如果只看中国医药上市公司竞争力20强榜单的头把交椅，已经足够让人意外。

百济神州第一次上榜，就直接站到了榜首。同样首次入榜的京东健康就冲到了第三；另外两家首次入榜企业信达生物、阿里健康，也杀入TOP10，分别占据第九、第十。

把视线继续向后移，新面孔还在增加：诺诚健华第12、荣昌生物第14、康龙化成第17。这意味着，2026年的20强席位中，有7张新面孔。而这样的“大换血”在既往17届榜单中并不常见。更值得关注的是，新面孔们也来自不同赛道：

·     百济、信达、诺诚健华、荣昌代表的是已经逐渐走过研发投入期、进入商业化与全球价值兑现的创新药企；

·     京东健康、阿里健康代表的是已经深度进入医药产业链的互联网医疗平台；

·     康龙化成则让医疗服务企业在药明系之外，再添一席。

有人大步前进，自然也有人暂时离场。两年前，2024年的竞争力20强中一度出现6家中药企业，华润三九更是成为榜单历史上首家登顶的中药企业。仅仅两年后，2026年的20强里，中药企业只剩下排名第20的云南白药。

另一个变化是，曾经长期出现在榜单中的众多熟悉面孔，也都没有出现在今年的20强中。进退之间，2026年的竞争力20强呈现出一种过去几年并不多见的结构变化。

2026年的竞争力20强，最明显的变化首先来自创新药。制药企业依然占据绝对主力，只是他们的出身和发展路径并不相同，有的是从仿制药时代一路转型而来的大型Pharma，也有港股18A和科创板时代成长起来的Biotech。但一个共同点已经越来越清晰：创新药几乎已经成为绕不开的核心竞争力。

在过去17届的竞争力20强榜单中，百济从未上榜。2026年第一次出现，就拿下头名。支撑这一变化的已经不只是研发能力。

2025年，百济神州实现营业收入382.25亿元，同比增长40.46%；净利润14.61亿元，实现年度盈利；研发费用仍然高达155.08亿元。相比之下，2024年公司营收为272.14亿元，彼时归母净利润仍为亏损状态。

换句话说，这家能够称得上是最典型的中国创新药企之一，正在跨过一道分界线：创新开始从高投入的研发能力，真正转化成收入、利润、现金流和全球商业化能力。这种变化可能比百济神州登顶更值得关注。

2026中国医药上市公司竞争力20强，正在经历怎样一场大“换血”？请您下周一接着收听

杭州有潜力成为那个最有潜力的“入口”。

当AI药物研发从“湿实验试错”开始探索“基于大模型的可预测计算工程”，算力就是必不可少的生产力底座。

算力方面，截至2026年4月，杭州全市总智算规模达56百亿亿次/秒，位居全国第二；市级财政年度安排2.5亿元算力券，对中小企业采购智能算力按合同额最高30%补贴；布局在浙江杭州的国家级医疗领域人工智能应用中试基地，已储备算力30百亿亿次/秒，具备1.5万P的统一调度能力。

算法与数据方面，杭州有DeepSeek、通义千问两张国产大模型底牌；AI医疗中试基地，围绕“1+5+6+N”架构建设，已汇聚各类健康医疗数据400亿条、高质量数据集28个，并推出“要算力给算力、要数据给数据、要场景给场景、要资金给资金、要服务给服务”的“五要五给”集成政策支持。

与此同时，杭州市生物样本库于2025年4月建成，建筑面积3520平方米，保藏能力达200万份。首批已吸引80余家合作单位，涵盖北京生物样本库、西湖大学、良渚实验室、华东医药等头部机构，签约落地共建类器官疾病模型库等十余项重点合作项目。

更关键的是数据流通机制的破冰：杭州在全国率先探索医疗数据“参数集”的场内交易模式，2026年5月28日已有两款医疗数据产品完成交易；同时落地“三证协同登记”服务，让数据资产实现“一次申请、三证同审、同步公示、分别发证”。

临床验证是AI制药闭环里最难的一环，也是杭州最被低估的一张底牌。

AI医疗中试基地整合了16家高水平研究型医院，让AI发现的分子，可以快速从干实验过渡到湿试验，将靶点验证和临床验证的链条贯通起来。

目前，杭州钱塘·中国医药港集聚1800余家生物医药企业，全球前十药企中有7家在此落户。以此产业侧创新集群为依托，钱塘区与浙江大学共建的浙江大学智能创新药物研究院已与17家企业共建联合研发中心，累计攻克企业技术难题200余项，布局1类创新药研发项目19项，获得1类新药临床试验批件8项，其中两个品种已进入Ⅰ/Ⅱ期临床试验阶段。

一条从AI靶点发现、靶点验证再到临床验证的生态闭环雏形已经显现。此外，杭州常态化发布“机会清单”与“能力清单”，并由专职的“和达数智”公司挖场景、促对接、跟落地——这种“把场景当资源来经营”的打法，在全国都算罕见。

药物创新研发，曾是一门靠运气与耐心的手艺。现在，在AI工具的加持下，它正有望变成一道可以被工程化求解的问题。而问题的解法，往往就长在那些把算力、临床与机制提前攒到一起的城市里。

杭州，已经把牌桌摆好了。

2026年8月，旧金山。全球估值最高的AI公司之一安特罗匹克把一篇技术报告挂上官网，配了张示意图：一个通用大语言模型，坐在既有蛋白设计工具的“驾驶位”上，自主完成靶点选择、骨架挑选和多轮优化。

这场持续24至48小时的自主设计战役结果令人侧目：针对16个蛋白靶点共生成1440个从头设计的结合剂，最终1320个设计由两家独立CRO盲测验证，其中354个被确认结合目标，整体命中率约27%，是行业典型基线（10%–15%）的两倍以上。

同一月，地球另一端的中国。英矽智能交出上市后首份中报：上半年收入超1亿美元，同比增长287%，首次实现半年度盈利；其核心管线、由AI发现靶点并设计分子的肺纤维化药物，已于今年7月在中国启动三期临床。

公司管理层在财报会上表示，AI制药真正的拐点，要等第一款AI设计的药物在三期里跑赢；若进展顺利，2029年可读出关键数据。一边是“造分子”的效率以肉眼可见的速度翻倍，一边是“成药”的最后一公里依旧卡在临床试验。这恰恰是2026年AI制药最真实的剖面：前半程的竞赛接近尘埃落定，后半程的竞赛刚刚发枪。

如果把过去五年的第一代AI制药比作一场淘金热，绝大多数玩家手里拿的，是一把越来越快的“铲子”。化学模型解决的是效率问题，要在已知靶点上，更快地挖出可专利的分子。但行业逐渐意识到，这条路径本身需要进化，底层原因在于，人类已研究的基因超过两万，但目前已经获批药物所针对的靶点，全球不过600多个。实践中积累的洞见推动行业从“化学模型” 到“生物学模型”的认知发生跃迁。

通俗而言，前者帮人挖得快，后者告诉人该在哪儿挖，它要求AI回到疾病本身，去理解肿瘤微环境、免疫耐受、靶点背后的因果，而不是把人类的已知先验用机器再算一遍。

这意味着，AI制药的破局点，正从“效率竞争”转向“疾病认知革命”。这场认知革命，正在全球同步发生，但打法截然不同。美国握着底层算力和基础模型的牌。安特罗匹克公司的实验之所以震撼，不在于它造出了某个药，而在于它证明了一个“通用推理模型+既有工具链”的智能体架构，可以端到端地跑完蛋白设计全流程：算力、算法、自动化，第一次被压进了一个可复制的智能体里。

中国目前则把优势压在“工程化交付”和“临床资源”上。

数据显示，2025年中国AI制药融资32笔、67.54亿元，同比增长130.5%。位于杭州的德睿智药，将一款口服GLP-1从PCC推进至III期仅用4.5年，公开报道显示累计研发投入控制在2300万美元；德适科技的医学影像大模型，在2026年5月拿到全球首张大模型三类医疗器械注册证。

从“多快好省”的CRO-CDMO产业链，到海量的临床队列与真实世界数据，中国正在用交付能力补齐原始创新的短板。但殊途同归，AI制药的未来趋势将是从"拼单点算法"转向"拼生态闭环"。算力、算法、高质量数据、自动化实验与临床验证的协同密度，将成为决定谁能跑通"AI 制药 2.0"的底层变量，而能把这些要素拧成一股绳的城市或平台，就有机会成为下一代AI制药产业的入口。

即使利润大幅下滑，血制品龙头们也并没有停下扩浆的脚步。

2026年上半年，华兰生物采浆量同比增长16.55%，派林生物增长9.4%，上海莱士增长9.6%，博雅生物增长7.2%。博雅甚至明确提出，希望整体采浆增速继续高于行业平均水平。

市场供需关系变了，不代表血浆的资源属性消失了。截至2025年底，天坛生物、泰邦生物、上海莱士、华兰生物、派林生物、远大蜀阳六家企业的采浆量已经占到国内采浆总量约80%。浆站审批、浆源覆盖和长期积累形成的采浆网络，仍然是这个行业最难复制的资产。

摆在血制品企业面前亟需解决的问题并不是降低采浆量，而是同样量的血浆，怎么做出更多价值，也就是提高“吨浆产值”。

这是围绕在血制品行业过去几年不断增加产品品种的直接动力。

国内血制品市场长期高度依赖白蛋白和静丙，而一份血浆能够分离的并不只有这两类产品。凝血因子、特异性免疫球蛋白以及其他高附加值品种越丰富，同一份原料血浆就能被利用得越充分。

到了2026年，这条产品升级路线还在继续，但方向已经比简单“增加品种”更具体。

今年6月，天坛生物旗下成都蓉生的20%皮下注射人免疫球蛋白获批上市，成为国内首个获批的同类产品。

相比传统静脉注射免疫球蛋白，皮下注射的意义不只是换一种剂型。对于需要长期免疫球蛋白替代治疗的患者，它有机会把一部分治疗场景从医院静脉输注转向更加灵活的皮下给药场景。

这也对应了当下血制品行业面临的另一个问题：当传统院内市场越来越受到支付和使用管理约束，能不能找到新的使用场景，本身就决定了产品还有多少增长空间。

天坛生物同时已经获得重组人凝血因子VIII上市许可，并继续推进后续适应证开发。

华兰生物今年也迎来10%新工艺静丙获批，人凝血因子IX已完成上市前沟通，皮下注射人免疫球蛋白正在推进临床前工作。

派林生物第四代10%静丙和人凝血因子IX已经收到注册核查通知，第四代5%静丙及人凝血酶获得临床试验批准。

虽然这些动作仍然围绕血浆展开，但目标却已经从“采更多血浆”转向如何提高血浆利用率、如何进入新的治疗场景、以及创造高附加值产品。

除了提高“吨浆产值”，直接降低对人血浆的依赖也是另一种探索。

上海莱士明确提出“拓浆、脱浆”双轮驱动。“拓浆”延续的是过去的生意：继续扩大浆站和浆源；“脱浆”则试图建立一条不完全受制于人血浆供给的增长线。

天坛生物布局重组凝血因子VIII，本质上也有类似意味。

除此之外，龙头们还在寻找院内市场之外的空间。

派林生物把“大力拓展海外市场”和“成本领先战略”同时列入今年经营重点；博雅生物则在剥离南京新百药业后进一步聚焦血液制品主业，同时推进球蛋白类高附加值产品、新适应证以及多品种国际注册和出口。

不同企业给出的答案已经不再完全一样。

有的继续深挖吨浆产值，有的寻找新的给药方式和治疗场景，有的押注重组产品和创新药，还有的把市场往海外延伸。

虽然血制品企业寻找增量的方式已经出现了“八仙过海各显神通”的分化，但从2026年半年报来看，这些新的增长引擎还远没有到接续旧有产品增长的时候。

2026年上半年，人血白蛋白依然是院内市场销售额最高的药品，达104.16亿元。上海莱士上半年仅进口白蛋白就实现收入14.35亿元，占公司总营收44.71%。华兰生物的收入同样仍主要来自白蛋白和静丙。

反过来看新产品，天坛生物的皮下注射人免疫球蛋白刚刚获批，商业化贡献尚待释放；华兰生物10%静丙仍处于上市初期；派林生物多个新品还在注册或临床阶段。

旧产品的利润空间已经开始收窄，新产品却还没有成长到足以改变收入结构。这或许是比2026年血制品巨头们利润集体腰斩更值得关注的问题。

一方面，疫情期间被快速放大的静丙需求降温；另一方面，DRG/DIP支付方式改革、医保控费和合理用药管理持续推进，医院对治疗成本和药品使用合理性的要求越来越严格。白蛋白、静丙等血制品用量大、金额高，院内使用不可避免地受到影响。

派林生物在半年报中将集采扩围、DRG/DIP改革、医保控费、药品重点监控合理用药等列为上半年市场需求景气度下降的原因。博雅生物此前接受投资者调研时也提到，自2024年下半年开始，国内血液制品市场已经逐渐由卖方市场转向买方市场。

供需两端的变化自然而然传到了渠道和价格。

终端对产品的消化速度放慢，经销商库存周转随之承压。上海莱士在2026年半年报中就将“渠道库存主动调整”列为上半年收入和利润下降的原因之一。

再进一步传导，便是价格。

天坛生物披露，自2024年下半年以来，受医保控费、医保支付方式改革等因素影响，行业竞争加剧，血液制品销售价格开始下降，公司于2025年对产品价格进行了调整，2026年上半年延续2025年四季度价格水平。

集采也在继续压低价格空间。

以人血白蛋白为例，卫光生物在定增问询回复中披露，广东联盟10g规格其他企业产品平均中标价格由2022年的401.40元下降至2025年接续采购的379.13元；京津冀“3+N”联盟同规格平均价格则由394.72元下降至381.76元。

血制品的降幅虽然比不上化药集采式的“断崖”，但对血制品而言，更严峻的问题在于，销售价格下降的同时，成本却反而在攀升。

血浆是血制品生产中最核心的成本。随着浆站扩张和企业争夺浆源，献浆员招募、营养费以及浆站运营等支出都很难压缩。华兰生物就在半年报中提到，原料血浆成本占生产成本比例较高，随着献浆员营养费不断提高，血浆成本正在逐渐上升。

一端是产品价格下行，另一端是原料成本仍处在高位。华兰生物上半年血液制品收入下降12.30%，成本仅下降1.91%；博雅生物白蛋白收入下降13.84%，成本反而增长17.62%。收入和成本之间的剪刀差，最终把利润空间越压越薄。

偏偏在这个时候，又多了一根压垮利润的稻草：增值税。

自今年1月1日起，血液制品相关增值税政策发生调整。此前符合条件的生物制品可以选择按照3%的征收率简易计税，新政策实施后，除符合相关规定的产品外，一般生物制品转为一般计税方式，适用13%的增值税税率。

这种计税方式的变化并非将企业实际税负简单地从3%提高到13%，根据一般计税模式，符合规定的进项税额可以抵扣，最终影响还取决于企业的成本结构以及能够取得多少进项抵扣。

而对于血制品企业来说，问题在于，其核心原料血浆在成本中占比较高，可形成的进项抵扣空间有限。也正因如此，华兰生物、派林生物等企业也都在半年报中将税制变化列为影响毛利率和盈利水平的重要因素。

血制品行业，又迎来了一个“难看”的财报季。

2026年上半年，国内主要血制品企业几乎无一例外遭遇利润大幅下滑：天坛生物归母净利润同比下降52.75%，派林生物下降64.25%，卫光生物下降58.77%，博雅生物更是下降77.28%；上海莱士和华兰生物相对较好，但净利润也分别下降35.80%和25.69%。

但如果看另一组数据，这个行业似乎又不该如此悲观。

天坛生物上半年采浆1453吨，同比增长6.8%；派林生物采浆845吨，同比增长9.4%，再创历史新高；卫光生物累计采浆约316吨，同比增长8.34%。华兰生物、上海莱士、博雅生物的采浆量同样保持增长。

一边是不断增加的血浆采浆量，一边是大幅缩水的利润，这在“得血浆者得天下”的血制品行业显得反常。

血液制品的核心原料人血浆无法人工制造，我国又对单采血浆站实施严格的准入和管理，谁拥有更多浆站、采到更多血浆，谁就拥有更多可以加工成白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子的原料，也就拥有更大的收入和利润空间。

浆站数量、采浆量，也因此长期是衡量一家血制品企业竞争力最直接的指标，“得浆者得天下”几乎贯穿了行业扩张的全过程。

但如今，把持着行业采浆量半数以上的巨头们的财报传递了一个明确的信号：血浆依然重要，但那套延续多年的增长方式，已经遇到了大问题。

半年报里最值得注意的其实不是收入下降，而是利润下降得远比收入快。

天坛生物上半年营收同比下降16.56%，归母净利润下降52.75%；派林生物营收下降15.88%，净利润下降64.25%；卫光生物营收下降13.33%，净利润下降58.77%。

收入少了一成多，利润却跌去一半甚至更多。

差距首先出现在毛利率上。

天坛生物上半年人血白蛋白收入10.07亿元，同比下降25.11%，毛利率同比减少11.92个百分点；静丙收入12.87亿元，同比下降9.81%，毛利率减少8.15个百分点。

华兰生物血液制品收入下降12.30%，营业成本却只下降1.91%，整体毛利率减少5.73个百分点；派林生物血液制品收入下降16.03%，营业成本反而增长7.97%，毛利率减少14.95个百分点。

换句话说，企业面对的不仅仅是销量的下降，更是每卖出一瓶白蛋白或静丙，获得的利润也在变少。

利润变化的背后，是供需关系的松动。

过去血制品行业最突出的问题一直是供给不足。血浆资源有限，只要能够采到更多血浆，就意味着可以生产更多产品。特别是疫情期间及疫情后的一段时间，静丙需求快速增长，进一步强化了市场对于血浆资源的争夺。

但此后，供给恢复得很快。

根据中国疫苗行业协会血液制品分会数据，2025年全国采浆量已经突破1.4万吨，同比增长5.6%；截至2025年底，全国取得《单采血浆许可证》的浆站达到313家。同期，人血白蛋白批签发5565批次，同比增长2.9%；静丙批签发1457批次，同比增长9.1%；凝血因子VIII、人凝血酶原复合物批签发分别增长23.9%和38.5%。

到了2026年，这个趋势还在延续。

今年上半年主要血制品企业采浆量普遍增长，行业供给继续释放。但需求端，却跟不上供给端的增速。

如果说合作模式的升级，是信达全球化不断长出的“肌肉”，那么真正撑起这场转型的“骨架”，仍然是产品力。目前，PD-1/白细胞介素-2双抗IBI363已经进入全球多中心III期；IBI343将由武田基于概念验证数据推进全球Ⅲ期；IBI324已在头对头研究中展现出相较法瑞西单抗的差异化优势，其全球多中心Ⅲ期研究计划于2026年下半年启动。据悉，三条核心后期管线对应的潜在市场空间合计超过600亿美元。

此外，在肿瘤端已启动两项Ⅲ期临床，三特异性T细胞衔接器IBI3003也已在中国进入注册性开发；三款新一代ADC则陆续进入剂量优化和概念验证阶段。综合管线中，口服GLP-1药物IBI3032正在开展中美Ⅰ期研究。

按照现有规划，到2030年，信达将推动5个核心分子进入国际多中心Ⅲ期临床，并推动创新产品在美国、欧洲等核心市场上市。

借船出海可以快一时，但驶向大洋深处，必须拥有自主掌控的“主力船队”。目前，信达已在美国组建超百人的本土化专业团队，重点布局临床运营、医学等职能。一方面，这支团队要深度参与5个共同开发项目；另一方面，信达还保留了8-10个临床或即将进入临床的分子进行全球自主开发。其思路是延续公司早期在中国形成的In-house开发模式，减少对外部CRO的依赖，并随着更多自主主导的全球多中心临床启动继续扩充团队。

此外，信达还将在重点海外市场逐步补齐商业化与供应链能力，最终形成更为完整的本土化运营体系。

而复制“信达速度”，从来不是简单地把国内临床搬到海外做快，而是将“快速决策、资源聚焦、极致执行”这套已被中国市场验证的能力，深嵌进更复杂的全球监管与临床网络中。

在这套打法落地的背后，是其清晰的自我造血与长远收益路径：短期内，国内稳固的产品矩阵与现金流持续反哺全球研发；长远来看，随着核心管线跨过临床后期、海外团队体系成熟，海外市场的角色也将完成从成本端向价值兑现端的战略翻转。

正如俞德超在业绩沟通会上所言，公司的终极目标，是成长为“具备全价值链独立 端到端 运营能力的真正全球化生物制药企业”。

由此，信达200亿的营收目标已形成扎实支撑：肿瘤业务筑牢基本盘，新品持续贡献增量，成熟商业化体系将产品价值转化为实实在在的营收。

信达2025年实现全年盈利后，2026年上半年又延续高增长。曾经的远期200亿目标，正加速从蓝图愿景变成触手可及的现实。

在研发端，信达也在完成理念迭代，从追逐FIC、BIC，升级到 BID”。评价一个分子，不再局限于单一靶点，而是置于整体疾病治疗格局之下，综合考量疗效、安全性、生产成本乃至给药便捷性，从“做出优质分子”升级为“找寻疾病领域的最优治疗方案”。目前，已双双迈入全球Ⅲ期临床的IBI363与IBI343，正是这套筛选逻辑下诞生的代表性管线。

·     IBI363为PD-1/白细胞介素-2双特异性抗体。在其研发阶段，信达布局过PDL1、CD47等多条方向，最终锁定潜力更高的白细胞介素-2靶点，设计构建差异化优势。

·    IBI343则经历了更典型的“多路线筛选”：围绕同一靶点，信达曾同时布局单抗、T细胞衔接器、CAR-T和ADC，最终将资源聚焦于ADC。2026年6月，IBI343胃癌适应证上市申请获国家药监局受理并纳入优先审评，成为全球首款进入新药上市申请阶段的同类产品。

从海量机制和技术路线中筛到最后两个全球Ⅲ期分子，信达的BID策略“含金量”一目了然：以前瞻判断力锁定高价值赛道，以极致执行力集中攻坚，精准筛除同质化伪创新，让每一份资源都投向有望改写临床治疗格局的分子。

造血有方，落地有声。信达这套在中国市场验证的“说到做到”方法论，也即将奔赴全球竞技场。

回看过去15年，信达的发展轨迹清晰印刻着三次蜕变：第一次，从研发型Biotech走向商业化，建立自主商业化能力；第二次，从持续投入走向全年盈利，跑通自我造血闭环；而从2025年到2030年，国际化正式成为第三次转型的主线。

前两次转型，信达验证了本土化的创新与落地能力；而本轮全球化转型，考验的是更复杂的硬实力：能否把在中国本土淬炼出的研发、临床与商业化效率，丝滑复刻到全球开发体系中，在国际舞台展现“信达速度”。

过去，中国创新药出海更多依赖产品授权，一笔交易完成，资产的后续开发往往主要交给海外合作方。信达近两年的合作开始向更深的开发环节延伸。与武田围绕IBI363的合作采用Co-Co模式，信达继续参与核心开发策略，双方通过联合开发委员会、联合指导委员会等机制，共同决定研究策略、时间表和预算；武田则补充全球运营网络与监管经验。

这套深度合作模式正被快速复制：与辉瑞合作的12个早期肿瘤项目中，4个关键项目采用Co-Co模式，双方将共同进行全球开发与商业化，信达还将分润范围扩展到美国和欧洲。合作由“输出一个分子”，逐渐深入到共同做临床、做注册、做商业化，信达获得的也由一次资产价值兑现，延伸为全球开发能力的积累。

信达生物四年前立下的200亿营收flag，能加速兑现吗？请您明天接着收听。

2022年，当信达生物提出“2027年国内产品收入达到200亿元”时，不少行业观察者仍将其视作一份颇具野心的远期蓝图，而到了2026上半年，信达实现总收入86.18亿元，同比增长44.8%；其中产品收入82.01亿元，同比增长56.7%，已经把目标推到临门一脚的位置。代谢、眼科、自免新品接力爆发，肿瘤底盘韧性不减，中期业绩交出双重答卷：

·     商业化方面，产品组合扩容至20款，其中13款纳入医保，慢病领域成功推出多款旗舰产品，成为新的增长引擎；

·     国际化方面，过去十个月接连与武田、礼来、辉瑞等达成合作，总金额达到340亿美元，三条核心后期管线进入全球多中心Ⅲ期开发。

恰逢信达生物成立15周年，公司在此次中期业绩中进一步更新2030年发展目标：总营收将达到约350亿-400亿元，至少5条管线进入全球多中心Ⅲ期研究，并推动创新产品登陆美国、欧洲等核心市场。

信达生物制药集团创始人、董事会主席、首席执行官俞德超在2026年中期业绩沟通会上表示，未来5-10年，信达将从中国领先的生物制药企业，迈向全球一流生物制药公司。

其实，信达能够实现高速、高质量的增长，依托于自成立以来自主搭建的独特战略规划和执行体系。

过去几年，困扰中国创新药企的一个共同问题是，如何敏锐捕捉时代机遇，快速响应变化，把转瞬即逝的窗口期转化为自身发展的确定性。

对此，信达逐渐形成了一套强调战略前置、敢于取舍的管理机制：看未来十年，定三年目标，拆一年KPI。每半年到一年，信达都会进行一次强制性的优先级梳理，持续做减法。

目标落定后，管线与资源也会同步重排，哪些加速推进、哪些重点聚焦、哪些果断止损，全部遵循统一逻辑。这份前瞻的战略定力搭配极致的执行力，正是信达抵抗行业周期的底层支撑。

这套方法论的成色，也已经过产品与经营业绩检验。

2026年上半年，信达产品收入达到82.01亿元，同比增长56.7%，几乎相当于公司2024年全年收入，牢牢稳住业务基本盘。其中，核心大单品信迪利单抗作为首个纳入国家医保的PD-1，已揽获10项适应症，仍是重要支柱。

冲刺200亿营收目标，信达还需要更大的增量池。于是，信达将“第二战场”提前开辟到了肿瘤之外：全球首个获批的胰高血糖素（GCG）/胰高血糖素样肽-1（GLP-1）双受体激动剂玛仕度肽切入体重管理和代谢市场；首个国产原研PCSK9抑制剂托莱西单抗瞄准心血管慢病；中国首个重组抗胰岛素样生长因子1受体（IGF-1R）单抗药物替妥尤单抗进入长期缺乏创新疗法的甲状腺眼病领域。到2026年上半年，第二增长曲线顺利接棒，成为全新增长引擎。收入结构彻底摆脱单产品依赖，正式进入产品组合驱动增长的系统化运营阶段。

信达生物四年前立下的200亿营收flag，能加速兑现吗？请您明天接着收听。

在这家企业深陷泥潭的同时，一张颇具想象力的技术牌，也正握在香雪手中。

要理解香雪为何走到今天，需要先回顾它走过的那条路。

2010年登陆创业板后，香雪经营业绩一度稳步增长，有息借款几乎为零，2015年市值触及200亿元高峰，与以岭药业并称"北以岭，南香雪"，是岭南中药当之无愧的标杆。

巅峰，也是拐点。此后十年，香雪走上了一条激进的多元化扩张之路。

据统计，上市以来香雪共实施50起并购，耗资57亿元，先后设立60多家子公司，业务版图横跨保健品、软饮料、医疗器械等多个领域。

然而这场急功近利的扩张未能形成协同效应，反而催生了大量资产纠纷，资金链绷紧，债务高企，最终不得不变卖资产、收缩业务。

从业绩来看，过去五年香雪营收持续下滑、亏损持续扩大。

2025年，公司全年营收15.95亿元，同比下降14.16%；归母净利润亏损13.92亿元，创上市以来最大亏损纪录；连续五年累计亏损已超30亿元。

颇具戏剧意味的是，在这家企业尚未跑通当下生存逻辑的同时，它却试图跨步抢占下一个时代的制高点。

目前，香雪大力布局TCR-T细胞疗法，旗下有我国首个获得IND批件的TCR-T产品，并被CDE纳入突破性治疗品种名单。

TCR-T被视为继CAR-T之后下一代细胞免疫治疗的重要方向，具有攻克实体瘤的潜力，若成功商业化，市场空间可观。但问题在于：创新药的研发需要持续、大量的资金投入，而在主业萎缩、债务压顶、重整停滞的当下，香雪能否撑到该产品获批上市的那一刻，仍是未知数。

重整每卡顿一天，这张技术牌的变现窗口就窄一分。回到开头那些在社交平台上囤药的人。他们囤的不仅是一盒抗病毒口服液，更是对这家公司会走向何方的不确定性。所以，广药资本的协议何时落笔？临时管理人的争议如何收场？2026年底的净资产能否转正？这三个问题中的任何一个，都可能决定这家40年老牌药企的终局。

留给香雪的时间，已经不多了。