称重器

本期导语：

本期是秋实谈资源品系列的第三期，今天来聊大宗商品之王--石油。欢迎大家回顾收听过去两期，分别分享了对于铜和黄金这两个最热门商品的观点。

今年以来布伦特与WTI油价持续走弱，近期更是破位下行一度触及2021年以来新低。2025年以来关税冲击、OPEC增产、中东与俄乌战事的跌宕起伏都为油价注入了剧烈的波动性。站在25年底，供给过剩已然成为资本市场对石油的共识，这种共识之下是否存在着被忽视的机会？本期继续由长期跟踪研究大宗商品领域的秋实继续来跟大家聊一聊。

主播：秋实，资深二级市场投研从业者，现就职于锦天成资产，长期跟踪研究大宗商品领域，对黄金、铜、煤炭等多个品类及相关产业和公司都有自己的深入研究积累与观点

重要声明：本节目所有观点均基于公开资料与行业研究，旨在探讨商业逻辑与产业趋势，不构成任何投资建议。市场有风险，决策需谨慎。

播客时间轴

00:00：开场引言：对石油的投资观点；

1:46：石油产业链简介；

5:29：石油的供给侧简介；

12:19：石油的需求侧简介；

21:10：今年以来油价走势回溯；

23:14：未来石油供给侧分析；

36:29：未来石油需求侧分析；

44:53：如何筛选石油的投资标的。

本期导语：近期铜价在自由港旗下Grasberg矿山意外大幅减产等供给侧扰动冲击下一路飙升创下历史新高，年内累计涨幅也高达24%。回溯2020年以来的铜价走势，呈现出底部不断抬升的震荡慢牛行情。供给侧的紧张与意外层出不穷，需求侧能源革命与AI浪潮风起云涌，资本市场上紫金矿业、洛阳钼业等行业龙头成为令人瞩目的长线大牛股。那么站在当前时点，我们该如何理解这轮铜的大行情，未来是否还有投资机会以及该如何把握？本期由长期跟踪研究大宗商品领域的秋实继续来跟大家聊一聊。

主播：秋实，资深二级市场投研从业者，现就职于锦天成资产，长期跟踪研究大宗商品领域，对黄金、铜、煤炭等多个品类及相关产业和公司都有自己的深入研究积累与观点。

重要声明：

本节目所有观点均基于公开资料与行业研究，旨在探讨商业逻辑与产业趋势，不构成任何投资建议。市场有风险，决策需谨慎。

播客时间轴

00:00：开场引言：前倾回顾，黄金潜在投资机会分析；

1:57：对当下铜的投资观点；

3:43：铜的产业链简介；

7:49：铜的供需简介；

14:16：铜的供给侧分析；

32:29：铜的需求侧分析；

46:19：铜的短期与中长期投资观点；

47:53：如何筛选铜的投资标的；

51:26: 2020年以来的历史行情复盘

本期导语：金价自2022年底至今累计涨幅达到惊人的150%左右，黄金大牛市无疑是这两年全球资本市场的热点。美元霸权的衰落、全球央行在中美乃至世界百年未有之大变局下战略增配黄金、全球富豪及机构投资者大幅调整黄金配置仓位……这些对黄金牛市的宏大解读充斥着社交媒体、新闻头条和海内外的专业研报。那么我们是如何看待这轮黄金牛市，黄金在当下究竟还有没有投资机会？本期由长期跟踪研究大宗商品领域的秋实来跟大家聊一聊。

主播：秋实，资深二级市场投研从业者，现就职于成都锦天成资产，长期跟踪研究大宗商品领域，对黄金、铜、煤炭等多个品类及相关产业和公司都有自己的深入研究积累与观点。

也欢迎一些专业研究大宗商品的朋友，相关从业的朋友和秋实更多的沟通交流，秋实微信：zhaoqiushi8962。

重要声明：

本节目所有观点均基于公开资料与行业研究，旨在探讨商业逻辑与产业趋势，不构成任何投资建议。市场有风险，决策需谨慎。

播客时间轴：

00:00：开场引言：开启大宗商品系列主题节目简介；

1:14：简介黄金供需基本面及今年以来的概况；

5:14：本轮黄金牛市三大驱动力分析；

12:06：本轮黄金牛市三大驱动力的持续性分析；

27:43：复盘1971年以来历次黄金牛熊市及其成因；

34:31：当前时点如何看待实物黄金的投资；

35:27：当前时点如何看待黄金股的投资

本期导语：

美团与阿里从4月以来持续升级的大战无疑是今年国内资本市场和产业圈都高度关注的一次竞争。沉寂多年的互联网再度爆发多年未见的补贴大战，战火从外卖一路烧到即时零售、到店等美团的几乎全部核心业务领域。这次大战究竟如何缘起？当下进展如何？未来如何进一步演绎？以及这当中又蕴含着哪些投资的机遇抑或风险？

锦天成资产的梦帆与秋实一起来聊一聊这个资本市场非常关心的话题。

主播：

梦帆：公众号“梦里研言”主理人，锦天成资产资深研究员，长期跟踪研究互联网、消费等多个行业

秋实：资深二级市场从业者，曾担任国信证券研究所研究员，火星资产研究总监，现就职于锦天成资产，长期跟踪研究美团与阿里，对美团发展中经历的多轮竞争周期有深入学习理解与自己的深刻见解。

播客时间轴：

00:00：开场引言：嘉宾背景介绍

00:50：本轮外卖大战时间线回顾：京东点火与阿里入局

03:50：美团历史竞争与股价周期回顾：蜂窝互联网模型的脆弱性

09:18：外卖大战为什么会延伸到即时零售大战：从配送时效来划分电商

15:23：即时零售的历史起源与需求划分

20:50：即时零售大战的未来延伸：线下零售重构

25:22：外卖大战向到店的延伸：高德扫街榜的诞生

28:59：到店业务的起源与空间展望

34:07：补贴大战的最新进展与持续性

45:47：大战对美团的未来影响推演

本期导语：

近期各大汽车厂商的智能驾驶新模型都要上车，理想小鹏元戎智行的VLA，华为的ADS4.0都宣称要在年内上车。过去一年多，国内智能驾驶撞见了天花板，能力难以提升，体验难以迭代，今年以来小米，懂车帝的舆论更是把国内智能驾驶行业推向了深渊，在这个时候，新模型的上车是否能打破阴霾，推动行业更好更快的发展。

本期我邀请了国内某互联网大厂的投资总监Nicholas一起就这个问题进行探讨，Nicholas在大厂里负责汽车行业相关的投资并购，对于智能驾驶，智驾模型都有很深入的理解，他分享了他对于当下智能驾驶行业的发展，我们也一起探讨了各家车企在智能驾驶领域的发展前景。

主播：亨特（锦天成资产投资总监，公众号：亨特hunter）

嘉宾：Nicholas（某互联网大厂投资总监，负责一级市场相关投资并购。微信号：PhysicalAGIrules，欢迎智驾相关从业人员，企业创业者和他交流业务，观点）。

重要声明：

本节目所有观点均基于公开资料与行业研究，旨在探讨商业逻辑与产业趋势，不构成任何投资建议。市场有风险，决策需谨慎。

播客时间轴：

01:32  理想VLA上车后的驾驶体验。

04:12  从技术层面理解VLA模型

11:16  国内厂商的VLA模型是一样的么？有什么区别？

14:16  什么是世界模型，他和VLA有什么区别？

21:56  如何理解当下智能驾驶的关注度大幅下滑。

33:28  智能驾驶芯片的理解

42:50  智能驾驶不光是一个功能

50:06  未来的汽车市场格局前瞻

本期导语：

4月以来，主要指数出现了罕见的持续上行，资本市场关于牛市的讨论越来越多。

讨论很多分歧也很大，经济预期特别是内需当下没有明确的改善，老百姓对于经济的信心依然不足，体感依然较差，这样的背景下有可能发生牛市么？

那我们到底是不是处于一轮牛市区间当中？如果是这轮牛市可能有多大的规模？我们应该怎么参与到牛市之中？

本期我们进行了深刻的探讨。

主播：亨特（锦天成资产投资总监，公众号：亨特hunter）

重要声明：

本节目所有观点均基于公开资料与行业研究，旨在探讨商业逻辑与产业趋势，不构成任何投资建议。市场有风险，决策需谨慎。

播客时间轴：

00:53  现在究竟是牛市么？

08:50  中国会经历失落的三十年么？

12:27  现在市场有两个和历史上完全不一样的特点。

19:37  牛市一般分为三个阶段。

25:23  经济数据好，居民体感差的原因。

31:08  长期政策趋势的变化。

33:59  进入牛市主升浪的第一个核心观察指标。

34:21  进入牛市主升浪的第二个核心观察指标。

37:28  房地产市场见底的核心观察指标。

本期导语：医保控费戳破了疫情后创新药的泡沫，寒冬的冰霜冻结融资通道。中国创新药行业在五年间上演了一场惊心动魄的生死时速：从2019年的政策红利狂欢，到2021年资本退潮的断崖下跌，再到2025年港股流动性解冻与BD交易狂飙点燃的第二把火。这条用百亿估值堆砌、又被60-80%回调击穿的U型曲线里，藏着多少行业密码？今天，与资深行业研究专家北海茶客直面创新药波澜壮阔，并展望创新药驶向何方。

主播：梦帆（锦天成资产消费行业研究员）

特邀嘉宾：

北海茶客

资深创新药二级市场投资人，锦天成资产医药行业研究负责人，专注于创新药研究，深耕创新药研究多年，经历了创新药行业的潮起潮落，有独特的产业视角与深刻的资本洞见。

重要声明：

本节目所有观点均基于公开资料与行业研究，旨在探讨商业逻辑与产业趋势，不构成任何投资建议。市场有风险，决策需谨慎。

播客时间轴：

00：53  开场引言：嘉宾背景介绍

02：01  2019年-2021年创新药牛市回顾：政策驱动+重磅单品+资本推动

06：41  2021年-2024年创新药熊市回顾：医保控费+流动性退潮

11：04  2025年-至今创新药牛市回顾：港股流动性改善+超预期BD

19：54  BD对biotech到底意味着什么？

23：44  北海茶客坚定看好创新药赛道的原因

28：02  创新药行业与科技行业的异同点

32：19  政策对创新药的影响

35：20  北海茶客对创新药后市的展望

38：58  普通投资者如何把握创新药的拐点信号？

42：38  美国关税对创新药的影响

43：57  我心目中的创新药DeepSeek时刻

本期导语：

本期我们特别邀请到了理想汽车第一产品线总裁汤靖老汤哥来聊天，我们从理想mega这款产品聊起，一直聊到了理想汽车如何面对残酷的市场竞争。汽车行业的无底线内卷下，行业内的优秀公司究竟会如何应对？

老汤哥从一个产品专家的视角为我们剖析了理想mega这款产品，也从产品出发去理解理想究竟如何在残酷的竞争环境中获得进一步的发展。

我得到了很多启发和思考，也希望能对大家有所帮助。

主播：亨特

特邀嘉宾：

汤靖（微博：老汤哥Tango，公众号：老汤哥Tango）：理想汽车第一产品线总裁，负责理想40万以上车型，理想L9，理想mega的经营。

重要声明：

本节目所有观点均基于公开资料与行业研究，旨在探讨商业逻辑与消费趋势，不构成任何投资建议。市场有风险，决策需谨慎。

主要内容：

00:00 开场引言：嘉宾背景介绍

02:11 理想NVH背后的故事。

12:01 理想强大的智能座舱是怎么练成的？

13:35 当汽车变成了移动空间，他会带来哪些新场景？

25:26 理想增程面临巨大竞争压力，理想的核心竞争力是什么？

38:04 理想会给到用户更丰富的体验么？比如情绪价值方面的体验。

42:09 理想的海外市场展望。

本期导语：

当拆盲盒的欢喜遇见毛孩子的淘气，情绪消费正悄然改写中国新消费规则。本期情绪消费聚焦宠物经济赛道，解锁三个关键谜题：从美国的百年宠物情书中，我们找到了中国市场的成长地图；穿越数据迷雾，揭秘2030年主粮赛道突破千亿关口的真相，那里藏着年轻一代宠物主的崛起，更躺着单宠年均千元的情感账单的秘密；看国产品牌如何在主粮赛道刺破外资铁幕，探讨中国能否诞生自己的宠物食品帝国。

最后，我们探寻了投资新消费的联名秘钥，助力大家在情绪消费浪潮中淘得真金。

主播：梦帆（公众号：梦里研言主理人），锦天成资产消费研究员

特邀嘉宾阵容：

杨禹琦老师

资深新消费一级市场投资人，现就职于某硬科技赛道一级人民币基金，专注潮玩/宠物/烘焙/茶饮咖啡/饰品赛道，兼具产业视角与资本洞见。

晴晴老师

新消费二级市场研究专家，任职知名主观多头机构，深耕潮玩/美妆护肤/宠物/茶饮领域，具有典型消费者视角的新消费投资人，擅于捕捉消费品牌价值拐点。

重要声明：

本节目所有观点均基于公开资料与行业研究，旨在探讨商业逻辑与消费趋势，不构成任何投资建议。市场有风险，决策需谨慎。

播客时间轴：

00:00 开场引言：嘉宾背景介绍

01:46 美国宠物市场复盘

05:56 中国宠物主粮从代工厂到自主品牌的崛起之路

07:41 中美宠物主粮渠道的差异

11:51 中国宠物主粮市场空间展望

18:35 宠物行业看宠物食品，宠物食品看主粮，主粮看猫娘

20:43 乖宝的终局确定性为何这么高？

23:27 中国宠物主粮的线下渠道发展

28:57 中国会不会出现像雀巢、玛氏这样的综合食品集团？

35:17 新消费投资模型中有哪些关键因子？

本期导语：

当玩具不再是儿童专属，当收藏行为演变为情感寄托与社交载体，潮玩产业正以惊人速度重构消费边界。本期播客深度聚焦情绪消费两大黄金赛道——潮玩与宠物（将分集呈现，本集为潮玩，下集为宠物），本集以行业绝对龙头泡泡玛特为解剖样本，穿透盲盒经济表象，揭示情绪价值的产业化密码。

主播：吴梦帆

锦天成资产消费研究员 公众号：《梦里研言》

特邀嘉宾阵容：

杨禹琦老师

资深新消费一级市场投资人，现就职于某硬科技赛道一级人民币基金，专注潮玩/宠物/烘焙/茶饮咖啡/饰品赛道，兼具产业视角与资本洞见。

晴晴老师

新消费二级市场研究专家，任职知名主观多头机构，深耕潮玩/美妆护肤/宠物/茶饮领域，具有典型消费者视角的新消费投资人，擅于捕捉消费品牌价值拐点。

重要声明：

本节目所有观点均基于公开资料与行业研究，旨在探讨商业逻辑与消费趋势，不构成任何投资建议。市场有风险，决策需谨慎。

主要内容：

00:00 开场引言：嘉宾背景介绍

02:43 潮玩崛起之路-泡泡玛特创业历史复盘：如何借力盲盒机制与IP全产业链运营颠覆传统玩具行业

18:52 泡泡玛特典型消费者的洞察

22:45 如何理解泡泡玛特都是内容IP？

35:19 弱化叙事助力了泡泡玛特IP的跨海出圈

37:42 商业模式探讨：泡泡玛特的核心壁垒是IP孵化运营还是IP渠道？

47:55 独家解码Labubu等顶流IP的出圈策略：搪胶毛绒助力labubu出圈-IP的社交传播属性