HÖRVERMÖGEN

Zwei Unternehmer, fast derselbe Jahrgang, zwei sehr unterschiedliche Wege. Dr. Jens Ehrhardt gründete 1974 nach fünf Jahren als Junior-Partner seine eigene Vermögensverwaltung, die heutige DJE Kapital AG. Dr. Manfred Drennig begann 1963 in der Girozentrale der österreichischen Sparkassen. Er war später stellvertretender Generaldirektor der Länderbank und rund ein Jahrzehnt in der Bauwirtschaft tätig. Im Jahr 2000, mit 60 Jahren, gründete er die Privatconsult.

Ehrhardt legte seinen ersten Fonds im August 1987 auf, zwei Monate vor dem Schwarzen Montag. Der Crash habe ihn mehr getroffen als jede spätere Baisse. Viele Anleger, die auf Kredit spekuliert hatten, verloren damals ihre Existenz. Ehrhardt schildert außerdem, wie seine FMM-Methode entstand. Neben den Unternehmensgewinnen bezieht sie die monetäre Entwicklung und die Markttechnik in die Analyse ein.

Breiten Raum nimmt die Frage ein, ob aktives Management gegen ETFs bestehen kann. Ehrhardt räumt ein, dass die meisten aktiven Fonds ihren Index nicht schlagen. Als Gründe nennt er Gebühren und die hohe Konzentration weniger großer Titel im Index. Die Stärke eines guten Fondsmanagers sieht er darin, starke Rückschläge zu begrenzen.

Im Blick auf die Gegenwart geht es um den Vertrauensverlust in die US-Politik und um Europas Position zwischen den USA und China. Ein weiteres Thema ist Gold, das Ehrhardt als Spiegelbild der Unsicherheit beschreibt. Im Rückblick würden beide ihren Weg wieder gehen. Ehrhardt warnt dabei vor einer Streuung nach dem Gießkannenprinzip. Zum Schluss prüfen beide im Format „Gehört gecheckt“ verbreitete Aussagen über Notenbanken, Fonds und Einzelaktien.

Wichtigste Punkte

• FMM-Methode: Laut Ehrhardt bestimmen nicht nur Gewinne die Kurse, sondern auch Zinsen und Liquidität sowie die Markttechnik. Er habe oft erlebt, dass Aktien trotz steigender Gewinne fielen.
• Aktiv gegen passiv: Die Mehrheit aktiver Fonds schlägt ihren Index nicht. Ehrhardt nennt Gebühren, die starke Indexkonzentration und die Grenze von 5 % pro Einzelaktie im Fonds. Den Vorteil aktiven Managements sieht er in geringeren Verlusten in Baissephasen.
• Gold: Für Ehrhardt ist Gold keine produktive Anlage, sondern ein Spiegel der Unsicherheit der Anleger. Die durchschnittliche Goldquote liege heute bei 2 %, früher seien 10 % Standard gewesen.
• Gezielt statt Gießkanne: Ehrhardt rät, gezielt gute Aktien auszuwählen und dabei immer den schlimmsten Fall mit einzukalkulieren. Die Aussage, Fonds seien immer sicherer als Einzelaktien, halten beide Gäste für eine Vereinfachung.

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Weiterführende Informationen:

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Kontakt:PRIVATCONSULT Vermögensverwaltung GmbH
Agnes Drennig (Geschäftsführerin), KR Mag. Stefan Ferstl(Geschäftsführer)E-Mail: [email protected]Tel.: +43 1 345 14 41-0

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DISCLAIMER: Kapitalanlagen unterliegen Marktschwankungen und sind mit Risiken verbunden. Es besteht die Möglichkeit eines teilweisen oder vollständigen Verlusts des eingesetzten Kapitals. Im Podcast besprochene Wertpapiere stellen keine spezifischen Anlage- oder Kaufempfehlungen dar. Die Moderatoren und Privatconsult haften nicht für etwaige Verluste, die aufgrund der Umsetzung der Gedanken oder Ideen entstehen.

Wie sich ein Portfolio auf Aktien, Anleihen, Immobilien, Rohstoffe und Liquidität verteilt, ist laut Stefan Ferstl die wichtigste Einzelentscheidung eines Anlegers. Die Folge greift die offene Frage aus der ETF-Episode auf: Wenn das einzelne Produkt zweitrangig ist, was steht dann an erster Stelle? Die Antwort heißt Asset Allocation, also die Vermögensaufteilung.

Als Beleg dient eine Studie von 1986, die über zehn Jahre die Renditen von 91 großen amerikanischen Pensionsfonds untersuchte. Demnach erklärt die Aufteilung auf Anlageklassen über 93 Prozent der Schwankungen der Portfoliorenditen im Zeitverlauf, Titelauswahl und Timing spielen zusammen eine untergeordnete Rolle. Ferstl betont, dass sich der Wert auf die zeitliche Schwankung bezieht, nicht auf die Höhe der Rendite. Eine Folgestudie aus dem Jahr 2000 bestätigte rund 90 Prozent und kam zusätzlich zum Ergebnis, dass die Asset Allocation im Durchschnitt nahezu das gesamte absolute Renditeniveau erklärt, weil sich die aktiven Entscheidungen einzelner Manager über große Portfolios hinweg ausgleichen.

Danach geht es um die Faktoren, die die individuelle Aufteilung bestimmen: Anlagehorizont, Risikotoleranz mit ihren Teilen Risikobereitschaft und Risikotragfähigkeit, Anlageziel, Gesamtsituation, Kenntnisse und Erfahrungen sowie Nachhaltigkeitspräferenzen. An drei Lebenslagen (Anfang 30, 50 und Mitte 60) zeigt Ferstl, wie unterschiedlich Portfolios aussehen können, ausdrücklich als Orientierung und nicht als Empfehlung.

Warum diese Entscheidung nicht allein getroffen werden sollte, begründet Ferstl mit der Selbsteinschätzung, der Begleitung in unruhigen Marktphasen und dem Blick auf die gesamte finanzielle Situation. Gute Beratung erkennt man demnach daran, dass sie mit Fragen statt mit Produkten beginnt, Kosten und Interessenkonflikte offenlegt und auf Kontinuität setzt. Den Abschluss bildet „Gehört, gecheckt": Die Zahl der Fonds im Depot sagt noch nichts über echte Diversifikation aus.

Wichtigste Punkte

• Nach der Studie von 1986 erklärt die Asset Allocation über 93 Prozent der Renditeschwankungen im Zeitverlauf. Das bezieht sich auf die Variabilität, nicht auf die Höhe der Rendite.
• Es gibt keine Standardlösung: Anlagehorizont, Risikotoleranz, Anlageziel, Gesamtsituation, Kenntnisse und Erfahrungen sowie Nachhaltigkeitspräferenzen bestimmen die Aufteilung, und sie sollte regelmäßig überprüft werden.
• Als Orientierungsbeispiele, nicht als Empfehlung, nennt Stefan einen Aktienanteil von 70 bis 80 Prozent (Anfang 30), 50 bis 60 Prozent (mit 50) und 30 bis 40 Prozent (Mitte 60).
• Fünf Fonds bedeuten nicht automatisch Diversifikation: Entscheidend ist, welche Anlageklassen in welchem Verhältnis gehalten werden.

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ETFs verwalten in Europa mittlerweile rund 2,6 Billionen Euro, allein 2025 sind 330 Milliarden Euro neu in europäische Produkte geflossen. Kaum ein Finanzinstrument wird so oft diskutiert und dabei so unterschiedlich verstanden. In der fünften Folge von Hörvermögen ordnen Agnes Drennig und Stefan Ferstl ein, was Exchange Traded Funds tatsächlich sind und was nicht.

Ausgangspunkt ist der strukturelle Unterschied zum klassischen Investmentfonds: Während dieser über die Fondsgesellschaft zum Tagesnettoinventarwert gezeichnet wird, handelt ein ETF wie eine Aktie in Echtzeit an der Börse. Stefan erläutert den Creation-and-Redemption-Mechanismus, über den Marketmaker den ETF-Kurs an den Wert der zugrunde liegenden Wertpapiere koppeln, sowie die drei gängigen Replikationsmethoden – physisch, per Sampling oder synthetisch über Swaps.

Ein zentraler Kostenvergleich zeigt die langfristige Wirkung: Bei 100.000 Euro Anlagesumme über 20 Jahre kann der Gebührenunterschied zwischen ETF und aktivem Fonds am Ende 60.000 bis 70.000 Euro ausmachen. Gleichzeitig macht Stefan deutlich, wo aktives Management durchaus Mehrwert bieten kann, etwa in weniger effizienten Marktsegmenten.

Den größten Denkfehler vieler Anlegerinnen und Anleger sieht Stefan darin, mit dem ETF-Kauf bereits die Anlagestrategie für erledigt zu halten. Am Beispiel des MSCI World mit seinem hohen US- und IT-Anteil zeigt er, dass auch ein breit gestreuter ETF eine konkrete, oft unbewusste Asset-Allocation-Entscheidung darstellt. Im Format „Gehört, gecheckt" werden abschließend vier verbreitete ETF-Mythen zu Krisenverhalten, Markteffizienz und Risiko geprüft.

Wichtigste Punkte

• Der Kostenunterschied zwischen ETF (0,05–0,3 % p.a.) und aktivem Fonds (1,5–2 % p.a.) summiert sich bei 100.000 Euro über 20 Jahre auf rund 60.000 bis 70.000 Euro.
• Laut SPIVA Europe Scorecard lagen die Underperformance-Quoten aktiver Fonds 2025 in 18 von 21 Kategorien zwischen 67 und 96 Prozent; über 15 Jahre schlug in keiner einzigen Kategorie die Mehrheit der aktiven Manager den Index nach Kosten.
• Studien zeigen, dass rund 90 % der Renditeschwankungen eines Portfolios durch die Asset Allocation erklärt werden, nicht durch Titelauswahl oder Markettiming.
• Ein ETF auf den MSCI World hat aktuell einen US-Anteil von rund 72 % und davon fast 30 % im IT-Sektor – eine implizite, oft unbewusste Konzentrationsentscheidung.

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DISCLAIMER: Kapitalanlagen unterliegen Marktschwankungen und sind mit Risiken verbunden. Es besteht die Möglichkeit eines teilweisen oder vollständigen Verlusts des eingesetzten Kapitals. Im Podcast besprochene Wertpapiere stellen keine spezifischen Anlage- oder Kaufempfehlungen dar. Die Moderatoren und Privatconsult haften nicht für etwaige Verluste, die aufgrund der Umsetzung der Gedanken oder Ideen entstehen.

Immobilien gelten in Österreich als Betongold: eine Anlageform, der viele blind vertrauen. Doch der direkte Kauf einer Eigentumswohnung ist nur einer von mehreren Wegen, um von dieser Anlageklasse zu profitieren. In der vierten Folge von Hörvermögen ordnen Agnes Drennig und Stefan Ferstl ein, was Immobilien als Investment tatsächlich ausmacht, und rücken zwei Alternativen in den Mittelpunkt, die im Privatanlegerbereich oft übersehen werden: Immobilienfonds und Immobilienaktien.

Stefan Ferstl zeigt zunächst die Grenzen des Direktinvestments auf. Illiquidität, Klumpenrisiko und ein hoher Verwaltungsaufwand stehen der psychologischen Sicherheit eines greifbaren Sachwerts gegenüber. Hinzu kommen Kaufnebenkosten von rund zehn Prozent des Kaufpreises. Immobilienfonds lösen einen Teil dieser Probleme, unterliegen in Österreich aber dem Immobilieninvestmentfondsgesetz mit Mindesthalte- und Kündigungsfristen. Bei Immobilienaktien wiederum zeigt sich ein wichtiger steuerlicher Unterschied zu klassischen REITs: Während viele international aufgelegte REITs in Österreich als Nicht-Meldefonds pauschal besteuert werden, gelten für Immobilienaktien wie Immofinanz, CA Immo oder Vonovia die gewöhnlichen Regeln der Kapitalertragsteuer.

Im Abschlussformat „Gehört, gecheckt" nimmt sich das Duo die Aussage vor, Immobilien würden nie an Wert verlieren. Anhand der Immobilienkrisen in Japan nach 1990, in den USA nach 2008 und der jüngsten Korrektur am österreichischen Markt zwischen 2022 und 2024 zeigen sie, dass diese Volksweisheit nur eine Halbwahrheit ist.
Wichtigste Punkte

• Der österreichische Immobilienmarkt hat zwischen dem Peak im dritten Quartal 2022 und dem Tief im vierten Quartal 2024 nominell rund 5 Prozent verloren, real und in einzelnen Wiener Segmenten bis zu 15 Prozent.
• Kaufnebenkosten bei einem Immobilien-Direktinvestment in Österreich (Grunderwerbsteuer, Eintragungsgebühr, Maklerprovision) summieren sich auf rund 10 Prozent des Kaufpreises.
• International aufgelegte REITs gelten in Österreich häufig als Nicht-Meldefonds und werden pauschal besteuert, während Immobilienaktien wie Immofinanz oder CA Immo steuerlich wie gewöhnliche Aktien behandelt werden.
• Historische Beispiele widerlegen die These, Immobilien würden nie an Wert verlieren: In Japan fielen die Preise nach 1990 über mehr als anderthalb Jahrzehnte um über 60 Prozent, in den USA verlor der Case-Shiller-Index zwischen 2006 und 2012 rund 35 Prozent, in Las Vegas und Miami über 50 Prozent.

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DISCLAIMER: Kapitalanlagen unterliegen Marktschwankungen und sind mit Risiken verbunden. Es besteht die Möglichkeit eines teilweisen oder vollständigen Verlusts des eingesetzten Kapitals. Im Podcast besprochene Wertpapiere stellen keine spezifischen Anlage- oder Kaufempfehlungen dar. Die Moderatoren und Privatconsult haften nicht für etwaige Verluste, die aufgrund der Umsetzung der Gedanken oder Ideen entstehen.

Wer in Österreich in Wertpapiere investiert, tut das meist über Investmentfonds – oft ohne genau zu wissen, was dahintersteckt. Dabei ist das rechtliche Fundament bemerkenswert solide: Das Fondsvermögen gilt nach dem Investmentfondsgesetz 2011 als Sondervermögen. Es gehört den Anteilinhabern, nicht der Fondsgesellschaft – und ist damit im Fall einer Insolvenz geschützt. Ein fundamentaler Unterschied zum Sparbuch, bei dem man als Gläubiger der Bank gegenübersteht.

Stefan Ferstl erklärt in dieser Folge, warum Fonds für die meisten Anleger die sinnvollere Alternative zu Einzeltiteln sind: Diversifikation über Dutzende oder Hunderte Positionen, professionelles Management, Zugang zu Märkten, die direkt kaum erreichbar wären – und bei OGAW-Fonds eine garantierte tägliche Liquidität. Auf der Kostenseite bleibt er ehrlich: Verwaltungsgebühren und Ausgabeaufschläge schmälern die Rendite, und nicht jeder Fonds rechtfertigt diese Kosten.

Auch die steuerliche Dimension kommt zur Sprache: Kapitalertragsteuer von 27,5 Prozent, die Besonderheiten thesaurierender Fonds und der Unterschied zwischen Meldefonds und nicht meldenden Fonds – ein Detail, das in der Praxis erhebliche Konsequenzen haben kann.

Einen breiten Raum nimmt die Frage ein, warum gute Beratung bei Fonds so wichtig ist. Es geht nicht nur um die Auswahl aus über 100.000 global registrierten Produkten, sondern um Portfoliokonstruktion, laufende Anpassung und um den oft unterschätzten Wert eines Beraters, der in Krisenzeiten als Korrektiv gegen Panikentscheidungen wirkt.

Das Segment „Gehört & Gecheckt" nimmt die Überzeugung unter die Lupe, dass zehn sorgfältig ausgewählte Aktien einen Fonds ersetzen können.
Wichtigste Punkte

• Fondsvermögen ist Sondervermögen. Es gehört den Anteilinhabern – nicht der Fondsgesellschaft. Im Insolvenzfall ist es geschützt, ohne Betragsobergrenze. Das unterscheidet es grundlegend von einem Bankguthaben.
• Diversifikation ist kein Selbstzweck. Ein Portfolio aus fünf Aktienfonds, die denselben Index abbilden, ist keine Streuung – sondern dasselbe Risiko, fünfmal verpackt. Echte Portfoliokonstruktion setzt Kenntnis von Korrelationen voraus.
• Steuerlicher Status entscheidet mit. Bei Fonds ohne Meldefonds-Status droht eine deutlich ungünstigere Pauschalbesteuerung. Die OeKB führt eine öffentliche Datenbank – aber das Prüfen gehört in ein Beratungsgespräch.
• „Die zehn besten Aktien" ist eine Illusion. Selbst professionelle Fondsmanager schaffen es langfristig meist nicht, den breiten Markt konsequent zu übertreffen. Bei einem Zehn-Titel-Portfolio macht jede Fehlinvestition zehn Prozent des Gesamtverlusts aus.

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Wer eine Aktie kauft, wird Miteigentümer eines Unternehmens. Kein garantierter Rückzahlungsanspruch, kein festgelegter Zins – dafür eine Beteiligung an der Unternehmensentwicklung, ein Stimmrecht in der Hauptversammlung und, über lange Zeiträume, historisch die höchsten Renditen aller Anlageklassen. Der Preis dafür ist Volatilität: Kurse schwanken, manchmal stark.

Wie erkennt man, ob eine Aktie fair bewertet ist? Stefan Ferstl erklärt das Kurs-Gewinn-Verhältnis als zentrale Kennzahl der fundamentalen Analyse – und warum Bewertung immer relativ ist: Eine Technologieaktie mit hohem KGV kann günstiger sein als ein Industrieunternehmen mit niedrigem, wenn das Wachstumspotenzial entsprechend höher ausfällt. Technische Analyse – also Chartanalyse – hat für kurzfristige Einschätzungen ihre Berechtigung, taugt als Grundlage langfristiger Entscheidungen aber deutlich weniger.

Für viele Anleger stellt sich die praktische Frage: Einzelaktie, ETF oder aktiv verwalteter Fonds? ETFs bilden einen Index ab, streuen breit und sind kostengünstig – die akademische Forschung zeigt überzeugend, dass die meisten aktiven Fonds ihren Vergleichsindex langfristig nicht schlagen. Zugleich haben ETFs Grenzen: Sie folgen dem Index ohne Rücksicht auf Überbewertungen, und ein weltweiter Aktienindex ist heute stark in wenigen großen Technologiekonzernen konzentriert – ein Klumpenrisiko, das viele unterschätzen.

Das Kapitel über Marktpsychologie ist vielleicht das wichtigste der Folge. Verlustaversion – also die Tatsache, dass Verluste uns psychologisch stärker schmerzen als gleichgroße Gewinne uns freuen – führt dazu, dass Anleger in fallenden Märkten verkaufen und in steigenden Märkten zu spät einsteigen. Stefan Ferstl nennt drei Gegenmaßnahmen: einen klaren Anlageplan, automatisierte Sparpläne und professionelle Begleitung als rationalem Anker.

Im Reality-Check „Gehört & Gecheckt" nimmt Stefan die verbreitete Aussage unter die Lupe: „Mit Aktien kann man langfristig nichts verlieren." Die Antwort fällt differenziert aus.
Wichtigste Punkte

• Aktionäre sind Miteigentümer, keine Gläubiger. Wer das versteht, versteht auch, warum die Renditechancen höher sind – und warum es keine Rückzahlungsgarantie gibt.
• Bewertung ist immer relativ. Das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) sagt nur im Vergleich mit Branchendurchschnitt, historischen Werten oder dem Gesamtmarkt etwas aus.
• „Kaufen und halten" funktioniert – aber nur, wer dabei bleibt. Der DAX verlor zwischen 2000 und 2003 über 70 Prozent; die langfristige Erholung half nur jenen, die nicht in der Krise ausgestiegen sind.
• Beratung ist kein Luxus, sondern Schutz vor sich selbst. Einer der größten Mehrwerte professioneller Begleitung ist die Verhinderung von Fehlentscheidungen in emotionalen Marktphasen – nicht die reine Portfolioauswahl.

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Rund 300 Milliarden Euro liegen nach aktuellen Schätzungen auf österreichischen Bankkonten, zu Zinsen weit unter dem, was der Kapitalmarkt bieten würde. Anleihen wären eine der nächstliegenden Alternativen dazu. Und doch greifen die wenigsten Privatanleger zu. Warum das so ist, und was man wissen müsste, um informiert zu entscheiden, ist das Thema dieser ersten Folge.

Stefan Ferstl erklärt zunächst die Grundstruktur einer Anleihe: Wer in eine Anleihe investiert, übernimmt die Funktion einer Bank. Man leiht einem Staat oder Unternehmen Kapital, bekommt dafür regelmäßige Zinszahlungen und am Ende der Laufzeit das eingesetzte Kapital zurück. Die wichtigste Frage vor jedem Investment lautet: Wem vertraue ich mein Geld an? Die Bonität des Schuldners bestimmt das Risiko, die Laufzeit beeinflusst die Planbarkeit.Ein zentrales Thema ist die Zinspolitik. EZB und Fed steuern über Leitzinsen das wirtschaftliche Gleichgewicht, stoßen aber in Krisenszenarien wie Stagflation an ihre Grenzen. Besonders aktuell: der politische Druck auf die US-Notenbank. Stefan skizziert zwei mögliche Szenarien für den US-Anleihemarkt, die in entgegengesetzte Richtungen zeigen und erklärt, warum ein Portfolio, das nur auf ein einziges Szenario ausgerichtet ist, in diesem Umfeld riskant ist.

Drei konkrete Schlussfolgerungen für Privatanleger: Anleihen sind eine seriöse, regulierte Anlageklasse. Der Einstieg erfordert Vorbereitung. Und professionelle Begleitung ist in einem komplexen Zinsumfeld kein Luxus, sondern ein realer Mehrwert.
Wichtigste Punkte

• Als Anleihe-Investor übernimmt man die Funktion der Bank: Man leiht Kapital, bekommt Zinsen und am Ende den Nennbetrag zurück. Die entscheidende Frage ist daher immer: Wer ist der Schuldner?
• Anleihen haben einen Marktpreis, der mit dem Zinsniveau schwankt. Wer vor Endfälligkeit verkaufen muss, kann reale Verluste erleiden, wie 2022 bei den historisch schnellen EZB-Zinserhöhungen zu beobachten war.
• Die US-Notenbank steht unter politischem Druck, und geopolitische Verschiebungen könnten die globale Nachfrage nach US-Staatsanleihen beeinflussen. Für den Anleihemarkt existieren derzeit zwei gleich wahrscheinliche Szenarien, die in entgegengesetzte Richtungen zeigen.
• „Anleihen sind so sicher wie ein Sparbuch, nur mit besseren Zinsen" stimmt nur unter sehr engen Bedingungen: bei erstklassigen Staatsanleihen mit kurzer Restlaufzeit. Als pauschale Charakterisierung ist die Aussage irreführend.

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