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大卫翁 episodes
- 136.银行理财还能怎么买？
《金融行业是如何运作的》第三期，聊聊银行理财以及它背后的银行理财子公司。
大家好，我是大卫翁，“起朱楼宴宾客”是我用来记录这个大时代的播客节目。
《金融行业是如何运作的》这个系列聚焦普通人日常可能会接触到/也可能接触不到但很有意思的金融行业的业务单元，聊一聊这些业务单元是如何运作的，以及他们的产出对我们的投资理财会有什么样的影响。
第零期的链接：
《vol.77.我买的保险，要“打破刚兑”了吗？》第一期的链接：
《vol.119.券商研究报告还值得读吗？》第二期的链接：
《vol.126.公募基金还值得买吗？》中国老百姓最熟悉的投资产品莫过于银行理财，但是关于它的历史，以及生产它的机构——银行理财子，可能熟悉的人就没那么多了。
我在节目一开始就“妄言”，银行理财的历史，也是中国资管行业爆发的历史，理解中国资管行业的关键其实就在银行理财。
所以希望用这一期节目彻底还原一下银行理财的前世今生，带大家回到那个影子银行的大时代。当然，最后也会有一些来自内部人士的关于银行理财现在应该如何买的实用小tips，希望对大家有所帮助。
简明时间轴：
01:10 为什么要聊银行理财和理财子公司？
第一部分：银行理财的前世今生
05:08 银行理财的第一个发展阶段：2002-2006年的起步阶段
08:33 银行理财的第二个发展阶段：2007-2014年的爆发阶段，也是银行和监管斗智斗勇的开始
15:38 2012年开始的金融创新周期加速期让银行理财资金成为大资管的龙头，嵌套各类资管产品，涌向股市、债市、房市“兴风作浪”，刚性兑付预期强烈。
22:21 银行理财的第三个发展阶段：2015-2017年的规范转型阶段，影子银行已经发展到了不能不管的程度
延伸阅读：多篇财新封面文章
2016年《重塑影子银行》、《大资管硬着陆》
2017年《统一大资管》、《约束大资管》
2018年《重塑百万亿大资管》
29:00 银行理财的第四个发展阶段：2018年至今的资管新规落地阶段，博弈进一步加剧
35:06 解释几个理解影子银行乱象的核心词汇：非标、摊余成本法、资金池
44:09 资金池的问题在当年到了何等地步的一个案例
延伸阅读：《金融我闻》2022年的《浦发资管关键人物被查，影子银行时期的表外理财风险暴露》
第二部分：银行理财子的诞生
53:07 其他平行宇宙里的解决办法
55:53 银行理财子的诞生和规模现状
57:56 理财子诞生后的第一个任务：尽快度过过渡期
银行理财是公募还是私募产品？
如何解决非标、摊余成本法和资金池三大顽疾？
成立合资理财子，寻找海外经验
68:36 理财子诞生后的第二个任务：寻找自己的定位
获取客户？经营客户？利润中心？
73:59 吐槽并提醒大家警惕如今购买银行理财的一个“大坑”
78:05 银行理财要成为真正的资产管理机构，先要解决“三座大山”：母行的信贷文化，客户的刚兑文化，监管的行政文化
92:13 标准化资产供应短缺，也是国内理财行业面临的挑战之一
第三部分：银行理财还能怎么买？
93:39 过去数年的债券大牛市救了理财子，但也隐藏了更大的问题
96:19 第一个建议：扬长避短，银行理财买现金管理，低波固收类，不要买权益类。
98:16 购买低波固收类理财的技巧：在A银行的APP上找B银行的理财产品
100:55 第二个建议：能力分化，关注部分银行理财子的固收+产品体系
104:03 第三个建议：关注能以“广义并购”整合产业链的理财子公司
107:52 最后想说的话：
“没有什么是免费的午餐，我们经历的那个时代，在背后是乌烟瘴气的资金池，是银行不像银行券商不像券商的金融乱象，还有很多饱中私囊的监管套利者。那个持续了十年的阶段，不但让中国的金融市场陷入到数次股灾、债灾和房地产泡沫的危机之中，也让中国的资产管理行业走了十年的弯路。目前理财子、信托机构，以及其他很多资产管理公司的投研能力如此羸弱，与这十年有很大的关系。”
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知识星球，我正在好好运营那一片后花园。欢迎大家关注我的生活方式播客节目《犬生活》，
《都在酒里了！酒里到底有什么呀 | 狂喜播客节·feat.大雄/馋虫/小跑》新鲜出炉~欢迎在评论区和我互动，或者给我写邮件，邮箱地址[email protected]。
节目BGM：
The Long Way Round - Jodymoon
许钧 - 问题
节目后期：大卫翁
1 hr 52 min - 135.宏观大事频发期如何保持定力？| 投资账2025半年度复盘
复盘上半年个人投资情况，思考如何应对宏观事件影响，以及展望下半年的一些投资计划。
大家好，我是大卫翁，“起朱楼宴宾客”是我用来记录这个大时代的播客节目。
一个季度一次的投资账复盘节目，这次也有了一些新的想法。
简明时间轴：
01:47 上半年我个人的投资成绩如何？
05:18 做错了什么：为什么在上半年投资过程中我没有什么遗憾？
08:34 做对了什么：四月初市场大跌时管住了手，主要归功于录制了这期节目：
《SP03 霍华德·马克斯：投资中，真正重要的那些事》11:20 先说第二部分的结论：宏观对现阶段的专业投资者越来越重要，但对于普通投资者越来越不重要
12:10 现阶段，我们遇到的是什么样的宏观情况？
12:53 数量：会影响到生活和投资的宏观大事确实越来越多了
13:35 程度：是否真的越来越重要了？还是被媒体过度渲染了？
17:55 影响：大类资产波动确实非常明显
18:57 对普通人的影响分为两层：生活上必须关注，投资上尽量远离
21:11 后者有两个原因：一是变化太快、反转太多；二是资本市场正在越来越脱敏
25:58 对于股票之外的其他资产，债券持有到期、外汇只考虑自用、黄金就是压舱石
28:22 什么样的人需要紧密跟踪时事？
31:51 普通人真正该关心的是什么样的宏观趋势？
36:31 下半年的个人投资计划：进一步管住手、将杠铃策略推至极致、用更多的现金来打新
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The Long Way Round - Jodymoon
人生浪费指南 - 夏日入侵计划
节目后期：大卫翁
45 min - 134. 投资大师系列先导篇：“他们不只赚了很多钱，更创造了理解世界的方法”
投资是一场与世界的对话。欢迎收听《投资大师系列：穿越周期的人》，本系列由有知有行出品，由大卫翁、肖小跑和雨白共同录制。我们将探讨那些真正穿越牛熊、无视喧嚣，以自己的风格定义投资时代的传奇人物。
他们不只赚了很多钱，更创造了理解世界的方法。
投资大师系列介绍（购买链接请点击节目主页上方banner，或者
点击这里购买）：前两期免费节目（Ray Dalio和西蒙斯）请点击
这里收听此外，起朱楼宴宾客、油条配咖啡、文理两开花周边酒开卖：
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节目BGM：
The Long Way Round - Jodymoon
节目后期：知行小酒馆
41 min - 六月物语：日本的婚礼、搬家记、《回我的家》、《荒野机器人》和悼念蔡澜先生
每个月和游猫猫一起聊聊上个月的生活（这个月比往常早了一些）。
参加日本婚礼的照片（小红书链接）搬家的其他一些感慨（小红书链接）封面图为最后一次去镰仓海边拍的照片
BGM：夏日入侵企划——《想去海边》
1 hr 29 min - 133.全球宏观和资本市场2025年中盘点：中国的三个温差和美国的三个预期差
半年一度和Ricky的打脸会时间。
大家好，我是大卫翁，“起朱楼宴宾客”是我用来记录这个大时代的播客节目。
这次的年中盘点节目来的有点早，当然也就意味着下半年被打脸的概率增加了。不过，上半年发生的事情这么多，早点带大家回顾复盘一下也是有必要的。
另外这期节目其实是我俩上周在上海的线下活动现场录制的，如果希望下次有机会报名参加线下活动的朋友，请加入我的
知识星球。有了具体安排我会在星球里发起报名。简明时间轴：
01:58 我和Ricky分别复盘了一下上半年跌宕起伏的资本市场
Ricky总结的三句话：
1.普通投资人很难赚钱，专业投资人赚了大钱（心塞）
2.在投资中，宏观比过往更加重要（我有不同意见）
3.很多资产出现了情绪性的转向趋势
12:21 年初大家关注的都是政策面，但为何上半年过去了，政策会如此有“定力”？
23:05 三个温差之一：新旧消费的温差——新消费如何被纳入经济运行现状的讨论范围之内？
延伸阅读：
《“比较优势已死”的年代如何和盟友正确共生？》41:46 三个温差之二：出海造成的温差——出海后的企业发展如何被纳入国民经济的计算中？
51:05 三个温差之三：中外投资者的温差——为何海外投资者很难理解真实的中国现状？
延伸阅读：
《解读2024年全球创新指数科技集群排名结果：探索专利技术和全球协作》59:59 中国资本市场：港股大幅跑赢A股，下半年怎么看？
69:57 创新药：不是新的情绪泡沫，而是重大的转折点。如果要投，恒生医药ETF（159892）这样的指数基金比主动管理基金更靠谱。
延伸收听：
《vol.117.生物医药的2025：抄底中国、研发焦虑和新王继位》76:26 中国债券和人民币汇率：下半年人民币升值和利率下行可能会同时发生
81:24 去美元化：是在真实发生的趋势，但不会被另一个货币取代
延伸阅读：
《中金 | 美元之困：当“火星”遇上“水星”》89:21 美国市场：三个预期在上半年都被打破，为何美股还能V回来？
101:51 私募信贷会成为下一场危机的导火索吗？如果会，什么时候会来？
107:24 欧洲和日本：经济和股市是两码事的最典型案例
109:11 黄金：依然是分散风险的最佳减震器
110:23 我和Ricky分别对下半年最看好的三类资产
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节目BGM：
The Long Way Round - Jodymoon
节目后期：Siri
2 hr - 132.当过度思考的打工人遇上低欲望的时代
和游猫猫的职场系列，这一次来聊聊日本牛马是如何应对过度思考和低欲望的。
大家好，我是大卫翁，“起朱楼宴宾客”是我用来记录这个大时代的播客节目。
去年差不多这个时候，我和游猫猫录过一期
《vol.76.35岁是什么东亚魔咒啊，打工人就该到点“报废”了吗？》。一年过去了，她也成为在日打工人一整年了，我们又坐在了一起，聊了聊她的日本职场感受，以及如何应对过度思考这个问题，还有为什么现代人的欲望会越来越低。这一期的灵感来自于两篇财新周刊的专栏文章，分别是2025年第16期的《走出第一步，已经在中途》，和2025年第17期的《压抑会降低欲望，满足也会》。
简明时间轴：
01:58 游猫猫：“我的职场全是脏话”
08:05 日本人解决过度思考的方式是把自己变成人机
11:29 中国年轻一代解决过度思考的方式是不发言
19:55 讨厌日本职场文化的一代有自己的逃离方式
延伸收看：英剧《道格拉斯被取消了》
24:02 更理想的解决过度思考的方式可能是过更具体的生活，更专注于眼前的事情
30:19 信息的密集非但不会勾起欲望，反而会压抑欲望。日本可以满足受众任何欲望的动漫游戏行业，或许也是这一代人变得低欲望的“罪魁祸首”之一。
32:36 算法平台会提前预知到受众的欲望，然后直接在虚拟世界里满足它，导致欲望直接就不产生了。
37:21 日本当代人对于算法平台的抵触超出想象，因为他们已经经历过那个信息过载的时代
40:27 优绩主义的教育和经济的实际情况是导致年轻人落差的重要原因
44:24 日本人曾经是最积极拥抱时代变化的民族，现在出现了180度逆转。
延伸收看：日德合拍片《完美的日子》
47:31 给普通打工人解决过度思考和低欲望的三个建议
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节目BGM：
The Long Way Round - Jodymoon
みゆな - ふわふわ
节目后期：Siri
58 min - 五月物语：油炸绿番茄&彩排、狂喜播客节、上海酒吧推荐、五条人&苏打绿演唱会
每个月和大家聊聊上个月的生活：
和我跑师在狂喜播客节
Rock Bar
gen·根
给他们还演唱会票了
封面图：好久不见的愚园路
BGM：五条人-秧歌舞
59 min - 131.我在日本买了一套自住房
日本杂谈的最新一期，来聊聊日本的住宅房地产市场。
大家好，我是大卫翁，“起朱楼宴宾客”是我用来记录这个大时代的播客节目。
这个系列的第一期聊租房，中间聊了团地，这次来聊聊买房。
当然，我买的是一套新筑公寓，自身对日本的住宅房地产接触也没有那么多，所以这期节目里其实不会给来日本买房这件事情本身提供任何的意见建议。和这个系列主旨相同，这期节目主要是对比了一下日本和中国在买房过程中的诸多不同，以及和大家一起来看看当今日本住宅房地产市场的一些生态和趋势。
简明时间轴：
01:27 日本几种住宅的区别：一户建、マンション（Mansion）、アパート（Apartment）、塔楼
第一步：（没）挑选房子
10:29 为什么我买房一般都只看一两套？因为功课做在了前头，知道自己想要什么
14:09 简单介绍一下日本五种类型的房地产企业
延伸阅读：《日本房地产系列》FT中文网 李海燕
21:19 日本订房过程中和中国的几点不同：预售制的区别、面积计算的区别、管理费和房屋修缮基金的区别
37:57 订房后对于房屋本身有很多的修改和增加选项
第二步：从订房到交房的一年间
40:48 日本买房过程中可以获得的信息量惊人：重要事项报告书、长期修缮计划书、土地利用履历书
45:46 每三个月受到一次的工期报告
47:51 交房前又收到的一沓厚厚的资料
51:36 申请日本住房贷款的全过程
56:29 日本住房贷款和中国的几个区别：自住房和投资房严格区分、团信保险制度
60:27 日本租房和买房必须购买的火灾和地震保险
第三步：交房啦！
64:34 内览会时的一些感慨：好多人啊、分工细致、装修品质比较高
69:35 专门介绍一个应该引入国内的设备：浴室换气暖房干燥机
72:03 在日本，千篇一律是好的，但个性是最贵的
延伸阅读：知乎博主“丘主”以及他们的播客《日本浮游》
公众号“隐于市者”
公众号“45岁开始的第二人生”
最后一部分：日本住宅房地产的几个趋势观察
75:20 观察一：日本的房地产是如何从不动产变成负动产的
83:30 观察二：房子是消费品，不是投资品。但核心区域的土地是投资品。
90:44 观察三：日本住宅的固定资产税其实不高，但因为它、管理费以及长期修缮基金等持有费用，让“房住不炒”走进现实
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节目BGM：
The Long Way Round - Jodymoon
たのしいひとり - 0.5の男
节目后期：大卫翁
1 hr 39 min - 130. 谁才是生物医药行业发展的核心驱动力？兼谈创新药产业链的角色分工
和百大UP主“大物是也”的核心团队成员大白牛，以及小P一起，聊聊创新药的行业格局。
大家好，我是大卫翁，“起朱楼宴宾客”是我用来记录这个大时代的播客节目。
去年，我和小P录了一期关于一款新药的诞生历程，回听请戳：
《vol.70.一款新药的诞生，比你我想象的更复杂》今年我想换个视角，聊聊创新药这个行业的产业链，以及内部的生态现状。正好，小P作为早研科学家，大白牛作为临床医学专家，我作为资本市场的投资人，三个视角加总，可以相对完整的讨论清楚这个行业的格局。
想录这期节目的起因可以参见这篇文章：
《Biotech搞创新，Big Pharma造爆款》简明时间轴：
05:14 创新药这个产业链上到底有多少类“玩家”？
08:03 Biotech和Biopharm到底应该如何区分？
15:58 从汽车行业类比当前创新药行业的生态格局
18:20 医药行业的MNC又是什么？
23:06 从MNC的诞生路径，看中国最可能成为MNC的药企有哪些？
32:11 CXO从众人追捧到风光不再，发生了什么？
39:44 为什么美国的学术机构和药企的关系可以如此紧密？
关于FDA监管的播客推荐：
《监管、药企和患者是新药研发的不可能三角么？｜与FDA专家聊聊创新药的审评与上市 （上） E41》44:34 讨论一：“小公司提供创新，大公司负责兑现价值？”
57:31 讨论二：“大公司主导的项目更容易成功？”
63:09 讨论三：“不同类型公司的资金来源完全不同？”
延伸阅读：
《【光大医药&海外】美国创新药与美元霸权： 钱到底怎么来的？》欢迎大家关注我的生活方式播客节目《犬生活》，
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Massive Attack - Teardrop
节目后期：Siri
1 hr 15 min - 129.货币的本质，以及黄金的真正价值 | 串台十分吸引
这一期和
十分吸引的石磊、敏姐一起复盘货币的历史，以及“当财富的基础开始动摇”时该怎么办？大家好，我是大卫翁，“起朱楼宴宾客”是我用来记录这个大时代的播客节目。
石磊是我非常喜欢的一位投资人/专栏作家。看他的文字很多年，同频的感觉非常强烈。这次能托敏姐的福和他对话，我受宠若惊。
当然，与其说是对话，不如说是他的深度分享和我的课堂提问，以及一点点感受交流。希望通过这一期，能让大家对货币这一全球财富的度量仪和价值参照系有着更深入的理解。
简明时间轴（感谢十分吸引帮忙整理）：
part 1：货币的起源
05:44 黄金的100年，相较美元上涨158倍，年化收益9.8%；而凝结了人类智慧和汗水的标普500，算上复利之后的年化收益是9%，与地产的涨幅相当；
07:16 黄金与白银：货币属性与工业品属性的分道扬镳；
10:46 根本不存在所谓的“资金流”，是一种假象；
12:04 大卫翁对货币理解的三个阶段：从一般等价物到通货膨胀到汇率体感，对应三个问题：货币怎么来？货币的价值如何确定？货币与货币的关系？
16:26 货币的来源：是我们每一个参与者在货币交易过程中交易出来的；
20:30 货币的幻觉与时间的幻觉：从相对到绝对、从工具到目的的偏离。狭义相对论把时间恒定的概念打破了，货币也一样，并没有锚，有的只是共识；
26:10 货币的起源：从以物易物到全世界不约而同的海贝共识：稀缺、耐磨、易便携；
33:41 马尔代夫环纹货贝作为货币的消亡：大航海和殖民时代的开启，海贝打孔技术的快速提升导致货币形态的海贝不再稀缺；
34:31 主权货币的诞生，与一国的税收有关：从唐代的飞钱到北宋的交子到张居正的一条鞭法到清代的摊丁入亩，国家权力确定了债务记账和清偿，也需要国家权力来保证执行；
39:39 欧洲也一样，从罗斯柴尔德家族到英格兰银行，共识需要向更高层级推进；
part 2：货币的本质
41:55 信用与约束，是货币的AB面：从古典经济学的货币数量论到奥地利学派的黄金本位制再到凯恩斯学派的财政赤字大政府，最后到08年和疫情期间的无限量化宽松，出现不可调和的系统性矛盾；
47:19 处于经济运行的拐点时刻，货币的信任体系就变成一个关键矛盾；
48:32 货币的本质就是欠条，从最开始的支付工具逐渐演变成记账工具；
50:58 我们存在商业银行的1块钱不等于央行的1块钱，无论是国内还是国外，商业银行都会有破产的可能性；
52:38 政府为什么要救河南村镇银行？其实是为了挽救老百姓对银行作用或者说国家信用的裂缝；
57:00 银行体系像一个钢结构大楼，看上去非常稳固，但却更脆弱，一旦超出承载重量，有可能瞬间崩塌；而资本市场则更包容和柔软，哪怕投资者在熊市亏损，但却更持续；
62:46 货币的关键问题——是内生还是外生？外生指由体系之外的力量创造货币，而内生则是人类在使用货币的过程中，又会派生也新货币。石磊更倾向于货币是内生的；
68:12 货币的第二个关键问题——是存量还是流量？货币只有在交易的过程中才会产生价值，所以是流量而非存量；
part 3：货币的未来
69:22 为什么用油金比、铜金比度量黄金的价格是错误的？因为黄金已经呈现出货币属性，而非商品属性；
71:21 黄金的性质：货币备胎，它的价值上涨是人们对美元等主权货币的信任缺失导致。但备胎也无法在路上长期行驶；
75:00 比特币的稀缺性与支付效率，是利还是弊？
78:42 美元体系看似腐朽，实则生命力极其顽强，正在推进把比特币的价值凝结在美元上，而人民币，凝结的则是以制造业为核心的实物价值；
80:37 黄金的备胎价值，主要出现在美元、人民币、比特币等等三个轮子都不确定的时期，一旦一个轮子确定，则黄金价值也会下降；
81:40 黄金不是金融资产，就不能用我们常见的度量金融资产的比例尺度去度量它；
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1 hr 32 min
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