グローバル・チーフ・エコノミストのセス・カーペンタートランプ次期政権のかたちが具体化するに伴い、その財政政策に注目が集まっています。グローバル・チーフ・エコノミストのセス・カーペンターが、最近英国で行われた選挙を参考に、米国の政策シフトに伴う市場の反応について考えます。

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「市場の風を読む」（Thoughts on the Market）へようこそ。このポッドキャストでは、最近の金融市場動向に関するモルガン・スタンレーの考察をお届けします。

グローバル・チーフ・エコノミストのセス・カーペンター, 今回は、グローバル・チーフ・エコノミストのセス・カーペンターが、米国の選挙と財政政策について、そして英国の財政政策の経験からどのような教訓が得られるかについてお話します。

このエピソードは11月13日 にニューヨークにて収録されたものです。

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 弊社の最近のリサーチでは米国の選挙が重要な位置を占めてきました。弊社は米政権が対峙しなければならない、政策上重要な3つの側面に注目しています。これらは移民、関税、そして言うまでもなく財政政策です。引き続き選挙が1つのテーマであることに変わりありませんが、英国と比較して米国についてどのような教訓を得られるか検討してみると良いかもしれません。

 英国では総選挙から数ヵ月を経て、最近新たな予算案が提出されました。英国における選挙の経験が比較対象として適切な最大の理由は、新政権の発足から予算の提示までに要する時間です。市場はもっぱら     変化を期待するものですが、実際に政策を策定するプロセスははるかに煩雑で時間を要するものです。

 今週は、多くの期待が既に株価に織り込み済みになりました。そこで、英国における政策形成プロセスについて考え、そこから米国について得られる教訓を検討することが有益と思われます。

 去る5月に英国では総選挙の結果、14年ぶりに政権が交代しました。ただし、新政権による来年度予算案の提示という重要な時が訪れたのはわずか1週間前でした。

 今回、おぼえておくべき点は、予算案の発表を受けて金利が急上昇し、政府に対する信頼が試されたことです。その結果、特に米国の財政状態は債務の対GDP比を安定させるためにプライマリーバランスを必要としていることから、今回、市場は労働党新政権の予算に注目しました。そして、特に金利が上昇した時、つまり負債のコストが上昇する場合は、債務を一定に維持するには、プライマリーバランスが拡大する必要があります。

 新しい労働党政権は、資金不足を増税で賄う一方で、同時に政府の投資支出拡大を提案しています。意思の疎通を巡る問題をある程度抑えるために、増税を中心とする多くの提案は事前に公表されました。新たな財政支出が予想される点も周知されており、正式に予算案が発表される数ヵ月前から英国の金利は上昇していました。

 しかし、いろいろと前置きされていたにもかかわらず、予算案発表当日に市場は反応しました。投資支出の前倒しの度合いや、予算責任局が同時に実施した、この政策は成長とインフレを押し上げ、その結果、より高い金利を必要とするとの評価も市場はサプライズと見なしました。

 現在、クライアントとの会話で、米国と英国の類似点が指摘されています。負債コストがイールドカーブに織り込まれるに連れて、米国の金利コストは着実に上昇しています。時間の経過に伴い、米国の債務における金利費用の対GDP比も継続的に上昇し、じきにそれまでの最高値を更新するでしょう。

 このように、債務の対GDP比を本当に安定させたいなら、米国は財政を引き締める必要があります。市場は財政政策の信頼性を評価する必要があると見られ、金利負担が大きくなるほど、厳しく精査するでしょう。米国の予算プロセスは、英国に比べると大幅に明確さを欠くため、2025年の大半で審議や議論が起こる見込みです。そして、関税がどれだけ新たな持続的な歳入につながるかという新たな疑問があります。貿易転換効果により、関税による歳入の増加は限定的であると過去の例は示唆しています。これらの事実を総合すると、米国財政政策の見通しは、かなり長い間変化し続けると予想されます。

 最後までお聴きいただきありがとうございました。今回も「市場の風を読む」Thoughts on the Market 、お楽しみいただけたでしょうか？もしよろしければ、この番組について、ご友人や同僚の皆さんにもシェアいただけますと幸いです。