到了年底来回看，今年的A股是很不错的，问题只在于谁在车上、谁不在。

涨幅惊人，创业板指大约50%，科创综指40%以上，连大盘的沪深300都会接近20%，交易量相当大，换手相当多，看起来热闹非凡。

这么个小牛市，我却感觉到“氛围不够”，没有当年的大声嚷嚷，没有万众炒股的热情，没有被神话的投资天才。

难道是大家终于理性了，不在被忽悠了？真要理性了，赌场怎么开的下去了呢。

所谓，有人辞官归故里，有人星夜赶考场。我是想看看，谁在进入围城，谁在逃离围城。

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九州：十四年经验的二级市场投资人，全球资产配置，天高海阔。可以跟我聊投资，但是先给我有趣的故事。

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在这个众说乱耳、充满FOMO的时代，我们一步一个脚印的往前走，不焦虑，哪怕在逆全球化的时代，我们依旧要赚到全球的钱。

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如果有人不熟悉老吴，我先说明一下，Robert老吴是我的老朋友、合伙人、宝藏数据公司CEO，也是之前节目 《中国创投业真的该推到重来？》 的嘉宾。

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图一：线上二手房销售情况（数据来源：百观科技）

图二：腰包里钱不多—居民的资产状况，被房地产严重拖累

图三：债务状况没有改善

图四：以决定投资的人群中，更多投资股票的倾向

这一期是与《声东击西》的徐涛老师讨论今年的迷思之一：说好的不降息的美联储，下半年怎么慌慌张张降息3次了？

今年这一出戏，对我们理解美国的货币政策制定，绝对有帮助。

如果大家还记得年初的鲍威尔，那可是对抗特朗普的“英雄”。别人都在拍马屁，他却在装高冷。

其实在我看来，美联储的独立性，是个伪命题。它只是根据法律赋予的职责，按照既定的模版去做思考而已。

真正意义上的独立，不大可能。都是政治人物，都要同时考虑“前途”和“名声”。

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2025年超出我预期的三个资产：黄金，美债，人民币。

美债本身是个灰姑娘，原以为今年要嫁骑白马的王子，结果嫁了唐僧。

黄金，即便对于长期的超级大多头，也不敢言之凿凿的说“预判到了”。

RMB？爱咋咋吧，讲不清楚道理，你都对。

年初想得有多周全，年底错的就有多离谱，真是“一切有为法，如梦幻泡影”。

最终，做好配置，才是不变应对万变。

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图一：美国10年期国债

图二：超长期美国债ETF价格变化

图三：美国通胀预期，没想的那么严重

图四：国债利率中的期限溢价明显升高

图五：美元指数揭示的“美元贬值”

图六：RMB在下半年才明显有升值趋势

图七：中国国债利率今年走高

创建单集

关联追光任务

选择任务

解释

2025年最大的印记之一，就是中国资产“内斗打群架”。

外卖三傻（美团，阿里，京东）的三季报也落地了，基本态度也表明了——烧了个寂寞，打了一地鸡毛。

按照某个企业现在的文化和宣传方式，但凡有一点成绩，一定会锣鼓喧天、让大家都知道。

但这个季报，静悄悄，很含蓄，这说明，确实很难兑现当初的预言。

我不聊细节，不聊财务，不聊股价。但把这半年听到的、围绕“外卖三傻”的几个论题，总结一下，解释一下我的看法：

1）关于护城河，不用去纠结，大部分不存在

2）关于“终局”，不要胡乱猜，你我看不到

3）关于极端化的竞争行为，不做线性外推

公司行为的三个层次：战略，战术，宣传。90%的人都停留在思考“宣传”这个阶段。所以眼花缭乱啊！

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11月什么东西崩盘了？不是美股，不是日、韩，都猜错了。

它们只能算是冲高后的盘整。

答案，是那个听起来遥远的、但到了香港就能玩的东西 —— CRY*PTO。

作为一类新兴的资产类别，能在这两个月自己搞出一个崩盘，而横向看，全球其他资产都还挺正常，这是为什么呢？

抱着探究的心态，作为很好的案例，我们来看一种，古老的投资方式：它的古老程度，跟K线图一样老。

题外话：技术分析到底管不管用？当然是管用的，但有限定条件。这里面没有神仙，只有概率

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图一：贪婪和恐慌指数

图二：已实现亏损统计

10月份有两个市场“悄悄”的涨了不少，说怪也怪，都是我们的邻居，都是在其他市场涨不动的情况下。

偶尔回顾，会有种强烈的“管中窥豹”，“只见树叶，不见森林”的感觉。

之前我们都在盯着什么看呢？我随便列几个：美股，川普，A股（重要大会），黄金。

盯得越紧，越没意思，boring；不盯的，兴奋得很。

就跟券商研报一样，一出来纷纷看好，十万双眼睛盯着，市场就到顶了；一出来纷纷回避，接飞刀，更惨，不再关注了，触底了。

所以市场真是千变万化，切莫说谁可以预测，我们只能回味，不可揣度。

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图一：10月市场回顾

图二：日本股市

图三：韩国股市

图四：三星电子和SK海力士

从去年11月大选落定，市场开始做Trump交易，至今已经一年了。

川普一年，世上千年，可以说有时候是度日如年。

当时他的许诺，他的信仰，他的满嘴跑火车，至今都落地了吗？他的政策，真执行，假执行，结果怎么样？

虽然才一年，还不足以评论什么。盖棺定论还需要好几年，但做个简答的回顾，还是有必要的。

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川普乱发文，市场抖三抖。

国庆一过，画风突变，众说乱耳。

两个事情：不甘寂寞的川普要上头条（这次诺贝尔和平奖是没拿到了），不安分的美国区域银行信贷暴雷。

引申出来的是：大棋局，大博弈，大武器。难道刚太平两月，又要开始斗争了？一斗争，市场就得完了？

这个故事讲了一遍又一遍，有点无聊了。其实，黑天鹅变成了白天鹅，就没啥意思了。我们在这里掰扯的各种风险、危机，都不是风险，只是谈资罢了。

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图一：黄金的加速上涨，YTD涨幅创纪录

图二：美股恐慌指数，略有上涨，但跟4月相比还是偏低/冷静

这是2024年11月的节目，此时此刻，再重播一次，我觉得有意义。尤其是在黄金创下4000美元新高之时。

当时的思考，在今天仍有适用的部分。不过那时候只有少量的听众，借这个机会，多请几位听下。

黄金的驱动因素，确实在最近有变化。不过万变不离其宗，依旧在框架范围内。

多说一句，我不是偷懒哈！并没有拿以前的内容来糊弄一下。我有复盘过去记录和想法的习惯，彼时彼刻，此时此刻，有时候唏嘘不已，有时候一言难尽。

当然，有兴趣就来我们的社群里看看，记录的思考会更频繁一些。

最末尾附上黄金的年度K线，看起来很“惊人”的，历史上还没有出现初年度涨幅如此大的时候。

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图1：黄金的年线-注意是年线！

假期还没过完，堂堂美国政府就要关门了。

美帝没有铁饭碗吗？明年考公还弄不弄？公务员编制没有了，事业编有没有？

是该惊讶，还是感叹，or恐慌；股市该清仓，还是该抄底，或者什么都不该做？（当然是什么都不做，留白）

事实上，冰山之下才是真相的一面，没有那么严重，也没有那么稀奇。

我是厌恶自媒体制造FOMO，断章取义，博取流量，反正假期闲着也是闲着，不如聊一聊，世界上又发生了什么“大事”。

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图一：1980年以来，美国政府关门天数统计

你看吧，这么多次狼来了，真的很没意思，无聊不无聊。