应大家要求，本期是杨老师和他的同事黄沛然的又一次交流。黄总以前经营过企业，对从实业的角度来理解二级市场投资很有心得。

欢迎大家多多留言交流，以后可以多多请黄总持续返场。

上一期和黄沛然的交流：投资理念的品质

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本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。

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本期是杨老师和他的同事黄沛然的交流。黄总以前经营过企业，对从实业的角度来理解二级市场投资很有心得。从对话中可以看出来投资理念的品质是极其重要的，高质量的投资理念就是高质量的审美。投资和很多行业在本质上是相通的，只不过披着不同的外衣而已。

本期荐书：理解媒介：论人的延伸

真正读懂麦克卢汉从印刷术到互联网，媒介作为人器官与意识的延伸，长久以来与人类互相塑造，共同进化。我们如何获取知识、协同工作、连接彼此，皆深受媒介影响。今天，麦克卢汉的理论在每个人的生活中被反复证实。未来，技术的发展又将带来哪些新媒介?人的延伸又会被拓展至何方?在这本书中，麦克卢汉本质上探讨的是技术、人类与社会的命题。理解媒介，终究是为了理解我们所处的社会生态，在震荡与革新中找寻自身的生存之道。

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根据指数规则，经指数专家委员会审议，上海证券交易所与中证指数有限公司决定调整上证50、上证180、上证380、科创50等指数样本，于2024年12月13日收市后生效。

其中上证50指数更换5只样本，上证180指数更换18只样本，上证380指数更换38只样本，科创50指数样本无变动。

本期播客聊了这么几件事：

1）年底指数有调整怎么看这事？

2）指数基金和主动基金都是投资者使用的工具而已。

3）判断用主动还是被动，先要看看市场是否有效。

有效市场的结果：大多数主动跑不赢指数基金；

造成结果的原因：市场结构、公司盈利质地，投资者结构等；

结论：理解结构比看到结果重要，因为结果背后的原因更重要，结果因为原因而变化。

4）A股目前绝对算不上有效市场，或者比较而言没有美股有效；

原因:个人投资者众多、上市公司结构不好，盈利质地不好；

通过杜邦分析我们可以发现，在中国非金融企业整体资产负债率高于美国的情况下，虽然资产周转率同样偏低，但是净利润率的差异是导致中美非金融ROE差距的最大因素。相比美国平均10%以上的净利润率，中国上市企业的净利润率只有5~6%左右，导致回报率明显偏低；文章来源:中金：中美上市企业对比

5）沪深300、中证500or红利低波，虽然指数编制方案有所区别，但其实A股这些指数都不能代表宽，只能代表风格；

音频中讨论的理解：指数的编制方案可以看作一种策略、个人主观选股也是一种策略；

因此，要理解策略很重要，这就得出重要的评判标准，根据市值、成交金额（或者活跃）以及股息、低波等因子偏重，能否选出好的公司，获得一定收益？

6）杨认为指数编制普遍存在的问题（可以一起讨论）:

1、流通市值（市值）和权重划分不合理的问题；

2、“高估”或者“热度太高”时纳入公司的问题，例如此次的赛力斯、寒武纪纳入上证50。类似的故事有迈瑞、爱美客、宁德时代。纳入宁德反而走运，因为宁德利润增长不少...

音频中提出可以讨论的问题：坚守原则往往需要付出代价，小的代价不重要，原则更重要。

例如，指数通过市值（马太效应、强者恒强）能选出相比5000多家上市公司中的好公司，那么偶尔因为市值、成交纳入个别高估的公司，会不会也无伤大雅？尤其是解决个人投资者不会选股的问题时.? （没有答案可以一起讨论）

7）杨推荐阅读书目，稻盛和夫先生相关，大家可自行搜搜。

人生·工作的结果＝思维方式×热情×能力

星球内：稻盛和夫系列书籍电子版

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本期播客聊了这么几件事：

1）外资看空中国经济增长，这事你怎么看？

2）经济增长和股市收益什么关系？

星球文件：从宏观到微观有很长的路要走

3）3年的业绩，能不能判断一个基金是否靠谱？

4）如果3年不能判断，靠什么判断？提高审美是不是有点扯淡？

5）熊市，你不收管理费行不行？

6）管理费按照年收，股票收益不按照年收，钱有没有时间价值？

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本期播客聊了这么几件事：

1）怎么看投资中的“自由现金流”

A：自由现金流是下跌补仓吗？

B：买入时刻应该算好预期回报。

C：企业的自由现金流是很重要的，个人呢？投资经理呢？

2）什么是非对称的投资，哪些工具不利于自己（雪球结构化产品？）哪些有利？

3）怎么看杠杆的支出不能被股息覆盖的事？（当价值增长高出借贷成本时候就值得加杠杆？）

4）怎么看钢铁行业当下的竞争优势？

本期推书：

《竞争战略》是由当今全球战略权威、“竞争战略之父美国哈佛大学教授迈克尔·波特所著。本书及《竞争战略》、《竞争论》、《国家竞争优势》等作品被公认为管理学界的“圣经"竞争战略是指企业在同一使用价值的竞争上采取进攻或防守的长期行为。波特在本书中提出了三种卓有成效的竞争战略:总成本领先战略、差异化战略和集中战略，并对这三种通用战略实施的要求进行了详细的阐述与分析。他认为，所有企业都应该了解并制定相关战略，否则企业将在市场中处于不利的地位，并导致市场占有率低下、缺乏资本投资，从而削弱自己的竞争优势。没有形成竞争战略的企业注定是低利润的，它必须做出根本性的战略决策，向三种通用竞争战略靠拢。波特对竞争战略的研究开创了企业经营战略的新领域，对全球企业发展和管理学研究的进步做出了重要贡献。《竞争战略》已成为企业管理者、创业者、管理学家及各大管理院校师生的必读书。

什么是WACC？

WACC，全称Weighted Average Cost of Capital，即加权平均资本成本。它是企业财务分析中的一个核心概念，用于衡量企业为筹集资金所需支付的平均成本。WACC的计算考虑了企业从不同渠道筹集资金的成本，包括股权成本和债务成本，并按照各自在资本结构中的比重进行加权平均。

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本期主要讨论风险：

1、什么是风险，波动是风险吗?

2、如何正确对待风险？理解风险和分散之间的关系。

3、如何理解“集中持仓”和风险之间的关系。

本期播客所涉及的数据发布在公众号「阿马蒂亚」相关文章中

资产配置系列：

61.一起来学资产配置（一），为什么要做资产配置。

66.一起来学资产配置（二），对上一期的答疑。

73.一起来学资产配置（三），如何识别定义风险。

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播客中提到的指数涨幅：

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在行业内享有盛誉的耶鲁基金会首席投资官大卫.斯文森在2017年的一次座谈会上与美国前财长鲁宾有一次交流，鲁宾问他做了这么多年投资，现在认为什么东西是最重要的。斯文森说，如果25年前你问我的话，我会给你一个很长的清单。但是，现在你再来问我，这个清单就变成了一个，那就是投资原则的品质。‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

在他去世之前，他有一个手写的便签。上面的内容翻译出来就是：什么是投资真正的秘诀？人、人、人。真正的秘诀就是和最高质量的人保持关系。

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半导体是很热的投资主题，而且未来也会是不是成为市场关注的焦点。我们可以确定的是电子化程度和智能化程度都会越来越深，半导体的应用也会越来越广泛。但是，半导体这个行业的特征是什么？怎么看待其投资价值？怎么去思考半导体投资？本期播客就这些问题进行了初步探讨。

按照国际通行的半导体产品标准方式进行分类，半导体可以分为四类：集成电路，分立器件，传感器和光电子器件，这四类可以统称为半导体元件。

半导体行业主要由设计、制造、封测和应用四个环节构成。

设计阶段主要包括半导体芯片的架构设计以及系统级（SoC）设计；

制造阶段主要由晶圆厂进行，包括光刻、蚀刻、清洁等一系列复杂的制程；

芯片制造好后，需要通过封装保护芯片，并进行电性能测试，确认芯片的功能是否正常；

最后，半导体产品被集成到各种设备中，如手机、电脑、电视、汽车等。

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