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上一期我们聊到了学界，是如何对资本市场、以及投资行为进行科学分析的。由资产组合理论的提出，学界掀起了华尔街第一次金融革命，随后，学界再接再厉，又推出了期权定价模型。这个模型的魅力在哪儿？我们这期接着聊。

就在马科维茨发表他的《资产组合选择》论文时，一个叫迈伦•斯科尔斯的十岁男孩，从加拿大搬到了美国哈密尔顿。斯科尔斯从小就对经济学兴趣浓厚，在高中时，他的父母就帮他开通了炒股账户。

学业优秀的斯科尔斯获得博士学位后，进入麻省理工的斯隆管理学院，从事研究工作，在这里，斯科尔斯结识了他日后的搭档，哈佛大学应用数学博士，费舍尔•布莱克。斯科尔斯和布莱克，将研究方向瞄准了期权。

期权的意思就是，在特定时间内，按照特定价格，买入或卖出一定数量物品的权利。期权的历史，可以追溯到17世纪郁金香泡沫的时代，荷兰人投机需求狂热，而郁金香的生长速度，难以跟上市场的交易速度，于是，一种被称作“风中交易”的买卖方式被发明出来。

按照约定，卖家承诺将在未来交出特定种类与重量的郁金香球茎，而买家拥有买下的权利。在郁金香价格下跌时，大量买卖的约定无法完成，最终市场崩溃。

郁金香泡沫破灭了，期权这种金融衍生品却传到美国，逐渐广为应用。但是，如何对期权进行估值，一直是金融数学领域最复杂的问题之一，长期困扰着投资者。

布莱克和斯科尔斯，在对期权历史交易数据进行分析后，发表了《期权定价和公司债务》一文，给出了期权估值模型，并用两个人的名字命名，也就是著名的布莱克-斯科尔斯公式，简称B-S公式。巧合的是，来自麻省理工的莫顿博士，也在做着同样的事。三个人联手，对模型做了进一步的改进。

依据这个模型，输入几个参数，就可以得到一个期权的估值。如果期权的交易价格和估值之间存在偏离，就可以去套利。听起来，发家致富的机会就在眼前，芝加哥期货交易所马上推出了16种股票期权，衍生品交易从此驶入快车道，华尔街迎来了第二次金融革命。

斯科尔斯和莫顿二人，也被自己的模型所打动。毕竟，要想证明自己，最好的方式还是亲自去做。他们投奔所罗门兄弟的梅里韦瑟，一起创建了长期资本管理公司。他们管理的对冲基金，年化收益一度超过40%。闲话财经曾经在《疯狂套利的结局》中，详细描述过长期资本的故事，感兴趣的朋友可以搜索历史文章查阅。然而，好日子没多久，亚洲金融危机和俄罗斯债务违约陆续发生，席卷全球的金融风暴来了，长期资本的基金也不能幸免，净值迅速下跌了90%，最终被迫倒闭清算。

巨星陨落，人们才开始进行反思。B-S 期权模型，假设数据的分布是两端低中间高的钟形曲线。而实际上，两端的数据往往不是那么低。换句话说，市场不是想象中那么完美，经常会有意外发生。在极端情况下，美好的公式往往不堪一击。

另外，模型能做的，仅仅是给期权一个理论上的估值，而实际对期权出价的，是市场的参与者。当市场崩溃时，人性的疯狂，远远超出想象。

尽管投资组合和期权定价模型有着不够完美之处，但学界的思考却把投资收益和风险的度量，变成精确的数学，华尔街从此进入金融数学的时代。对此，有个人却不这么看，他认为：用过去股票价格的波动来衡量风险，依然毫无逻辑可言，股票真正的风险名来自企业在未来的经营。他的观点，有什么根据吗？我们下期接着聊。

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