اعلام نرخ تورم ماهانه تیر ۱۴۰۵ که حدود نصف میانگین ماه‌های گذشته بود، بار دیگر بحث درباره چشم‌انداز تورم و اثر آن بر بازارهای دارایی را در کانون توجه قرار داده است. هرچند رئیس‌کل بانک مرکزی از موفقیت سیاست‌های کنترل تورم سخن می‌گوید، اما عزت طیبی، مدیرعامل سبدگردان کاریزما، معتقد است متغیرهای بنیادین اقتصاد همچنان از تداوم روند تورمی حکایت دارند. به اعتقاد وی، رشد اخیر بازار سهام حاصل هم‌زمان دو محرک اصلی بوده است. نخست، افزایش سطح عمومی قیمت‌ها که با رشد نرخ فروش محصولات، سودآوری اسمی شرکت‌ها را تقویت کرده است. دوم، تاب‌آوری اقتصاد ایران در جریان جنگ که از نگاه فعالان بازار، ریسک‌های سیستماتیک را تا حدی تعدیل کرد و نشان داد اقتصاد کشور توان حفظ فعالیت در شرایط بحرانی را دارد. طیبی با اشاره به کسری مزمن بودجه دولت، ناترازی‌های گسترده در بخش‌های مختلف اقتصاد و استمرار فشارهای مالی، پیش‌بینی می‌کند نرخ تورم تا پایان سال به محدوده ۷۰ درصد برسد. او در عین حال احتمال آسیب به زیرساخت‌های اقتصادی را نیز بالا ارزیابی نمی‌کند، او معتقد است برآیند این متغیرها همچنان به نفع دارایی‌های واقعی، از جمله سهام، خواهد بود. وی ارزش منصفانه بازار سرمایه را در بازه ۸۰ تا ۱۲۰ میلیارد دلار برآورد می‌کند و با توجه به ارزش فعلی حدود ۸۵ میلیارد دلاری بازار، معتقد است بورس هنوز از منظر ارزش‌گذاری در سطوح قابل قبولی قرار دارد. در بازار ارز نیز میانگین نرخ ۲۴۰ هزار تومان را برای سال جاری محتمل می‌داند و تأکید می‌کند که فشار ناشی از ناترازی‌های اقتصادی به رشد نرخ ارز منجر خواهد شد، اما این افزایش الزاماً با جهش‌های هیجانی همراه نخواهد بود. به باور این کارشناس، نیاز مالی دولت و افزایش انتشار اوراق بدهی، نرخ بازده اوراق را در نیمه دوم سال حتی تا محدوده ۴۵ درصد نیز افزایش خواهد داد. با این حال، به دلیل تداوم منفی بودن نرخ بهره حقیقی، این موضوع را تهدیدی جدی برای بازار سهام نمی‌داند. بر همین اساس، او برای افق سرمایه‌گذاری سه‌ماهه، ترکیب ۶۰ درصد سهام و ۴۰ درصد طلا را مناسب‌ترین آرایش پرتفوی ارزیابی می‌کند. Website fardayeeghtesad.com Instagram instagram.com/farda_eghtesad Twitter twitter.com/feghtesad Telegram t.me/feghtesad

با تشدید فشارهای اقتصادی و افزایش نرخ دلار در بازار آزاد، تقاضا برای دارایی‌های مختلف با هدف حفظ ارزش پول افزایش یافته و همین مسئله بر رفتار معامله‌گران و فضای بازارهای دارایی اثر گذاشته است. محمد اقبال‌نیا، مدیرعامل سبدگردان آسمان، معتقد است اگرچه ابهامات اقتصادی افزایش یافته، اما بورس دیگر مانند گذشته ارزان نیست و تداوم رشد قیمت سهام، بیش از گذشته به چشم‌انداز سودآوری شرکت‌ها وابسته است. به گفته او، بازار سهام در ماه‌های اخیر رشد قابل‌توجهی داشته و بخش مهمی از ارزندگی گذشته خود را پشت سر گذاشته است. در چنین شرایطی، محدودیت‌های انرژی، دشوارتر شدن تجارت و تأمین مواد اولیه و ابهام در وضعیت صادرات می‌تواند رشد سود شرکت‌ها را با محدودیت مواجه کند. از سوی دیگر، احتمال اصلاح قیمت حامل‌های انرژی و تبعات اجتماعی ناشی از تشدید فشارهای اقتصادی نیز از جمله ریسک‌هایی است که می‌تواند بر چشم‌انداز بازار سهام اثرگذار باشد. اقبال‌نیا با اشاره به افزایش تورم و تضعیف ارزش پول ملی، حرکت سرمایه‌گذاران به سمت دارایی‌ها را طبیعی می‌داند، اما تأکید می‌کند که این موضوع نباید به معنای خرید بدون توجه به ارزش‌گذاری باشد. به اعتقاد او، در شرایط فعلی تشکیل سبدی متنوع از دارایی‌ها می‌تواند راهکار مناسب‌تری برای مدیریت ریسک باشد. او همچنین نقش صندوق‌های تثبیت و توسعه را در حمایت از نقدشوندگی بازار مهم ارزیابی می‌کند، هرچند معتقد است این حمایت‌ها بیشتر در جهت حفظ روند فعلی بازار سهام عمل می‌کنند. مدیرعامل سبدگردان آسمان نسبت به چشم‌انداز طلای جهانی نیز خوش‌بین است و می‌گوید مجموعه سیاست‌های اقتصادی و پولی در سطح بین‌المللی همچنان از رشد اونس طلا حمایت می‌کند. همزمان، افزایش نرخ دلار در برابر ریال نیز به تقویت جذابیت طلا در بازار داخلی منجر می‌شود. از این رو، خرید طلا در مقاطع منفی بازار را در نظر دارد. او برای افق سرمایه‌گذاری سه‌ماهه، ۷۰ درصد طلا و ۳۰ درصد سهام را پیشنهاد می‌کند و در بخش سهام، انتشار گزارش‌های آتی شرکت‌ها را برای ارزیابی دقیق‌تر چشم‌انداز سودآوری و تصمیم‌گیری درباره افزایش وزن این بازار ضروری می‌داند. Website fardayeeghtesad.com Instagram instagram.com/farda_eghtesad Twitter twitter.com/feghtesad Telegram t.me/feghtesad

در حالی که نرخ برابری دلار در بازار آزاد اندکی افزایش یافته، نرخ ارز رسمی نیز با شیبی آرام در حال حرکت به سمت سطوح بالاتر است. هم‌زمان، رئیس‌کل بانک مرکزی اعلام کرده برنامه‌ای برای افزایش نرخ بهره ندارد؛ شرایطی که می‌تواند در کنار تداوم انتظارات تورمی، توجه سرمایه‌گذاران به بازارهای دارایی، به‌ویژه بازار سهام، را حفظ کند. حسین محمودی‌اصل، کارشناس بازار سرمایه، معتقد است بورس در مقایسه با سایر بازارهای دارایی همچنان گران نیست. به گفته او، سود اسمی شرکت‌ها در فصل‌های آینده افزایش خواهد یافت، اما رشد هزینه‌ها می‌تواند به کاهش حاشیه سود بنگاه‌ها منجر شود و از این منظر، نباید صرفاً رشد سود اسمی شرکت‌ها را به معنای بهبود واقعی عملکرد آنها تلقی کرد. محمودی‌اصل تشدید نااطمینانی‌های غیراقتصادی را یکی از ریسک‌های پیش‌روی بازار می‌داند، اما در مقابل معتقد است کسب‌وکارهای داخلی طی ماه های اخیر تا حد زیادی خود را با شرایط جدید تطبیق داده‌اند و همین سازگاری موجب شده اثرپذیری آنها از شوک‌های جدید کاهش یابد. از نگاه او، این انعطاف‌پذیری یکی از عوامل مهم پایداری و رشد بازار سهام بوده است. در کنار آن، بهبود کیفیت سیاستگذاری اقتصادی نیز چشم‌انداز فعالیت بنگاه‌ها را نسبت به گذشته روشن‌تر کرده است. با این حال، سطح انتظارات تورمی همچنان بالاست و افزایش نرخ ارز رسمی در آینده دور از انتظار نیست. در چنین فضایی، سرمایه‌گذاران برای حفظ ارزش دارایی‌های خود در برابر تورم، به سمت بازارهای دارایی حرکت می‌کنند. به اعتقاد این کارشناس، بازار سهام به دلیل برخورداری از نقدشوندگی مناسب، در مقایسه با بسیاری از گزینه‌های سرمایه‌گذاری، همچنان جایگاه مهمی در سبد دارایی دارد. بر همین اساس، در افق سه‌ماهه، ترکیب پیشنهادی او ۴۰ درصد سهام، ۵۰ درصد صندوق‌های طلا و ۱۰ درصد صندوق‌های درآمد ثابت است؛ ترکیبی که همزمان بر پوشش ریسک تورم، بهره‌گیری از ظرفیت رشد بورس و کنترل ریسک سبد تمرکز دارد. Website fardayeeghtesad.com Instagram instagram.com/farda_eghtesad Twitter twitter.com/feghtesad Telegram t.me/feghtesad

شاخص کل بورس همچنان به رکوردشکنی ادامه می‌دهد و طی یک سال گذشته بیش از ۱۲۰ درصد بازدهی ثبت کرده است. علیرضا توکلی، کارشناس بازار سرمایه، معتقد است بخشی از این رشد را باید در جاماندگی تاریخی بورس از سایر بازارها، کاهش نسبی سخت‌گیری دولت در قیمت‌گذاری کالاها و اثر موجودی ارزان‌تر مواد اولیه بر حاشیه سود شرکت‌ها جست‌وجو کرد؛ عواملی که جذابیت بازار سهام را برای سرمایه‌گذاران افزایش داده‌اند. با وجود این، پس از رشد اخیر، احتمال یک اصلاح موقت وجود دارد. به اعتقاد توکلی، در صورت نبود تنش نظامی، این اصلاح عمیق نخواهد بود. از سوی دیگر، حضور گسترده صندوق‌های سرمایه‌گذاری، شرکت‌های مدیریت دارایی و مدیران حرفه‌ای، در کنار افزایش ذی‌نفعان بازار، موجب شده فرآیند ارزش‌گذاری سهام دقیق‌تر شود و چشم‌انداز حاشیه سود شرکت‌ها بیش از گذشته در قیمت‌ها انعکاس یابد. در سطح کلان، رکود کسب‌وکار و منفی بودن نرخ بهره حقیقی نیز از عوامل مشوق ورود نقدینگی به بازار سهام هستند. در مقابل، تشدید کسری بودجه دولت و افزایش هزینه‌ها در شرایطی که درآمدهای نفتی با چالش مواجه است، ریسک تداوم تورم بالا را افزایش داده است. با این حال، تجربه کنترل تورم در تیرماه نشان می‌دهد در صورت اتخاذ سیاست‌های مناسب، مهار تورم امکان‌پذیر است. توکلی با این فرض، تورم پایان سال را در محدوده ۷۰ درصد برآورد می‌کند. او سقف نرخ بهره در پایان سال را حدود ۵۰ درصد می‌داند؛ چراکه تقاضای مؤثر برای پول محدود است و بنگاه‌ها توان تحمل نرخ‌های بالاتر را ندارند. همچنین انتظار ندارد استفاده محدود دولت از اوراق بدهی برای تأمین کسری بودجه، فشار مضاعفی بر بازار بدهی وارد کند. توکلی نرخ دلار آزاد در پایان سال را بسته به شرایط، در محدوده ۲۲۰ تا ۳۰۰ هزار تومان پیش‌بینی می‌کند. در افق سه‌ماهه نیز ترکیب پیشنهادی او برای سبد سرمایه‌گذاری شامل ۱۰ درصد سهام، ۴۵ درصد طلا و ۴۵ درصد دارایی‌های با درآمد ثابت است. Website fardayeeghtesad.com Instagram instagram.com/farda_eghtesad Twitter twitter.com/feghtesad Telegram t.me/feghtesad

صورت‌های مالی و گزارش‌های عملکرد تیرماه شرکت‌ها، تصویری امیدوارکننده از وضعیت بنگاه‌های بورسی ارائه می‌دهد؛ به‌گونه‌ای که عملکرد تولید و فروش اغلب شرکت‌ها از میانگین فصل بهار نیز فراتر رفته است. نوید خاندوزی، کارشناس بازار سرمایه، معتقد است که در شرایط فعلی، گزارش‌های عملکردی شرکت‌ها مهم‌ترین متغیر تعیین‌کننده روند میان‌مدت بازار سهام هستند، هرچند در کوتاه‌مدت نمی‌توان از اثرگذاری تحولات سیاسی، به‌ویژه نوسانات روابط ایران و آمریکا، غافل شد. به گفته وی، شرکت‌ها در فصل بهار هم از نظر عملیاتی و هم از منظر حاشیه سود عملکردی فراتر از انتظار ثبت کرده‌اند و شواهد تیرماه نیز از تداوم این روند حکایت دارد. اگر شرکت‌ها بتوانند فصل تابستان را با همین سطح از سودآوری به پایان برسانند، یکی از بهترین دوره‌های عملکردی سال‌های اخیر بازار سرمایه رقم خواهد خورد. از سوی دیگر، کاهش مداخلات دولت در قیمت‌گذاری و توجه بیشتر به تداوم فعالیت بنگاه‌ها، چشم‌انداز سودآوری شرکت‌ها را تقویت کرده است. خاندوزی در عین حال تأکید می‌کند که متغیر سیاسی همچنان مهم‌ترین ریسک کوتاه‌مدت بازارهاست. تشدید تنش‌ها یا استمرار محدودیت‌های اقتصادی، به‌تدریج بر تولید، فروش و سودآوری شرکت‌ها فشار وارد می‌کند؛ در مقابل، کاهش این محدودیت‌ها به بهبود عملکرد بنگاه‌ها منجر می‌شود. به‌عنوان نمونه، در تیرماه و همزمان با کاهش فشارهای تجاری، شرکت‌های پتروشیمی موفق به افزایش صادرات شدند. از این رو، وی با ارزیابی رویکرد سیاست‌گذاران به‌عنوان مسیری مبتنی بر عقلانیت، همچنان گزارش‌های شرکت‌ها را معتبرترین مبنای تصمیم‌گیری سرمایه‌گذاران می‌داند؛ رویکردی که طی ماه‌های اخیر نیز بازدهی بالاتری نسبت به سایر بازارهای دارایی به همراه داشته است. این کارشناس بازار سرمایه معتقد است در سناریوی افزایش تنش‌های سیاسی، بازده صندوق‌های درآمد ثابت می‌تواند تا محدوده ۵۰ درصد افزایش یابد. اما در صورت تداوم شرایط فعلی، انتظار می‌رود نرخ ارز رسمی به‌طور متوسط ماهانه حدود ۳ درصد رشد کرده و تا پایان سال به محدوده ۱۹۰ هزار تومان برسد. همچنین در صورت کاهش تنش‌ها، سقف نرخ دلار آزاد را حدود ۲۲۰ هزار تومان برآورد می‌کند و معتقد است در چنین فضایی دولت ابزارهای کافی برای مدیریت بازار ارز در اختیار خواهد داشت. وی در میان صنایع، پالایش، دارو، غذا، زراعت، فولاد، بانک و شوینده را دارای چشم‌انداز عملکردی مناسب ارزیابی می‌کند و تأکید دارد شرکت‌هایی با نسبت قیمت به سود آینده‌نگر کمتر از ۴ واحد، همچنان جذاب‌ترین گزینه سرمایه‌گذاری محسوب می‌شوند. بر همین اساس، در افق سه‌ماهه و با فرض حفظ شرایط موجود، ترکیب بهینه پرتفوی را ۸۰ درصد سهام، ۲۰ درصد طلا و استفاده از اعتبار معاملاتی برای افزایش بازده می‌داند. Website fardayeeghtesad.com Instagram instagram.com/farda_eghtesad Twitter twitter.com/feghtesad Telegram t.me/feghtesad