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上期我们由特斯拉在中国建成超级工厂，量产降价，聊到了由特斯拉带来的确定性机会。并由此谈到了，作为特斯拉国内电池供应商的宁德时代，是怎么一手创立，并成为独角兽，登陆资本市场的。在较为宽松的环境中，宁德时代疯狂扩张成为全球市占率第一的企业，登顶王座之后，它还会继续不断突破自己，成为一家伟大的公司吗？我们这期接着聊。

任何事物总有两面性，当初白名单对国内企业提供了保护，却也导致了这些企业的盲目扩大，扩大产能就能换取更多的补贴。在这个过程里，提高核心技术这件事却被很多企业仍在了一边。终于有一天，动力电池白名单被取消了。2019年6月21日，工信部宣布废止《汽车动力蓄电池行业规范条件》，新能源补贴的潮水退尽，车企开始挤压成本到电池厂商，于此同时，松下、LG、三星也重新进入了市场。

宁德时代野蛮生长的好时光从此结束，毛利率连年上涨的历史告一段落。充分的竞争面前，数据逐步滑落。我们来看按它最近几年的毛利率，从2016年的43.7% ，一路下滑到2018年的32.79% 宁德时代的利润空间不断被挤压，更残酷的是，如果行业景气度不恢复，毛利率不会见底，净资产收益率也会同步下滑。

然而宁德时代发展的步子没有停下来，装机量和市占率还在持续上升，行业地位暂时没有被动摇。我们可以从2019年上半年的装机量统计中看到，宁德时代已然与北汽、吉利、上汽、长安、长城、奇瑞、东风、广汽等国内车企保持了良好的合作关系，并在北汽、吉利、上汽的装机量中占据绝对的主力。

现在的宁德时代，市值超过2000亿，股价100以上，我们应该如何评价他当前的股价呢？分析师预测，未来一年，他的市盈率将是现在的81%，换句话说，如果市盈率不变的话，股价就会有23%的涨幅（1/81%-1=23%）。但经过一图君的实际测算，光是跟特斯拉的合作，可能就会给宁德时代带来20%的净利润涨幅，也就是说，如果市盈率不变，那么光是特斯拉的合作，就将给股价贡献20%的涨幅，分析师预测23%的总涨幅还偏少了。我们稍后会详细聊到这笔帐是怎么算出来的。

当然，分析公司的股价往往是不靠谱的。因为短期的波动无法预测，市场的情绪也会左右股价。但分析一个公司是否是好公司，一个行业是否是好行业，那么就容易得多了。我们可以从4个方面着手展开分析：1、行业前景 2、管理层3、成功归因4、竞争力。

从行业前景来看，毫无疑问，新能源是一个广阔而光明的赛道。因此才吸引了上百家造车新势力。但这个赛道也是昂贵的。全球汽车零部件巨头博世，因为无法承受巨额资本投入，也只能浅尝辄止。但从这个市场的格局来看，后端的玩家已经开始逐渐退出市场，尖瑞沃能18年来，股价累计下跌近80%，沃特玛对外欠债近200亿开始了破产清算。马太效应下，领头羊的位置将坐享更多机会。

再来看看宁德时代的管理层，宁德时代的高级管理层，大部分都有15年以上的电池行业经验，8个人从ATL追随曾毓群，团队专业度和稳定性是很高的，从曾毓群创业的历史结果来看，成功率也是很高的。

但在一图君看来，一个公司的成功应该构建在在能力的基础上，而不是市场机会的基础上。市场给饭吃是好事，但也要考虑如果市场变差了，还能不能吃上饭的问题。宁德时代的上半场，因为政策保护、宝马站台，以及友商失策，而站在了机会的风口上，在充分竞争的下半场，他也迎来了一些确定性的机会，比如国产特斯拉将采用它的电池。特斯拉model3的电池，在2020年，成本大概会降到115.88美金/kwh,国产model3标准版的电池是50kwh左右，那么理论成本就是每辆车5794美金的成本。如果初期，特斯拉和宁德时代合作，15万辆产能将给宁德时代带来的营收就是60亿人民币。根据最近一年宁德时代的利润率，保守估计60亿营收会贡献6个亿的归母净利润，相比2018年30亿的净利润而言，增加了20%，也就是说，和特斯拉这一个合作项目，就可以为宁德时代增加20%左右的利润。此外，根据以往的经验，特斯拉产能爬坡速度非常快，50万的产能，很可能明年就能达到，如果这部分也成为宁德时代的囊中物，那么他的业绩更是不容小觑。

但是，这些机会并不意味着宁德时代在充分竞争的下半场，拥有了甩开竞争对手的能力，直面松下、LG、三星3位巨头的进攻，一点儿也不能掉以轻心。一个伟大的公司无一例外都有一款伟大的产品，遗憾的是宁德时代并不拥有称得上伟大的产品。在充满了变数的市场，很容易因为技术变革而被淘汰。和国外巨头比起来，宁德时代从技术到成本都并不占优势，瑞士方面的研究报告称，在能量密度上，松下的21700电池，单体密度可达340wh/kg，宁德时代目前为300wh/kg。在成本上，松下电池成本为111美金/kwh,宁德时代的成本均超过了150美金/kwh。国内曾近封闭的巨头比亚迪，也开始开放电池的对外供应，例如长安的e-rock采用的就是比亚迪的电池，比亚迪还将推出“超级磷酸铁锂”，一定程度上克服了以往磷酸铁锂能量密度过低的缺点，并且相对宁德时代选择的三元锂，成本更低，寿命更长，安全性更好。现在已经有厂商对磷酸铁锂电池包报价800元/kwh，三元锂的电池包则依然在1000元/kwh以上。

眺望机会，我们往往是乐观的，但竞争面前往往又是残酷的。宁德时代会在新能源时代，继续高歌猛进，走向成功甚至伟大吗？咱们评论区见。

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