Finscale

Il s'agit de l'extrait de l'épisode diffusé ce dimanche où je m'entretiens avec Marie-Hélène Massard (Foyer).

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Dans cet épisode, je reçois Gilles Roth, Ministre des Finances du Grand-Duché de Luxembourg, pour une discussion autour de la place financière du Luxembourg, du financement de la défense par le capital privé et des mesures qui attirent fonds et talents.

Nous avons parlé :

• De ce que Jean-Claude Juncker lui a toujours dit : il faut maîtriser la matière mieux que les agents du ministère, les agents du Parlement et surtout les autres parlementaires, parce que sans maîtrise des instruments de la technique financière, il est difficile de mener de la politique.
• Du ministre des Finances heureux d'avoir défiscalisé le SMIC, le salaire social minimum au Luxembourg, et de sa conviction que la cohésion sociale est un facteur clé du succès luxembourgeois, même avec une politique plutôt libérale sur la place financière.
• Du pragmatisme, du consensus et du compromis qui expliquent, selon lui, que trois anciens Premiers ministres luxembourgeois soient devenus présidents de la Commission européenne, et qui ont fortement imprégné le rôle de la place financière, dont les fonds sont distribués dans 80 pays.
• Des six grandes banques chinoises qui ont leur siège européen à Luxembourg, aux côtés d'importants fonds et banques américains, et de la Bank of China installée en 1978 grâce à un cheminot luxembourgeois qui était, apparemment, un ami de Mao Zedong.
• De la croissance de 18% des fonds d'investissement sur les 12 derniers mois, UCITS comme fonds alternatifs, de l'essor de l'assurance-vie, et des recettes fiscales utilisées « pas pour les dilapider, mais pour investir dans la cohésion sociale ».
• De la Defense, Security and Resilience Bank, banque multilatérale de défense issue d'une initiative canadienne, et de la conviction que l'argent public ne peut pas financer seul l'industrie de défense : il faut mobiliser en sus du capital privé, l'une des idées des rapports Letta et Draghi, où l'industrie des fonds du Luxembourg a un rôle à jouer.
• Des outils pour attirer capitaux et talents : une baisse de l'impôt sur le revenu des collectivités, des ETF exemptés de la taxe d'abonnement, un régime d'impatrié qui défiscalise pendant 8 ans les premiers 400 000 euros de revenus annuels de qui vient de plus de 150 kilomètres, le régime du carried interest et des crédits d'impôt pour les business angels.

Un échange entre portrait et politique publique, qui rappelle ce que le Luxembourg a bâti sur le consensus, l'ouverture et le capital privé, et qui se referme sur une conviction : l'Europe n'est pas une opportunité seulement, mais une nécessité.

Recommandation de Gilles :

Podcast de The Economist, https://www.economist.com/podcasts

Liens utiles

Gilles Roth : https://www.linkedin.com/in/gilles-roth/

Ministère des Finances du Luxembourg : https://mfin.gouvernement.lu/fr.html

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Il s'agit de l'extrait de l'épisode diffusé ce dimanche où je m'entretiens avec Gilles Roth (Ministre des finances, Luxembourg)

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Dans cet épisode, je reçois Jules Ferrer, co-founding partner de Rift Capital, pour une discussion autour des SPV, du marché secondaire et de l'accès aux entreprises non cotées qui lèvent le plus, de l'IA à la fintech.

Nous avons parlé :

• Du rythme des levées : tous les 12 à 18 mois historiquement pour une startup, puis tous les 6 mois, et aujourd'hui tous les 2 ou 3 mois pour les meilleures entreprises de l'IA.
• Des frais d'un SPV, sans aucune homogénéité : du carried interest pour aligner le revenu sur la performance du deal, de simples frais d'accès de 5 à 6 % pour les gros tickets, et jusqu'à 20-25 % plus du carry sur le retail.
• Du millefeuille de frais des SPV qui investissent dans d'autres SPV, et du pire scénario : un véhicule qui, à la fin, n'a pas vraiment acheté ce qu'on pensait.
• De l'accès à des deals comme Tenstorrent, obtenu par la confiance d'un ancien board member rencontré sur une précédente transaction, et de la culture des intros gratuites héritée du VC, à l'opposé de l'ambiance banque d'affaires du secondaire.
• De la course aux actions d'Anthropic, avec 20 à 40 % de premium sur le prix du dernier round, et de la lettre par laquelle Anthropic a exigé que chaque transaction soit validée par la société.
• De la question de la bulle, à laquelle il répond par les revenus : Etched valorisée 10, puis 20, puis 40 milliards en quelques mois, et Anthropic valorisée un peu plus de 1000 milliards pour près de 100 milliards d'ARR, soit un multiple de 10 et non de 300.
• Des trois conseils pour garder la tête froide face aux sollicitations : savoir à l'avance dans quelles entreprises investir, rencontrer le gérant qui structure le SPV, et n'y consacrer qu'une partie de son capital, 10 % selon la best practice qu'il cite.

Une conversation d'initié sur un marché où l'enjeu est de trouver l'accès plutôt que les investisseurs, et où les relations restent ce qui ne se scale pas.

Recommandation de Jules :

Le Cygne noir, de Nassim Nicholas Taleb https://www.lesbelleslettres.com/livre/9782251444369/le-cygne-noir

Liens utiles

Jules Ferrer : https://www.linkedin.com/in/jules-ferrer/

Rift Capital : https://www.linkedin.com/company/rift-capital/

Glossaire des acronymes

ARR : Annual Recurring Revenue (revenu récurrent annuel)

CVC : Corporate Venture Capital (fonds de capital-risque d'un grand groupe)

ETF : Exchange Traded Fund (fonds indiciel coté)

IPO : Initial Public Offering (introduction en bourse)

KYB : Know Your Business (vérification de l'identité d'une entreprise)

LLM : Large Language Model (grand modèle de langage)

NC/NDA : Non-Circumvention / Non-Disclosure Agreement (accord de non-contournement et de confidentialité)

SEC : Securities and Exchange Commission (régulateur des marchés financiers aux États-Unis)

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L’investissement, sous toutes ses formes, comporte des risques. La valeur d’un produit financier peut fluctuer à la hausse comme à la baisse en fonction des conditions de marché. Un investisseur peut perdre tout ou partie du capital investi, et aucune garantie de rendement ou de protection n’est assurée, sauf mention expresse dans la documentation légale du produit.

Les performances passées ne constituent pas un indicateur fiable des performances futures. Avant de prendre une décision, chaque investisseur doit s’assurer qu’il comprend les caractéristiques du produit, son niveau de risque, les frais applicables, et qu’il dispose des ressources financières nécessaires pour supporter une éventuelle perte de capital.

Les informations présentées dans ce contenu reflètent les opinions de l’intervenant au moment de l’enregistrement et ne constituent en aucun cas un conseil en investissement personnalisé. Elles ne remplacent pas la consultation de la documentation officielle ni l’avis d’un professionnel habilité.

Ce contenu est destiné à des fins d’information générale et peut avoir un caractère promotionnel. Les informations réglementaires et contractuelles complètes sont disponibles auprès des distributeurs ou prestataires concernés.

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Dans cet épisode, je reçois Maximilien Dauzet, CEO et cofondateur de NEAT, pour une discussion autour de l'assurance embarquée et de l'économie d'un modèle de distribution affinitaire.

Nous avons parlé :

• Du modèle des néo-assurances arrivé en bout de course : une seule verticale, un marché mature, des rétentions de clients de plus de 15 ans en moyenne chez Maïf, et le pari qu'une belle application mobile ferait prendre plaisir à acheter de l'assurance.
• Du fantasme de la tech dans l'assurance affinitaire, où les plus grands distributeurs ne passent pas par une API mais déposent encore un fichier Excel sur un FTP.
• De la levée de 10 millions d'euros en pre-seed qui n'était pas prévue — société commencée en mars, un bout de MVP sur fonds propres, une première term sheet quatre à cinq jours après un post sur LinkedIn — et du net burn tenu comme plafond de dépense.
• De ce qui se mutualise et de ce qui ne se mutualise pas entre des risques sans rapport : les plateaux de gestion et la plateforme tech d'un côté, le coût du capital de l'autre, quatre ans de couverture en audioprothèse contre quelques semaines en assurance voyage.
• Du partage de la commission entre l'assureur, le distributeur et le gestionnaire du programme, chiffré sans détour, et du product market fit qui doit intégrer la rentabilité de la boîte.
• Du contrat Visa né d'une mission d'audit, et de l'échelle du programme : 25 millions de personnes assurées en France, pour une activité qui reste loin du core business de Visa.
• De quelques marchés cachés de l'assurance affinitaire — la remontée de pub des boîtes de conserve Bonduelle, les talons cassés de Louboutin, la garantie jumellaire d'une marque de voiture, l'assurance du vin bouchonné — et de la personnalisation comme prochain chantier, avec plusieurs millions d'euros investis chaque année.

Une conversation sans détour sur l'économie réelle de l'assurance embarquée, sur ce qu'elle rapporte à chacun dans la chaîne, et sur ce qui sépare une insurtech rentable de celles qui ont calé.

Recommandation de Maximilien :

Les Éveillées, de Eric Giacometti: https://www.babelio.com/livres/Giacometti-Les-veillees/1816171

Liens utiles

Maximilien Dauzet : https://www.linkedin.com/in/maximiliendauzet/

NEAT: https://www.neat.eu/

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Dans cet épisode, je reçois Cécile Bassot, cofondatrice de WinEquity, une société d'investissement dédiée à la mixité, pour une discussion sur la gouvernance de board et la place des femmes dans le capital-risque.

Nous avons parlé de:

• Comment Cécile Bassot a dirigé un groupe agroalimentaire d'abord coté en bourse, puis absorbé par Havas et Vivendi, avant de vivre un LBO avec Apex, Cinven et Carlyle.
• Pourquoi elle qualifie d'échec sa tentative de recomposer le capital d'un conseil d'administration de 18 hommes et pourquoi elle a finalement démissionné.
• Comment WinEquity est né avec Florence, après dix ans d'investissement individuel via le réseau Femmes Business Angels et le fonds d'entrepreneurs Fa Dièse.
• Pourquoi WinEquity vise la mixité au niveau des fondateurs plutôt qu'un fonds réservé aux femmes, et comment plus de 60% de ses LPs sont des femmes.
• Comment un comité d'investissement de neuf personnes, dont huit femmes, a permis de concrétiser un investissement dans la purification de l'air grâce à l'expertise d'une physicienne du secteur.
• Ses conseils concrets pour construire un board : ne pas le subir, penser à la gouvernance avant la levée de fonds, et dissocier le rôle de board member de celui d'actionnaire.
• Le programme qui permet à des jeunes de 18 à 30 ans de devenir actionnaires du fonds pour une somme symbolique et de suivre les investissements de l'intérieur.

Une conversation sans détour sur la gouvernance, la solitude des dirigeants et la conviction, chiffres à l'appui, que la mixité est un facteur de performance additionnelle dans l'entreprise.

Recommandation de Cécile :

Live Magazine, https://www.livemagazine.com/ 

Liens utiles:

Cécile Bassot: https://www.linkedin.com/in/cécile-bassot-b2643420a/ 

WinEquity: http://www.winequity.fr 

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Dans cet épisode, je reçois Amine Benayad, Managing Director & Senior Partner de Boston Consulting Group, pour une discussion autour de la transformation par l'intelligence artificielle des institutions financières.

Nous avons parlé :

• De l'exemple d'ING aux Pays Bas, qui accorde un crédit immobilier en 24h maximum, dossier complet et déblocage des fonds inclus, quand la France impose un délai réglementaire de 10 jours.
• Du cas d'une institution européenne qui a multiplié les cas d'usage IA, entre 150 et 200, sans jamais aligner sa direction générale, illustrant que "le poisson pourrit par la tête" quand la gouvernance fait défaut.
• De la notion d'Asabiyya, empruntée au philosophe du 14e siècle, Ibn Khaldoun : la cohésion collective autour d'un objectif commun, condition nécessaire pour porter une transformation aussi structurante.
• Du cadre 70/20/10 utilisé par le BCG pour structurer une transformation IA : 10% pour les algos et les LLM, 20% pour la tech et la donnée, et 70% pour le changement, les process et l'humain, ce dernier point étant systématiquement sous estimé.
• Du chiffre qui résume l'écart entre ambition et résultats : sur plus de 1000 CEOs interrogés cross industries, 75% déclarent investir massivement dans l'IA, mais 25% seulement affirment en tirer de la valeur.
• De l'erreur classique consistant à "mécaniser le cheval" : plaquer des agents IA sur des process existants au lieu de repartir d'une page blanche en se demandant quel résultat on cherche vraiment.
• Du rôle des boards, encore trop centrés sur le risque réglementaire dans leurs recrutements et pas assez sur les compétences tech, IA et cyber, avec l'exemple des départs de Doug McMillon (Walmart) et James Quincey (Coca Cola), partis volontairement pour laisser la transformation IA à d'autres dirigeants.

Un échange dense entre stratégie, gouvernance et culture d'entreprise, qui rappelle qu'une transformation IA réussie se joue d'abord sur l'humain.

Recommendation d’Amine:

Al Muqaddimah,  l'Introduction de Ibn Khaldoun https://www.fnac.com/a189830/Ibn-Khaldun-Discours-sur-l-histoire-universelle

Liens utiles

Amine Benayad : https://www.linkedin.com/in/amine-benayad-bcg/ 

Boston Consulting Group: http://www.bcg.com

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