业务收入增长 19% 至 5.09 亿美元；游戏业务收入 38 亿美元，同比增长 42%，环比增长 48%。

出口管制影响下的财务状况：尽管受到美国对中国出口管制的冲击，英伟达仍取得佳绩。该公司表示，本季度因出口管制导致 H20 收入额外损失 25 亿美元。即便计入这笔损失，调整后毛利率仍达到 60.5%，若不计入 46 亿美元 H20 相关收入损失，调整后毛利率将达 71.3%，显示出公司业务的强大盈利能力与抗风险能力。

第二财季预期及市场反应：对于 2026 年第二财季，英伟达预计营收 450 亿美元，上下浮动 2%，虽包含约 80 亿美元 H20 相关收入损失，但仍略低于分析师预测的 459.2 亿美元。尽管如此，该预期并未影响市场对英伟达的信心，其股价盘后上涨，其他半导体公司如 AMD、ARM 等股价在盘后交易也随之微涨，反映出市场对半导体行业整体前景的看好，以及英伟达在行业中的重要引领地位。

股市走势及影响因素：5 月 28 日华尔街股市收盘走低，尽管三大主要股指开盘走高，但因美国政府要求芯片设计商停止向中国销售的报道，在交易最后一小时触发下行。最终标普 500 指数、道琼斯指数和纳斯达克综合指数均下跌。此前周二因美国延迟对欧盟的关税提议，股市大幅上涨。这表明关税政策等消息面因素对股市短期走势影响显著。例如，此次芯片销售限制报道直接引发了相关股票及整体市场的波动。

芯片行业动态：美国商务部要求电子设计自动化公司停止向中国销售芯片制造硬件和软件，Cadence Design Systems 和 Synopsys 等公司股价应声大幅下跌。市场高度关注英伟达的季度业绩，作为全球市值第二大公司且是人工智能行业的关键企业，其业绩可能对市场产生重大影响，分析师预计其营收同比将激增约 66% 。可见芯片行业不仅受政策影响大，其龙头企业业绩对市场预期也至关重要。

固定收益市场与货币政策：债券购买热潮结束，美国国债收益率上升，10 年期国债收益率和 2 年期国债收益率均有不同程度上涨。同时，美联储 5 月货币政策会议纪要表明，政策制定者鉴于经济前景受关税形势影响存在不确定性，担心通胀持续及经济增长和就业恶化情况下可能面临 “艰难权衡”，故而倾向于对货币政策采取 “谨慎态度” 。这显示出货币政策与债券市场及宏观经济形势紧密相关，政策的谨慎态度也影响着市场参与者对未来经济走向的预期。

主要股指表现及原因：5 月 28 日华尔街主要股指走势平稳，标普 500 指数、纳斯达克综合指数和道琼斯工业平均指数早盘均上涨 0.1%。这主要是因为投资者都在密切关注英伟达即将公布的季度业绩，在重大业绩公布前，市场表现较为谨慎，交投相对平稳。

债券收益率变化：10 年期国债收益率上升 2 个基点至 4.47%，2 年期国债收益率下跌 1 个基点至 3.97%。收益率的变化反映了市场资金的流向和投资者对不同期限债券的偏好，同时也受到宏观经济形势和市场预期的影响。

前一日市场提振因素：5 月 27 日华尔街主要股指表现出色，源于多方面因素。一是美欧之间积极的贸易发展态势，二是日本债券市场的反弹，三是美国相关数据表现强劲，如谘商会消费者信心指数明显高于预期，这些因素共同推动了市场情绪的提升。

当日重要经济事件：5 月 28 日市场关注的经济事件较多，英伟达将在收盘后公布第一季度财报，其作为人工智能领域的重要企业，财报结果可能对市场产生较大影响。同时，当天将公布 5 月里士满联储制造业指数，市场预期不佳，预计为 -9 。此外，还将发布美联储 5 月 7 日会议纪要，市场关注美联储未来政策走向。

融资计划与目的：特朗普媒体与技术集团计划通过私募配售向约 50 家机构投资者筹集 25 亿美元，用于打造上市公司最大的比特币储备金。首席执行官德文・努内斯强调比特币在公司资产中的重要性，称其有助于抵御金融机构的不利行为，该举措也将为旗下平台的业务带来协同效应。例如，可应用于 Truth Social 和 Truth + 的相关交易场景。

对股价的影响：消息发布后，DJT 股票早盘交易中价格上涨，但之后回吐了盘前涨幅，下跌幅度超过 6%。这表明市场对于该集团此项融资计划及涉足比特币领域的反应较为复杂，投资者态度存在分歧，部分投资者对其前景持谨慎或不看好的态度。

市场参与者观点：读者对这一事件看法不一。部分人认为这是一场骗局，存在利益冲突

“Tap to Pay” 功能扩展：苹果于 5 月 27 日宣布在欧洲 8 个国家推出 iPhone 的 “Tap to Pay” 功能，为当地数百万商家提供了便捷的收款方式，进一步拓展了苹果在欧洲支付领域的市场份额，例如在比利时的商家就可借助该功能接受顾客的非接触式支付。

支持设备与系统：商家可通过运行最新 iOS 版本的 iPhone Xs 或后续机型，利用支持的 iOS 应用实现 “Tap to Pay” 功能，这要求商家的设备需符合相应条件，以确保支付的顺畅进行。

合作平台众多：苹果与众多支付平台和应用开发者合作推广 “Tap to Pay”，包括 Adyen、Axepta 等，PayPal 也将在比利时加入，丰富的合作生态有助于该功能在不同场景和用户群体中广泛应用。