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在上两期的内容里我们谈到，数学引领了华尔街的两次金融革命，投资走进了可以量化的新时代，然而一些基本面投资者对此却有不同的看法。巴菲特多次谈到，用过去股票价格的波动来衡量风险，毫无逻辑可言。股票真正的风险，来自企业在未来的经营（乐视出问题之前，能通过股价波动发现风险吗？）。

巴菲特是广为人知的价值投资大师，一代股神。理解巴菲特，要从他的老师 本杰明•格雷厄姆说起。格雷厄姆出生在英国伦敦，年纪比道琼斯工业指数还年长两岁。为了追逐美国梦，在幼年时，父母就带他移居了纽约。

格雷厄姆的母亲是一个股民，风格大胆激进，喜欢配资炒股，然而在1907年，旧金山地震引发股灾，道琼斯指数腰斩，他母亲把全部本金都赔了进去，这让他家陷入困顿。为了改善家庭的经济状况，格雷厄姆从哥伦比亚大学毕业后，决定要找一份薪水丰厚的工作。

在华尔街，格雷厄姆开始了自己的职业生涯。他从最低级的报价员做起，很快就转型为研报编辑、证券分析师；另一方面，他和杰里•纽曼联手创建格雷厄姆•纽曼公司，开始尝试代客理财，甚至发行了自己的基金，初始规模50万美金，只用了一年半时间，这支基金的净值就翻倍了。

好景不长，美国“咆哮的二十年代”走到尽头，股市迎来了历史上最严重的一次股灾，尽管银行家买入美国钢铁等道琼斯指数的成份股，试图救市，然而效果是短暂的，最终道琼斯指数仍然下跌了86%，美国进入历史最严重的大萧条时期。

在股市的下跌中，格雷厄姆并没有意识到危机真的来临，反而逆市操作，加仓抄底，甚至动用杠杆。很快，格雷厄姆就重蹈了他母亲的覆辙，资金亏损了80%，公司走到破产的边缘。幸亏纽曼的岳父出手相救，注资7.5万美金，纽曼公司才逃过一劫。

面对事业上的挫折，格雷厄姆把自己的反思写成了一本叫《证券分析》的书，在书中，他强调本金安全是第一要务，任何时候都不要抛弃安全边际，应该以低于内在价值的成本进行投资，这里的内在价值，指的是公司的资产、利润和分红。

美国咆哮的二十年代之后资本泡沫破灭，造就了格雷厄姆极度厌恶风险，追求安全边际的投资风格；而这种保守的熊市风格，反过来又成就了他，让他在大萧条时代挑选到大量廉价的股票。在安全边际的准则下，格雷厄姆进行了积极的投资，亏损逐渐得到弥补。

在投资中，他坚持股债平衡的策略。在债券端，纯债的占比很少，更多的是并购/重组/清算/对冲/套利，因为这类资产具有固定收益的特性，收益又比债券要高。在股票端，他极度分散，持仓上百只股票，每只都是极度低估，甚至市值比净流动资产还要低。接下来的二十几年，他获得了14.7%的年化回报。

投资之余，格雷厄姆又写了一本影响深远的著作，叫做《聪明的投资者》，书中着重讲述了如何做好的防御型投资者，如何与市场先生相处。格雷厄姆在哥伦比亚大学的一个学弟，在看到这本书后，来到纽约，决心拜格雷厄姆为师，学习投资，他甚至宣布放弃薪水加入纽曼公司，为格雷厄姆免费打工。这位学弟是谁，他又有着怎样的故事，我们下期接着聊。

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