在圣狮的十几位同学即将奔赴奥马哈，亲历伯克希尔60周年股东大会（5月3日）之际，圣狮合伙人郑永明、费雪经典著作《成长股获利之道》译者胡恒博士、以及“资产配置圈”发起人靳佳，共聚一堂，带来这期“行前特别节目”。

本期内容分为三个板块：
1. 亲历者分享：分享往届参会流程、现场氛围与记忆中的亮点
2. 股东信解读：剖析巴菲特股东信中的投资理念与时代演变
3. 关于传承与未来：探讨伯克希尔的文化、团队与未来方向

我们希望，这不仅是一份面向现场的“指南”，更是一场关于价值投资、好生意、长期思考与传承的对话。我们也期待在大会结束后，与大家再度分享这段“朝圣之旅”的感悟与收获。

本期为12月13日“价值发现日”基金经理下午茶活动的实录。完整视频回放也发布在了圣狮公众号及视频号，欢迎大家关注微信公众号：圣狮的伙伴们。

“价值发现日”是由圣狮联合发起的股权投资行业闭门会议，旨在鼓励深度研究及传播价值投资方法与理念，目前已举办了三期。此次基金经理下午茶活动，我们非常荣幸地邀请到了圣狮的好朋友, 踏实资本创始人张艾琳女士（Alieen Chang）。Aileen 是韩国人，自2008年开始投资中国股票市场。她在中国和韩国拥有超过20年的丰富投资经验，并曾在Tybourne Capital、Ruane, Cunniff & Goldfarb 以及 Gandhara Capital等多家国际知名投资机构担任分析师，兼具中国及全球投资视野。

此次活动，Aileen用她30岁后才开始学习的流利中文，为我们带来了关于中国市场价值投资机遇与挑战的独特视角及见解。感谢 Aileen 真诚幽默的分享！

01:13 关于“价值发现日”和基金经理下午茶活动

01:58 本期嘉宾介绍

04:30 嘉宾分享：在快速变化的中国市场做价值投资的挑战、机遇、与感悟

16:47 Q&A: 为什现在觉得是在中国做价值投资的好时候，如何找到变与不变？

32:36 Q&A: 在韩国生活的经历对在中国做投资有什么启示和帮助？中韩的差异。

44:22 Q&A: 在中国市场周期性如此强的环境下，如何平衡长期投资与短线交易，以及给组合管理和风控带来的挑战。

48:40 Q&A: 如何发现并拓展自己的能力圈？

53:52 Q&A: 如何看待中国企业的公司治理？

58:24 Q&A: 如何看待出生率下降及人口老龄化问题？

01:04:27 Q&A：如何看待投资中国国企？

01:14:08 Q&A: 如何决定买入和卖出及相关的思考框架？

01:18:54 Q&A: 怎么寻找投资点子和机会？

01:24:00 Q&A：踏实资本是如何培养分析师的？

01:28:40 Q&A: 对中美韩的半导体行业是否有研究，如何学习新行业？

01:32:00 Q&A:  Aileen思考框架里提到的Business Design是什么意思，和在中国投资成功的案例

本期为11月16日圣狮“应用价值投资”公开课的实录。完整视频录播及PPT也发布在了圣狮公众号及视频号，欢迎大家关注微信公众号：圣狮的伙伴们。

价值投资在实践中有多种风格，不仅限于巴菲特和芒格所推崇的长期复利型投资 (Compounders)，还涵盖了许多其他独特的策略，特殊事件投资（Special Situations）便是其中之一。以此策略闻名的投资者包括Seth Klarman和哥伦比亚商学院客座教授Joel Greenblatt。

本次公开课，我们很高兴邀请到两位哥大商学院校友，罗马资本的联合创始人Alex和Jason。他们专注于特殊事件投资以及欧美中小市值成长型企业的机会挖掘。借助近期一些中外经典案例，Alex和Jason将为我们深入解析价值投资的另一种实战路径，帮助大家拓宽视野。

0:00 本期课程主题介绍

0:55 哥大商学院价值投资项目介绍

04:48 嘉宾介绍 & 公开课议题

09:24 特殊事件投资框架及理论

18:50 案例一：港股JS环球分拆SharkNinja (SN)

53:05 案例二：Howard Hughes分拆Seaport （SEG）

01:15:04 嘉宾与参会同学Q&A互动

本期录制于2024年8月3日，圣狮再次串台《投资实战派》，合伙人郑永明与主持人王永庆一起围绕3个核心话题展开了探讨：如何看待当前的A股和美股？为何美股持续上涨、A股持续下跌？背后的生态有何不同？

嘉宾：郑永明，唐丰圣狮基金经理，曾于新加坡担任外资基金大中华区基金经理 (Morningstar五星评级)、哥伦比亚商学院MBA、价值投资课学员，16年投资及管理经验；公众号：圣狮的伙伴们

主持人：王永庆，资深研究员&投资经理，关注大消费、大周期等行业的投资机会，公众号：永庆投研

同时，永庆也是第一期及第三期“圣狮应用价值投资课”的课友 （第三期已于 6 月 30 日结业，第四期计划于 11-12 月开始）。欢迎关注公众号“圣狮的伙伴们”获取更多干货及最新动态。

希望本期内容对你有所启发和帮助。

收听概览

03:29如何看待当前的A股和美股？为什么A股、债市都比较弱？

08:56为什么美股持续创新高？债市、股市都很猛？

15:26现在投资A股，如果不涨怎么办？会不会更低？

22:20世界经济体四大板块分析与发展前景

32:28中美金融差异：社会价值观与资本市场角色

43:20探讨中国金融体系与股市发展

01:08:17美国与中国股市发展对比及其背后的原因

01:30:48 理财观念差异对市场的影响

01:55:41 圣狮在做的事情

本期节目录制于2024 年7月20日，圣狮合伙人彭宗中与《投资实战派》主持人王永庆一起讨论了当下市场的热点话题 AI。对谈中主要聊到了：（1）信息技术革命与金融资本的几波浪潮和特征；（2）本轮 AI 浪潮在中美市场的差异；（3）从产业及二级市场投资的视角如何看待当前的估值、投资人关注的重点？

嘉宾：彭宗中，圣狮资管创始合伙人。前企查查CEO，曾供职于TIAA美国教师退休保险基金CEO办公室、S&P Global标普全球市场财智战投部、埃森哲科技战略咨询。哥伦比亚大学商学院MBA。

主持人：王永庆，《投资实战派》播客主理人，关注TMT、大周期等行业的投资机会，公众号&雪球：永庆投研

同时，永庆也是第一期及第三期“圣狮应用价值投资课”的课友 （第三期已于 6 月 30 日结业，第四期计划于 11-12 月开始）。欢迎关注公众号“圣狮的伙伴们”获取更多干货及最新动态。

希望本期内容对你有所启发和帮助。

收听概览

00:00  为什么聊本期主题、嘉宾简介

05:06 互联网行业的技术浪潮、特征

13:15 如何从投资角度在辨别哪些是真的技术革命，哪些是科技泡沫？

19:00 当前的AI浪潮已经跨越鸿沟了吗？投资的难点是什么？

26:46 技术变革下的创业复盘

41:36 美国的AI进展见闻和思考

52:44 目前二级市场的AI股票的关注点、预期、估值的内在假设是什么？

64:54 美国和中国的Ai进展差异？

78:23 对代表性公司的观点有哪些？

91:50 学习和了解AI行业的信息源有哪些？推荐书单？

• 《Data Science for Business》/《商战数据挖掘》
• 《Chip Wars》/《芯片战争》
• 《The Age of Spiritual Machines》
• 《Godel、Escher、Bach》/《集异壁》

特别声明：本播客内容仅供交流学习，不作为投资建议。

欢迎关注公众号“圣狮的伙伴们”获取更多干货及最新动态。

本期《置身其中》是我们组织的线上投资分享会的实录，借着拼多多上周炸裂的Q1财报发布出来。圣狮有幸邀请到了我们的朋友及“圣狮应用价值投资课”的嘉宾，电商领域资深专家姚凯飞，就主要的4家跨境电商平台（拼多多/TEMU，抖音/Tiktok，SHEIN，阿里国际AIDC）做了主题分享，包括平台的战略定位与选择，产业链路和关键问题，及各家的最新动态。并在之后与其他特邀嘉宾和观众进行了干货满满的互动问答。

完整视频录播及PPT也发布在了圣狮公众号及视频号，第一时间获取其他干货及精彩内容，欢迎大家关注公众号：圣狮的伙伴们。

**本期嘉宾 & 主持**

姚凯飞：Brand AI的CEO，资深电商专家，曾供职于阿里和Club Factory，在电商及跨境行业中有广泛的人脉。

彭宗中，CFA，圣狮资管创始合伙人，前企查查CEO，曾供职于美国教师退休保险基金CEO办公室、S&P标普全球市场财智战投部、埃森哲科技战略咨询，哥伦比亚商学院MBA。

郑永明，CFA，圣狮资管基金经理，曾于新加坡担任外资基金大中华区基金经理(MorningStar五星评级)、互联网企业战略&资本市场高管，哥伦比亚商学院MBA。

Show Notes:

分享环节

01:20 通过三个坐标轴理解跨境电商平台的战略定位与选择

10:04 跨境电商的端到端供需链路，及链路上的关键问题

17:02 跨境电商平台面临的挑战

18:55 TEMU发展的大背景

21:47 TEMU的起盘策略

26:23 从跨境电商到国际电商未来的路径 - 复杂的连线题

28:30 TEMU未来的upside和downside展望

31:49 抖音/Tiktok的优势与挑战

36:15 抖音/Tikok对货架电商的冲击

39:35 Shein的商业飞轮

40:31 为服装行业带来确定性

44:03 SHEIN的现状与过往的重要决策

44:28 阿里国际业务AIDC的现状与未来

Q&A环节

47:08 TEMU要达到1000亿RMB GMV及提升未来收入天花板的路径

52:46 电商Take Rate的上升空间

01:07:30 淘宝天猫和昂立国际经营效率会有改善么?

01:15:09 TEMU半托管是如何去解决业务链路上的卡点的？长期来看能否复制国内的高效和体验？

01:22:12 TEMU单元经济的变化

01:37:27 800美元小包邮件的关税条款改变后，TEMU的价格优势还明显么？

01:45:01 TEMU、Tiktok、Shein之间用户画像和决策上的差别

01:47:54 圣狮合伙人郑永明最后总结

这一期是与《投资实战派》的串台。4月21日在上海，圣狮合伙人郑永明作客了录制现场，与主持人永庆及现场观众一起探讨了价值投资的框架、中美商业世界、金融世界的不同。价值投资的底层框架是一致的，但在中国、美国的同一个行业可能呈现出不同的生意特征、资本市场特征。实事求是的认清每个国家的国情、理解国情，是投资的关键环节。

嘉宾：郑永明，圣狮合伙人 & 唐丰圣狮基金经理，曾于新加坡担任外资基金大中华区基金经理 (Morningstar五星评级)、哥伦比亚商学院MBA、价值投资课学员，16年投资及产业经验。

主持人：王永庆，资深研究员 & 投资经理，从事二级和PE行业近8年，关注大消费、大周期等行业的投资机会。《投资实战派》是一个专注于投资实践、商业研究、经验交流的播客。公众号：永庆投研

同时，永庆也是圣狮第一期“应用价值投资课”的课友，第三期“圣狮应用价值投资课”报名进行中，并计划于5月19号-6月30号线上线下同步开始授课（5月15日报名截止）。

希望本期内容对你有所启发。

收听概览

00:47 本期重点讨论话题、嘉宾简介

03:05 为什么聊中美价值投资的差异，为何邀请永明来聊这个话题？

话题1：价值投资的框架和方法

04:53 投资主要框架、主要覆盖的行业

12:28 买入股票的预期投资收益率标准是多少？为什么？

13:45 十几年投资的感悟：投资是一种实践科学、投资策略要适合自己

16:16 判断是否真的价值投资标准和维度

话题2：中美市场的区别——商业世界

22:24 置身其中理解不同的国情

23:58 社会价值、商业价值 、投资价值，中美的排序有明显不同

28:33 例子1：AI行业在中美的展开路径为何有巨大差异？

31:58 例子2：中美卡车司机的薪资差别为什么这么大？

35:42 例子3：中美不同的零售行业区别，以及背后的社会环境差别

48:47 例子4：要寻找不同国家的优势行业

话题3：中美市场的区别——金融世界

55:05 中美的金融世界差异的背后本周

58:33 长期的收益率相当与周期的巨大不同、周期的来源？

61:37  投资周期：聪明的投资与拥挤的投资

69:37 A股板块轮动的原因和特征

71:40 如何看待国九条的发布？

76:13 参与者：卷边际信息、还是寻找长期稳定的竞争优势？

话题4：如何看待当前的A股和美股？

83:49 A股和美股股的当前观点、为什么？

本期是我们年前的一个投资行业业内分享会的实录。圣狮合伙人郑永明作客了我们的行业伙伴，北京容光投资组织的基金经理下午茶活动。前半个小时永明分享了我们对贝壳找房的研究，后面近两个小时在容光合伙人刘培鸿的主持下，我们与行业嘉宾及线上参与的朋友们展开了关于贝壳及房地产行业的精彩讨论与问答。

分享的视频实录及ppt依然是发在了公众号“圣狮的伙伴们”。Enjoy!

声明：所有内容仅供学习交流，不构成任何投资建议。

本期嘉宾：本次圣狮投资分享会有幸邀请到了费雪经典著作《成长股获利之道》的译者，胡恒博士。胡恒博士是一位投资领域的老兵，曾任华兴证券投顾负责人，京东科技高级总监，基本面分析工具挖优狗创始人，同时也是雪球大V @ 价值博士。

完整录播及PPT已同步至圣狮公众号及视频号： 圣狮的伙伴们

这次邀请胡恒博士来分享是因为费雪（Philip Fisher）是价值投资领域一位大师级的人物，对价值投资领域产生了深远影响。他的贡献主要体现在关注公司质量和长期持有。

费雪关注公司质量：他强调投资者应该深入了解公司的管理层、经营理念、创新能力、市场地位以及未来的增长潜力，并提出了“15个问题”来帮助投资者评估一家公司的质量，这些问题包括关于管理层、产品和服务、市场份额等方面的问题。

费雪强调长期持有高质量股票：与格雷厄姆注重安全边际、低估值不同，费雪更强调长期投资，持有那些具有长期增长潜力的高质量公司的股票。他认为，对于这类公司，即使它们的股价看起来相对高昂，但其未来的增长和回报可能使得这些股票成为长期投资的好选择。费雪对巴菲特投资策略后期转型有很大的影响。

在一个小时的分享中，胡恒博士用3个故事生动且深入浅出的讲明白了费雪和成长股投资面临的问题，之后40多分钟的问答环节也非常精彩。

翻译书籍是一项高付出，低回报的工作，还请大家多多支持译者，支持正版《成长股获利之道》

**本期主持**

郑永明，CFA，圣狮资管基金经理，曾于新加坡担任外资基金大中华区基金经理(MorningStar五星评级)、互联网企业战略&资本市场高管，哥伦比亚商学院MBA，15年投资及管理经验；

彭宗中，CFA，圣狮资管创始合伙人，前企查查CEO，曾供职于美国教师退休保险基金CEO办公室、S&P标普全球市场财智战投部、埃森哲战略咨询，哥伦比亚商学院MBA，18年投资及管理经验。

本期《置身其中》串台了非常受欢迎的财经播客《面基》，主理人厚望（老钱）也是公众号《老钱日日谈》的作者，同时也是圣狮应用价值投资课程第一期的课友。这期播客交流了我们对价值投资的理解及一些基于哥大价值投资体系的具体方法。本期内容也由热心听众小巴制作成了精美的PPT笔记, 可以关注公众号《圣狮的伙伴们》获取。

🎯时间轴：

08:15价值投资的四个要素

1 能力圈

何来？何用？11:13

圣狮给自己画的能力圈：消费、制造、互联网、金融11：58

价值投资赚的什么钱？16:59

问题清单和主要矛盾18:01

2️竞争优势

从竞争格局的角度看，有些行业会宿命般的内卷18:57

⭐️竞争优势的地图20:20

两个视角看竞争优势：投资视角+创业视角21:27

三种表现形式22:38

一、规模效应23:25

二、网络效应25:10

三、产品与组织形式25:51

3️安全边际

内在价值是可以算出来的27:30

估值与价格28:13

不同估值乘数适用的场景28:43

DCF...确实不太实用33:32

⭐️把公司各个部分的价值分拆来估值38:35

市场观

A股像三峡水库，港股像维多利亚港，美股像太平洋47:22

A股的周期性明显强于美股，但两边的成长性其实差不多，甚至A股还要更好51:35

美股的周期跨度更长，为啥？52:41

📁本期内容相关资料：

价值投资的起源

关于风险

三种答案：①能做，②不能做，③不知道。

落地：只做①，放弃②③

⭐️竞争优势的地图20:55

业绩增长与估值乘数：

DCF...确实不太实用33:32

⭐️把公司各个部分的价值分拆来估值38:35

估值流程：

圣狮投资对价值投资的实践

圣狮关于A港美股周期性和成长性的一个洞察