今回は主要国の移民政策の厳格化が経済成長とインフレに与える影響について、弊社グローバル・チーフエコノミストのセス・カーペンター（Seth Carpenter）が解説します。

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「市場の風を読む」（Thoughts on the Market）へようこそ。このポッドキャストでは、最近の金融市場動向に関するモルガン・スタンレーの考察をお届けします。本日は弊社グローバル・チーフエコノミストのセス・カーペンター（Seth Carpenter）が、移民政策が各国の経済に与える影響について解説します。このエピソードは8月19日にニューヨークで収録されたものです。英語でお聴きになりたい方は、概要欄に記載しているURLをクリックしてください。

移民は世界経済にとって重要な要因の一つとされ続けてきました。当然ながら、移民は所得の低い国から高い国に移動することが多く、過去50年余り、高所得国の経済成長を年間でおおよそ0.3ポイント押し上げてきました。ただ、ここ数年はいくつかの出来事が移民の動向に影響を及ぼしています。

1つは新型コロナウイルスです。パンデミックの最中（さなか）では国境をまたぐ移動が制限され、移民の流入がしばらくの間、減少したり、停止したりしました。ここ2年で大幅に回復したとはいえ、多くの国や地域では、移民の流入がコロナ禍前の水準に戻っていません。もう1つは地政学的な不安です。例えば、ウクライナ危機により、避難民は第二次世界大戦以降、欧州で最大規模の人口移動を招き、その影響は世界に広がっています。

では、移民がどのように経済に影響するのでしょうか。この点については、移民が全体の需要と供給の両方を押し上げる可能性がある、と見ています。需要と供給それぞれが部分的に、さらに双方の相対的な重要性が、インフレもしくはディスインフレの度合いに影響を及ぼす可能性が高いからです。

米国では、2023年に大量の移民が労働市場に流入し、インフレ率が低下しました。が、同時に経済も成長しました。供給の効果が需要の効果を上回ったためです。一方、オーストラリアではこれとは反対に、学生など労働市場に含まれない移民が多く流入したことで、物価が上昇しました。需要の重要性が相対的に高くなったため、住宅市場を中心に価格が上昇しました。

ただ、移民の影響はしばらくしてから表れることがほとんどです。先進国の多くは経済活動の拡大ペースが人口増加のペースを下回り、生産性が低下しました。しかし、これは単に、設備投資の増加が労働力の拡大を追う形で実現するためと考えられます。長期的に見れば、移民は人口減少を補う役割も果たすことになります。2021年以降、高所得国の多くは、移民を除いた場合、人口増加が̠マイナスとなっています。高齢化による人口減少が基本線となれば、経済成長を維持し、公的債務を管理することははるかに難しくなるでしょう。

移民のトレンドは、ほとんどの国で2024年から2025年の間にコロナ禍前の水準に戻ると我々は想定しています。このデルタが最も大きいのはカナダやオーストラリアなど、移民の流入ペースが特に高い国においてです。それ以外の国では、政策や文化的規範などが移民の方向性を決めることになるでしょう。

ここでカギとなるのは、人口動態のトレンドにおいて移民が極めて重要な要素となる、ということです。最も信頼性が高いとされる推計によると、米国では2023年におおよそ330万人の移民が流入しました。その後はやや減少し、2025年には250万人程度になると我々は想定しています。労働市場にこうした移民が加わったことで、FRBのパウエル議長が示したような「拡大するが逼迫していない経済」が生まれました。

経済をリアルタイムでモニターしている人々のために言えば、ここ1年ほどでみられた失業率の上昇は、過去の景気サイクルとは異なり、景気後退の前触れではない、と我々は見ています。労働力市場における余剰もまた、こうした見方を裏付ける理由の一つと言えます。

今後に目を向けると、我々の見方に対する主なリスク、すなわち世界中で考えられるリスクは、労働者の流入の急激な減少につながる、あるいはこれを止めてしまうような、移民政策の突然の厳格化です。このシナリオでは景気が大きく減速し、供給の増加が需要の伸びを上回っていた国ではインフレ率が上昇する可能性があります。これは、我々が選挙結果と政府の政策が引き続き経済見通しのカギを握ると考える理由の一つでもあります。

最後までお聴きいただきありがとうございました。今回も「市場の風を読む」（Thoughts on the Market）お楽しみいただけたでしょうか？　もしよろしければ、この番組について、ご友人や同僚の皆さんにもシェアいただけますと幸いです。