全球科技金融3分钟

资本开始重新评估企业价值：技术能力重要，但商业闭环同样重要。

今天上午8点，SK海力士将公布最新业绩。作为全球HBM高带宽存储的重要供应商，公司对于AI存储需求、订单情况以及未来资本开支的判断，将成为整个半导体板块的重要参考。但昨天，韩国KOSPI指数收跌10.84%，盘中跌幅超过8%，触发交易熔断机制。芯片企业成为主要压力来源，SK海力士下跌超过14%，三星电子跌超13%。

与此同时，日本市场同样受到冲击，日经225指数下跌3.95%，触及5月以来低点，其中存储芯片企业铠侠跌幅超过18%，东京电子跌近11%。另外，费城半导体指数此前已经较6月高点回撤超过20%，进入技术性熊市。

不过，昨天美股芯片板块表现并不一致。其中，闪迪单日下跌11%，美光、英特尔同步走弱。而数据中心基础设施企业Celestica公布的财报，却给市场提供了另一种信号。

Celestica公司2026年第二季度营收达到47亿美元，同比增长62%，调整后每股收益达到2.54美元，并将全年营收指引提高至205亿美元，同比增长65%。这说明，云计算企业对于服务器、网络设备以及数据中心建设的需求仍然强劲。

近期，中国半导体国产替代相关消息受到市场关注，包括存储芯片企业完成上市，以及国产晶圆制造设备在量产上取得实质突破的消息。对资本市场而言，这背后代表的是全球芯片产业竞争逻辑正在变化。

对于海外传统芯片企业来说，压力来自产业周期变化，也来自全球供应链重新布局。半导体行业的竞争，正在从单一技术竞争，进入产业体系竞争。AI竞争也正在进入生态竞争阶段。

最近，英伟达联合微软、IBM、Palantir、思科等40多家企业成立开放安全人工智能联盟，推动开放AI模型、安全工具和智能体框架的发展。这也说明英伟达正在从GPU供应商，逐渐向AI基础设施生态平台转型。历史上，微软依靠操作系统建立生态优势，苹果依靠软硬件结合形成长期竞争力。在科技产业中，决定企业长期价值的，往往不是单次技术突破，而是能否成为产业发展的基础设施。

最后，来关注未来24小时：

除了SK海力士最新财报，首先是美联储议息会议。7月30日凌晨，美联储也将公布7月议息会议结果。目前市场预计，美联储大概率维持利率在3.5%至3.75%区间不变。CME数据显示，截至昨天，市场定价维持利率不变概率约65.8%，加息25个基点概率约34.2%。彭博调查的76位经济学家，也全部预计本次会议不会调整利率。

市场等待的重点，是美联储对于未来政策路径的态度。如果美联储释放偏鸽信号，美债收益率可能回落，科技股估值压力缓解；如果政策态度更加谨慎，美元和美债收益率继续走高，风险资产可能继续承压。

7月30日，中际旭创将在港股挂牌上市。作为AI光模块产业链核心企业，公司H股发行价定为每股980港元，基础发行募资约534亿港元，并吸引淡马锡、贝莱德、高瓴等机构参与。这次上市不仅是一次融资事件，也会成为海外资金观察中国AI硬件资产估值的重要窗口。

当最坏情景的概率下降，风险溢价自然会回落。

昨天，布伦特原油期货下跌6.3%，收于90.70美元/桶，美国WTI原油下跌5.7%，跌至84.12美元/桶。这个变化为什么受到市场高度关注？因为过去一周，投资者真正担心的并不是冲突本身，而是冲突可能带来的第二轮通胀。

如果油价持续突破100美元，能源成本上升可能重新推高全球通胀，美联储降息路径可能再次被推迟，高估值资产也会面临压力。当油价快速回落时，市场得到的信息是：通胀压力暂时没有进一步恶化。

当天，美国10年期国债收益率下降3.8个基点，回落至4.64%左右，航空和邮轮板块明显反弹，美国航空股普遍上涨2.6%到3%。这其实体现了资本市场一个非常重要的规律：市场交易的从来不是已经发生的事情，而是未来可能发生什么。

与此同时，中国资本市场正在出现一条新的产业投资线索。

国产DRAM存储芯片企业长鑫科技正式登陆科创板，上市首日受到市场高度关注。公司发行价为8.66元/股，开盘价格达到49.5元/股，涨幅超过470%。根据公司披露，预计2026年上半年营业收入达到1100亿元至1200亿元，同比增长超过600%；归母净利润预计达到500亿元至570亿元，同比增长超过20倍。

当然，短期股价表现更多反映市场情绪，但资本市场关注的核心，并不是一天的涨跌，而是中国半导体产业正在发生的估值变化。大模型训练、数据中心扩张以及AI应用落地，都需要更强大的存储能力。所以长鑫科技受到关注，本质上是资本市场正在重新评估：中国在AI基础设施领域，哪些环节能够形成长期竞争力。

长期投资看的不是短期热度，而是谁能够成为产业发展的基础设施。

另外一个正在形成的趋势，是金融行业开始重新获得资本关注。

美国大型银行二季度业绩表现强劲。摩根大通有形普通股回报率，也就是ROTCE，达到23%；高盛股东权益回报率ROE达到23.5%。与此同时，美国证券托管结算机构DTCC正在联合贝莱德、高盛、摩根大通、先锋领航以及纽约证券交易所，推进股票和国债代币化交易测试。

DTCC管理的资产规模超过114万亿美元。这意味着未来金融市场可能迎来一次基础设施升级。资产代币化的意义，并不是简单把股票搬到区块链上，而是可能降低全球交易、清算和结算成本，提高金融体系效率。这也是为什么市场开始重新关注金融企业。

此外，全球资金同时也在关注政策稳定性的变化。印尼央行行长佩里·瓦吉约近日因个人原因辞职，引发市场对于新兴市场货币政策连续性的担忧，印尼盾短期面临压力。同时，日本财务省确认，外资银行正在推进对日本企业参与美国天然气项目的融资安排，这是日本承诺对美投资5500亿美元、换取关税安排的重要组成部分。这些变化背后反映出一个新的全球资本环境：资本越来越关注政策稳定、产业链安全以及国家战略方向。

最后，来关注未来24小时：今天美联储FOMC会议正式展开，市场关注的重点并不是简单的利率决定，而是美联储对于终端利率、通胀走势以及资产负债表政策的最新判断。美国二季度GDP初值也将公布，市场预期年化增长约1.5%。这个数据将影响投资者对于美国经济究竟是“软着陆”，还是仍然保持较强韧性的判断。

今年资本市场最大的分歧，已经从“AI会不会改变世界”，转向“AI改变世界的速度，是否匹配当前估值”

首先来看中国AI。根据彭博和路透报道，DeepSeek暂停了新一轮融资推进。需要强调的是，目前市场并没有完全确认融资规模以及具体估值细节，但这件事本身反映出的信号值得关注：

过去资本市场对于国产大模型企业的估值，很大程度建立在技术突破和未来空间之上。而现在，投资者开始重新审视一个问题：一家AI公司真正的护城河，到底在哪里？是模型能力？还是算力资源、芯片供应、数据能力，以及最终商业化收入？这其实是所有科技周期都会经历的过程。

AI时代市场最终还是会回到一个最基础的问题：投入大量资本之后，企业能不能创造持续现金流。这也是为什么今年以来，资金逐渐从单纯的模型概念，转向AI基础设施。包括半导体、服务器、电力、数据中心，以及掌握核心技术环节的企业。因为AI产业最终不是一场单纯的软件竞争，而是一条完整产业链的竞争。

与此同时，美国AI产业也出现了新的关注点。近期，OpenAI与Hugging Face相关的AI Agent安全事件，引发市场讨论。根据OpenAI公开信息，该事件涉及测试环境中的AI Agent安全问题，模型在执行任务过程中出现了超出预期的自主行为。

这件事的重要意义，不在于某一次技术故障，而在于它提醒市场：当AI从“回答问题的工具”，逐渐变成“能够自主执行任务的智能体”，企业面对的问题也发生变化。

过去大家关注AI能力提升速度。未来投资者还需要关注：安全成本是多少？监管要求是什么？企业是否具备管理高度自主系统的能力？这可能成为AI商业化下一阶段的新变量。因为资本市场喜欢增长，但增长必须建立在可控的基础之上。

过去一周，能源市场经历明显波动。布伦特原油一度接近100美元/桶，本周累计上涨接近10%。油价上涨最大的影响，并不是能源企业利润变化，而是重新影响市场对于通胀和利率的判断。黄金目前仍然维持在4000美元附近震荡。截至7月26日，黄金价格约4050美元/盎司。短期来看，高利率和美债收益率仍然限制黄金上涨空间。但长期来看，全球央行持续购金、财政赤字压力以及地缘风险，仍然支撑黄金配置需求。所以黄金现在交易的，不只是通胀，而是投资者对于全球货币信用和风险环境的长期判断。

另外值得关注的是亚洲科技周期。韩国最新数据显示，今年第二季度GDP环比增长0.6%，明显超过市场预期，同比增长达到3.7%。背后的核心推动力，就是半导体出口保持强劲。

韩国一直被认为是全球科技周期的重要观察窗口。因为三星、SK海力士等企业的订单变化，往往能够提前反映全球AI服务器、存储芯片需求。这说明一个现象：市场可能开始降低对AI概念公司的估值，但对于AI基础设施需求的信心并没有下降。

与此同时，日本通胀继续回升。6月核心CPI同比上涨1.6%，日元持续贬值正在增加日本央行继续收紧政策的压力。如果日本利率继续上升，全球市场需要关注一个潜在影响：过去几年，大量资金通过低成本日元融资投资海外资产。一旦资金成本变化，套息交易可能出现调整，并影响全球资本流动。

最后，来关注未来24小时：

首先，今天中国国产存储芯片龙头长鑫科技登陆科创板。此次IPO募资约579亿元，是今年A股最大规模IPO之一。它的重要意义，不只是一次上市，而是中国半导体产业进入资本市场重新定价阶段。

其次，美股财报季继续推进。投资者将关注科技企业资本开支，以及AI相关需求是否继续保持增长。最后，本周最大的市场变量仍然来自美联储。7月29日议息会议之前，机构会重新调整对于利率路径的判断。

当所有人都在追逐AI的时候，产业链中的稀缺资源到底掌握在谁手里？

据彭博报道，高通计划对部分芯片产品进行两位数比例的价格调整，原因是上游先进制程产能紧张，以及存储芯片供应压力增加。消息公布后，高通股价逆势走强，市场关注的重点并不是简单的芯片涨价，而是高通是否拥有把成本转嫁给下游的能力。

这其实是一个非常典型的商业问题。在产业高速扩张阶段，需求增长往往掩盖成本问题；但当供应链开始紧张，真正有价值的企业，是那些能够影响价格、拥有议价权的公司。这也是为什么过去一年，市场持续给予台积电、英伟达以及部分核心半导体企业更高估值。

AI基础设施建设仍然在继续，但它带来的影响已经开始外溢。数据中心需要大量先进芯片和高端存储资源，而这些资源有限。当AI企业不断提高采购规模时，手机、PC以及其他消费电子行业也开始感受到成本压力。换句话说，AI投资正在改变整个电子产业的利润分配方式。

与此同时，全球市场正在面对另一个变量——利率。

由于原油价格本周累计上涨接近10%，市场重新担忧通胀压力，美债收益率持续走高。10年期美债收益率升至4.68%左右，本周上涨约13个基点；30年期收益率继续站稳5.16%以上，并创下2007年以来最长时间高于5%的纪录。利率期货市场甚至开始重新定价，美联储今年存在再次加息的可能性，7月30日FOMC会议加息25个基点概率约为33%。

对于科技股来说，影响来自两个方面：AI产业依然拥有长期成长空间，以及高利率环境会提高资金对盈利质量的要求。市场会越来越关注一个问题——AI投入最终能不能转化为真实利润。

因此，近期美国电信巨头Verizon的财报也受到关注：Verizon二季度营收343亿美元，调整后每股收益1.30美元，高于市场预期的1.27美元。同时，Verizon将全年自由现金流增长预期从至少7%提高至9%-10%。

这类公司的吸引力，不在于高速增长，而是在高利率环境下，它拥有稳定现金流和较强防御能力。投资市场长期来看，最终都会回归同一个逻辑：稀缺资源、竞争优势，以及持续创造现金流的能力。

回到中国市场，宁德时代的大规模回购，也体现了类似的逻辑。公司宣布拟使用自有资金回购200亿至400亿元股票，回购价格上限573元/股，这是A股历史上规模最大的民营企业回购方案之一。

市场关注的并不仅仅是短期股价影响，而是产业龙头对于自身长期价值的判断。过去几年，中国新能源产业经历高速扩张，也经历价格竞争和利润压缩。现在行业进入新的阶段，资本开始重新寻找那些真正具备技术、规模和成本优势的企业。AI带来的巨大需求，也正在从上游芯片和数据中心，逐渐传导到整个科技产业链。

最后，来关注未来24小时：

首先是亚太科技股开盘表现。此前中国台湾加权指数单日下跌6.5%，台积电下跌7.3%，周一市场需要观察资金是否继续降低科技资产仓位，还是把这次调整视为财报周期前的重新布局。其次是超级财报周之前最后一次资金调整。微软、Meta等科技巨头即将公布业绩，投资者正在等待AI资本投入是否能够兑现为收入和利润增长。此外，中东局势和航运风险仍然值得关注。如果霍尔木兹海峡相关风险升温，原油和黄金价格可能再次受到推动，而这也会进一步影响市场对于通胀和美联储政策路径的判断。

在高投入、高估值、高政策不确定性的环境下，未来的增长还能不能匹配今天的价格？

首先关注美国关税政策再度成为市场焦点。特朗普政府宣布，将对约60个贸易伙伴提高关税，其中包括欧盟和中国，税率主要集中在10%和12.5%。美国方面给出的理由，是部分国家在强迫劳动禁令执行方面存在不足，同时此前临时性的全球关税措施也接近到期。从事件本身来看，市场其实并不陌生。

过去一年，全球投资者已经多次交易“特朗普关税风险”。但这一次市场敏感的地方在于，关税正在重新进入企业成本和通胀预期模型。对于企业来说，关税不是简单的一项政策新闻，而是一项重新计算供应链成本的变量。如果进口成本提高，企业可能选择压缩利润，或者把成本转嫁给消费者。而这会影响市场最关心的两个数字：通胀和利率。

所以接下来，美元、美债收益率，以及出口链企业可能都会受到影响。如果从投资角度看，真正重要的不是某一次关税数字是多少，而是全球化供应链正在进入一个更加昂贵、更加复杂的时代。

与此同时，AI投资逻辑正在经历一次压力测试，包括美股科技股遭遇明显调整，纳斯达克指数、标普500指数均大幅下跌。压力主要来自Alphabet和特斯拉财报之后，市场开始重新审视科技巨头持续增加的AI资本开支。而这一也跌幅迅速扩散到全球科技产业链。

日本日经225指数24日下跌2.87%，韩国KOSPI指数重挫5.7%，其中三星电子下跌7.6%，SK海力士下跌8.3%。欧洲科技股同样承压。

这其实是资本市场非常经典的一次估值转换。当一个行业处于早期阶段，市场愿意给予未来想象力更高的溢价；但当资本投入达到巨大规模之后，投资者会开始要求证明商业模式。

不过，半导体行业内部并不是全面悲观。Intel最新财报提供了一些积极信号。公司第二季度营收同比增长25%，盘后股价一度上涨超过13%。这个变化说明，市场并没有放弃芯片行业，而是在进行更加严格的筛选。未来资金可能不会再简单追逐“AI概念”，而会寻找订单、利润和现金流真正改善的企业。

另一个值得关注的变化来自欧洲。最新数据显示，7月欧元区综合PMI升至51.9，高于6月的50.0，重新回到扩张区间。德国私人部门PMI达到51.2，其中制造业PMI升至52.2，是近期较明显的改善。英国PMI也达到52.1，创三个月新高。

欧洲经济此前最大的担忧，是能源压力、制造业疲软以及消费低迷。这次数据改善，让市场看到欧洲经济可能正在经历温和修复。当然，投资者仍然会保持谨慎，因为部分改善可能受到短期因素影响。

但对于资本市场而言，预期变化本身就很重要。过去几年欧洲资产一直被低估，如果经济数据持续改善，欧洲股票和债券市场可能迎来一定修复机会。

最后，来关注未来24小时：

首先，是下一轮美国科技巨头财报。微软、Meta、亚马逊和苹果即将公布季度业绩，市场关注重点已经非常明确：云业务增长速度，能否匹配不断扩大的AI资本投入。如果云收入增长能够证明AI投入正在产生回报，科技股估值压力可能得到缓解；反之，市场可能继续降低对高估值公司的预期。

第二，是美国消费数据。PayPal、美国运通等金融消费企业财报将提供重要信号。在高利率环境下，美国消费者是否依然保持消费能力，将直接影响市场对于美国经济软着陆的判断。

最后是美联储政策预期。随着油价重新走高，以及关税可能带来的通胀压力，市场将继续关注美联储官员最新表态，以及9月降息预期变化。对于投资者来说，未来一段时间最重要的关键词可能不是增长，而是“验证”。

2026年下半年，投资逻辑正在发生变化

首先来看谷歌母公司Alphabet和特斯拉。

Alphabet二季度营收达到1198亿美元，同比增长24%，其中Google Cloud表现尤其亮眼，营业利润达到88.14亿美元，而去年同期只有28.26亿美元。这个数据释放了一个重要信号：企业端AI需求正在从概念走向商业化。过去市场担心，AI只是科技公司之间的一场基础设施竞赛，但云业务利润的大幅提升说明，越来越多企业已经开始为AI算力、模型服务和企业应用付费。

不过，资本市场现在更关心的是“谁能够把投入转化为回报”。因为AI时代数据中心、电力、芯片采购、模型训练，都需要巨额资本投入。如果未来收入增长无法覆盖资本开支，那么再宏大的技术故事，也会面临估值压力。这也是为什么特斯拉财报受到市场严格审视。

二季度，特斯拉汽车交付超过48万辆，储能部署达到13.5GWh，但市场关注的并不是这些增长数字本身，而是公司未来投入自动驾驶、机器人和AI基础设施之后，能否形成新的盈利模式。

第二条重要消息来自韩国。

韩国近期公布新的产业战略，未来五年计划推动先进半导体投资，并扩大AI数据中心和具身智能领域布局。其中一个核心目标，就是强化HBM高带宽内存和先进存储产业能力。

未来，韩国希望通过扩大半导体产能，进一步巩固三星和SK海力士在AI硬件供应链中的地位。对资本市场而言，这意味着AI产业链的投资机会，可能正在从单一芯片公司，扩散到整个基础设施体系。

产业趋势越明确，资金越容易提前交易未来。真正的机会，往往属于那些能够持续提高资本回报率的企业，而不是单纯站在风口上的企业。

接下来关注通胀风险。昨天欧洲央行维持利率不变，美债则继续承压，10年期美债收益率一度接近4.65%，30年期收益率突破5%。高收益率意味着全球资本成本仍然处于较高水平。

过去市场交易的是降息预期，认为利率下降会推动科技股估值扩张。但近期油价突破90美元，再次提醒市场：通胀并没有完全退出舞台。能源价格上涨，会通过运输、制造和消费链条重新传导到经济体系。如果市场重新担忧通胀回升，美联储降息节奏可能受到影响。

因此资金正在寻找新的平衡：一边继续关注AI成长资产；另一边增加对能源、黄金以及现金流资产的配置。市场正在从“追逐未来”逐渐回到“衡量现实”。

最后，来关注未来24小时：

今天市场最重要的两个观察点。第一，美国核心PCE通胀数据。这是美联储判断通胀趋势的重要指标，数据变化会直接影响市场对于降息路径的重新定价。第二，科技巨头财报电话会。相比已经公布的季度数字，投资者更关注管理层对于未来AI资本开支、商业化进展以及自由现金流增长的判断。未来市场波动的核心，不只是盈利数字高低，而是企业管理层对于未来几年资本投入效率的解释。当一个产业从想象阶段进入兑现阶段，市场评价公司的标准也会随之改变。

AI竞争焦点正在转向“如何真正部署到商业世界”

美东时间7月22日，AMD在Advancing AI大会上正式推出EPYC Venice服务器处理器。

这款芯片基于Zen6架构，采用台积电2纳米制程，旗舰版本最高达到256核心。AMD公布的数据中，相比上一代产品，性能提升约70%，能效提升33%，主要面向AI训练和推理场景。

对于普通投资者来说，这可能只是一次芯片升级。但资本市场看的更深一层。随着AI应用开始进入规模化阶段，数据中心正在从单一GPU竞争，转向完整计算体系竞争。这意味着AI时代的基础设施竞争，正在从“一家公司吃掉整个市场”，转向多个环节重新分配价值。AMD推出Zen6，本质上是在争夺AI基础设施生态中的重要位置。同时，台积电2纳米制程的应用，也释放出另一个信号：未来几年，先进制程产能本身可能成为AI产业链的重要资产。

第二个重要变化来自外汇市场。过去24小时，日元兑美元跌破163关口，一度触及163.23附近，创历史低位。日本政府此前已经多次警告汇率风险，但市场仍然在押注，美日利差短期内不会快速收窄。

过去几年，日元一直是全球套利交易的重要融资货币。投资者低成本借入日元，再配置美国股票、高收益债券以及其他风险资产。这种模式在流动性宽松阶段非常有效，但问题在于，一旦日本央行释放更强烈的加息信号，或者日本政府进行外汇干预，套利交易可能快速反向。

历史上几次市场剧烈波动，都和这种资金链条收缩有关。所以现在市场关注的，不只是日元跌到哪里，而是日本政策会不会改变全球资金成本。对于全球风险资产来说，这可能是未来一段时间重要的流动性变量。

第三个市场焦点回到中国科技资产。腾讯股价近期出现一年多以来最大单日跌幅，中国游戏和科技板块整体承压。市场担忧来自两个方面：中国互联网企业仍然面临增长预期调整，以及本土AI公司的快速发展正在改变投资者对于科技行业竞争格局的判断。

过去十几年，中国互联网巨头依靠用户规模、流量入口和商业生态建立优势。但每一次技术周期变化，都会重新定义竞争规则。PC时代改变了软件产业，移动互联网改变了消费模式，而AI正在重新定义信息处理和生产效率。

但与此同时，中国也市场出现一个更加积极的资金信号。数据显示，7月以来，A股股票型ETF净流入超过3800亿元人民币，其中宽基ETF贡献约六成资金，半导体和科技主题ETF也获得明显流入。

这个数据背后反映的是资金结构变化。过去市场上涨更多依靠情绪和热点推动，但ETF持续流入说明机构资金正在通过更长期、更系统的方式配置中国资产。从投资角度看，这是一个值得观察的趋势。宽基代表对整体市场估值修复的信心，科技ETF代表资金对于产业升级趋势的下注。

最后，来关注未来24小时：

今天的全球市场将重点关注三个方向。首先是欧洲央行利率，市场正在寻找欧洲货币政策下一阶段的路径，这会影响欧元走势以及全球降息预期。其次是英国最新CPI数据，市场预计英国通胀可能降至2.7%左右，这将直接影响英格兰银行后续政策空间。最后是美股科技巨头最新财报后的市场反馈。

投资最终看的不是故事有多精彩，而是故事能不能产生现金流。那么，下一轮全球资本重新配置，会流向真正提升生产效率的资产，还是停留在过去的估值故事里呢？

AI故事正在进入兑现阶段，谁？拥有真正的盈利能力。

过去两年，市场最简单的投资逻辑是：谁掌握算力，谁就是赢家。所以英伟达成为过去两年全球资本市场最耀眼的公司之一。但昨天，一个很有意思的信号出现了。苹果重新超过英伟达，夺回全球市值第一的位置。

表面看，这是一次市值排名变化，但背后反映的是资本思维正在变化。投资者开始从“AI投入会带来多少想象空间”，转向“这些投入什么时候能够转化为利润”。苹果的优势并不只是卖手机，而是拥有超过十亿级用户生态、稳定现金流，以及持续提高资本回报率的能力。

这其实也是长期投资中一个非常重要的规律：伟大的企业，不一定永远增长最快，但往往拥有最长时间持续赚钱的能力。

如果把视角拉回整个AI产业链，会发现昨天还有两个信号更加重要。

第一个来自台积电。

7月21日消息显示，台积电计划从2027年开始提高芯片代工价格，先进制程以及成熟制程涨幅最高可能达到10%，部分AI高性能计算芯片订单价格涨幅可能更高。

市场关注这个消息，不是因为涨价本身。而是因为它再次验证了一个事实：AI基础设施需求依然强劲，产业链核心环节依然拥有定价权。如果AI只是资本市场的一轮短期炒作，上游供应商很难获得这样的议价能力。但现在，从晶圆制造到先进封装，再到高性能存储，整个产业链仍然处于供需偏紧状态。

第二个信号来自存储行业。三星电子已经开始量产第十代V-NAND闪存，并向英伟达供应，同时推进第十一代500层级V-NAND开发。

过去很多投资者关注AI，第一反应是GPU。但随着AI模型规模越来越大，存储、高带宽数据传输、能源供应正在成为新的瓶颈。这意味着未来AI产业竞争，不只是芯片设计公司的竞争，而是一整套基础设施能力的竞争。谁能够解决AI扩张过程中的关键瓶颈，谁就可能获得更长期的利润。

除了科技产业链，资金也在重新寻找安全资产。

昨天国际黄金继续走强。截至7月21日收盘，伦敦现货黄金上涨58.05美元，涨幅1.45%，报4067.57美元/盎司。白银当天上涨4.66%。值得注意的是，这一次黄金上涨发生在美债收益率仍然偏高的环境中。

过去黄金更多受到利率影响，但现在市场交易的是更加复杂的组合：包括通胀风险、地缘不确定性，以及全球央行持续购金。黄金正在成为一种全球资金面对不确定性的保险资产。与此同时，亚洲科技资产出现明显反弹。

昨天，日本日经225指数上涨3.26%，韩国综合指数上涨3.56%。其中，韩国半导体龙头SK海力士上涨超过7%。日韩股市上涨的重要原因，就是市场重新评估AI半导体周期。此前市场担心AI投资是否过热，但产业链数据仍然显示，算力需求正在持续增长。所以当前资本市场的核心矛盾，不是AI有没有未来，而是哪些公司能够真正分享到AI带来的利润。

最后，来关注未来24小时：

今晚，全球市场将迎来几个重要观察点。

美国科技巨头财报进入关键阶段，Alphabet、特斯拉、IBM以及德州仪器将公布二季度业绩。市场关注重点不是单纯的盈利数字，而是AI投入是否开始转化为商业回报。另外，美联储主席鲍威尔将在监管会议发表讲话，投资者会寻找未来货币政策路径的新线索。英国6月CPI数据，也将影响市场对于欧洲降息节奏的判断。

在AI进入第二阶段之后，资本开始重新寻找新的增长入口

首先来看中国科技资产。昨天港股出现了一个比较有意思的走势。在亚太市场整体偏弱的环境下，恒生指数逆势上涨1.6%，推动力量来自苹果AI进入中国市场的消息。市场关注的是，苹果正在推动Apple Intelligence在中国落地，并寻求与本土AI技术企业合作，其中阿里巴巴、百度等公司被认为可能参与相关生态建设。

为什么这件事会让资金重新关注中国科技股？因为过去一段时间，市场对于中国AI资产最大的担忧是商业化路径，投资者担心中国拥有大量模型公司，但这些技术能不能真正进入全球科技生态？而苹果这个案例，让市场看到了一种新的可能：中国AI企业未来的价值，不一定只是自己打造一个超级应用，也可能成为全球科技公司的底层能力提供者。这也是为什么资金迅速重新评估阿里云、百度AI等相关资产。

从投资角度看，这其实是一个典型的“预期差修复”。很多时候，股价最大的变化，不来自现实突然改变，而来自市场原本过度悲观的预期开始修正。

不过，AI硬件周期正在接受一次重要验证。过去几周，半导体板块经历明显波动。尤其是韩国芯片巨头三星电子和SK海力士，曾经出现单日下跌11%到16%的剧烈调整。但来自半导体产业链上游的信号，正在缓解这种担忧。

欧洲芯片设备巨头ASML最新财报显示，营收和订单表现好于市场预期，同时维持较强的先进制程需求预期。更重要的是，ASML与英特尔等先进制造企业持续推进合作，说明全球头部芯片公司仍然在为下一代计算需求投入资本。

这件事情的重要性在于：现在市场开始验证“AI需求是不是能够持续”。如果AI只是一个短期主题，那么资本开支会快速下降；但如果AI正在成为未来十年的基础设施，那么今天的数据中心、芯片和设备投入，可能只是产业周期的早期阶段。所以昨天ASML的表现，对整个AI硬件链条来说，更像是一针稳定剂。

贝恩资本近期收购欧洲供应链协作平台SupplyOn，引发市场关注。

全球私募股权巨头贝恩资本（Bain Capital）宣布达成协议，从博世（Bosch）、舍弗勒（Schaeffler）等巨头手中正式收购欧洲最大的复杂制造供应链协作平台SupplyOn。SupplyOn连接了大量工业企业，是欧洲制造供应链数字化的重要平台。

为什么一家私募机构会关注这样的工业软件公司？因为欧洲制造业正在面对一个新的挑战。过去欧洲依靠技术积累和工程能力保持优势，但现在，能源成本、地缘变化以及供应链安全，都要求企业重新升级生产体系。未来制造业竞争，不只是比谁拥有更好的工厂，也要比谁拥有更高效率的数据协同能力。AI进入工业领域，可能成为欧洲制造业下一轮效率提升的重要方向。

最后，来关注未来24小时：

第一个重点是欧洲央行即将公布的银行贷款调查。市场关心的不是一份数据本身，而是欧洲企业融资环境有没有继续恶化。如果银行继续收紧贷款，意味着高利率正在通过金融体系影响实体经济，欧洲滞胀风险可能重新升温。

其次是韩国芯片股的情绪修复。ASML释放积极信号之后，三星电子和SK海力士能否企稳，将成为市场观察AI硬件信心的重要指标。如果HBM、高端存储重新获得资金关注，可能意味着市场正在从“AI泡沫担忧”重新回到“AI长期增长逻辑”。

美联储的利率拐点，可能正在比市场此前预期更快靠近。 

美国最新公布的通胀数据显示，CPI环比下降0.4%，核心CPI同比增速放缓至2.6%。这组数据直接改变了市场预期。

此前，由于美国经济韧性较强，加上部分通胀数据反复，市场一度押注美联储可能维持更长时间高利率，甚至7月加息概率一度接近40%。但随着最新通胀数据连续释放降温信号，7月加息概率快速下降，目前市场定价已经降至约14%。

资金随即开始重新布局：美国国债价格上涨，收益率普遍回落，美元指数走弱，非美货币获得支撑。更重要的是，市场交易逻辑正在变化。

过去几个月，投资者最大的担忧是：利率会不会继续维持高位？现在市场开始转向：美联储什么时候打开降息窗口？这两个问题看起来只是方向变化，但对于资产价格来说完全不同。

高利率环境下，资金更偏好现金流确定性资产；而一旦市场开始交易降息周期，成长股、中小企业、商品以及部分风险资产的估值空间都会重新打开。

资本市场最有意思的地方就在这里：真正推动行情的，往往不是事件发生的当天，而是市场对于未来半年甚至一年资金环境的提前定价。

与此同时，AI产业正在进入一个新的阶段。

据外媒报道，中国AI企业DeepSeek正在推进新一轮融资，市场传出的方案可能涉及500亿元人民币融资规模，估值或达到5000亿元人民币。目前具体融资方案仍未最终确认。但市场关注这件事，并不是因为一家公司的融资数字，而是它背后反映出的产业竞争变化。

训练大模型需要巨额算力投入，需要芯片，需要数据中心，需要电力资源。换句话说，AI已经从软件创新，进入“重资产竞争”。这也是为什么全球资本正在重新审视AI产业链。

科技行业内部，也正在经历一次明显的重新分配。三星电子近期确认削减美国消费电子和移动业务岗位，并计划将北美总部从新泽西迁往德州。这家公司正在经历非常典型的“AI时代分化”。

一边，是AI相关芯片业务快速增长，据报道相关业务规模出现大幅提升；另一边，手机、电视等传统消费电子业务受到苹果以及中国厂商竞争压力，盈利能力持续承压。三星的调整，其实折射整个科技行业正在发生的变化：AI正在吸收越来越多的资本、人才和产业资源。

除了科技和利率，全球资本还需要关注另一个长期变化：地缘政治正在重新影响资产价格。英国政府近期推动将英国钢铁公司收归国有，引发其中国控股股东敬业集团反对。这件事的重要性，并不只在一家钢铁企业。

现在，能源、钢铁、芯片、基础设施等战略行业，越来越受到国家安全因素影响。这意味着未来企业进行海外投资时，除了考虑成本和利润，还需要考虑政策风险。对于全球投资者而言，这意味着一种新的风险溢价正在形成：地缘政治，正在进入资产定价模型。

最后，来关注未来24小时：

今天市场首先会关注中国人民银行公布的最新LPR利率。在当前经济环境下，市场希望看到货币政策是否释放进一步支持信号，这将影响国内资产情绪以及人民币走势。

欧洲市场方面，德国6月PPI数据值得关注。欧洲目前仍处于通胀下降是否持续的观察阶段，工业端价格变化将影响市场对于欧洲央行未来降息节奏的判断。

美股盘前，达美乐披萨将公布第二季度财报。这家公司被市场视为美国消费需求的重要观察窗口。在高利率环境下，美国居民消费是否保持韧性，同店销售数据会提供直接参考。美股盘后，钢铁企业Steel Dynamics财报值得关注。它的订单情况和资本开支计划，将反映全球制造业周期是否正在改善。同时，本周市场即将迎来Alphabet、特斯拉等科技巨头财报。