3月31日,TOP TOY更新了赴港上市招股书。这份刚满五岁的潮玩公司的成绩单,透出两个清晰的信号:一是高增长仍在持续,二是增长引擎正在切换。
2025年,TOP TOY实现营收35.87亿元,同比增长87.9%;经调整后净利润达5.23亿元,同比增长77.5%。门店网络扩张至334家,海外门店从个位数增至39家,进入日本、马来西亚等国家和地区。
但比营收和利润数字更值得关注的,是藏在招股书里的一组结构性数据:自有IP收入占比从2025年6月30日的0.5%大幅提升至同年12月31日的5.7%;自有IP“Nommi糯米儿”全年销售额突破2亿元;自研产品收入贡献从2023年的53.6%提升至2025年的56.7%。
这意味着,TOP TOY正在从一个“卖别人IP的渠道商”,向“自己造IP的品牌商”转型。
自有IP从0到2亿
2025年之前,TOP TOY留给外界的印象更多是一个“潮玩集合店”——货架上摆满了各种知名IP的盲盒、手办、积木。这种模式的优点是起步快、SKU丰富,缺点是毛利率受制于IP授权成本,且缺乏品牌辨识度。
转折发生在2025年。自有IP“Nommi糯米儿”全年销售额突破2亿元,成为TOP TOY第一个真正意义上的原创爆款。这个圆脸、大眼睛、带着些许“emo”气质的形象,在社交平台上迅速积累了大量年轻粉丝。截至2026年3月,TOP TOY的自有IP数量已增至24个,并相继落地6家自有IP主题店。
从0.5%到5.7%,自有IP收入占比在半年内提升了超过10倍。虽然绝对占比仍然不高,但增长斜率已经勾勒出清晰的趋势。在潮玩行业,自有IP意味着更高的毛利率、更强的用户粘性,以及更可控的衍生开发空间。
全球化“关键一跃”
另一个值得关注的变化是全球化节奏。
截至2026年3月,TOP TOY海外门店从个位数增至39家,进入日本、马来西亚等国家和地区。
39家海外门店,放在全球零售版图中并不算多。但关键在于节奏的变化——从“试水”到“快车道”,意味着TOP TOY已经跑通了海外单店模型,找到了可复制的扩张路径。招股书透露,公司正加大美国、欧洲等发达国家市场的布局力度。
对于潮玩品类而言,海外市场并非蓝海。日本有万代、多美,美国有Funko,欧洲也有本土潮玩品牌。但TOP TOY的优势在于供应链效率和产品迭代速度——这正是中国消费品牌出海的通用能力。
会员1200万谁在为潮玩买单?
截至2025年末,TOP TOY会员规模已达1200万。招股书特别提到,18岁以上成年用户占据主体,构成了稳定的核心消费群体。
这一信息点值得放大。早期的潮玩消费被贴上“Z世代”“二次元”等标签,但TOP TOY的数据表明,潮玩已经渗透进更广泛的成年消费群体。18岁以上意味着具备自主消费能力,也意味着复购率和客单价可能更高。
1200万会员的另一个隐含价值是私域流量。在潮玩行业,新品发售、限量款抢购、社群运营都高度依赖会员体系。TOP TOY的会员规模已经超过许多垂直电商平台,这为其后续的自有IP推广和精准营销提供了基础。
从“渠道驱动”到“产品驱动”
招股书中有一组数据容易被忽略:自研产品收入贡献由2023年的53.6%提升至2025年的56.7%。
自研不等于自有IP。自研产品可以包括原创设计但未形成独立IP形象的品类,比如积木、文具、生活杂货等。但两者的共同点是:脱离了纯粹的“贴牌”或“代理”模式,开始掌握产品定义权。
从53.6%到56.7%,提升了3.1个百分点。这看起来是小步慢跑,但结合营收87.9%的增速,意味着自研产品的绝对增长额超过行业平均水平。招股书称,这标志着TOP TOY正从“渠道驱动”向“产品驱动”加速转型。
根据弗若斯特沙利文的报告,按2025年GMV计算,TOP TOY的GMV及门店数量均位居中国前五大潮玩集合零售商首位;在2020年至2025年期间,成为中国增长最快的潮玩品牌。
过去两年,潮玩行业经历了从狂热追捧到理性审视的周期切换。泡泡玛特的市值波动、中小玩家的出清、消费者对“盲盒经济”的审美疲劳,都让这个赛道变得更加务实。TOP TOY选择在此时更新招股书,给出的答案是:用自有IP的突破、海外扩张的加速、自研占比的提升,来证明自己不只是一个“卖盒子的公司”。
五岁的TOP TOY,正在尝试讲述一个关于原创能力和全球化的新故事。而资本市场是否买账,要看这份招股书后续的路演反馈。但至少从最新数据来看,它的增长逻辑正在从“规模叙事”转向“价值叙事”。
文、图|记者 孙绮曼