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过去两年国内炒A I基本都是映射。但显然“豆包”这次完全是A股独立行情，虽然恰逢美股炒软件应用，但两者背后逻辑完全不同。尤其是上周美股软件高位调整下跌的情况下，A股应用依然在涨。当然大多没办法深究基本面，但底层逻辑有些微妙的变化。


博通的600到900亿、Ilya（伊利亚·苏茨克沃）的“预训练放缓”，都指向了一点：明年A I的重点就是推理。对于国内来说，训练阶段不仅被技术封锁，还容易被海外开源降维打击，导致只看国内本身，从商业上没有形成良性生态，最终可参与的A I投资机会自然寥寥，真能算账的也就少数英伟达产业链上游。但推理和应用生态，理论上可以建立完善体系。


首先，我们来聊聊算力的问题。如果说在训练人工智能模型时，我们可能会遇到一些技术限制，那么在推理（也就是用训练好的模型来预测新数据）时，这种限制就不太容易出现。按照业界的普遍看法，训练模型时应该用最新的硬件，而推理时用稍旧一些的硬件就足够了。考虑到硬件更新换代的速度，这些稍旧的硬件往往性能过剩，厂商也会积极地将它们推向市场。
现在有个问题值得思考：如果人工智能的发展方向变了，我们还需要像以前那样，每年都更新一次硬件吗？过去，为了处理大规模的模型和复杂的并行计算，我们急需更强大的硬件。但现在，如果推理的需求成为主流，我们真的需要这么快的更新速度吗？实际上，即使没有最新的硬件，依靠现有的硬件集群，我们依然能够取得快速的进步。
此外，虽然每年更新硬件可以降低计算成本，但与训练相比，推理的价值已经发生了变化。对于中国市场来说，硬件的更新更像是“有了更好，没有也没关系”的情况。简而言之，我们对硬件更新的需求可能没有想象中那么迫切。




其次，训练阶段能不能成，标准很单一。应用生态能否跑通，取决于每个国家的成本结构、商业模式、经济模型、产品供给能力，大家各有不同，是个复杂的商业问题。比如说，中国互联网公司在产品开发上的能力是全球领先的，从创意到执行再到运营，一旦把这些产品推向海外市场，往往都能取得很好的成绩。但中国的商业环境也有它的独特之处，比如大家普遍不太愿意为软件付费，这让一些在线软件服务很难发展。不过，聪明的互联网从业者总能找到新的赚钱方式，比如“免费玩但可以内购”、“抽卡得皮肤”、“小额付费和大额付费玩家”、“先面向消费者再转向企业”等等，这些创新的商业模式最终也让这些公司赚了不少钱。因此A I应用推理这件事，到了中国互联网公司手里，能给你玩出花来...


我一直有点担心，因为我们买不到最新的硬件，所以在计算成本上，我们的推理成本总是比国外要高一些。再加上，虽然我们的人工成本比较低，但现在人工智能技术的发展让这个优势变成了劣势，因为A I取代了一些工作，提高了投资回报率（R O I）的门槛。所以，我怀疑在很多情况下，要实现投资回报可能比北美更难一些。但最近我听说，国内的一些模型公司在B to B的业务上已经开始赚钱了，即使在A P I（应用程序接口）服务价格战非常激烈的情况下。这背后的秘密是，他们做了很多优化工作，有很多“中国式”的创新。就像我们之前讨论的，因为G P U硬件不好买，我们的计算力就像是拼凑起来的“八国联军”。这种局面迫使中国的基础设施领域出现了很多“工程式创新”，比如kimi的预填充技术、解码与存储分离技术，以及deepseek幻方的分布式架构来减少通信成本。虽然略显无奈，但国内推理优化进展比大家想象要快。


因此推理比拼的不仅仅是技术，还有商业上能否建立良性内循环，这点从豆包、字节体系、其他国内巨头上都看到了希望。的确模型训练的结果可能决定了推理和应用的能力天花板，国内何时能追上o1和o2都是个未知数。但正如微软C E O Satya一直唠叨的，模型在“通用商品化”，开源模型的进步也很快（这点对我们很关键）。


一旦上述成立，很多投资机会自然打开，不需要完全照搬映射美股。比如美股的s a a s（软件即服务）和软件在讲代理模式，我们回头先看看自己的软件和s a a s生态在哪里？


算力不再仅限于英伟达产业链，推理基础设施打开了很多机会。一方面北美链还在，而中国自己的云服务提供商资本支出链条也可以挖（而且总盘子也不小）。其次特定应用集成电路链条机会核心在于，将英伟达内化的那部分价值，释放给行业上下游。比如网络技术（包括光、铜、交换机）、封装、甚至流片。为什么周五博通能带着台积电大涨？G P U过去让台积电赚不到5%的辛苦钱，A S I C薄利多销的特点，实质上提升了台积电在整个云服务提供商资本支出中的蛋糕分配比例。铜缆和A E C这些就不说了，光模块是不是也有逻辑改善？按照博通说的几家云服务提供商都是百万卡、且都是单一的网络架构，更不用提Ciena（美国讯远通信公司）这种D C I（数据中心互联）直接受益的。以及训练完全集中于数据中心，而推理一定会在端侧泛化，新旧终端的机会可能才刚刚开始。

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投资这么多年，颇有些感悟。
一个公司只有在低谷的时候才能让你买到好的估值，即好的价格。不要指望等到公司出了好转的报表出来后，还能买到好的价格。因为市场不是傻子，它可能在某些时刻对某类公司有偏见，给予其市场地位不符合的估值，但不会在明显好转的行业趋势前，无动于衷。很多长期投资者，早在行业转势前就开始有所动作了！


所以很多投资人等看到报表出来大幅增长时，再去投资，只会带来买入时估值偏高，拉低长期收益率，乃至后面长期的账面浮亏。不能只看到报表增长了，就去投资，报表增长可能是上一年业绩太差，今年回正。也可能是一次性卖出某个固定资产、或者收到一笔政府补贴，导致净利润大幅变动。更有可能是为了粉饰业绩，大幅增加应收账款、存货、大幅增加关联交易，制造不该有的净利润增长。某些行业即使净利润增长很多，但是分红从来占比净利润很少，原因可能是这个行业就是应收帐款三角债的重灾区，净利润看着很好，现金流量表差的要命。普通投资人很容易中这些圈套。


正确的投资方式应该是以产业的角度，寻找公司与行业之间的差异化，寻找那种，我能做这个产品，你不能做。我能凭借某种优势轻易做到，而你无论如何出多少钱也无法做到。这就是高度差异化。这话虽然简单，但是现实社会中，拥有这种能力的公司少之又少，屈指可数，所以很多公司我就可以做到，只要粗略看下，就能大概分辨值不值得投资，而很多人就算用一生的时间也无法分辨什么样的公司注定会成为顶级优秀的公司。


寻找到了差异化达到这种程度的公司后，下一个步骤就是拿好资金等待估值到达合理偏低乃至严重低估的时候出现，你不要管行业什么时候复苏，你只管买入就可以了，当你捡到稀世珍宝了，最好的处理方式就是揽入怀中，以待时变，时间会重新让它释放光芒。如果一直低估，你就可以一有多余资金，或者一分红就继续增加买入，从现实中最理性的角度来说，没有人会错过稀世珍宝，但资本市场就是会放大人性的贪婪和恐惧，越是估值低的时候，越是各种担忧，其实反思下，如果没有这些无脑的担忧，怎么会有好的价格？不影响产品本质差异化的担忧，其实就是抓不住商业本质的表现。


在这里重申下，我不认为任何公司在估值低的时候都适合买入，烂铁估值再低，也没有价值。竞争激烈的行业，无法有效形成差异化，如果行业内无法有效出清，后面会有很长时间的低谷期，折磨不起。


但也不是没有高度差异化产品的行业就完全不值得投资，只是这种周期性行业投资难度更大，对行业转势的判断更难把握，比如煤炭、石油、光伏、养猪等等，得调研清楚行业内各大公司是否未来有扩产计划，有多少公司产能要退出，未来的需求如何，是否有行业进入门槛（行政牌照垄断也是差异化），这是相当难的工程，得做完备的计算。所以高度差异化是价值投资的圣杯，它能简化很大的不确定性。


高度差异化是个直指价值投资核心的词汇，直接导致我买的公司未来必然第一个在行业内复苏，或者在其他公司之后倒下。再差的宏观环境下，它还是能活的很好。即使国家g d p都负增长了，其他公司倒下一片，我也相信它能挺住。因为任何一次经济危机，最后的解决方案都是超发国债或者增发货币，最后这部分流动性都会被最优秀的公司和最优质的资产吸走！


很多投资人总是会对大市值的公司报有敌意，认为这么大市值了，树还能长到天上去？其实长期投资收益率和现在公司是多少市值无关，最准确的投资收益率计算公式应该是=业绩增长率+股息率+分红再投收益率+估值变化率。
这个公式里，股息率+分红再投收益率，时间一长会超过业绩增长率，这在历史上有很多现成的案例。至于估值变化率，只要你买的估值合理乃至偏低，估值上总会有賺到便宜的时候，如果出现估值收益率在短期内突然恐怖拉高，那就是市场给了你掏别人口袋的机会，当然可以根据情况审时度势，不要错过，但是买入的出发点绝对不能是以掏别人口袋为目的。


这里顺便提一下赛力斯，目前电动车行业是还不足以形成明显差异化的行业，行业内竞争对手众多，长期的业绩必然受到行业竞争的损失，不可能保持像今天报表里所展示的那样的净利润增速。电动车行业最大的差异化应该是智能驾驶以及后面的自动驾驶。倘若某家公司能凭借自驾系统超越其他竞争对手，形成差异化，那么就可以凭借这个系统坐地起价收钱。而赛力斯又是一个没有内核的制造厂，华为肯定要让更多的届用上它的系统，长期来看不可能只偏向其中任何一家公司，这导致属于它的部分只是制造业，那最容易出现差异化的部分是华为的。或者唯一看点就是10%股权的引望，问题是这能弥补内核的缺失吗？当然赛力斯的原股东不亏，凭借搭上华为，有了原本不属于它的名气，才会带来大发展，销量大增。但是目前这么高的估值它真的值得投资吗？这要打问号的。曾经手机行业的格局，或许就是未来汽车行业的格局演化前车之鉴。行业只有苹果有自研独特的i o s、芯片，其他小米、oppo、vivo、一加等等手机厂商用的是安卓、高通芯片，他们之间互相打价格战，互相竞争，但是影响不到苹果，乃至谷歌、高通的利润，所以苹果的净利润占手机行业里绝大部分，早期安卓系的竞争消失了多少手机品牌，现在安卓系的竞争格局，不就是未来汽车厂和某些届的结局吗？而且结局可能更差，汽车厂的维持性固定资本支出跟只找代工的手机品牌不可同日而语。


不要只看眼前股价的变化，很多时候股价是人的贪婪买出来的，而不是这个东西本身应该值的价格，人的贪婪是无法估计的。如果你总是能在最绚烂的时期卖出，那是你能一眼看出本质，看出所投资公司的底色。但如果真能一眼看出所投资公司的底色，也就不会去投资以卖出为目的的公司，因为投资不可能是以卖出为目的的，而是在不败的情况下，以稳定获得分红和利润长期增长的复利为目的。这是一个辩证逻辑。真正的投资人不会在行业竞争最激烈的阶段买入此阶段的公司，只会在行业格局已定，形成寡头竞争的时候入局。当然有些行业是例外的，比如白酒的口味、互联网社交、操作系统、行政垄断行业。本来这些行业的属性就导致早期上来就是寡头格局。


说到底，很多投资人无法区分二级市场投资和一级市场投资方式的区别。二级市场的公司更多的是有一定规模一定市场地位的公司，基本过了孵化期。那么在二级市场投资就要寻找高确定性，保证投资到有复利前景的公司。而一级市场的投资方式更类似于一个更多家同行业公司组成的e t f组合投资，目的是找出初创行业里最有前景的一批公司进行一揽子投资，只要有一家最终胜出，那么就能覆盖其他公司的失败，但是只适合能最终决出胜负的行业，其他公司淘汰，形成寡头格局，让胜者拿到利润最大化。倘若碰到像光伏、养猪等等行业，产品差异化小，大家都不顾一切的扩产，不断竞价不断技改不断亏损，又不断有融资的渠道，这行业最后就是一地鸡毛，消费者是得利了，股东只能是那个冤大头，何时行业完成出清，那只有天知道。


投资往往定性分析比定量分析更重要，一眼能看出差异化的人适合价值投资，也只有价值投资是长期立于不败之地的投资方式。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫中海油的一些碎片化思考。来自终身黑白。

最近中海油下跌较多，有些朋友比较担心，也有一些朋友对中海油的投资逻辑有些疑虑。今天我们就以问答的形式聊一聊。


第一，油价难预测，为什么要投资这么复杂的行业：
油价的影响因素确实很多，除了基本的供需，地缘政治、国际因素、甚至金融因素，政治因素都会影响短期油价。哪怕是公司管理层参加发布会，也表示无法预测油价走势。这么一看油价确实是一个无法掌控的环节，让这笔投资充满了疑云，但是换一个思维逻辑，这个问题又会变的很清晰。很多人觉得油价难以预测，是因为一种惯性思维钻了牛角尖，习惯于按年去考虑问题，把每年当做一个阶段，执着于预测明年的油价是多少，这确实很难，也充满了不确定性，而且看短期油价向下的概率确实也很大。


但是换个思路，放眼长期，这事就又不那么难了。


作为股民可能习惯了按年去看财报做统计，但是如果把视角放到3到5年的销售均价，能确保3到5年的实现均价在70美元每桶以上这就足够。我认为以目前的需求状况来看，这并不难。长期看油价均值在70美元以上是极大概率的事，这是买入的核心，而不是要预测明年油价是多少。当油价大幅低于均价，造成悲观股价下跌的时候，反而是布局的好机会。当油价大幅高于均价，市场过度乐观的时候，可以选择择机降低一些仓位。


第二，中海油的增长逻辑是什么？
影响中海油业绩的三个变量，产量、成本、销售价格。这其中最难掌控的是销售价格，对于价格我们刚才聊了，虽然短期难以预测，但是长期均价足够中海油获得不错的收益。甚至价格小幅的向下波动，对中海油的影响也不是很大。


2024年前三季度平均油价和2023年基本一致，2023年前三季度是81.96元/每桶，2024年是81.82元每桶，但是前三季度中海油的净利润增长了19.5%。相较2022年同期，在布伦特油价下降20.2%的情况下，中海油的归母净利润还上涨7.3%，主要是因为产能是持续增长的同期净产量提升了19%，以及稳定的成本。未来桶油成本继续下降的概率不算很大了。


2024年相比2015年公司桶油成本下降了33%，近几年成本基本稳定，这一块继续大幅下降的空间很小，能保持平稳就是很好的结果。但是产量提升的逻辑还在，目前储量替代率稳步上升，2023年为180%储量替代率是证实储量的总增加量除以该年度的产量。简单说高于100%相当于新证实的储量高于当年的产量。中海油的替代率逐年提高，这也为未来的产能持续增加提供了保障。


除了石油的持续增长，未来天然气方面大概率也会进入一个较快的增长期。天然气是一个持续增长的市场，2024年上半年中国天然气的消费量为2108亿立方米，同比增长8.7%。但是中海油的营业收入中，天然气占比并不是很高。业绩发布会上也表示2030年以前会更注重弥补天然气的短板，天然气产量要持续增长。


因此未来一段时间天然气的增长，也会是中海油的主要增长来源之一。当然了油气的生产不像其他，他不是你买了设备就能马上增产的事情，好的资源探明需要时间和机遇，所以这部分还需要持续观察。


总结下来，三个影响中海油成长的主要因素，油价短期不可控，但长期均价足以保证海油的利润。成本基本稳定，产能持续提升，增长的逻辑是确定的。至此中海油的买入逻辑已经比较清晰了。


第三，一些潜在的风险
聊到这里，中海油大的逻辑是通顺的。但是任何机会也总有风险的一面，对于中海油也同样。比如2010年4月20日英国石油公司漏油事故产生巨大赔偿。如今中海油也面临地缘政治风险。


截止2024年半年报，中海油的资产遍及世界二十多个国家和地区，包括印度尼西亚、伊拉克、乌干达、阿根廷、美国、圭亚那和阿联酋等。2024年上半年，海外油气资产占公司油气总资产约43.5%。这里面最主要的是南美洲的圭亚那，总可采量约110亿桶油。海外资产多，地缘冲突加剧，确实会存在一些风险。


还有其他种种，如真实储量不及预期，过去出现了很长周期油价持续在低位的状况，虽然这个概率极低，但是过去的这些年，也让我们充分的见证了很多极低概率的事连续发生。


投资中再好的机会只是等于大概率能赢，不代表不承担风险。很多时候我们认为自己什么都知道，只是因为人永远不会知道自己不知道的部分。真正的风险——就是我们想完所有可能的场景后，还是发生的不良事件。所以我对风险的看法是，投资永远不要觉得是百分之百，选择大概率，防止小概率，这是我们能做的。


第四，石油和天然气的需求是否会下降
有人或许会问固态电池目前已经进入少量生产，未来会不会替代石油。
大的逻辑上来说，电池只是能量的载体，主要还是看能量的来源，目前新能源完全替代石油和天然气是不太可能得事情。固态电池的升级本质上他只是让电池更有效，但是对目前的能源结构并没有颠覆。


咱们目前使用最广泛的是锂离子电池，体系已经非常成熟。锂离子电池是在储能领域、动力电池及便携式电子设备中均得到广泛应用的一种储能器件，具有开路电压高、能量密度大、使用寿命长、无记忆效应、无污染及自放电小等优点，是目前综合性能最好，可适用范围最广的电池产品。但是目前传统液态锂离子电池无法同时满足安全和更高能量密度的要求：电动汽车和储能等领域对电池的需求日益增长，这对电池能量密度和安全性能也提出了越来越高的要求。


目前行业内通常采用高镍正极和掺硅负极的搭配来提升能量密度。然而，一方面高镍体系会带来安全性能的降低，另一方面即使采用高镍体系，传统的液态锂离子电池体系也难以满足更高的单体电芯能量密度需求。


因此固态电池的理念推出了。从兼顾高能量密度和本征安全性两方面出发，以锂金属作为负极，使用稳定、不易燃烧的固态电解质的全固态锂离子电池是一个重要的发展方向。

更好的电池对新能源的普及会有帮助，但要说到替代石油还为时尚早，石油依然是全球主要的能源之一，天然气的使用量还在持续增长。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫2025年白羽鸡行业和行情的深层次分析。来自农夫山泉322。


民和股份、圣农发展、益生股份最近临近停孵期，鸡苗今天开始停止报价。现在可以观察到一整轮的行情了，从2022年和2023年到今年3年的一年行情分析，是一个非常明显的结构化差异扩大化的体现，总的回顾一下。


首先22年断种后，毛鸡和鸡苗的高位在什么时候？出现在23年的3到4月份，我记得当时毛鸡涨到5元多，鸡苗涨到7元。当时断种是在国庆后。那为何最贵的时候是在5、6个月后才出现呢？其实回头看就是因为大家都知道要断种了，所以11月以前引种的白鸡开始大规模换羽，主要体现在父母代换羽。换羽是短期把种鸡断水断粮换羽，所以直接造成缺口得往后延后3到6个月，这就造成了在停孵期后，直接市面上的父母代种鸡少了非常多，且，本该产商品代的父母代也被拿去换羽。


那么父母代到商品代出栏差不多是6个月上下，所以直接造成了3到4月份供给短缺的高峰，那么有提前换羽造成的短缺就有后期直接释放出来的供给高峰，现在大家都知道了，当时市面上3换是普遍行为，甚至有4,5换的，那供给高峰被无限拉长，差不多平均是6-9个月。如果按照22年断种后推，不换羽的话，但是也测算出这个缺口将在23年的年底，但是大规模换羽后，平均推迟6个月以上，所以，年中我推算出商品代的供给高峰，将在24年的6,7月后开始骤减，换羽的种鸡后期会断崖性的下跌，不管是产蛋率，疾病率，还是料肉比，最终造成鸡的质量非常差。


但是从数据上我们还是看到非常高的供给，不过按照道理来说，高供给的情况下，不应该价格这么高，这是忽略了性能导致的。且22年那时候引种的已经是变成的慢羽鸡，性能已经普遍下滑百分之10。然后，又要说到白鸡养殖行业的内生性的结构化变化，22年以前，其实市场上散户的饲养率占比是比集团化规模化更高的，散户养鸡的一个特点，是追涨杀跌，往往看到毛鸡价格高了就疯狂去扩大规模，然后再造成一段时间后的供给过剩。


而规模化一体化产业链是不管价格高低，匀速饲养的，其实从绝对成本上来说，规模场的成本并不占优势，但是他们有资金优势，而且他们可以接受单只毛鸡利润非常低。这点散户做不到的，20年到22年全国新增了数不清的屠宰产能，其实大多数是属于这部分一体化规模厂的，他们的规模扩大的一大后果就是对鸡苗的需求是恒定和稳定的，且需求增量非常大，所以我们今年很少看到非常低价格的鸡苗价格了，他们可以接受几个月的亏损，这几方面原因直接造成了散户大规模退出毛鸡产业链。且我认为以后也不会恢复，而是永久性的被挤压出这个行业。具体看，这个大规模的规模场替代散户的情况接近尾声。以后商品苗的波动不会变的和以前那么大了，但是商品苗因为需求量大，还是会进一步蚕食整个毛鸡产业链的大部分利润。


俄州和新西兰忽然封关的时间点特别有意思，23年年初恢复引种后，数量一直比较小，23年一整年也就每月4批每批1万，然后到了24年下半年开始增多，到每周1.2万，到了10月开始忽然放量到每个月7万，11月9万，然后12月就断了。也就是说，引种刚开始放量阶段，忽然断了，而且这次俄州爆发禽流感的事种鸡饲养场，这是以前没有发生过的。新西兰的进口量每年差不多在十几万的样子，而且我们国内的科宝也需要增祖代。所以这次禽流感对引种影响是明显大于22年那次。


美国这几年捂着不检测，其实禽流感早就变异了。按照世界卫生组织的说法，禽流感的爆发在全球是在恶化的，病毒传染到人只差一个突变了。个人觉得美国为了压制通胀，他们是不会改变的，直到不可收拾，疫情就是例子。所以我担心后面禽流感的更大规模爆发是大概率事件。现在很多人说24年年底封关，要影响也是26年的事情，这个说法是简单粗暴了，其实我开头说的例子已经证实了它的影响非常快，为什么呢？因为可预见的是父母代高价格将维持很长时间。


眼下海外全部断种，种禽场也不是傻瓜，所以对他们来说，这几个月引种的祖代鸡马上又要开始大规模换羽，然后父母代场也不傻，本来就在年底异常高位的商品代价格，一定想维持，且上游祖代鸡已经开始大规模换羽了，他手上的父母代也会有引种影响，所以他们当然也会立马开始大规模换羽。我们按照22年的时间段分析，22年是4到10月份断种，父母代价格高点在12月份，而商品代价格高点在23年的3、4月份。那我们简单推导一下就可以大约预测出25年的高位在什么时候。然后大家推测的26年才会反应出现在的引种造成的高价，反而可能是低价。因为还是延续前面的逻辑，集中换羽的后果，是造成短期紧缺高价，然后后面大规模集中放量。所以我的预判是明年1到2季度应该是全年的鸡苗高点。先观察过好年后父母代的报价有没有新高，然后可预期的是后面3到5个月后商品代高价，和商品苗高价后的1个月四毛鸡的高价。


今年下半年特别是国庆后商品苗的价格已经起来了，毛鸡被动拉到3.78的样子，只是因为冻品走货差。我的预估，年后开学季经销商大概率会改变今年随踩随买的特点，因为今年下半年的缺鸡会演变成明年一开年的缺鸡苗。最终造成真正的缺鸡肉，下半年是典型的缺鸡不缺肉，核心是上半年的库存太多了，到年底上半年过量的库存已经消耗干净，23年屠宰了83亿只鸡，24年明显减少，我估算在78.8到80 。按照我推算的逻辑，25年整体会进一步缩减，起码不会增长。但是消费的一次性下滑已经得到恢复，按照周末出的刺激消费的政策，明年需求整体会恢复。


回头看股价，民和因为前几年投资的屠宰亏损最大，其实熟食端还好，但是民和新增了1亿多的新的种禽场开始正式投产，所以明年民和的产能应该是有一个比较大的提升，预估起码会比今年多5000万到1个亿，然后益生明年也有新投产的产能，这两个股票目前看如果往上弹是应该弹性是最大的。且益生的老板增持是比较卖力的，说明他在断种前就是比较看好自己公司，断种应该更加能烧一把火。圣农的问题主要还是这几年一直说国产鸡苗的问题，数据上现在大家都知道了，祖代更新国产占比这么高，到了父母代数据占比急速下滑，然后最终到商品代数据进一步下滑，这就是一切问题所在，且圣农9 0 1 PLUS的产能摆在那里，今年对比去年前年都没有放量。广明沃德就不说了，懂的都懂。

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这两年我在雪球多次看到一个观点，就是说业绩稳定的人在牛市的时候通常会跑输大盘，尤其是以高股息为锚定的投资者更是这样。


这里面的内在逻辑是股市在短期尤其是资金量有限的情况下，高股息板块和成长股之间确实有一定的跷跷板效应。


我之前说了一个期待，就是希望自己在牛市的收益能够和大盘持平，在熊市可以跑赢大盘就可以了，也还是充分考虑到了这个现象。但是就目前的估值和经济大环境来讲，很显然高股息的板块具有更高的安全边际，具体来说我个人认为下面这些原因是相对比较确定的。


1. 全球经济增速放缓，导致投资回报率整体下降，会不断推高全球存量优质资产的价格来降低股息预期。


2. 当前国内持续下降的国债收益率和债务压力，以及整体投资回报率的下降，使得红利板块很难出现深度下跌，即便红利板块连续涨了很多年，但是依然还有大量的业绩稳定的公司股息维持在2倍10年期国债收益率之上，无风险套利资金的存在决定了红利板块未来也很难深度下跌。


3. 目前红利板块的困境在于上涨同样困难，因为经过这几年的上涨，目前已经很难找到2020年前后那些动辄10%以上股息的公司，一眼低估的公司越来越少了，因此如果红利板块继续大幅上涨，其性价比就会越来越低。因此未来大概率是通过每年派息之后（股价除息）被动降低市盈率，降低到一个新的临界值以后，才有可能再次发生大幅上涨。


当然，我上面分析的这几条逻辑，都是基于市场理性的假设来判断的，事实上大多数时候，尤其是短期内市场经常是不理性的，因此一段时间内市场继续发生较大的偏移也是很有可能的。


从内在价值来讲，我们尽量不要去猜测市场的喜好，如果我们锚定股息和成长这两个与公司基本面相关的内在逻辑，那么投资的下限（保底）收益就可以了，股息是价值投资最安全的保底，股息和股价无关，购买的一瞬间就决定了最低保底收益了。如果股价下跌，那么加仓就是最好的选择，因为越跌股息越高，保底收益就越高。


当然这里面有一个前提就是，我们的理解自己购买的公司的真实价值，判断股息和利润的稳定性，这个显然不容易，这也是我们做投资要做的全部工作，我们所有的学习和研究，就是为了尽可能把这个东西研究透彻，让自己的判断尽可能少地偏离公司的真实现实。


同时，公司也是动态变化的，包括上市公司自身在内，都不可能完全准确地预测到未来三五年的变化，这也是投资的乐趣所在。哪怕是模糊的正确，对投资者也是非常重要的价值。

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12月9号的政治局会议针对2025年的经济工作提出了如下政策基调：更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。


那么如何看待这两个看似平淡的定语呢？更加积极的财政政策属于首次提出；适度宽松的货币政策是2009到2010年后，时隔15年再次提出。因此，非常明显的是，中国经济在2025年将面临非常友好的货币及财政政策。可以说力度空前。

那么这样的政策对于投资者意味着什么呢？

我首先说债券。这涉及到对于适度宽松的货币政策的含义的理解。货币政策宽松，一般意味着两件事，一个是更大力度的降息，另一个可能更多的流动性释放。我估计具体的体现可能是央行会加杠杆，帮助其他经济主体（地方政府、居民、企业）渡过难关。

较大幅度降息的概率非常大，这有助于处于较高杠杆水平的地方政府、居民、企业减少债务负担。提升经济基本面。这也是过去一直在做的事情，只不过明年的力度更大而已。

降息则意味着利率水平下降，这对于债券特别是长期债券是大利好，上涨是确定性事件。其实我们从10年前国债e t f的走势就可以看出。长期债券已经走牛多年了。继续较大力度的降息只是意味着债券牛市还将继续。

我们再说股票，影响股票牛市的因素很多。包括经济基本面、市场资金量、投资者信心、无风险利率水平等。而较大幅度降息对于支撑股票估值的作用明显，特别是高股息股票。当市场无风险利率是1%时，5%股息的股票就是香饽饽。

另外，如果出现央行加杠杆帮助其他经济部门降杠杆的事情，对于提振经济基本面的作用也是明显的。关于这一点，我们等明确的政策出来再看。至少迹象是明显的。

对于更加积极的财政政策，我是这么预估的，目前还仅仅是预估。可能的政策包括：对企业减税，出台鼓励生育的较大力度政策，发放消费劵，救助失业，等等。

无论具体的政策是什么，既然是更加积极，那么力度就不会小。我们静候佳音即可。

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根据央行披露的数据，中国11月末黄金储备报7296万盎司，10月末为7280万盎司。央行在暂停6个月增持黄金后再重启购金，而且16万盎司的增持量远高于暂停前4月份6万盎司的水平，市场纷纷猜测这或者代表新一轮增持的开始。

就在市场普遍担忧金价上行动力减弱，金价中期见高点的档口，央行重启购金对市场的信心提振是非常明显的，会有很多投机盘跟随央行行动，从而给金价带来更大的波动。本轮金价上涨的核心逻辑之一就是央行购金带动居民配置黄金，这会是大趋势。

从央行购金思路来看，逢低增持黄金这没毛病，这会封死金价下行的空间，导致价格中枢越来越高。但是央行购金除了逢低买以外，还需要考虑未来金价的趋势，外汇储备的多元化与安全性，地缘政治博弈等等方面，并不是黄金在高位央行就不买了，金价是央行购金的一个因素，但是不是唯一因素。而实际上全球央行都在抢购黄金，大户也在抢购金条，结果就是金价越来越高，比如印度央行今年购金力度一直很强这直接无视金价不断上涨，而韩国央行，养老金，社保基金购金预期也很强。在普通投资者普遍担心金价太高纷纷观望的时候，各国央行在继续大幅度增持黄金透露出的含义，耐人寻味。

本次央行重启购金，从长期来看是没有任何问题的，我们的外汇储备中黄金占比不到5%，别说跟G7等老牌资本主义国家比，就是一般的国家外汇储备占比都远高于中国，中国央行还有大幅度增持的空间。但是就短期而言，这次央行重启购金，应该是超出绝大多数投资者预期的，我看到最乐观的投资者也是认为央行的购金会在金价回调的时候开始，但是这次金价在上涨300-400美元以后再次购金，一定是发生了很重要的事情。会是什么呢？

答案很简单，特朗普重新当选美国总统可能进一步推动去全球化。说白了，特朗普想要推动贸易去全球化，想要制造业回归；但是去全球化的过程可不仅仅是贸易，更重要的一条是金融，结算，货币。那中国就有很强的动力去摆脱美元的束缚推动人民币的结算。而历来，在货币大博弈的时候，黄金都是最重要的甚至可以说是唯一的支撑本币的资产。换句话说：逆全球化，就是去全球贸易，也就是去美元化。所以长期逆全球化趋势对黄金一定是最大的利好。

未来我们对于金价，除了考虑美国的经济货币政策以外，还需要更加重点的考虑到中国央行以及亚洲民间资金的投机盘，这是非常重要的一股力量。从金价的推动因素看，中短长期都得到持续的保持。我们需要慢慢跟随，别预测高点，只要驱动力在就保持积极乐观态度。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫谷子经济彻底火了？谷到底能有多大的市场潜能？来自江瀚视野。

阅文集团谷子作为二次元经济的典型代表，在相当长的一段时间内都是小众的拥趸，然而就在最近谷子经济火上了热搜，面对着红火的谷子经济让人不禁想问这个谷子到底能有多大的市场潜能？

一、谷子经济彻底火了

据中国基金报的报道，二次元的风再次吹到了A股市场。

伴随着多只“谷子经济”概念股大涨，券商发表专门研究报告，近期有大量上市公司被投资者询问有没有涉足“谷子经济”相关业务。甚至于部分上市公司因股价异动发布公告，也讲到了目前公司在动漫IP衍生品等方面的布局。

“谷子”来自二次元文化，其是基于漫画、动画、游戏、偶像、特摄等内容IP（知识产权）而衍生出来的周边商品，谐音英文单词“Goods”（商品），包括徽章、海报、卡片、挂件、立牌、手办、娃娃等。近年来“谷圈文化”逐步崛起，以Z世代为主，已成为一股不可忽视的消费力量。

申万宏源证券认为，谷子和潮玩均属于精神消费品，为消费者带来悦己、收藏、社交、交易等价值。谷子行业2022年崛起，2023年爆发。根据灼识咨询，预计2026年二次元周边衍生产业市场规模1600亿元，其中商品授权占到1300亿元。

甚至于奥飞娱乐发布《股票交易异常波动公告》，中国基金报发现，最近有不少投资者在互动平台上向芒果超媒、完美世界、盛天网络、锋尚文化、中文在线、三七互娱等多家上市公司提问，问其有没有布局“谷子经济”。

比如有网友问中文在线，请问公司“谷子经济”有相关业务储备，是否会进行卡牌类型的衍生品开发，从而形成年轻人当下喜欢的衍生谷子。

二、谷子经济到底能有多大的市场潜能？

在当今消费市场格局持续演变的浪潮中，谷子经济搭乘二次元文化蓬勃发展并破圈的快车，一路高歌猛进，从相对小众的爱好领域迅速跻身主流商业视野，成为不容忽视的经济现象，我们该如何看待这件事呢？

首先，近年来，随着互联网技术的发展和年轻一代消费观念的变化，二次元文化逐渐从一个小众领域走向大众视野。动画、漫画、游戏等元素不再局限于特定爱好者群体中，而是成为了跨越年龄层、性别界限的文化现象。这种文化上的“破圈”为相关商品和服务带来了巨大的市场需求，其中就包括了“谷子”这一概念。

“谷子”，在二次元文化中特指基于动漫角色或故事背景所设计制作的各种周边产品，如手办模型、服饰配件、文具用品等。这些物品不仅具有实用性，更重要的是它们承载着消费者对某个角色的喜爱之情以及对背后故事世界的向往。因此，在这样一个背景下，“谷子”经济应运而生，并迅速成长为一个不可忽视的新兴市场板块。

其次，在当前的市场环境中，企业IP化转型已经成为了一个不可逆转的趋势。通过打造独特的I P形象和周边商品，企业不仅可以提升品牌知名度和美誉度，还可以增加用户黏性和忠诚度。因此，谷子经济逐渐成为了企业I P化转型的重要方向。

能够设计出好的谷子的企业，往往能够在市场中占据一席之地。这些企业通常具备强大的I P储备和创新能力，能够不断推出符合年轻人审美和需求的周边商品。同时，这些企业还具备完善的市场渠道和营销策略，能够将产品有效地推向市场，实现销售增长和利润提升。

此外，谷子经济的走红，是当前市场对于情感需求和情绪价值追求的重要趋势。在快节奏和高压力的现代生活中，年轻人越来越注重自我满足和情感体验。他们希望通过购买周边商品来寄托自己的情感、表达自己的喜好和追求。而谷子经济正是满足了这一需求，为年轻人提供了一个展示个性和情感的平台。

在谷子经济中，热门I P的谷子往往会推出产量稀少的限量版本，这些版本在二手市场上可能炒到高价。这种稀缺性和高价值性不仅激发了消费者的购买欲望，还为他们带来了一种独特的情感体验和社交价值。例如，在小红书等社交平台上，年轻人通过“摆阵”等方式展示自己的谷子收藏，与其他粉丝进行交流和分享，形成了一种独特的社交文化。

谷子经济还通过预售、限量、盲盒等方式人为制造商品稀缺性，进一步提升了消费者的购买欲望和情感体验。这些营销手段不仅为商家带来了高额的利润，还为消费者提供了一种独特的消费体验和娱乐方式。

长期来看，“谷子”经济有望继续保持快速增长态势。一方面，随着5G、A R/V R等新技术的应用，虚拟与现实之间的界限将进一步模糊，这将为创造更多沉浸式体验的产品和服务提供可能；另一方面，随着社会整体生活水平提高，人们对精神层面追求的增长也将促使该行业不断发展壮大。特别是当90后、00后等年轻一代成为社会中坚力量时，他们对文化娱乐产品的需求将更为旺盛，这无疑是“谷子”经济继续向前迈进的强大动力。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫隆基绿能，这几年带给我们怎样的启示？来自侯兵hoping。

过去几年，我们原以为隆基的组件业务是一个王者，即便已知硅片市占率将下行；原以为过去几年，“秘而不宣”的电池技术是王者，即便我们知道此举将得罪整个“友商”；原以为过去几年，氢能战略、光伏建筑是弯道超车，开启新的增长极，即便我们已知此举将失去电化学储能市场的广阔空间；原以为过去几年，隆基一如既往的踏踏实实，屯粮垦荒，无所不能，即便我们知道“隆基传媒”总是言过其实……隆基在过去几年“广积粮”，但是否能够“筑墙高墙”？

第一，屯粮垦荒或是战略上仅有的亮点

隆基绿能至今依然保持了强大了现金储备，货币资金高达511亿，傲视群雄。资产负债率也仅有59%，大幅领先于友商。在过去数年，甚至近十年，隆基绿能稳健的财务指标甚至成本控制能力一直是楷模，直到今日。隆基绿能依托上下游占款带来的大量滚动资金，而使有息负债一直保持极低水平，财务费用极低甚至为负。而2021年开始，隆基绿能与友商同期大规模扩张相比，显得极为谨慎，以至于囤积大量现金和相对靠谱的财务指标，是其逆风翻盘的主要“动力”。这一点毋庸置疑，但今天我想更多解读隆基绿能的战略失误。

第二，神秘电池原以为是“王者”

在硅片大本营上输掉“面子”的隆基绿能，试图想通过“电池领域技术迭代”重新树立王者地位。就有了后来，许多“秘而不宣”并“涂抹掉”的各种先进电池基地投产的图片。先是TOPCon（隧穿氧化层钝化接触太阳能电池技术）的秘而不宣，后来是“H P B C”（复合钝化背接触电池）一代的再次秘而不宣。

竟不想，似乎都是青铜。而今需要“扩大朋友圈”，以支持业务发展。隆基绿能，确实可以站在时代的风口。但是显然一错而错。其最终投入重金打造的H P B C一代产品，即建立在P型电池基础上的B C产品，却因为TOPCon技术的持续升级提效，而沦为“笑谈”。最终也要被改造为N型T B C（即H P B C二代）。

投资30多吉瓦，耗费巨资带来的投入，却还要花不少钱进行改造。而后来投资的30吉瓦TOPCon产能虽然是勉力为之，但更加定调了其失策和摇摆的“战略”。如果你非要解释为，为更强一代的B C（背接触电池技术）做技术准备，那60多吉瓦的产能投产即改造，且改造费用不低，并不是开玩笑的。

总之，秘而不宣，秘了个寂寞。

第三，高效电池，溢价率之谜

隆基绿能的领导层，一直在试图证明其H P B C产品相对TOPCon产品能做出多少溢价率，一毛，两毛，甚至四到六毛的豪言壮语。我此前一直不理解，隆基绿能董事长钟宝申在投资者业绩交流纪要时所披露的四到六毛的溢价率是如何计算的，直到我最近详细拆解了数据之后。

根据隆基绿能总裁李振国及行业相关数据推测，明年H P B C二代组件端主流量产效率为24%左右。而隆基溢价率则参考的是TOPCon技术主流效率为不足23%的前提下，得出了1毛多的溢价率推测。

但实际上我们知道，TOPCon技术的先进钝化技术也在突飞猛进，而隆基B C二代的效率提升的一大重要因素就是钝化技术的进步（正负极复合钝化）。所以，大概率上来说TOPCon产品主流量产效率将与隆基绿能B C二代产品效率差异限制在0.6%左右甚至以内。

这就导致了一个问题，溢价率不会特别高。

此外明年高效组件的出货量依然有限。根据全行业数据推测，包括TOPCon和B C二代等在内的高效组件明年出货有效产出整体维持在100吉瓦以内。

此外，在这里我也想强调两件事情：

首先，隆基绿能的溢价率测算，不应该只是参照组件效率23%以内的TOPCon产品，这样显失公平，且不能准确反映其产品和竞品之间效率的差异；

其次，隆基绿能的宁夏实证案例，为高辐照区域，还要补足中低辐照区域市场的实证，才更有全面参考意义；

我们不需要“过分传媒”，而需要实实在在。否则溢价率之谜，永远让人无法满意。我其实乐于看到，电池效率的大P K，这是真正的技术进步和穿越周期、国际贸易壁垒的保障！

第四，与电化学储能失之交臂

我最近一直扼腕叹息的是隆基绿能的氢能战略，并不是完全不看好氢能，而是因为隆基的氢能战略，影响了对电化学储能市场的看法和战略，使之错失了“光储并济”时代。这个时候，有人说，发展晚了，定型了。我这里只想讨论过去的战略问题。氢能战略的失误，同样可以参照光伏建筑领域的投入，过于超前，而忘却了眼前的繁花似锦了。

第五，硅片领域负重前行

我一直不理解，隆基绿能为何不做“电化学储能”，而孤注一掷发展“氢储能”业务。我也同样不理解，坚持182方片而“拱手”将市场让与友商，是何等的荒谬与偏执。

有人说，隆基是因为无法提升硅片尺寸至210，或者代价更大所致。而隆基却坚称，210自己可以轻而易举的去做。但事实却是，隆基绿能硅片外销市占率的持续下滑，并远远为友商甩在后面。而曾经坚定的盟友，也一度占到了210阵营之上。同时210的友商们，也生产182硅片甚至组件，两个市场通吃。这十分难以理解。

第六，新一轮资本开支不少

虽然，隆基绿能在B C二代上效率优势确实要比TOPCon友商要大一些，但是并没有预期的要高出1%的效率来。而隆基绿能要投产大量B C产能，包括改造都要花比较大的费用。而TOPCon的提效成本可能要小的多。这就决定了短期这场高效组件的战役，还难以结束，直到真正拉开效率的差异为止。

第七，北美市场屡屡折戟沉沙

隆基北美市场的失策，正是源于组织架构冗余和低效所致。在光伏数字化转型的大背景下，畅通产业链智能化、数字化和可追溯管理势在必行。而隆基此前据传“养了”许多战略人士，却在北美市场反复折戟沉沙，令人不解。每每想到隆基绿能的这些，总是扼腕叹息，不吐不快。我想，这也是萦绕在80多万股东心中的不解和愤懑吧。

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫震荡市如何配置？红利资产、黄金和债基行情能否持续?来自钟华守正出奇。

一、震荡市的红利资产更抗跌，如果切换到牛市，红利还香吗？

红利资产（包括高股息股票或红利基金）因其具有较为稳健的现金流、较高的股息率和较低的波动性，风险相对可控，在熊市和震荡市中相对更抗跌；同时，其在低利率、低通胀和内需不足的环境中更具吸引力，时常涌现结构性的配置机会。究其原因，当国债收益率下行时，红利资产更受资金青睐，通常能吸引险资等稳健资金增加配置。毕竟红利资产5%-8%的股息率比2%的国债和3%-4%的城投债更有投资性价比。

牛市通常由强劲的经济增长、市场乐观情绪和资本流入共同推动，如纳指由A I浪潮带动7家科技权重股上涨。当牛市来临时，往往人工智能电子软件高科技、刚需大消费或生物创新医药等高成长股上涨更快更多，市场风险偏好提升，投资者或倾向于通过较高的波动性来追求资本增值；而红利资产通常为成熟企业，如稳定增长的银行、煤电油及公用事业等，在牛市中的吸引力相对下降，其配置价值体现在相对较高的“稳健性”，可为投资者的资产组合提供稳定的现金分红收入，降低组合波动率。较低的估值和稳定的盈利能力使得红利资产在牛市时也能保持较好的表现。选择比努力更重要。在牛市中是否配置红利资产取决于投资者对收益和风险的偏好，稳健型投资者可以通过配置红利资产对冲组合风险，同时通过合理的技术指标和止盈策略规避市场过热和赛道拥挤的风险。

值得一提的是，红利资产近期又迎来多项新利好。

金融主管部门9月24日宣布将推出一揽子宽货币金融政策：降准、降息、降存量房贷利率、互换便利融资和回购再贷款。当日红利资产涨幅超过4.5%，反映了无风险利率下降和宽信用财政释放流动性的预期。其中，互换便利融资年利率1.75%只能用于投资股市，首期操作规模5000亿，如果效果好，可能会有第二轮、第三轮。抵押券很多是沪深300E T F和红利E T F等成分股，低风险偏好融资首先会考虑相对安全的红利资产。

而创设股票回购、增持专项再贷款，则是引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票，贷款利率预计在2.25%左右，首期贷款额度设定为3000亿元，未来有再度增加的可能。也利好红利资产，2.25%的低利率与红利资产的高股息之间存在套利空间，有利于增强高股息公司和大股东增持和回购积极性。

二、国内债还能投吗？债基还能买吗？

上半年，经济结构转型期间新旧动能切换，市场有效需求不足，经济基本面及预期偏弱，低通胀而资金面宽松，利率下降，构成“债券长牛”的基础，债券市场走出超预期牛市。债市的中长期走势主要由经济基本面决定，“债牛”会否结束取决于增量财政发力是否能真正带动经济基本面持续好转。

当前，期限利差收窄，债券市场交易拥挤程度快速上行。金融主管部门9月24日宣布将推出一揽子金融政策后，股市大涨，大盘一度突破3600大关。股强债弱，资金偏好改变：部分资金从债券市场、理财市场流向股票市场。债市的波动加大，收益率上升，以债券为主的理财产品、债券基金净值下降。自9月24日以来，债券市场出现了一波急剧调整，长期国债跌幅更为明显。近期随着A股市场持续震荡调整，债券市场也有所反弹，但债市的情形已明显回落。10月18日，随着A股市场再次出现逼空行情，债券市场再次调整，30年期国债期货盘中跌超0.5%。债市的暂时回调，使得更多的投资者转变态度，短期观望。此时投资策略应更为谨慎，要及时关注财政政策和资金偏好变化影响债券和债基趋势行情的持续性。

债券价格和利率走势呈反向关系。展望未来，若央行维持或下调利率，则债券市场大概率受益，债券价格同步上涨，稳健投资者可择时配置主动管理股债混合基金，同时适当放低回报预期。考虑未来经济政策和市场环境的变动，可选择具备灵活投资策略的债基，逢低分批买入或定投以降低时机成本和风险，有助于在不确定的市场中获得相对稳定的回报。

如果未来通胀率C P I上升，实际收益率可能被压缩，对债券产生负面影响。不过，若通胀仍处于温和水平，债券基金仍具备一定的投资价值。债基的收益来源包括票息收入和债券价格上涨带来的资本利得。随着降息空间缩小，未来的资本利得潜力可能较为有限，但票息收入依然较为稳健。如看好政策刺激经济、个股和大盘反弹行情，积极的投资者或可考虑攻守兼备的可转债及可转债基，攻：如股价上涨，其可转债会跟随股价上涨；守：持有到期可收回本金和利息。

三、金价又新高了，我们还能通过买黄金类基金赚到钱吗？

黄金价格不断创出新高，反映了当前宏观经济环境中的避险情绪和不确定性。地缘政治风险、通胀预期、货币超发和宽松政策等都会推动黄金价格上涨。当全球市场波动、股市调整或经济衰退预期增强时，黄金的避险需求往往增加，黄金价格可能继续上涨。综合考虑全球现状，买黄金类基金大概率来说可以获得一定收益，但投资者需要特别谨慎的是，当前黄金价格已处于历史高位，黄金牛市随时可能转向，如要配置也要分批逢低买入，从而降低追高投资的风险。

黄金价格与美元通常呈反向关系，而美元和利率及宽松政策相关。实际利率（名义利率扣除通胀率）是影响黄金价格的核心因素。当实际利率为负或较低时，持有黄金的机会成本降低，吸引更多投资者买入。如果未来央行转向更加宽松的政策，降低利率或进行新的量化宽松，黄金可能进一步受益。

对全球经济衰退的担忧以及金融市场的不确定性，可能继续支撑黄金需求。金价上涨过快过高，会影响黄金的消费属性，如黄金饰品的销量和购金需求；若金价的金融属性超过消费属性太多，金价或有补跌的风险，回归应有价值。而市场预期如果认为全球经济不确定性和通胀压力会继续推动金价上涨，黄金类基金或仍然有机会带来收益。

四、震荡市下，如何动态调整股票、债券和现金等资产类别的比例，实现风险分散和潜在回报的最大化？

A股和港股PE估值处于全球最低之列，长期闲钱或可积极配置，9月24日首次鼓励融资回购和增持的新政策出来后，风格积极的投资者可适当调高权益的比例，例如：股票（权益类资产）40%-60%；债券（固定收益类资产）20%-40%；现金（避险资产如黄金）10%-20%。利用不同资产的弱相关性，降低组合的波动性，实现风险分散和潜在回报最大化。震荡市下，投资者可以根据市场趋势、个人风险偏好和预期收益等因素进行动态调整，合理配置资产,动态调整可参考如下方法：

经济增长放缓或进入衰退期，可采用防御策略。如适当增加债基和黄金的配置比例，债券和黄金在经济低迷时期的表现通常优于股票，可以增持债基至40%，黄金增至20%。同时，减少股票仓位，如将银行股和红利资产的比例适当调低，尤其是对于经济增长依赖度较高的银行股；

经济复苏或进入牛市初期，可采用积极策略。增加股票配置，如可以增加银行股和红利资产的配置，银行股可增至15%，红利资产增至25%。同时，减少黄金仓位，在牛市中，投资者的风险偏好上升，黄金的避险作用减弱，因此可以适当减少黄金的配置比例至10%；

市场剧烈波动或高通胀预期时，可采用避险策略。减少股票和债基的比重，增持黄金和现金：黄金的避险功能在波动市中凸显，现金则为流动性提供了支持。