全球科技金融3分钟

AI投资到底是不是一轮正在改变产业结构的长期周期？

英伟达最新公布的财报成为全球资本市场关注焦点。公司2027财年第二季度营收达到962.2亿美元，同比增长106%，其中数据中心业务收入达到890亿美元，同比增长117%，再次刷新历史纪录。更重要的是，英伟达给出的下一季度营收指引达到1080亿美元，明显高于市场此前预期。

财报公布后，英伟达股价虽然因为此前市场预期已经极高，盘后出现短暂波动，但资金很快重新回流，亚洲半导体产业链同步上涨，台积电、SK海力士以及三星电子盘后及随后交易中均受到提振。

过去几个月，市场最大的担忧是：微软、谷歌、亚马逊等科技巨头持续增加AI资本开支，但这些投入什么时候能够转化为商业回报？而英伟达这份财报释放出的信号是，算力需求仍然处于扩张阶段。换句话说，市场交易的逻辑正在从“AI有没有泡沫”，转向“AI产业链中谁能够持续获得利润”。这背后的意义，并不只是英伟达赚了多少钱。

早期市场追逐的是芯片和服务器，现在资金开始寻找AI商业化更深层的机会。Salesforce最新财报就提供了另一个验证。公司第二季度营收113.5亿美元，同比增长11%，调整后每股收益5.90美元，远超市场预期。

其中，Agentforce和Data 360相关业务年化经常性收入接近39亿美元，同比增长超过210%。Salesforce同时上调2027财年营收指引至461亿至464亿美元，并扩大与Anthropic合作。

对于投资者来说，一个重要变化正在出现：AI产业链不再只是卖铲子的故事。算力基础设施仍然受益，但真正能够创造长期价值的企业，需要证明AI能够提升效率、降低成本，并最终转化为利润。

另一方面，全球资金环境仍然存在压力。美国最新公布的7月核心PCE物价指数同比上涨3.7%，连续超过5年高于美联储2%的目标水平。与此同时，美国第二季度GDP修正值达到1.5%。

经济没有明显衰退，但通胀仍然具有黏性。这意味着市场此前对于快速降息的交易正在降温，美债收益率和美元指数短期仍可能维持震荡。因此，未来市场可能更加依赖企业盈利，而不是单纯依靠估值扩张。

亚洲市场方面，韩国央行8月27日将基准利率上调25个基点至3%，连续第二次加息。但有意思的是，加息并没有压制韩国股市。当天KOSPI指数上涨1.53%，达到6912点，连续第三个交易日上涨。其中，SK海力士上涨5.81%，三星电子上涨3.15%。韩国经济增长预测也从2.6%大幅上调至3.3%，背后正是AI相关出口需求增强。

从英伟达到韩国半导体，再到Salesforce企业AI应用，AI周期正在从基础设施建设阶段，进入产业渗透阶段。

今天投资者需要重点关注的是全球央行年会释放的政策信号。市场当前最大的变量，不是企业盈利，而是资金价格。如果政策信号偏向维持高利率更长时间，美债收益率可能继续承压，成长股估值会受到限制；但如果释放出未来降息空间，风险资产可能获得新的流动性支撑。

接下来，市场会重新寻找一个平衡点：AI企业能不能继续增长，以及利率环境能不能逐渐改善。这两个因素，将决定未来几个月全球资本市场的方向。

云端比拼超级算力；终端比拼低成本、高效率的本地AI能力。

2026年Jackson Hole Economic Policy Symposium杰克逊霍尔经济政策研讨会将于8月27日至29日举行，本届会议主题为“Financial Innovation: Implications for Payments and Policy”（“金融创新：对支付与政策的影响”）。新任美联储主席Kevin Warsh计划于8月28日上午10:00 ET发表主旨演讲。因为距离9月16日至17日的FOMC会议只有19天，因此市场正在把这次讲话视为9月政策预期的重要参考。

目前市场交易的背景并不简单。一方面，美国通胀依然具有黏性，核心PCE通胀仍明显高于美联储2%的目标；另一方面，美国长期国债收益率持续处于高位，30年期美债收益率创多年新高，市场开始重新关注财政压力和债务问题。

更值得注意的是，目前市场对于未来利率路径的预期已经发生变化。市场并不是简单等待降息，而是在重新评估如果通胀无法快速回落，美联储是否需要维持更高利率更长时间。因此Warsh此次讲话关注的重点，不只是利率本身，而是他如何看待通胀、债券市场以及美联储未来政策框架。

另一方面，AI产业链出现新变量，OpenAI自研芯片Jalapeño挑战英伟达算力体系。

OpenAI公布了自研推理芯片Jalapeño的测试结果。根据SemiAnalysis的InferenceX测试，Jalapeño在多个AI推理任务中，在单位功耗性能和响应速度方面超过部分英伟达Blackwell系列系统。

具体来看：在Kimi K2.5 1T模型测试中，Jalapeño实现约1.5倍更高的单位功耗性能，同时端到端延迟降低约3.4倍。在DeepSeek R1 670B等模型测试中，也显示出较强的推理效率。

这说明，大型AI公司开始尝试自己设计专用芯片，通过软件、模型和硬件协同优化，降低未来推理成本。如果这种模式规模化，未来AI基础设施可能从单一GPU供应商模式，逐渐转向多元化算力生态。

与此同时，苹果也发布了新一代M6芯片，并搭载于新款Mac mini，同时推出搭载M5 Ultra的新款Mac Studio。其中M6采用2纳米制程，配置12核CPU、12核GPU，并搭载双16核神经网络引擎。

苹果表示，相比上一代产品，新芯片重点提升AI计算能力，官方数据显示AI性能最高提升4倍，图形性能提升约2倍，CPU性能提升约40%。新款Mac mini起售价为899美元，中国市场价格从6999元人民币起。

值得一提的是，黄金近期继续走强，现货黄金价格接近4647美元/盎司，本月累计涨幅超过15%，接近今年5月以来高位。这一波段的黄金上涨，发生在美国长期利率仍然偏高的环境下，说明资金开始关注美元走势、财政赤字以及长期信用风险。

最后，今日需要特别关注韩国央行的利率决议。市场部分机构预计韩国央行可能加息25个基点，将基准利率提高至3.00%。同时，部分机构预计韩国经济增长预期可能改善，2026年GDP增速预测或从2.6%左右上调至约3.5%，2027年CPI预测可能从2.3%提高至接近3%。

韩国是全球半导体供应链的重要节点，如果韩国在经济改善、通胀压力仍存的情况下重新进入加息周期，意味着亚洲经济体可能正在从过去的宽松环境转向更加分化的货币政策阶段。对投资者来说，需要关注的不只是韩国一次利率决定，而是全球货币政策是否正在进入新的阶段。

优秀的行业，不一定代表所有公司都是优秀投资。

美股科技股近期出现明显分化。

今年第二季度，标普500企业盈利表现依然强劲，同比增速接近50%，主要动力来自亚马逊、谷歌等大型科技公司的超预期表现。但有意思的是，盈利增长并没有完全转化成股价上涨。8月份以来，以英伟达、AMD、Marvell为代表的AI基础设施板块出现调整，资金开始流向医疗健康、必需消费等防御型板块。

市场实际上正在重新定价AI投资逻辑。企业价值最终来自未来现金流，而不是市场给予的想象空间。当所有人都相信一个故事的时候，真正决定长期收益的，是企业把故事变成利润的能力。

对于AI产业来说，算力竞争还会持续，但资本已经从“无条件奖励投入”进入“审查投资回报率”的阶段。短期来看，高估值硬件企业可能继续经历波动，而拥有稳定现金流和商业模式的公司，可能重新获得资金关注。

中国机器人产业也正在经历类似的资本检验。

宇树科技上市后成为市场焦点。公司上市首日股价一度暴涨超过5倍，市值最高达到约660亿美元，但随后股价快速回调，较高点下跌约45%，市值短时间缩水约300亿美元。机器人作为AI进入现实世界的重要入口，长期空间依然巨大。但资本市场开始重新审视一个问题：技术领先，是否能够快速转化为商业收入，以及从实验室技术，到大规模商业应用，中间还需要解决成本、供应链、可靠性以及规模化生产等问题。

另一个案例是Shein。这家公司曾经在2022年获得接近1000亿美元估值，如今香港IPO目标估值约270亿美元，计划融资约18亿美元。估值变化背后，是全球资本对于成长企业评价标准的变化。

全球流动性方面，日本货币政策正在成为新的变量。

日本最新数据显示，剔除生鲜食品后的核心消费者价格指数继续高于日本央行2%的目标，7月同比上涨2.3%。随着通胀持续存在，市场对于日本央行进一步加息的预期升温，目前市场定价9月加息概率接近80%。

日本过去十多年一直是全球低成本资金的重要来源，大量投资者通过借入低息日元，配置海外资产，也就是所谓的日元套息交易。如果日本利率继续上升，意味着这种交易的成本增加，部分资金可能回流日本。

美元兑日元目前仍在159附近运行，距离160这一重要心理关口只有一步之遥。对于全球市场来说，日本加息并不是单一经济事件，而可能影响全球流动性格局。当全球资金成本开始上升，高估值成长股往往最先感受到压力。

今天市场最关注的两件事，是英伟达财报和美国通胀数据。

英伟达将在今晚美股盘后公布最新季度业绩。市场预计，公司季度营收可能达到约920亿美元，同比增长接近翻倍，其中数据中心业务仍是最大增长来源。但现在市场关注的已经不仅仅是业绩数字，过去几年英伟达代表了整个AI产业资本开支周期，云计算巨头投入数千亿美元建设AI基础设施，而英伟达是这一轮投资浪潮中最大的受益者。因此这份财报真正影响的是市场对于AI需求是否还能继续高速增长的判断。

与此同时，美国7月核心PCE通胀数据也将在今天公布。市场预计核心PCE环比增长0.2%，同比维持在3.3%左右。这是9月美联储议息会议前的重要数据。如果通胀继续下降，市场可能进一步押注降息路径；但如果数据显示通胀压力仍然顽固，美债收益率和美元可能重新走强，全球风险资产都会受到影响。

真正长期创造财富的企业，往往不是站在最热风口上的公司，而是能够持续把技术优势转化为现金流的公司。今晚英伟达的答案，以及美国通胀数据的变化，将帮助市场判断，AI这场资本周期究竟是在进入下一阶段，还是需要一次重新定价。

经济不能太差，否则企业盈利会下滑；经济也不能太强，因为强增长可能让通胀和利率继续维持高位。

先看能源。

昨天美国财政部长贝森特宣布，将针对伊朗贸易伙伴推出新一轮大规模金融制裁。伊朗则警告，如果经济战继续升级，可能进一步限制霍尔木兹海峡的石油出口。当天，布伦特原油下跌1.8%至92.74美元/桶，WTI下跌2%至85.33美元。

海峡运输受到严重影响，油价为什么没有继续上涨？原因在于市场现在交易的，是美国制裁究竟能不能把伊朗的出口进一步压缩，以及伊朗会不会把冲突升级到真正影响全球石油供给的程度。

这里最值得注意的，不是制裁两个字，而是海峡本身。截至8月21日的一周，霍尔木兹海峡AIS记录到的船舶活动比冲突前水平低了大约90%；周末两天，通过海峡的商品船甚至不到20艘。但市场的反应却很克制。布伦特原油周一盘中一度回落，最新交易价格仍在93美元附近。

债券市场给出的信号，同样值得重视。

美国10年期国债收益率昨天回落到4.70%左右，但30年期收益率仍然在5.2%以上。美国长期债券收益率此前一度升到2007年以来的高位附近。短端利率和长端利率之间出现的这种变化，本质上是在告诉投资者：市场并没有真正相信通胀风险已经结束。

油价下跌，当然有利于缓解短期通胀，但美国庞大的财政赤字、不断增加的债务供应，以及AI企业本身越来越大的融资需求，又在推高长期资金成本。所以，本周真正决定成长股估值的，很可能是美国经济能够承受多高的长期利率？

8月26日，美国7月核心PCE将公布。市场目前关注的重点，是通胀是否重新出现加速迹象。一旦数据高于预期，市场对美联储宽松的押注会被进一步削弱，成长股的估值压力也会增加。

此外，昨天亚洲市场科技板块明显承压，韩国KOSPI一度跌超过3%，三星电子股价下跌8.7%。

有意思的是，三星刚刚宣布了公司历史上规模最大的股东回报计划，2026年计划向股东返还约90万亿到110万亿韩元，约合650亿到790亿美元，其中包括约30万亿韩元现金分红。

钱给得更多，股价反而跌了？原因在于投资者买的不是“公司给了多少钱”，而是“公司本来应该给多少钱”。市场原本期待三星在股票回购和注销库存股方面更加激进，最终方案没有完全满足预期，于是巨额回报反而变成了“低于预期”的证据。这一变化也出现在软银身上。

软银周一宣布，计划发行规模达到1万亿日元的7年期零售债券，指导票息区间为4.3%到4.9%，预计9月4日定价。这笔钱将用于AI相关投资，包括对OpenAI的投入。软银此前对OpenAI的承诺已经超过600亿美元。周一软银股价下跌约5%。

当AI公司的资本开支越来越大，真正需要观察的就不再只是英伟达卖了多少GPU，而是整个产业链到底需要多少资本，以及这些资本最终能产生多少回报。这也是为什么本周三的英伟达财报会比一份普通科技公司财报重要得多。

今天，也就是8月25日，市场可以重点盯住美国消费和企业盈利数据。

一方面，美国将公布7月新屋销售、标普CoreLogic Case-Shiller房价指数以及8月消费者信心等数据，同时还有Intuit、Zoom、Dick’s Sporting Goods等公司的财报。这组数据建议放在一起比较和分析。如果消费者信心和房地产数据仍然有韧性，而企业软件公司的业绩也能证明企业仍愿意为软件和AI投入预算，那么市场会默认美国经济暂时还没有因为高利率明显失速，英伟达财报也会更容易被市场理解成“AI需求是否继续扩张”的问题。

投资的本质，很多时候不是判断一个趋势会不会发生，而是判断市场为这个趋势支付了多少价格。

英伟达预计在北京时间8月27日凌晨公布第二季度财报。机构预计公司季度营收约286亿美元，同比增长超过110%。但市场真正关注的是未来几个季度的增长指引。

微软、谷歌、Meta等全球大型科技公司的AI资本开支计划仍然庞大，但最新指引出现一定差异。部分资金开始担心，云计算巨头持续投入数百亿美元建设AI基础设施之后，商业回报是否能够匹配资本投入速度。

过去24小时，部分对冲基金已经开始降低半导体板块仓位，纳斯达克波动率指数VXN上涨约1.8%，市场情绪进入财报前的敏感阶段。英伟达已经不仅是一家公司，而是整个AI投资周期的风向标。如果财报和未来指引继续超过市场最高预期，AI产业链可能重新获得上涨动力，标普500指数也可能继续挑战历史高位。

相反，一旦其营收或者下一季度展望低于市场所谓的“耳语预期”，也就是约300亿美元，那么投资者可能重新评估AI产业链估值，英伟达以及台积电、SK海力士等供应链公司都可能面临阶段性调整。

另一边，中国科技企业正在加速投入AI基础设施。

阿里巴巴近日宣布，计划通过香港配售新股融资约800亿港元，约合102亿美元。这也是阿里巴巴香港上市以来规模最大的一级后续股权融资。这笔资金的用途非常明确，全部投入AI能力建设，包括芯片、算力基础设施、大模型研发以及商业化部署。

美国科技公司通过巨额资本开支建设AI算力体系，中国互联网巨头则通过融资扩大投入。全球科技竞争正在从算法竞争，进入资本、算力和工程能力的综合竞争。而AI商业化的另一面，是价格。

摩根士丹利8月23日数据显示，今年第二季度，中国大模型API价格出现上涨。中国市场大模型平均输入价格达到每百万Tokens约4.9元，输出价格约21.9元，相比2025年第一季度分别上涨约48%和80%。但海外市场，包括OpenAI、谷歌等企业持续降低模型调用价格，通过规模效应扩大市场。

这种差异背后，反映的是两个市场不同的发展阶段。海外头部企业拥有更大的算力规模和用户基础，因此可以通过降价扩大生态；而国内市场目前算力供给仍然偏紧，AI需求增长速度超过供给释放速度，因此价格短期仍然保持较强。

全球贸易方面，加拿大与美国的关税冲突正在升级。昨天，加拿大总理马克·卡尼宣布，将从9月8日起，对美国部分钢铁、乳制品、电子产品等行业实施报复性关税，规模约200亿加元，与美国此前针对加拿大商品征收的50%关税形成对应。这是特朗普第二任期以来，美国与核心盟友之间出现的重要贸易摩擦。

加拿大是美国最大的出口市场之一，占加拿大出口比例约18%。市场此前更多关注美国与中国之间的贸易博弈，但这一次加拿大的反制提醒投资者，关税政策正在从单一贸易工具，变成影响全球供应链和通胀预期的重要变量。贸易摩擦一旦继续扩大，可能推高美国进口成本，重新增加通胀压力，同时影响制造业投资和企业利润预期。

另外，在今晚20点30分，美国将公布7月芝加哥联储全国活动指数CFNAI，同时美国财政部将在22点30分进行3个月期和6个月期短期国债拍卖，这两个数据分别代表经济和资金两个方向。

CFNAI前值为-0.02，如果数据继续走弱，市场可能进一步交易美国经济放缓以及美联储降息预期；如果数据好于预期，则说明美国经济韧性仍然存在。而短期国债拍卖，则可以观察机构资金对于现金和短期资产的真实需求。在杰克逊霍尔会议之后，美联储政策路径可能成为市场新的交易主线

一家公司的收入只有17亿元人民币，却在上市第一天获得了超过4000亿元人民币的市场估值。这就是宇树科技上市带给资本市场最大的冲击。

8月19日，中国杭州机器人企业宇树科技登陆上海证券交易所科创板，成为中国大陆首家上市的人形机器人企业。公司发行价为每股150.80元，上市开盘后股价最高上涨629%，达到1100元，对应市值约4450亿元人民币，也就是约660亿美元。最终收盘时，股价仍上涨460%，报845元，市值约3420亿元人民币。

此次IPO募资约61亿元人民币。这场上市引发了市场罕见的关注。近980万个投资账户参与申购，争夺约970万股网上发行股份，认购热度超过5000倍。但如果只是讨论股价上涨，这件事的意义其实有限。

真正值得思考的问题是：一家2025年营收约17亿元人民币、净利润约2.78亿元人民币的公司，为什么能够获得660亿美元估值？资本市场到底是在购买今天的利润，还是在提前购买未来十年的机器人时代？

宇树科技的故事，本质上是一场关于“未来如何被定价”的实验。

过去几十年，机器人一直被认为是未来产业。实验室里的机器人可以完成复杂动作，但商业世界需要的是另一套标准，这也是为什么宇树科技的发展路径值得关注。今天资本市场给予它高估值，真正押注的并不是机器狗或者当前的人形机器人销量。

市场看到的是人工智能正在从数字世界走向物理世界。模型可以理解文字、生成内容、分析数据。但如果人工智能想进一步改变现实世界，它需要一个“身体”。简单来说，就是让AI不仅能够思考，还能够行动。如果技术成熟，人形机器人可能进入制造业、物流、医疗、养老，甚至家庭服务场景。这也是为什么全球科技公司都在布局。

那么，这场机器人热潮中，谁可能成为最大的赢家？

如果未来机器人真正进入规模化应用，拥有成熟硬件能力、供应链能力和品牌优势的企业，可能获得先发优势。但一个产业崛起，价值不会只停留在最终产品。未来真正具有长期价值的，可能还包括核心零部件企业。机器人越复杂，背后的供应链价值越重要。

其次是资本市场中的早期投资者。宇树上市之后，早期投资机构获得了更高的资产流动性，也让更多资金开始关注机器人产业。但这里有一个投资者必须理解的问题：企业价值上涨，不等于投资已经成功。市场价格反映的是未来预期，而不是过去成绩。

第三个，也是普通投资者最关心的问题：这是不是一个普通人应该参与的机会？从产业趋势来看，人形机器人可能确实是一条长期赛道。人口老龄化、制造业自动化需求，以及人工智能技术突破，都可能推动机器人产业发展。但从投资角度来看，优秀行业和优秀投资，并不是同一个概念。今天被市场追捧的企业，未必全部能够成为最终赢家，投资者应当同时看到机会和风险。

宇树科技上市的意义，不只是创造了一次629%的涨幅。它更像一个信号：资本市场正在为人工智能进入现实世界提前定价。660亿美元估值，代表的是市场对机器人未来的巨大期待。但长期来看，真正决定价值的，不是谁最早讲出了未来，而是谁最终能够把未来变成现实。

人形机器人距离普通家庭还有多远，可能需要时间验证。但可以确定的是，人工智能正在从屏幕背后走向现实世界。下一轮科技浪潮中，最大的机会可能不只是制造机器人，而是谁能够让机器人真正成为生产力。

在降息预期和财政风险之间，全球资金到底应该相信哪一个？

隔夜美股出现调整。道琼斯指数下跌1.32%，下跌约704点，收于52759点。标普500指数下跌0.87%，纳斯达克指数下跌1%。市场压力主要来自美债。10年期美国国债收益率重新回升至4.69%至4.71%，30年期美债收益率升至5.24%至5.26%，基本抹去了此前美国财政部扩大债券回购计划带来的影响。

此前，美国财政部长贝森特表示，美债回购规模可能超过每场40亿美元，并计划通过财政整顿措施稳定市场。但市场很快意识到，回购只能解决流动性问题，无法解决美国长期债务供给增加的问题。美国国债市场规模超过30万亿美元，在这样的市场里，几十亿美元级别的回购，很难改变长期资金对于财政风险的判断。

如果政府借债越来越多，未来需要更高的利率才能吸引资金，那么所有资产估值都需要重新计算。这也是为什么高估值科技股近期承压。

推动市场重新关注通胀风险的另一个因素还有油价。

近期国际原油价格持续上涨。布伦特原油目前维持在93美元每桶附近，WTI原油约86美元，两周累计涨幅超过20%。油价上涨背后的重要催化因素，是美国对伊朗政策进一步升级。

特朗普此前宣布针对伊朗展开所谓“经济D日”，并警告任何向伊朗提供经济支持的国家，都可能面临严重经济后果。随后，美国财政部长贝森特表示，美国将实施“史上最严厉制裁”，并计划在下周公布具体措施。

市场关注的重点，不只是制裁本身，而是它可能带来的连锁影响。而中国也是市场关注的重要因素，因为中国长期是伊朗原油的重要买家之一。这意味着，能源风险可能不只是区域问题，而可能影响全球贸易和通胀预期。

这种宏观压力，也开始反映到企业端，沃尔玛最新季度财报就是一个典型案例。该公司二季度营收达到1879亿美元，同比增长5.9%，调整后每股收益超过市场预期，同时上调全年业绩指引。但市场并没有买账。原因在于美国同店销售增长放缓至六年低点。财报公布后，沃尔玛股价下跌约9%，创四年多最大单日跌幅，并拖累消费板块表现。

沃尔玛覆盖大量普通消费者，它的数据更像是一份美国消费体检报告。目前来看，美国消费仍有韧性，但高油价、高生活成本正在逐渐改变消费者行为。

另一条重要信息来自人工智能投资周期。阿里巴巴最新季度数据显示，公司营收同比增长9%。其中，AI云和计算服务收入同比增长45%，AI相关产品收入连续12个季度保持三位数增长。但公司资本开支同比增长75%，净利润同比下降75%。这也正是当前AI产业最大的矛盾。资本市场看到了未来，但未来需要大量资金投入。

除了股票市场，避险资产也出现明显变化。

除了黄金继续维持高位，比特币一度突破72000美元，但随后出现大规模杠杆清算，加密市场超过30亿美元仓位被平仓。值得注意的是，黄金上涨发生在美元指数接近98.87、美债收益率仍然偏高的环境下。

按照传统逻辑，高利率和强美元通常压制黄金，但现在市场交易的逻辑发生变化，资金不仅是在交易降息预期，也是在交易财政赤字、地缘风险以及货币信用的不确定性。黄金更多体现的是长期风险对冲属性。而比特币近期的大幅波动，则更多反映市场杠杆水平较高，以及流动性变化带来的影响。

最后来看今天投资者可以关注的重点，即杰克逊霍尔全球央行年会的相关信息。如果美联储释放更加鹰派的信号，市场可能进一步提高长期利率预期，高估值科技股、成长资产可能继续承压。对于投资者来说，杰克逊霍尔不是一次普通会议，它更像是一次市场重新寻找方向的机会。

美元走弱、美债收益率回落、黄金突破4500美元，这背后并不是简单的避险情绪升温，而是资金开始押注未来实际利率下降。

黄金突破4500美元，市场重新交易实际利率变化。

8月20日，国际黄金价格出现大幅上涨。COMEX黄金期货收涨2.83%，报4489.4美元/盎司；现货黄金盘中一度突破4525美元/盎司，创两个多月以来高位。白银表现更加活跃，单日上涨5.81%，达到66.98美元/盎司。

推动黄金上涨的核心，并不是单一的避险情绪，而是美元走弱和美国长期国债收益率回落。黄金本身不会产生现金流，所以它的价值很大程度取决于持有美元资产的机会成本。当市场预期未来利率下降，实际收益率回落，黄金的估值压力就会降低。

更值得关注的是黄金上涨背后的一个长期因素。过去几年，全球主要经济体债务持续扩大，央行购金趋势增强，市场对于货币信用和财政可持续性的讨论越来越多。所以，黄金上涨本质是在交易未来十年全球货币环境可能发生的变化。

与此同时，美国财政部扩大长期国债回购，美债压力阶段性缓解。

美国财政部宣布，将长期国债回购操作规模至少扩大一倍，以改善长期债券市场流动性。消息公布后，美国10年期国债收益率回落至4.64%左右，30年期国债收益率下降至5.18%左右。

回购操作更多是在缓解市场短期压力，提高债券市场流动性，而美国财政赤字和债务增长仍然是长期问题。目前，美国联邦债务总额已经突破40万亿美元，过去几十年依靠低利率和债务扩张推动经济增长的模式，未来还能维持多久？这也是为什么黄金、能源等资产近期重新获得资金关注。

另外，AI产业链方面也出现了新信号，SK海力士40万亿韩元回购提振市场信心。

韩国存储芯片巨头SK海力士宣布，计划回购并注销价值40万亿韩元的股票，约合286亿美元。公司表示，2025年至2027年的自由现金流中，将有超过50%用于股东回报。

此前市场担心AI投资是否已经过热，尤其是在部分AI硬件企业股价大幅波动之后，投资者开始重新评估产业周期。SK海力士用大规模回购释放的信息是：公司认为自身现金创造能力足够强，当前股价没有充分反映长期价值。

但对于投资者来说，需要区分两件事。其一，AI需求仍然强劲不代表所有AI资产都会持续上涨。其二，最终决定估值的仍然是企业能不能把技术投入转化成真实利润。

中国市场方面，央行昨天公布维持1年期和5年期以上LPR不变，该数据已连续15个月保持稳定。同一时间，上海等地区在房地产方面推出相关支持措施，市场则关注后续是否会有更多结构性政策出台。对投资者来说，利率保持稳定意味着全面宽松预期降低，但房地产政策优化可能改善部分行业信心。

最后来看今天市场的关注重点——沃尔玛和阿里巴巴两家公司的财报。沃尔玛代表美国消费者，阿里巴巴代表中国科技企业。

沃尔玛公布2027财年第二季度业绩，市场预计调整后每股收益约0.74美元，营收预计在1860亿至1870亿美元之间。阿里巴巴同步公布6月季度业绩，市场关注重点集中在云业务增长以及AI投入能否形成商业回报。

投资者真正应该关注的不只是两家公司赚了多少钱，而是美国消费者还能不能继续支撑经济增长？中国的AI技术投入能不能开始转化为商业现金流？问题的答案可能会影响未来一段时间全球消费股和科技股的交易方向。

美债收益率上行正在重新定价全球风险资产，而AI、半导体以及高估值科技股，成为这轮调整中最敏感的方向

昨天，亚洲市场出现明显风险释放。韩国KOSPI指数收盘下跌5.7%，盘中一度跌超7%，开盘仅8分钟就触发侧车机制，暂停程序化卖单5分钟。这是韩国市场近年来少见的剧烈波动。日本日经225指数下跌3.27%，A股沪指下跌2.4%，深成指下跌5.01%，创业板指下跌6.26%。下跌最集中的地方，是此前AI浪潮中涨幅巨大的半导体板块。其中，韩国SK海力士跌超9%，三星电子跌超7%，日本存储芯片企业铠侠控股跌超13%。

科技股的大跌本质上是资金从“无限相信未来”重新回到“计算未来值多少钱”。但在市场调整的一片压力中，中国资本市场出现了一个非常鲜明的结构性事件。

当天，人形机器人企业宇树科技正式登陆科创板，首日开盘上涨629.44%，股价达到1100元，总市值达到4449亿元。按照发行价计算，中一签500股投资者浮盈约47.46万元。美团作为最大外部股东之一，浮盈超过333亿元。

宇树科技的上市，可以看作是在二级市场验证了过去几年资本市场对具身智能的想象。如果说过去几年大模型解决的是“机器的大脑”，那么人形机器人正在尝试解决“机器的身体”。但投资者也需要保持冷静，因为优秀产业和优秀投资之间，永远隔着估值这一道门槛。

特斯拉、英伟达，包括过去很多伟大的科技公司，都经历过类似阶段：产业趋势可能是真的，但市场给出的价格，也可能提前透支几年甚至十年的增长。未来机器人产业真正的竞争，不只是技术突破，而是成本下降、商业订单以及规模化交付能力。

全球科技产业方面，AI竞争正在进入新的阶段。据多方媒体报道，美国监管部门正在考虑允许英伟达H200芯片在合规框架下向中国部分客户有限度交付。这一变化背后，是美国在技术限制和企业商业利益之间寻找新的平衡。

对于英伟达而言，中国市场的重要性仍然存在；对于全球AI产业而言，竞争也正在从单纯比拼算力投入，转向比拼AI投资回报率。

海外市场方面，欧洲通胀压力重新成为变量。英国7月CPI同比上涨2.9%，高于6月的2.6%，核心CPI达到2.6%。与此同时，瑞银报告显示，德国天然气库存填充率约48%，明显低于去年同期的65%，也是17年来同期最低水平。欧洲整体天然气库存约61%，同样处于历史同期低位。

如果今年冬季能源供应再次紧张，欧洲央行降息节奏可能受到影响。因为对于全球市场而言，通胀下降并不是一条直线。能源、工资、供应链，都可能成为重新点燃通胀的变量。

最后，今天的全球投资者除了关注美联储7月议息会议纪要，还需要重点关注美国财政部将进行的160亿美元20年期国债拍卖。当前市场对于美联储9月政策路径仍存在分歧，市场此前定价显示，9月维持利率不变概率约64%，降息预期仍然存在。如果国债拍卖需求疲弱，意味着市场可能要求更高收益率才能购买美国长期债券，长端利率可能继续上升。

其中，美国20年期国债拍卖中的投标倍数和海外投资者参与比例，以及美联储纪要中对于通胀、就业和降息时间表的具体措辞等细节都值得注意。

长端利率正在重新成为资产定价的核心变量

美国、日本、德国的长期国债收益率同时走高。

美国30年期国债收益率一度升至5.33%左右，创2007年以来新高；日本10年期国债收益率接近2.95%，接近30年高位；德国10年期国债收益率也升至3.27%左右，处于2011年以来的高位。

这意味着市场现在交易的已经不只是“美联储什么时候降息”。投资者真正开始重新给长期资金定价。

一边是能源价格和通胀的不确定性，另一边是美国、日本、欧洲都面临越来越高的财政融资需求，再叠加AI基础设施投资带来的企业发债，长期债券的供给明显增加。结果就是，哪怕央行未来降息，长期利率也未必跟着快速下降。

这对资产价格的影响很直接。过去几年，很多科技公司的估值建立在未来很多年的现金流，可以用相对便宜的钱折现回来，但现在这个分母正在变贵。所以美股科技股承压，而亚洲市场里日经225下跌约2.5%。

不过，市场里有一个很有意思的反差。利率在上升，AI的基本面却没有明显降温。

台积电二季度营收1270.38亿新台币，同比增长36%，净利润706.56亿新台币，同比增长77.4%。更重要的是，HPC，也就是高性能计算业务，已经占到台积电营收的66%，比去年同期的60%进一步提高。2nm在二季度已经贡献3%的晶圆收入，7nm及更先进制程合计占到77%。

这里有个细节特别重要。台积电2nm并不是最近才开始量产。它在2025年四季度就已经进入高量产阶段，今年真正发生的事情，是2nm进入更快的爬坡阶段，同时N2P等下一代技术继续推进。

另一条值得放进这个框架里的是白银。世界白银协会预计，2026年全球白银市场将连续第六年出现供给缺口，全年缺口预计约6700万盎司；全球白银供应虽然预计增长1.5%至10.5亿盎司，但矿山产量的增长非常有限。与此同时，数据中心、AI相关技术和汽车等领域仍然对工业白银需求形成支撑。

大量白银来自铜、铅、锌等金属开采过程中的副产品，这意味着价格上涨并不能简单地让矿企迅速增加白银产量。所以白银真正值得观察的，不只是它是不是“贵金属”，而是它同时拥有金融属性和工业属性。

最后今天需要盯住的是美国7月FOMC会议纪要。今晚凌晨真正要看的不是“美联储会不会加息”这么简单，而是一个问题：7月会议上的三个鹰派，是少数人的意见，还是更多委员实际上也认为利率需要在高位停留更久？

如果纪要显示，这三个委员基本属于少数派，而多数决策者仍然认为通胀正在逐步回落，那么市场对9月降息的预期可能重新升温，美债长端收益率的上行压力会有所缓解，科技股反而可能得到喘息。反过来，如果纪要显示，更多委员担心能源价格、通胀以及财政刺激可能让通胀重新变得顽固，那么市场交易的就不再是“9月降不降息”，而会变成“降息以后，长期利率到底能不能下来”。

这两种结果，对纳指、成长股、黄金、白银甚至美元，都会产生完全不同的影响。而且这里有一个值得记住的投资常识：央行能够控制短期利率，但不一定能够控制长期利率。

如果市场开始相信未来的通胀、财政赤字和债务供给会长期存在，那么即使美联储降息，30年期美债也可能继续维持高收益率。