AI生成的视频已逼真到让人难辨真假，国内大模型真的追上国际水平了吗？面对AI的飞速进步，普通投资者该如何把握科技行业的“模糊的正确”？

本期《深度求真》，我们邀请到大成成长进取基金经理杜聪，一起探讨国内多模态大模型的突破性进展、AI视频生成如何降低创作门槛，以及科技投资的底层逻辑与前沿洞察。聪哥将结合自身科技背景与投资经验，解析AI算力、应用与未来趋势，分享研究日常与定价心法。

本期嘉宾

• 杜聪 大成成长进取基金经理

⏰Timeline

01:55｜DeepSeek 如何拉近中美文本大模型差距？

03:30｜SD 2.0：中国多模态大模型的“DeepSeek时刻”

04:14｜如何能出爆款？算力、数据与人才的三角支撑

06:21｜从文本到视频，AI投资机会的主线迁移

08:23｜AI漫剧：技术突破如何催生新内容产业？

10:48｜AI如何大幅降低短视频创作门槛？

13:12｜基金经理如何通过“对比变化”发现投资机会？

15:29｜为什么基金经理不花时间盯盘？

15:56｜AI如何辅助科技研究与信息处理？

18:33｜科技公司最大的护城河是什么？

19:00｜AI投入的长期悖论

19:46｜科技股最大的风险：行业降速

20:57｜如何放弃投资机会？能力圈与专注的重要性

28：37｜AI智能体的范式革命：从Manual到未来

28:17｜AI替代所有工作？人类还有什么不可替代？

31:31｜A股科技行情为何常跟随美股波动？

33:53｜中美科技竞争：电力优势能否让中国反超？

34:34｜春晚为何越来越“科技化”？

37:56｜如何为不确定性定价？

40:01｜AI资本开支都流向了哪里？芯片、光模块、液冷、电力

41:39｜当前科技股估值是疯狂、合理还是便宜？

42:00｜中国大模型追美前景

风险提示：

基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本次播客的内容不作为任何法律文件，不构成任何法律承诺，也不构成任何投资建议。请认真阅读基金的基金合同、招募说明书等文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等，判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，根据自身风险承受能力购买基金。

有人说黄金是“终极避风港”，也有人疑惑，为何金价飙升而黄金股却反应滞后？金属投资真的只是看价格这么简单吗？在全球债务扩张、供需结构重塑的背景下，黄金、白银、铜、铝等金属究竟该如何分析？普通投资者又该如何把握资源品的投资节奏？

为了厘清金属投资的真实逻辑，我们特别邀请到大成正向回报的基金经理张家旺。

家旺老师将从宏观信用、中观供需、微观公司三个维度，带我们系统理解金属的金融属性与商品属性，并分享资源型公司的评价框架与投资心得。

本期嘉宾

• 张家旺 大成正向回报基金经理

00:34｜近期贵金属与有色金属表现为何强势？

00:55｜黄金的定价逻辑：为什么说它更多是“信用货币”？

01:35｜美元债务扩张如何推动金价主升浪？

02:42｜一句话总结黄金牛市的核心驱动

03:00｜降息、战争、央行购金…哪些是短期噪音，哪些是长期趋势？

04:11｜黄金有没有真正的“定价锚”？

05:04｜金价涨了，为什么黄金股不一定涨？

06:46｜投资金条 vs 黄金股，逻辑有何不同？

07:24｜白银的逻辑与黄金有何异同？工业属性影响大吗？

08:04｜分析金属股的三个维度：宏观、供需、公司

10:30｜为什么研究员信任他的判断？长期深耕与认知积累

11:47｜如何看待近期有色板块的大幅调整？是机会还是风险？

13:10｜铜的供给为何始终紧张？资本开支不足的长期影响

15:15｜宏观、中观、微观三角度验证资源股的持续性

16:18｜周期股波动变大还是变小了？为什么？

18:52｜如何评估资源型公司的治理水平？

19:42｜普通投资者如何判断一座矿山能否成功投产？

21:46｜供给受限的状态会持续多久？

24:18｜研究员会覆盖多少种金属？

25:04｜除了新能源与AI，还有哪些需求在支撑金属？

27:09｜AI会不会让传统金属具备“科技属性”？

28:08｜中国矿企出海的能力如何？

28:48｜第一次调研矿山的印象：现代化管理与盈利状态

30:33｜如果只能持有一个资源品十年，选什么？

33:11｜周期股投资最容易犯的错误：高PE买、低PE卖？

34:50｜资源禀赋就是护城河吗？如何理解？

35:55｜资源品公司是周期属性还是成长属性？

37:26｜做资源品投资一定要懂宏观吗？

39:02｜如何应对海外矿山的地缘政治风险？

41:33｜投资中犯过的错误：卖得太早，没吃完整条鱼

43:50｜投资更多靠认知，还是靠信仰？

44:32｜给刚入行的年轻人：如何系统学习资源品投资？

45:33｜投资风格与性格有关吗？你是如何做决策的？

46:57｜一句话总结本轮有色金属上涨的原因

风险提示：

基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本次播客的内容不作为任何法律文件，不构成任何法律承诺，也不构成任何投资建议。请认真阅读基金的基金合同、招募说明书等文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等，判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，根据自身风险承受能力购买基金。

有人说人形机器人是下一个“万亿赛道”，也有人质疑它离现实还有多远？一台机器人的成本到底有多高？技术瓶颈究竟在哪里？对于普通投资者来说，人形机器人产业到底有没有真实的投资机会？

为了解开这些疑问，我们特别邀请到了机器人产业研究员天齐。

天齐老师将从成本拆解、技术演进、产业链现状等角度，带我们一起看懂人形机器人背后的制造逻辑、降本路径，以及未来的产业阶段与投资主线。

本期嘉宾

吴天齐 大成基金研究员

Timeline

01:10｜造一台人形机器人要多少钱？特斯拉的目标成本是多少？

02:30｜国内外机器人成本差距有多大？

04:00｜机器人成本结构中，哪些零部件最“烧钱”？

08:17｜如何追踪特斯拉等头部企业的技术进展？

09:36｜丝杠如何从1万元降到500元？中国制造业如何降本？

12:50｜特斯拉为什么先选择日本供应商？

14:47｜国产供应链何时能切入主流市场？

17:30｜为什么机器人必须做成“人形”？

19:14｜没有触觉数据，机器人如何学习？

22:27｜人形机器人离进入家庭还有多远？

23:35｜目前人形机器人的应用场景有哪些？

25:12｜产业目前处于什么技术阶段？

28:18｜人形机器人的“量产”到底指什么？

30:38｜人形机器人能否复制新能源车的爆发路径？

32:29｜为什么车企纷纷布局人形机器人？

34:51｜什么是“具身智能”？

36:06｜为什么机器人行情多由海外主导？

40:38｜机器人板块为何出现150倍PE？

44:50｜机器人产业常用的估值方法有哪些？

50:21｜研究机器人产业，最难的是什么？

52:32｜给听众的一个建议

风险提示：

基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本次播客的内容不作为任何法律文件，不构成任何法律承诺，也不构成任何投资建议。请认真阅读基金的基金合同、招募说明书等文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等，判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，根据自身风险承受能力购买基金。

有人说宏观策略是投资决策的“导航仪”，也有人还在疑惑，宏观数据到底有没有用？经济好为什么股市不一定涨？对于普通投资者来说，宏观研究到底能带来哪些实际的帮助？

为了解开这些疑问，我们特别邀请到了宏观策略研究员林起渠。

起渠老师会用通俗易懂的方式，带我们一起看懂宏观数据的分析逻辑、资金面的变化趋势，以及2026年的经济展望与投资主线。

本期嘉宾

• 林起渠 宏观策略研究员

⏱Timeline

01:35｜如何看待固定资产投资快速下降

03:16｜核心宏观指标有哪些？

07:04｜当数据出现矛盾时怎么办？

11:35｜地产下滑对银行的影响真的很大吗？

16:44｜如何避免被情绪或自媒体带偏？

17:18｜宏观策略研究员会怎样用AI？

21:22｜宏观策略有什么用？

23:28｜资金面主要看什么呢？

28:46｜存量与增量，哪个更重要？

32:28 | 三季度GDP它的增速回落，GDP平减指数又是有改善，这个怎么去理解这种矛盾?

36:11｜哪些宏观指标被“高估”了？

40:32｜研究员的一天：如何处理海量信息？

42:42｜回顾2025年的重要节点

46:58｜2026年宏观展望与投资主线

50:10｜中国制造业的竞争力，能够在海外抢下很多的份额。大家担忧出口不行，但出口一直超预期。

51:04｜观点会错，但事实部分应力求客观，宏观要结合策略

风险提示：

基金有风险投资需谨慎。基金管理人承诺依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本次播客的内容不作为任何法律文件，不构成任何法律承诺，也不构成任何投资建议。请认真阅读基金的招募说明书等文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等，判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，根据自身风险承受能力购买基金。

如果说电动化是汽车产业的上半场，那么智能化，正成为决定终局的关键一战。从座舱内越来越大的屏幕，到城市道路上逐渐普及的辅助驾驶，再到背后支撑一切的电子电气架构升级——汽车，正在从一个交通工具，演变为一个“移动的智能空间”。

这场变革背后，蕴藏着怎样的技术逻辑、产业趋势与投资机会？普通投资者又该如何理解智能化的进程，并从中发现价值？

为此，我们邀请到大成基金汽车研究员孔祥，带我们系统梳理汽车智能化的核心维度、发展阶段与投资主线。

本期嘉宾

• 孔祥 大成基金研究员

本期亮点

02:21 ｜智能化的三大维度：座舱、自动驾驶与汽车智能化

03:26 ｜L2、L3、L4自动驾驶的权责划分与技术差距

07:21｜Robot Taxi 与城区 NOA：什么是真正的高阶智驾？

12:11｜数据如何驱动智能车：感知、芯片、软件与应用

15:51｜芯片如何定义智能车的“大脑”？

18:34｜无人驾驶落地现状：限定区域与全域挑战

22:33｜城市 NOA 如何改变日常通勤？

24:23｜从投资维度看自动驾驶的商业模式

29:10｜封闭场景率先商业化：矿卡、物流与快递车

30:42｜未来智能车生态：大空间、强连接、共享化

33:44｜谁是“链主”？车企、芯片商还是算法公司？

38:21｜如何跟踪智能化进展：从专业论文到用户体验测评

42:49｜国内车企格局：内卷、出海与反内卷政策

44:20｜投资智能化的核心：寻找未来的“链主”

风险提示：

基金有风险投资需谨慎。本次播客的信息来源于已公开的资料及合法获得的外部报告资料，本公司对信息的准确性或者完整性不作出任何保证。上述市场观点、看法根据当前市场情况判断作出，未来可能发生改变。本次博客的内容不作为任何法律文件，不构成任何法律承诺，不构成任何投资建议，也不得作为任何基金宣传推介材料对外使用。

新能源赛道的故事大家已经听了很多，但最近最火的关键词无疑是——固态电池。有人说它是下一代革命性电池技术，也有人还在疑惑，这个词究竟意味着什么？它的落地还有多远？对于普通投资者来说，又代表着怎样的机会和风险？

为了解开这些疑问，我们特别邀请到了大成基金研究员 袁庆龙。

庆龙会用通俗易懂的方式，带我们一起看懂固态电池的前景，以及背后的供需逻辑与投资主线。

本期嘉宾

• 袁庆龙 大成基金研究员

本期亮点

⏱Timeline + 内容提要：

00:00｜固态电池为何近期成为市场热点？

01:08｜固态电池原理：为何更安全、能量密度更高？

03:00｜成本与产业化进程：目前阶段与远期降本空间

04:24｜供需逻辑：储能与电动车需求爆发，产能出清后供需趋紧

07:16｜投资前瞻性：如何预判产业趋势与股价反应？

09:45｜固态电池的技术路线：硫化物、氧化物、聚合物之争

12:01｜全固态 vs 半固态：何为真正的固态电池？

13:20｜负极技术：硅碳与金属锂的短期与长期路径

20:15｜产业化卡点：材料、设备、工艺的系统性挑战

22:47｜为何股价提前反应？

24:32｜低空经济、机器人等新兴场景的电池需求

28:14｜产业链价值分布：设备、材料、电芯谁受益最大？

30:21｜市场空间测算：从100GWh到潜在指数级增长

33:06｜投资风险：技术落地不确定性、股价波动与预期差

35:03｜2030年落地图景：哪些场景会率先普及？

36:20｜如何跟踪产业动态与专家交流

38:04｜独立储能的经济性与电网调峰作用

风险提示：

基金有风险投资需谨慎。本次播客的信息来源于已公开的资料及合法获得的外部报告资料，本公司对信息的准确性或者完整性不作出任何保证。上述市场观点、看法根据当前市场情况判断作出，未来可能发生改变。本次博客的内容不作为任何法律文件，不构成任何法律承诺，不构成任何投资建议，也不得作为任何基金宣传推介材料对外使用。

AH 股同股不同价背后藏着什么门道？恒生科技从低谷反弹后还能冲吗？港股里的 “老千股” 该怎么避开？本期特邀恒生科技基金经理冉凌浩与资深港股观察者两狗蛋，拆解 AH 股同股不同价根源、恒生科技从低谷复苏逻辑，揭秘港股避坑要点，解析 AI、新能源车等赛道机遇，为港股投资划重点。

本期嘉宾

• 冉凌浩：大成基金恒生科技的基金经理
• 梁狗蛋：小宇宙狗不扯淡的主理人

本期亮点

1、硬核科普 AH 折溢价：详解 AH 股同股不同价的核心原因（资本管制、利率环境差异等），破除 “溢价抹平即港股见顶” 的误区。

2、恒生科技蜕变史：复盘港交所 2017 年上市规则改革如何吸引科技、生物医药企业入驻，分析从金融地产主导到科技股占交易主力的转变，解读严监管后行业复苏逻辑。

3、港股投资避坑指南：点出 “老千股” 特征与中小市值股风险，揭秘闪电配售、做空机制等港股特有玩法，提示个人投资者应对策略。

4、科技赛道展望：探讨恒生科技在 AI 算力、自动驾驶的布局优势，对比中美科技发展差距，分析新势力车企的核心竞争力与行业格局。

5、南下资金影响深度解析：说明南下资金交易量占比升至 50% 的市场意义，预判内资与外资定价权博弈下的估值变化。

⏱Timeline + 内容提要：

00:35｜详解 AH 股同股不同价原因

04:40｜复盘港交所 2017 年上市规则改革如何吸引科技 / 生物医药企业

12:34｜点出 “老千股” 特征、中小市值股风险

18:34｜ 南下资金交易量占比升至50% 的意义

32:26｜探讨恒生科技在 AI 算力、自动驾驶的布局

48:27｜总结与展望

风险提示：

基金有风险投资需谨慎。基金管理人承诺依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本次播客的内容不作为任何法律文件，不构成任何法律承诺，也不构成任何投资建议。请认真阅读基金的招募说明书等文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等，判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，根据自身风险承受能力购买基金。

在AI 驱动的科技大年中，如何理解产业趋势、把握投资机会？欢迎收听本期《深度求真》，本期播客邀请大成基金科技创新基金经理郭玮羚，结合十年从业经验聚焦科技投资的核心议题，分享科技股投资逻辑、AI 等前沿领域的机遇与挑战、全球化与出海的关键能力，以及对港股市场、制造业反内卷等话题的看法，为投资者解析科技投资的 “变与不变”。

本期嘉宾

• 郭玮羚：大成科技创新基金经理

本期亮点

• 应用与局限： AI 工具已深度融入工作，释放研究精力至“提出有意义的问题” 与深度思考。国内模型面临“数据幻觉”挑战，技术成熟度仍需提升。
• 科技与算力：当前聚焦算力链，未来关注应用爆发，需区分 “当前热点” 与 “下一代技术”。
• 出海与制造：本地化能力与自动化技术是出海关键，高壁垒制造领域更具反内卷潜力。
• 市场策略：港股具备弹性，科技股定价需兼顾财务指标与未来前景，操作上 “不追涨、不盲从”，聚焦能力圈机会。长期视角需结合技术迭代，动态评估公司与时代的适配性，避免固化认知。
• 投资是 “修心 + 学习” 的旅程：需接受 “只能抓住部分机会”的现实，聚焦能力圈内的确定性，通过深度研究抵御市场噪音。

⏱Timeline + 内容提要：

00:23｜十年科技投资历程：从互联网泡沫到 AI 时代的应用与局限

06:18｜科技投资理念与研究方法：长期视角如何落地？

17:51｜科技公司的“灵魂人物”评估和波动性根源

24:17｜中国公司出海的全球化挑战和机遇

28:19｜科技创新基金的击球区与能力圈

36:13｜科技板块宏观驱动力和不同市场的观察

45:00｜ 如何构建投资心态与投资心得分享

风险提示：

基金有风险投资需谨慎。基金管理人承诺依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本次播客的内容不作为任何法律文件，不构成任何法律承诺，也不构成任何投资建议。请认真阅读基金的招募说明书等文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等，判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，根据自身风险承受能力购买基金。

酒店与免税行业虽规模不及大消费赛道，却与大众出行、消费紧密相关，且暗藏独特的行业趋势与投资机会。疫情后，酒店行业连锁化率提升、中高端品牌崛起，免税行业则因政策红利与消费回流呈现新变局。本期播客深入拆解两大行业的发展历程、商业模式及未来机遇，为投资者揭示“小行业” 中的大逻辑。

本期嘉宾

• 「听懂涨声」主理人杨天楠
• 大成基金研究部行研老师

本期亮点

酒店行业：连锁化与中高端升级是主线，加盟模式兼具成长性与抗周期性，头部企业与区域性连锁存在投资机会。​

免税行业：政策驱动消费回流，海南封关与国际游客入境将打开增量，中高端品类与国产精品值得关注，需警惕政策与竞争风险。

⏱Timeline + 内容提要：

part2

名词解释：

RevPAR（每间可供房收入）：

酒店行业核心指标，计算公式为 “入住率 × 平均房价”，反映客房运营效率与定价能力，RevPAR 越高说明酒店盈利能力越强。

封关运作（海南）：

2025 年海南全岛封关后，实行 “一线放开、二线管住” 模式，全岛视为 “关外”，进出岛商品按进出口管理，免税政策范围与便利性将大幅提升。

OTA（在线旅游平台）：​

提供酒店、机票等预订服务的在线平台（如携程、美团），通过流量分发影响酒店价格，连锁酒店因规模优势可获得更优展示位。

风险提示：

基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本次播客的内容不作为任何法律文件，不构成任何法律承诺，也不构成任何投资建议。请认真阅读基金的招募说明书等文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等，判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，根据自身风险承受能力购买基金。

2025 年港股创新药板块表现亮眼，从政策扶持到全球竞争力提升，从 BD 交易热潮到 AI 制药革新，大型跨国药企频繁收购国产创新药专利，引发市场高度关注。从产业基本面改善到全球竞争力提升，港股创新药为何成为投资焦点？本期播客聚焦港股创新药的驱动因素、产业链变革及未来趋势，拆解“中国创新药出海” 背后的逻辑。

本期嘉宾

王佳悦：资深医药分析师，曾任上市公司IR，头部财经自媒体首席

阳洪宇：大成基金医药研究员，主要负责创新药部分板块、CXO 及医疗服务公司投资研究工作。

本期亮点

• CXO 与 Biotech 的共生模式：上一轮 CXO 繁荣推动中国创新药研发产业链发展，VIC 模式助力早期项目孵化

• 工程师红利与成本优势：相同研发里程碑下，中国成本仅为美国的 1/2 至 1/3，临床入组速度与 AI 制药加速研发进程。

• 创新药估值逻辑变迁：2015 年前按PE 估值，后转向管线 DCF 估值；2020 年医保谈判后，国际化出海管线潜力成估值核心

• 创新药盈利模式解析：BD 交易首付款 +里程碑付款 + 销售分成（如 10% 销售额分成），国际化管线贡献超额利润。

• AI 制药与新生态：AI 加速小分子药物研发，未来或形成 “纯研发 Biotech + 商业化药企”分工。

⏱Timeline + 内容提要：

名词解释：

• BD（Business Development）：业务发展，在医药行业中指管线授权交易，即药企之间关于药品专利、研发成果等的授权合作。

• CXO：医药外包服务机构的统称，包括 CRO（合同研究组织）、CMO（合同生产组织）、CDMO（合同研发生产组织）等。

•  VIC 模式：VC（风险投资）+CXO+Biotech的合作模式，CXO 凭借专业眼光投资 Biotech 企业，提供研发支持并分享成果。

• 双抗（Bispecific Antibody）：能同时结合两个不同抗原或抗原表位的抗体，可实现协同治疗效果。

• ADC（Antibody-Drug Conjugate）：抗体偶联药物，由抗体、 linker（连接子）和细胞毒素组成，通过抗体靶向肿瘤细胞，释放毒素杀伤肿瘤。

• PD-1/PD-L1 抑制剂：免疫检查点抑制剂，通过阻断 PD-1 与 PD-L1 的结合，恢复T 细胞对肿瘤细胞的杀伤功能。

• GLP-1（Glucagon-like Peptide-1）：胰高血糖素样肽 - 1，一种肠促胰岛素激素，可促进胰岛素分泌、抑制食欲，用于治疗糖尿病和肥胖。

风险提示：

基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本次播客的内容不作为任何法律文件，不构成任何法律承诺，也不构成任何投资建议。请认真阅读基金的招募说明书等文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等，判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，根据自身风险承受能力购买基金。