欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫银行是怎么赚钱的？来自夏至1987。
很多银行股股民，对银行是怎么赚钱的，没有概念。
我之前提到一套逻辑，由息差、资产减值损失这些指标，预测他们的边际变化。比如在一个季度，某家银行的息差高一点，还是低一点，资产减值损失是多一点，还是少一点，用这个思路并不能直接判断出银行的盈利能力。
这个思路只能用于理解银行的经营，以及利润的产生过程，并不能够用于做同业比较，难以区分出真正的盈利能力强的银行，和差的银行。
比如这个例子：
A银行的息差是2.5%，息差收入是营收的绝对大头，对营收的侵蚀，成本费用占0.5%，坏账损失占1%，那么它最终赚到手的利润是1%。
B银行的息差是2%，成本费用占0.4%，坏账损失占0.6%，那么它最终赚到手的利润也是1%。
A银行的息差更高，它投放的资产更多地流向贷款，比如小微贷款，但是它对应的成本费用、坏账损失也是更多的。
B银行的息差更低，它投放的资产更多地去做金融投资，比如投资了国债，此时它的成本费用、坏账损失是更少的。
那么以上A、B两个银行的模式，最终赚到手的利润都是1%，哪个更好呢？
答案是，无所谓好坏。
如果息差高的模式，可以更好地控制成本费用，可以更好地控制坏账损失，那么它赚更多的钱就是理所应当的。
很多朋友比较重视风险，说还是B银行的模式更好，在对抗经济周期以及不确定性方面更优，说得有道理，但是不全面，这属于一种猜测，无法量化。
高息贷款放出去，却对应更低的风险？真的有这种好事儿吗？
我们一般认为，高息，一定是高风险的。
其实并不绝对。
现实中真的存在那种高息贷款，风险却没那么高的情况。
比如江浙地区民营经济发达，小微贷款需求旺盛，我们假设一笔优质小微，息差可以做到3%以上，但是它对应的信用减值损失可能并不是特别高。
比如我亲戚开个厂子，而我正好是银行的员工，我足够清楚对我亲戚厂子的经营情况。我亲戚这样的小微企业，找其他银行是贷不到款的。但我所在这家银行通过一定的制度设计，因为我对我亲戚的厂子非常了解，对它业务的开展情况和现金流状况非常了解，我们就决定放这个款，就可以把握这个赚钱的机会。
这就是国信证券的银行业研究员王剑提出的，“小微做得好，进村狗不叫”的底层原理。
意思是小微贷款这个东西，能不能做好，最重要的就是要扎根基层，要和群众打成一片，要经常去村子里转悠，要去企业调研，看企业具体的生产经营情况，去得多了，甚至狗都认识你银行的人了，说明你对这个片区的企业非常了解了，你对于风险的把握能力是不是就强了很多，你知道哪些款子放出去，一定不会出问题，因为肉眼可见它的生产经营情况是很好的。
小微贷款讲究精耕细作，和其他业务大开大合的理念是不一样的。
当然了，有没有看走眼的？
肯定有，但是无所谓。银行做这些小微，也是可以走量的，只要我们能找到这样的优质小微，数量足够多，把风险分散了就行。
现实中，这种小微贷款，要做得好就是需要两个约束条件：
一个是对地域的要求，比如在江浙可以做，但在山西这里做，肯定不行，因为小微企业普遍资质不过关，没有土壤。
第二个是必须小型银行来做，村镇银行、城农商行，是最好的，因为管理机制灵活，规模小，基层小微贷款业务员的话语权相对更大，组织机构还没那么臃肿冗余。可以理解为，宁波银行的杭州分行，做小微肯定比工商银行的杭州分行有优势。
所以对于A银行来说，他的息差2.5%，比B银行高了0.5个百分点，如果通过他自己的经营能力，把信用减值损失从1%控制到0.8%，那么最终他赚到手的利润就可以达到1.2%，高于B银行的1%达0.2个百分点，他就赚到了更多的钱。
现实中，小微贷款这个业务，对应的成本费用也是更高的，因为要出去跑业务，比员工坐在银行内部鼠标点点就投放出去一个“国债资产”的成本费用要高得多。
所以最后，我不相信有人能单纯地通过分析息差、成本费用、信用减值损失的比率关系，就找到最终的利润，以及利润的边际变化趋势。这和研究的深度没有关系，因为银行的很多数据，不可能公开获取。既然无法通过息差、成本费用、信用减值损失判断出一家银行的最终盈利能力，分析这些东西的价值就没那么大。
银行的实际经营信息，对于我们股民来说其实是个黑箱，你不知道某些业务对应的风险敞口以及费用占比到底是多大。对于息差，这个季度1%，判断下个季度息差能反弹，反弹到1.1%，但是成本费用、信用减值损失的反弹幅度，你却判断不出来，没用。不如直接看最后的经营结果，直接看利润。
上面我们说的，银行最终到手的利润，1%还是1.2%，其实对应的就是总资产收益率。总资产收益率的分子是净利润，分母是总资产。
我们用总资产赚钱，绝对大头是息差，也就是说，可以大致认为营收=息差*总资产。
成本费用、信用减值损失这两个指标，对应总资产，也可以发明两个指标，成本费用=成本费用率*总资产，信用减值损失=减值损失率*总资产，对应上面A银行的0.5%和1%这两个数据。
好了，因为利润=营收-成本费用-信用减值损失。
把这一套东西代入，就可以得到总资产收益率=息差-成本费用率-减值损失率。
这就和上面我们讲的一套逻辑对上了。
这就讲清楚了银行经营过程的基本框架，可以对照这个框架反复思考，息差、成本费用率、减值损失率三者之间的关系。
懂了这套东西，就能基本理解银行的利润产生的过程，对于我们股民来说还是有好处的。
但是这里存在另一个问题。
因为我们做估值用的是净资产收益率，净资产收益率=总资产收益率*经营杠杆。
那经营杠杆怎么衡量呢？
为了详细解释经营杠杆是怎么回事，给出一个现实的例子，以2024年工商银行和杭州银行的经营数据为例，进行分析。
2024年，工商银行总资产规模是467500亿，杭州银行只有19768亿，工商银行的总资产规模是杭州银行的23倍。
归母普通股东净资产，工商银行35241亿，杭州银行是1002亿。
也就是说，工商银行的经营杠杆，总资产规模/归母普通股东净资产，是13.27倍，杭州银行是19.73倍。
杭州银行的经营杠杆要高得多。
那么杭州银行的杠杆更高，是不是也对应更高的风险呢？
后面我们慢慢分析。
营收，工商银行2024年8218亿，杭州银行是383亿。
我们可以大致估算，工商银行的息差是营收/总资产=1.76%，而杭州银行的息差是1.94%。
工商银行的息差是1.76%，杭州银行的息差是1.94%，杭州银行的息差更高。
营业支出/总资产的比例，工商银行是0.86%，杭州银行是0.97%。
其中，营业支出中，关于资产减值损失的部分，工商银行对应0.27%，而杭州银行对应0.38%，也就是说工商银行的息差更低，他的当期风险确实更低，而杭州银行的信用减值损失确实更高，不过高得不离谱。
所得税对总资产，二者差不多，分别是0.12%对应0.11%。
用息差1.76%和1.94%对应的营收，分别减去营业支出，再减去所得税，得到工商银行2024年的净利润3669亿，杭州银行的净利润169.82亿。
这个净利润换算出来的总资产收益率，工商银行是0.78%，杭州银行是0.86%。
杭州银行用总资产赚钱的能力，在高息差的情况下，高出工商银行0.08个百分点，杭州银行不加杠杆的盈利能力更强。
加上杠杆呢？
上面我们算过，工商银行的杠杆是13.27倍，杭州银行的19.73倍。
所以在我们这套简易算法的计算下，工商银行10.37%。但是我们打开2024年工商银行的年报，发现他自己计算的净资产收益率是9.88%。
有误差，没关系。因为我们这里的净利润，还没有扣减两个其他权益工具，优先股息，以及永续债息的支出，支出完毕后，大致是对得上的。而且银行自己计算的收益率是加权的概念。
杭州银行为16.95%。打开2024年杭州银行年报，所披露的加权平均净资产收益率是16.00%，误差不大。杭州银行的净资产收益率16.95%，大幅领先于工商银行的10.37%。
但杭州银行的风险更高吗？并没有。
工商银行的总资产467500亿中，贷款资产和除贷款外的其他类资产的详细比例，分别是27.61万亿，和19.13万亿，也就是说工商银行的资产更多投向了贷款。而杭州银行的19768亿的总资产中，贷款只有9003亿，其他类资产大概10765亿，杭州银行的贷款资产比例，比工商银行要少得多。
那么谁的经营风险更大呢？
我们知道贷款的风险一般更大，但这里依然是，不好说。
我们只知道，工商银行13.27倍的经营杠杆中，有7.84倍给了贷款，5.43倍给了其他类资产。而杭州银行的19.73倍经营杠杆中，有8.99倍给了贷款，10.74倍给了其他类资产。
对于其他类资产，工商银行的5.43倍和杭州银行的10.74倍，没有本质区别，因为其他类资产可以认为是0风险的，杭州银行并没有承担更高的风险。
这部分杠杆，不加白不加，是赠送的。区别在于，贷款上的7.84倍和8.99倍杠杆，对于多出的成本费用以及信用减值损失的风险，是否可控，最后是不是能落到实际的利润上。
我们知道，工商银行的贷款，更多地投向了央国企的贷款，而杭州银行小微贷款的占比，肯定比工商银行要大得多。二者孰优孰劣？不好说，不要有二极管思维。
要看具体的经营过程。
不要天然地认为，一家银行的贷款投放得更多，他的风险就一定更大。
也不要天然地认为，一家银行的小微贷款投放更多，息差很大，他的风险一定更大。
都不对，要看数据，要看实际的经营情况。
总结一下：
杭州银行，以不高的风险，以及更高的杠杆，赚取了更多的收益率，所以在估值的时候，杭州银行的合理市净率，应该比工商银行高得多才对。现在市场上，杭州银行卖1倍左右，工商银行卖0.75倍。
这是合理定价吗？我认为不合理。我认为杭州银行的PB应该给得更高。
而我的推论来自于更深层次的思考，对拨备的还原计算过程。普通股民要理解以上银行的经营过程，已经很难了，但是我们这里还没有真的进入重点难点，银行利润的蓄水池，拨备。拨备的作用，拨备对估值的影响，拨备是个什么东西？理解了拨备，会对拨备进行还原计算，才算真正理解了银行，才能开始真正地做估值。
