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重读塔勒布的风险四部曲——《随机漫步的傻瓜》、《黑天鹅》、《反脆弱》和《非对称风险》，恰逢全球地缘冲突起伏、AI 技术重塑产业的动荡期。

这套书的核心启示清晰而冷峻：世界由极端不确定性主导，任何将成功建立在运气之上的模式，都如同沙滩上的城堡，看似坚固，却经不住黑天鹅的一记浪潮。脆弱的本质，是对随机波动的过度敏感；而真正的生存智慧，在于构建反脆弱系统，让运气成为加分项，而非生命线。

1、运气驱动的成功，是脆弱的终极陷阱

塔勒布在《随机漫步的傻瓜》中提出一个核心命题：我们常混淆 “运气” 与 “能力”，将随机事件的结果归因于自身的判断与努力。这种认知偏差，会让个人、企业在不知不觉中陷入脆弱的困境。

就业中，依赖单一行业的红利岗位，看似稳定，实则是将职业命运绑定在行业周期的运气上；创业时，靠政策红利、市场风口快速扩张，却缺乏核心技术与现金流支撑，一旦风口转向，便会迅速陷入危机；投资里，这种脆弱性表现得尤为极致。部分投资者追求极致锐度，重仓单一赛道或高杠杆操作，在市场上行期能获得丰厚收益，但这并非策略的胜利，而是运气的馈赠。

塔勒布在《反脆弱》中用 “玻璃杯” 比喻脆弱体：它厌恶波动，依赖平稳环境，一旦遭遇冲击便会彻底破碎。评价投资决策的好坏，不能只看已发生的盈利，更要审视其在未发生的极端场景中能否存活。那些依赖运气的投资策略，看似收益曲线陡峭，实则暴露在致命风险中 —— 一旦黑天鹅降临，运气耗尽，便可能被打回原形，甚至万劫不复。真正稳健的决策，必须建立反脆弱意识，留有足够冗余：现金储备是财务上的冗余，分散投资是资产配置的冗余，多元技能是个人能力的冗余。这些冗余，不是资源的浪费，而是应对不确定性的 “安全垫”。

2、高不确定时代，对冲是生存的底层逻辑

当前，我们身处一个 “肥尾效应” 凸显的时代，宏观环境的不确定性达到前所未有的高度，这让运气驱动的成功模式愈发岌岌可危。

第一层不确定性，来自地缘风险。区域冲突、贸易壁垒、能源格局重构，这些不可预测的事件会迅速传导至全球市场，冲击各个行业的发展节奏。依赖单一市场、单一供应链的企业，极易成为地缘风险的牺牲品。第二层不确定性，源于以 AI 为代表的技术革命。AI 正在颠覆过去的成功模式，无论是传统制造业的生产流程，还是服务业的运营逻辑，甚至是专业领域的工作方式，都面临被重构的可能。过去的经验、积累的优势，在技术黑天鹅面前，可能瞬间失效。

面对双重不确定性，塔勒布在《非对称风险》中强调的 “对冲思想”，成为破局关键。对冲不是预测风险，而是承认无法预测，通过主动布局，实现 “损失有限，收益无限” 的非对称结果。在投资中，这体现为塔勒布推崇的 “杠铃策略”：将绝大多数资源投入极度安全的领域，如国债或现金，保障基本盘的稳定；同时将少量资源投入高风险、高潜力的领域，如 AI 相关的创新企业，博取超额收益。这种策略完全避开中等风险的 “平庸区域”，既守住了底线，又保留了从波动中获益的可能。

在职业与创业中，对冲思想同样适用。从业者可以在深耕主业的同时，培养跨界技能，对冲行业衰退的风险；小微企业可以在稳固核心业务的基础上，尝试与新技术结合的创新业务，对冲技术颠覆的风险。低调与保守，并非消极避世，而是在高不确定环境中，为自己赢得更多试错的机会与生存的空间。

3、反脆弱：从波动中获益，才是终极竞争力

塔勒布的《风险四部曲》，最终指向一个核心概念 —— 反脆弱。脆弱的事物在波动中受损，强韧的事物在波动中维持原状，而反脆弱的事物，会在波动、压力与混乱中受益，变得更加强大。如果说运气驱动的成功是 “靠天吃饭”，那么反脆弱能力，就是 “造田养地”，无论天气如何变化，都能获得收成。

要构建反脆弱系统，首先要摒弃 “预测未来” 的执念。塔勒布在《黑天鹅》中用 “火鸡悖论” 揭示了预测的虚妄：一只火鸡每天享受主人的投喂，以为这种幸福会永恒延续，直到感恩节当天，被主人屠宰。在极端不确定性的世界里，任何精准的预测，都可能成为自我欺骗的陷阱。我们要做的，不是预测黑天鹅何时降临，而是让自己拥有 “在黑天鹅降临时，不仅能存活，还能获益” 的能力。

其次，要践行 “否定法”，即避免愚蠢的决策，比寻找成功的秘诀更重要。塔勒布认为，在复杂的系统中，我们很难判断什么是对的，但很容易判断什么是错的 —— 高杠杆、过度单一、依赖他人的施舍，这些都是必然会导致脆弱的行为。摒弃这些愚蠢的选择，就已经迈出了构建反脆弱系统的第一步。

最后，要主动拥抱适度的波动。肌肉在锻炼中变强，免疫系统在与病毒的对抗中进化，企业在市场的竞争中成长。过度追求稳定，会让系统丧失自我更新的能力，变得更加脆弱。无论是个人还是企业，都应主动给自己 “加压”，在可控的风险中试错，在适度的波动中迭代，让自己逐渐适应不确定性，最终从不确定性中获益。

回到当下，当“百年未有之大变局”从政治话语变为切身体验，塔勒布的警告愈发振聋发聩：越是依赖运气的成功，越脆弱；越是追求确定的完美，越易碎。在这个黑天鹅频出的时代，或许最理性的策略，是承认自己的无知，保持谦卑与冗余，在随机性中构建那些能够“从不确定性中受益”的生存结构。毕竟，活得久，比跑得快更重要；留在牌桌上，才有赢的机会。

欢迎收听雪球出品的财经有深度,雪球,国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台,聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫你是不是家族里第一个买股票的人？来自金哥777。

今年过年回家和以往不一样，以前过年我家这些亲戚从来不聊股票，不聊投资，更不会聊什么财务自由。去年是我收益率最高的一年，除了帮我姐赚了不少，也让我从来不看书的外甥经常看价值投资书籍了，现在他的目标就是未来能通过股票投资过上财务自由的生活。

今天刷抖音还刷到这段话家族里第一个买股票赚钱的人。在多数家族里，祖辈只信踏实打工、把钱存银行，炒股常被贴上“不务正业”“投机赌博”的标签。而你，是那个敢迈出第一步、靠股票真正赚到钱的人。

这条路从不是靠运气。你熬过无人理解的孤独，扛过市场涨跌的压力，在深夜研究趋势、学习规则、控制风险，把冲动变成纪律，把投机变成理性投资。你没有盲目跟风，而是用认知、耐心与延迟满足，换来了稳定收益。

你不是在赌，而是在打破家族财富的固有循环。从只靠体力、时间换钱，到学会让钱生钱，你为家人打开了全新的财富认知，留下的不只是账户里的收益，更是理性消费、长期布局、敬畏风险的财富思维。

作为家族第一个靠投资盈利的人，你是先行者，也是破局者。守住原则、不贪不躁、持续精进，这一份清醒与底气，足以让家人安稳，让后代有路可循。

这段话感觉不错，以前买股票往往是我一个人，现在发现还会影响身边的家人和朋友，可能现在粉丝多了，还会影响雪球的球友和股票群的战友。记得我是2011年6月份开的股票账户，当时开户就存了2万块钱，买的第一支股票是中国银行，因为估值低，银行当时利润增长速度快。虽然买股票之前看了很多理财的书籍，也知道了巴菲特查理芒格，格雷厄姆的聪明的投资者也看了才决定开的股票账户。但后视镜看其实对于银行股我也不太懂，就知道市盈率低，利润增长速度快，净资产收益率高，后面在去研究银行的拨备覆盖率，坏账率等等，然后去对比那些上市公司，自己综合选了认为性价比很高的几个银行，买过民生银行，后面重仓的光大银行，兴业银行，南京银行，为了打新股买的平安银行等等。那时候不知道雪球这平台，现实生活中也不认识买股票的人，偶尔听说买股票的都是玩技术分析的，比我更不懂基本面的人，所以往往话不投机半句多。提高认知智能靠看书，但书上说的往往是价值投资思维，很少会教你看个股，看公司，哪怕一些经典书籍有个股案例，但有些是国外的，很多年前的事了，对当时的我来说基本没有太多意义。

真正让我快速提高股票投资能力的应该就是雪球这平台，后面陆陆续续认识了很多价值投资的牛人，发现我们有共同爱好就是研究股票。很多做价值投资比较成功的人，基本都懂得延迟满足，不然也不会从很小的雪球越滚越大，人生观，价值观都会很一致，所以最近几年和我聊天最多的就是股友和雪球平台的讨论，非常感谢雪球这平台，让我们这些价值投资者有了更多交流的机会，再也不像我才开户的时候一样什么都不懂，也不知道怎么去学。

今年过年还发现大部分人都是没有多少存款，更不会拿钱出来投资的，大多数人还是有多少钱就花多少钱。年薪5万用5万，年薪20万用20万，年薪50万一样没有多少存款。收入到一定程度消费往往也会跟上，也根本不会考虑以后会不会不用上班，会不会通过提高自己的认知，让自己财务自由。财务自由的概念大多数人也是没有的，大多数人想的是一定要上班或者做点生意才有收入，比如在体制内的会认为体制内很安全，有工作就是有保障，福利待遇会很不错。改革开放之前那些在国企的也是这样认为的后来都下岗了，各行各业我认为都是周期，不会一帆风顺的，比如汽车站，没有高铁，没有那么多家用车之前是非常好的单位，福利很高，20年前比公务员待遇都好得多，但最近几年工资很低了，县城里拿2000多，3000多的工资比跑外卖的都低很多。所以我认为没有哪一行是永远都会一帆风顺，顺风顺水的，一个家族有一个学习价值投资的人还是非常重要的，也许不能改变家族所有人的命运，但如果学习这些逻辑，往往会不断学习，不断提高自己的认知，日子也许会过得越来越好。

价值投资思维的人，往往会一直都在提高认知，不断的去学习，比如看书，比如和比你水平更高的人学习，或者你不懂别人很懂的公司，学习了你也可能会懂。有时候分享也可以提高自己的认知，有些公司可能你懂一点点，但如果你要分享给别人，你自己肯定要更深入的去了解，不然你自己都不懂怎么可能去分享那公司的投资逻辑。各行各业都有周期，股票投资也一样，但股票你可以通过学习去了解很多行业，然后去挖掘出最优秀，最低估，市场先生当时非常不看好股票还打骨折的生意，然后去持有。风水轮流转，当你了解的行业，了解的生意模式越来越多，总会遇到你认知里的股票。

欢迎收听雪球出品的财经有深度,雪球,国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台,聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫本轮人民币升值，港股为何不涨？来自睿知睿见。

今年，美元/人民币一度跌破6.83！其实我原以为在6.9的时候，央行就会出手干预了。但可能因为正好遭遇春节，央行就没出手。在逼近6.8时，央行终于出手防止人民币升值过快了。

中国人民银行决定自2026年3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0。这个操作降低了企业购汇成本，增加外汇市场对美元的需求，有助于缓解人民币升值过快。

如果汇率继续往6.8挺进，进一步的干预可能加强，比如，调整外汇存款准备金，调整跨境融资宏观审慎参数等。

接下来，咱们看看本次人民币升值的特点和背后的信号。

一、贸易属性回归，金融属性让路

汇率的变动主要是资金流动直接造成的。资金流动有两个主要推力，一个是基于贸易的属性，另一个是基于金融的属性。

贸易属性是指外贸引起的汇率变动。

如果一国的商品和服务卖得好，自然结汇的需求也会提升。体现在进出口差额的变化。特朗普启动贸易战后，进出口顺差反而扩大，并创出了新纪录。

大家可能会有疑问，前两年的顺差也很大，为什么人民币贬值压力很大呢？

这是因为金融属性在作怪。汇率的金融属性是指人们将人民币换汇出去买海外资产。（包括外资）前两三年，由于美国利率高，且股票行情好，所以很多资金都流出去了。导致人民币贬值压力大。

虽然国内对资本项目管得很严，但外贸企业赚到外汇后，可以暂时不回国，直接买海外资产。也就是说压制人民币的主因是金融属性，即便是经常项目也带有很强的金融属性。

但随着海外赚钱效应降低，金融属性让步，贸易属性回归。在大量顺差的情况下，人民币自然就会升值。

二、人民币正在漫长的升值之路上

如果我们把视角拉长一点，未来人民币还有持续升值的空间。

首先，本轮人民币升值相对平缓，而不是一波流，说明外贸属性的持续性很强。

第二，中国产品的竞争力越来越大。美国的加息周期把发达国家的制造业进一步摧残了。而中国则快速追赶。利用人民币贬值抢占市场。现在产业链已经足够成熟，具有定价权。

第三，发展中国家的市场不断被打开。现在中国出口的结构正在发生变化，发达国家的占比越来越少，发展中国家的占比越来越大。未来，这些发展中国家的需求还会增加，为人民币提供坚实的基础。

第四，产业升级。中国出口的产品已经不是低端商品了，我们正在转向中高端产品。中高端产品带来新的增量空间。所以人民币升值还有很长的路。

但升值不能过快，要控制好节奏，所以央行时不时会进行逆周期调节。人民币升值是人民币国际化的标志，随着人民币国际化的加深，海外拿着人民币总要配置资产。

买什么呢？这就要求中国提供相应的资产，比如，股票和债券。所以未来，外资会加仓，但加仓的人可能会换一批新角色。

由于国内资本项目没有完全开放，那么这些新外资可能会先瞄准港股。至于美国资本，由于存在国际政治的影响，他们对A股和港股的配置占比会降低。

三、即期和远期不同步

自去年10月底以来，即期汇率和掉期点的变化并不同步。甚至今年以来，掉期点还下跌了。

即期汇率更多反映贸易属性，走经常项目的逻辑，而远期汇率走的是金融账户的逻辑。

这可能就是港股最近比A股弱一些的原因之一。恒生科技还有其他利空，就死得更惨一些了。

如果资金基于投资的需求流入大陆，那么就会在汇率上做套保。基于投资需求的资金在途径香港的时候，就会顺道滋润港股。毕竟AH之间有联动。

但如果大部分资金都是基于贸易属性的，对港股的作用就小。无论什么资金，回流到国内，国内流动性更强，那么就会间接的进入股市。比如通过私募，理财，保险之类的。叠加掉期点的利率由三部分组成：即期汇率，远期汇率和利率。当下即期汇率在变，央行为了紧贴美元利率，就会动态调节远期汇率和国内利率。最近债券利率是下降的，那么资本项目下回流的资金就不积极。

如果利率上升，资本项目就会活跃了。至于利率的走势，不仅涉及国内经济复苏的节奏，还涉及中美博弈。所以呀，要预测股市的走势，相当困难，因为变量太多太复杂。

不过，只看恒生指数的话，其实也不算差，跟沪深300差不多。差的是被鬼故事环绕，跟美国科技联动的恒生科技。但非理性下跌往往也会伴随非理性上涨。咱们在持有任何资产的过程中，都会有无数的大坑和小坑。平常心对待就好了。

四、中期的趋势比较强

1月，企业远期结汇率是14%，远期购汇率是6%。这么大的供需差，暗示着一年内的结售汇大概率会保持顺差。所以人民币中期升值的趋势很强。

疫情后的结汇率在66%左右，2024-2025年的结汇率是62%。如果结汇率回到66%，每个月大概有150亿美元的新增结汇需求。大概是人民币1000亿。如果回升到70%，那就更猛了。

在跨国资金回流的大背景下，宽基指数慢牛的格局大概率会持续。只不过，管理层要把控好节奏才行。我估计呀，快速轮动和极端分化本来也是他们计划中的。反正只要宽基指数保持慢牛，他们就完成任务了。

至于老登股，我现在是越来越乐观了，因为资金回流会切切实实的提升他们的业绩。当然，啥时候拉升，我也不知道。管理好仓位，保持耐心很重要。

五、总结

本次人民币升值主要是贸易带来的，走的是经常项目。由于中国的产品有很强的竞争力，所以人民币升值的趋势还比较强。但快速升值不是好事，央行会适时进行干预。

关于汇率和港股的关系。

1.如果是经常项目主导的升值，短期对港股的影响不大；

2.如果是资本项目下有大量资金流入，短期内港股与A股户同步上涨；

3.如果经常项目主导的升值过快，甚至会导致国内资金暂时撤离港股，因为交易性资金害怕遭遇汇兑损失；

4.人民币升值在中长期来看是利好港股的，因为虽然股价有汇兑损失，但业绩能弥补，而业绩上升带动估值上升；

5.人民币升值除了汇兑上导致业绩上升，企业人民币计价的业绩也会上升。因为国内资金变多，利好经济复苏。

不过也要注意，短期内影响股市的变量很多，很复杂。我们是不可能准确预测走势的。比如，美元如果持续走强，就利空港股。而最近美股科技的暴跌也影响了恒生科技。

股市最终都会均值回归，但途中的波动则是投资者的大杀器。

欢迎收听雪球出品的财经有深度,雪球,国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台,聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫保险公司陆续被增资，对散户有什么影响？来自多鱼价投。

关注保险股的小伙伴们应该都注意到了一个现象，那就是保险公司迎来了增资潮。光2025年一年，就有20家左右的保险公司进行了增资。

1、中国平安的增资对散户有什么影响？

2025年中国平安集团对平安人寿进行了约200亿的增资，对于平安人寿来说，相当于是进行了增发。

由于平安人寿并没有单独上市，所以对散户几乎是没有影响的，平安人寿的小股东都是机构股东，即便吃亏了，吃亏的也是他们，不是散户。散户持有的是中国平安，也就是平安集团的股票。

而对平安集团的影响也是非常有限的，首先净资产几乎没有影响，集团少了200亿，但是并表的人寿子公司增厚了200亿，而且集团持股比例高达95%以上。

然后净利润的影响也不大，相当于集团增加了200亿投资，投资给了人寿子公司，虽然这200亿在当年可能不会给集团带来什么新增利润。但是有了这200亿，人寿子公司可以加大股权投资，要是多赚了钱，绝大部分也是集团的。而且长期看，通过本次增发，平安集团的持股占比增加了0.0247%，以后每年都可以多分钱。也就是说，每年会多出0.0247%平安人寿的净利润，会被划入中国平安的归母净利润中，少数股东的净利润则会减少。

小结一下，平安集团对平安人寿增资，长期看是有利于人寿业务的发展的，短期看，对上市公司中国平安的净资产和净利润的影响都非常小，短期对散户也几乎没有影响。

2、财政部增资对散户有什么影响？

除了平安之外，其他几家上市险企也有被增资的传闻。如果财政部要增资保险公司，情况就不一样了。

从中国太平财报中的股权图可以看到，上市的主体不是中国太平保险集团，而是太平控股。而据公开信息可知，财政部持有太平集团90%以上的股份，所以如果本次要增资，是财政部对太平集团增资，对上市公司太平控股没有直接影响。

但是，增资的目的，如果是为了提高偿付能力，那么后续的动作可能是：太平集团拿到增资后，向太平集团香港增资，然后太平集团香港向上市公司太平控股增资。也就是说，上市公司太平控股需要增发，那么散户存在股权被稀释的可能。

而上一次上市公司太平控股增发，是在2013年。但那还不是一次简单的增发，而是一次重新整合的上市。

再来看一下中国人保。

人保的股权结构更简单一些，由于是集团上市，所以十大股东第一名赫然就写着财政部。

如果财政部向人保增资，那么直接面对的就是增发，人保的散户们可能面对股权被稀释的风险。在人保上市以来，还没有出现过财政部增资的情况。

国寿和太保其实也逃不过类似的情况，不管是集团上市，还是非集团上市的，最后如果是财政部出钱，来提高偿付能力，资金都需要传导到对应的保险子公司，都会面对上市公司增发的情况。

只有平安这种情况，是不存在上市公司增发的，因为中国平安本身并没有被增资，而是它增资给子公司。

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近期新能源两家龙头宁德时代、阳光电源都迎来了大跌，有朋友问我怎么了，是不是市场又担忧新能源车销量了，还是海外那位老人家又要加征关税了？

不敢说完全没关系，但至少今日下跌的主要原因，大概率是两方面：

其一是锂价上涨预期。

津巴布韦政府宣布，要立即暂停所有原材料及锂精矿出口，包括正在运输途中的货物。津巴布韦重不重要呢？很重要，它是全球最大锂资源生产国之一，2025年中国19%的进口锂精矿就来自津巴布韦。

少了一大块供给来源，狼多肉少了，自然就要涨价，也就是熟悉的碳酸锂价格。

那对于宁德和阳光的影响是什么呢？短期来看，上游原材料涨价，中游电池（宁德）还来不及传导，那就只能先自己消化，会降低利润空间，而下游储能厂商（阳光的客户们）一看源头涨价了，也可能吓得把手里项目先缓一缓。

其二是新技术的替代。

谷歌在押宝一项叫“铁空气电池”的技术，这种“铁空气电池”设备能够提供长达100小时的稳定电力，相比于现在主流锂电池只能维持4-8小时的限制，能够大幅提升绿色能源的寿命，用在储能领域刚刚好。

如果锂电能够被“无限量供应”的铁资源所替代，哪怕只是储能应用场景，都足以让投资者们胆战心惊，有些资金避险就不足为奇。

在了解清楚原因后，就要考虑影响的程度。

先说锂价上涨。我在内部分享过一个观点，上市公司最好是能避免上游原材料带来的波动，直接布局上游、做套期保值、和客户签署协议等等，能够摆脱原材料对净利润的影响，就更容易给出准确的业绩预期。

当然这样未免有些理想化，实际情况里，中下游遇到涨价都有点头疼的，就看短期能不能消化，以及长期能不能传导，核心竞争力是降本控费和传导能力。

宁德的调节能力，可以说是有目共睹。在上一轮锂价暴涨周期里，净利润都没有受到什么影响，或者说相比于二三线厂商影响是最小的，靠的就是上游锂矿布局、折旧摊销、质保金等等，保持了自己的盈利和话语权。

换句话说，真的上游原材料涨价，中游电池厂商里受到影响最小的还是龙头厂商，和二三线拉开的差距也就更大。

现在锂电需求里新能源车和储能大概是6、4开，往后储能比例就会更高。AI算力缺电，储能就不可能不做，因此涨价总归会传导下去，只是时间问题。

再说“铁空气”技术。我是有个直觉，如果像铁这么常见的东西，能够有那么好的稳定性和持续性，那早就铺天盖地用起来了。

但做研究光靠直觉还不够，我请教了专门研究电池材料的产业专家，得到答复是：作为创业项目做做蛮好的，但实质影响暂时看不到。

为什么呢？因为铁这个东西的性能就是很慢，放个大铁陀在那里，让它氧化都要很久，而慢就意味着效率很低，每次充放电都需要很长时间。

就有点像着火的时候很缺水，锂电池就是一辆辆装满水的消防车，随叫随到，到了就能开展灭火工作，铁空气就是一个个城市水库，里面水是很多，但要用的时候就显得帮不上忙。

更何况，现在谷歌“铁空气”技术是在落地验证的过程中，因此短期并不用像“惊弓之鸟”。

但做研究时候也要警惕，储能市场非常庞大，很有可能存在新技术的交叉使用，除了谷歌在做的“铁空气”，还有钠离子电池、液流电池等非锂电的路线。

就像下午和朋友讨论说的，资源稀缺性的壁垒并不是完全坚固，制造业想要保持领先，唯一不变的就是要不断技术创新，这才是能永远打破壁垒的核心力量。

最后落实到投资维度，还是要抓住本质。做投资永远是“好公司+好价格”，只有紧紧围绕着这两点，才能不乱方寸。

好公司：锂价涨价周期，宁德经历过且穿越得很精彩，阳光所面临的AI算力储能需求没有被动摇；新技术迭代，一方面中短期都难以量产落地，另一方面龙头公司本身都在研发新技术。那在我心里，这两家都依然是好公司。

好价格：虽然单日下跌5%是算比较大的波动，但放到中期维度（都不需要长期），并没有带来市值突破或估值跌破的情况，更不算是“短期急跌”。那好价格层面，也没什么变化。

考虑清楚后，交易决策就很简单，即什么都不用动。这就是我自己的投研体系给出的答案，读者们也可以有自己的体系，只要能自圆其说且坚决执行就可以。

再多补充一句，前两天有朋友说，说XX赛道高开低走，自己早上就卖了，收盘再买回来。确实，单看这笔操作是赚的，也很恭喜，但我可能宁愿减少频繁交易，因为这样每天都沉浸在K线里，就脱不开身去投研和思考。

只要大方向没有问题，很多时候就要习惯去减少短期操作，既给自己带来烦恼，又不见得能有多少超额回报，做投资还是应该惬意一些哈。

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基本知识：

1、我为什么关注PVC？怎么去选择追踪哪个品种?

现在的品种可能有上百个，一般而言纳入我观察的要符合以下条件，价格在低位，全行业百分之五十以上的产能产生亏损时间足够长，最好要维持超过一年。

价格在低位有两种理解，一种是现货低于成本线，这个成本线最好要打到行业（不同工艺）最低成本附近，另一种是要在历史上处于低价区间，最好要是历史最低的百分之十价格以内。

顺带给新来的朋友简单解释一下以低位和亏本作为筛选的第一条件，最核心的还是周期原理，一旦一项品种长期处于低价区间，会抑制资本开支和导向减产。

以工业品举例子，某品种生产价一吨一万元，市场价5000，每生产一吨就会亏五千块，但是这个机器又没那么方便关，开关一次得半年以上，刚开始亏的时候只能抗着，抗到实在扛不住了减产或者停产，直到一大部分人扛不住了市场上供给少了价格开始回升。

这个就是供需关系和价格规律，另一个原因是低价的品种往往上升空间也会更大，供需关系决定的是胜率，价格影响盈亏比。

2、pvc又叫聚氯乙烯，广泛用于建筑、管道、电线电缆等领域，他的下游是直接受房地产景气度影响的，随着这几年房地产需求逐渐减少，需求量逐年降低，pvc价格也逐年降低。

自24年四季度价格跌破了行业平均成本，25年12月价格破了历史新低，行业平均成本已经亏损了超过一年，符合我们的筛选条件，可以纳入观察。

以下是我个人的一些判断，按照成本端、供给端、需求端去论述，不准确，不保真，欢迎补充。

成本端：

1、这一步比较重要的是关注现价跌破了多少企业的生产成本，全行业有近七成左右已经进入了亏损区间，pvc的工艺分为电石法和乙烯法。电石法细分为外采电石（成本最高），自备电石，氯碱一体化（成本最低）。

其中氯碱一体化是将pvc作为生产烧碱的副产物，原先即使pvc亏损但是可以用烧碱的盈利来对冲pvc的亏损，但是近期的烧碱价格也已经跌破了成本区间，也就是占百分之七十产能的电石法已经几乎全部进入亏损区间，我认为是一个积极的信号。

全行业百分之七十的产能亏损不可能长期维持下去。

乙烯法目前还处于微盈状态，但是产能有限，只占百分之三十。

2、pvc行业集中度非常低，几乎没有行业巨头，大部分的产能是由中等规模的企业贡献的，也就是说大部分的企业并不具有健康的现金流维持长时间的亏损，这个是容易促进产能出清的。

3、电石法的上游是煤炭，乙烯法的上游是原油，目前煤炭和原油都不在历史高位区间，如果煤炭原油继续上涨，可能会进一步推高成本，扩大企业的亏损比例，这个和国际形式挂钩比较大，我暂时不判断，但是是有这个可能性的。

4、电石法生产需要大量的电力，随着电力市场化改革，电力成本可能会提高。电石法其实也是与未来几年的政策相排斥的，高能耗的企业会有更高的电力成本。对于中小落后产能会有更大的压力，也有利于落后、高能耗产能的出清。

供给端：

1、我觉得最重要的研究资本开支周期，pvc行业的资本开支周期是三年左右，也就是说你现在投钱去建一个pvc厂，最快要三年后投产，并且现阶段电石法由于不环保，审批难度会越来越大。

2、基于资本开支周期，20、21、22年的资本开支是比较大的，当时的价格比较高，这部分的产能已经在24、25年充分兑现。

26、27年电石法没有新增，乙烯法可能会有三十万吨的增量，占总产能百分之一，要知道光是25年一年就增加了200万吨产能左右，几乎可以说26、27年没有任何供给增量。

甚至于按照25年的价格推算，28年几乎也没有新增产能，意思就是说未来三年产能只会减少不会多。

基于此，我认为行情必然在2-3年内爆发，因为大部分企业都不可能再抗三年了，已经抗了一年多了，如果涨的早，行情幅度就少一点，因为产能出清的不充分，如果涨的晚，行情幅度可能会不错。

需求端

1、需求端下游主要是地产，我的理解是这样，房地产不景气大家都知道，这个已经充分的计价在价格里了，房地产要是景气哪来那么便宜的价格。

也就是利空已经充分计价了，再烂也就这样了。

2、在价格低位的时候，就不用太悲观了。

虽然房地产回到之前的高峰是比较困难了，但是回到之前一半的开工面积，我觉得还是很有希望的，意思是如果地产有周期性的回升，那需求这一块可能会有惊喜，因为现在没有人预期地产市场会转好，但是我觉得哪怕是长的下行周期，阶段性的需求回暖还是很正常的嘛。

3、虽然我们国家的地产一般般，但是亚洲附近的，印度、印尼、越南，这几年也是在快速发展的，有可能会走出零几年我们国家的那种地产繁荣度，会有不错的增速。

世界范围上我们的pvc是完全有成本优势的，我们的电价毕竟有很大优势，我们是占据了世界范围内的大部分产能和定价权，如果出口持续增加，对需求支撑还是有的。

最后一点补充，pvc我认为现在是在左侧转右侧的磨底过程中，什么时候涨我也不知道，要么是有一些突发情况，出政策啦，或者是有额外需求增量啦，要么就是要行业持续亏损到一部分人永久离开市场，都是有可能的，行情出清就像多米诺骨牌一样的，要么一个不倒，倒一个就倒一片，因为pvc行业集中度不高，大家半斤八两，血都差不多厚，你死了我也就一口气了。

以上是一些片面的个人理解，如果有分歧是很正常的，欢迎交流

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Citrini Research发布的《2028全球智能危机》思想实验最近影响很大，这类文章越来越多：AI要在三年内替代上亿人、中产阶级即将消亡、人类面临”三体式”生存危机等等。读完让人焦虑，但仔细想想，这些叙事的逻辑链条经不起太多推敲。

不是说AI不会冲击就业——它一定会。但怎么冲击、多快冲击、冲击多深，和很多人讲的故事差距很大。

一、实验室速度不等于经济速度

AI颠覆论最常犯的错误，是把模型迭代的速度直接等同于企业替换人工的速度。

模型能力确实在”以月计”地进步，但一家企业要真正用AI替掉一个岗位，中间隔着什么？数据迁移、系统集成、合规审查、流程再造、管理层拍板——每一步都有摩擦。技术就绪从来不等于经济就绪。

回看历史：互联网从诞生到大规模商业落地用了十年以上，移动互联网快一些但也要五到七年。有人会说”AI这次不一样”，但每一代技术革命的参与者都觉得”这次不一样”。技术扩散确实在加速，但加速是一个趋势，不是一次突变。

那些说”2026年起三年内完全替代上亿人”的判断，本质上是把实验室demo当成了生产环境。

二、“完全替代”是个伪命题

很多文章喜欢用”完全替代”这个词，好像AI要把某个岗位100%地接管过去。这种非黑即白的思维忽略了几个东西：

工作不只是产出。很多岗位的存在，不仅是为了完成某个任务，还承担着人际沟通、组织协调、责任归属的功能。你可以让AI写一份法律意见书，但客户需要一个”人”来签字、来负责、来在出了问题时上法庭。

监管不会缺席。当某个行业真的出现大规模技术性失业时，政府一定会介入。强制人机配比、AI税、行业准入限制——这些工具都在政策工具箱里。你不能假设技术在狂飙而制度原地不动。

比较优势仍然成立。即使AI在绝对效率上全面碾压人类，只要人类的相对成本足够低（比如不需要GPU算力、不需要电费），部分岗位仍然会留给人。这是经济学最基本的原理，不会因为AI出现就失效。

三、“需求崩溃”的逻辑链条太线性

一个常见的推演是：AI替代中产、收入下降、消费萎缩、经济崩溃。听起来逻辑自洽，但中间跳过了太多变量。

价格会跟着降。如果AI大幅降低了生产成本，商品和服务的价格也会下降。你的工资少了，但东西也便宜了，实际购买力未必像想象中那样崩塌。

新需求会被创造出来。蒸汽机时代没人想到汽车，PC时代没人预见智能手机。每次技术革命消灭旧岗位的同时，都催生了全新的消费品类和工作形态。说”这次不会有新需求”，等于说人类的欲望到头了——这个判断比AI替代所有人还大胆。

分配政策会调整。UBI、缩短工时、数据分红、AI税——这些不是科幻概念，而是已经在各国政策讨论桌上的选项。你可以说政策响应会慢，但不能假设政策响应为零。

把”零政策响应+零新需求创造”当作基准情景来分析，等于在做最坏情况推演却当成最可能情况在讲。

四、用旧概念衡量新形态

很多文章一边说AI会催生”超级个体”，一边又把这些人算进”失业”统计里。这暴露了一个思维定势：用工业时代的”雇佣关系”去定义什么叫”有工作”。

如果AI真的让一个人能干原来一个团队的活，那这个人大概率不会去找一份传统工作，而是自己接单、做自由职业、开一人公司。这不是失业，是就业形态的转型。

当然，这种转型本身会带来问题——社保怎么接、收入波动怎么办、平台抽成怎么管——但这些是需要解决的新问题，不是”世界末日”。

五、叙事的自我强化

还有一个值得警惕的现象：AI颠覆论正在形成叙事传染。

“我身边的管理者都在讨论裁员”——这是典型的轶事证据加幸存者偏差。能接触到写这类文章的作者的人，本身就是特定圈层；愿意讨论这个话题的人，本身就对AI高度关注。这不代表整个经济体都在同步行动。

“全球深度使用AI的人都在关注失业潮”——这更像是一个回音室效应。当一个叙事框架被反复讲述，它会被越来越多人”验证”，但这不增加其客观真实性。2000年的互联网泡沫期间，“所有人”也都觉得旧经济要完蛋了。

很多这类分析的源头是西方投研机构的”思想实验”，到了中文互联网就变成了”预测”甚至”预警”。思想实验的价值在于揭示逻辑上的可能性，不是告诉你明天一定会发生什么。在这种假设情景上层层加码，最后得出的结论已经离现实很远了。

六、一个更平衡的判断

如果非要给一个框架的话：

短期（1-3年），客服、基础编程、内容审核、翻译这些领域确实面临替代压力，但更多表现为岗位重构而不是岗位消失，人机协作是主流形态。

中期（3-10年），如果AGI真的实现突破，冲击会加剧，但社会制度——税收、福利、教育——也会同步演化。最终的结果取决于三个关键变量：政策响应的速度、新产业创造的规模、以及地缘政治走向。

底线判断：真正的风险不是AI本身，而是人类的制度变革速度能不能跟上技术变化。这需要警惕，但不必绝望。

把AI比作”三体人入侵”是一种有效的修辞，但也是一种误导。三体人是外部威胁，意图消灭人类；AI是人类自己造的工具，它的发展方向内生于我们自己的选择。把一个内生变量包装成外生冲击，除了制造焦虑，不解决任何问题。

欢迎收听雪球出品的财经有深度,雪球,国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台,聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫油运进入“unknown”时刻，来自赛艇队长。

近期，长锦商船在VLCC市场上大手笔收购二手船的同时高溢价租入巨量船只，综合运力已经成为第一大船东，这个逻辑之前没讲过，今天就来聊聊。

长锦商船以7000多万美金的价格买入15岁以上的VLCC，同时又以日租金7万左右的价格租入大量二手老船，占全市场10%-13%运力，合规市场15%-20%的运力，正常逻辑肯定是为了实现价格垄断，从而在油运市场供需不平衡时大幅捞钱。

想要赚钱，必定是要在“一定时间段内”实现垄断，我们就垄断的条件分批来看，想要实现垄断必须满足四个因素：分别是需求刚性、供给端绝对可控、竞争格局长期固化、拥有雄厚资本。

高市场份额并不代表垄断，起码要满足上述四项基本因素才能实现“短期”价格垄断。

一、需求刚性

首先对于原油的需求是很刚性的，虽然碳中和碳达峰每天都在说，但是国际能源署基本每年都在上调需求预期。

除了2020年特殊因素外，其他年份基本上需求都是增长的，2026年预测是1.05亿桶每天。中国在过去10年间贡献了全球40%的需求增量，而非OECD新兴经济体贡献了100%的增量。

所以石油的需求是刚性的，那么自然运输需求也是相对刚性。VLCC核心货主是沙特阿美、BP、壳牌、埃克森美孚等全球石油巨头，以及托克、维多、嘉能可等大宗商品贸易商，他们对于运价的接受程度较高。

因为一艘VLCC能装30万吨原油，大概200万桶，按照一桶70美金来算，一船的货值是1.4亿美金。我们按照TD3C航线（中东到中国）来算，单程约30天，就算10万美元一天，一共也就300万美金，占货值的2%左右，所以这些石油巨头对于运价的接受程度很高。

接受程度高，不代表他们就希望长期运价高，这就需要结合下面其他的逻辑，否则22-24年运价就不会那么低了。

二、供给端可控

现在VLCC市场短期是没有新船可以快速下水的，目前全球大概是920艘，其中不合规的影子船队170艘上下，占比18%左右，合规船队750艘。20年以上船龄的老船占180艘，15年以上的占370艘，合计占比超过40%。

在新船方面，全球已生效的VLCC订单在150艘左右，占比16%，集中在27-29年下水，基本满足20年以上的老船替代问题，我相信未来一定还有大量订单出来。

但是这四年时间足够长锦商船吃得盆满钵满，这背后还是要感谢集运市场的疯狂，从20-22年的超级大周期，让大型集装箱船订单塞满了船坞，还有LNG船型的繁荣也是催化，要知道不是所有船台都能造VLCC的，只有几个大型船台才可以。

所以在3-4年内，整体供给端是可控的，没办法凭空变新船出来，我相信长锦商船也是看到这点才敢下手一搏。

三、竞争格局长期固化

一艘VLCC的造价要1个多亿美金，资本投入很高，而投资回报长期又很低，甚至出现亏本运货的情况，所以长期也没有什么资本愿意入局，整体的竞争格局已经多年稳定了。

在2020年之前主要增量在中国，因为10-20年的这十年间中国对于石油的需求增量是最大的，这个过程中孕育出了招商轮船和中远海能两家企业。再之后就没有什么特别大的行业变化了，也就是说这个行业已经安稳且艰辛的度过了10年，大家都没怎么赚到钱。

另外一方面，沙特阿美、BP、埃克森美孚等石油巨头手里都有自己的船队，而且都是长期包运合同，基本自己的油大部分自己运，剩下一些走现货市场，而油运长期也不赚钱，远远不如卖油赚钱，所以这些巨头也不愿意干这个苦差事，大幅扩张运力的需求不大。

综合就导致了这个行业的长期格局比较固化，这次长锦商船的杀入变成了搅混池塘的鲇鱼，一口气成为了控制运力第一大的船东，导致运价实现了几十年来最高的日均运价。

四、拥有雄厚资本

长锦商船是韩国第二大的综合性航运集团，在1989年于首尔成立，在航运界是一个新兵蛋子，所以比较有冲劲，不像很多百年航运企业非常重视风险。即便如此，它也没有实力短期鲸吞百艘VLCC，后面发现金主是MSC，部分VLCC的最终买方是MSC创始人Aponte家族旗下的关联实体。

地中海航运就绝对有这个实力了，他是几大集运巨头中唯一没有上市的企业，也就不用披露财报也不用给股东大额分红，作为手握1000艘集装箱船的集运老大，在上一轮大周期中保守估计赚了800亿美金，扣除大量造船以及收购港口后，手里现金储备超过了200亿美金，完全有能力收购这些VLCC。

所以这里要第二次感谢集运，没有上一轮大周期的支持，现在也不会出现MSC这样的绝对巨头。

那么MSC这几年在集运领域做了什么事呢？

大量收购二手集装箱船，大量订购新船，导致运力飙升，连续四年成为集运榜首，合计运力720万标准箱，比老二马士基+老三达飞的总和还多。手持订单交付后，控制运力直接逼近1000万标准箱，市场份额将来到25%。另外一方面，旗下控股70%的码头运营公司收购了和记港口全球的43个码头，跃升为全球最大的集装箱码头运营商。

现在长锦商船这套打法就是MSC在集运上的翻版，处处都透着一股熟悉的感觉。集运最厉害的一点就是它敢停航保价。

总结一下：综合来看，目前长锦商船在不知不觉中已经完成了对于VLCC行业的布局，成为油运市场最大的变量以及最性感的叙事逻辑，短期内供给端没有增量，而需求稳定，货主对于运价的接受程度非常高，是可以形成3-4年短期垄断的，给运价持续高位来带可能性。

我们继续推演，长锦商船报出来后，无论是现在的油运玩家还是石油巨头都会想对策，进一步通过购买和租赁VLCC进行扩张的难度很大，而石油巨头的资本实力也非常雄厚，完全有能力自己造船以后完全自己运自己的，那么后面VLCC订单应该会井喷。这是集运和油运最大的区别，一个货主是没有能力造船的中小外贸企业，一个货主是手握巨量资金的石油巨头。

但，这又如何呢？当运价维持15万一天的时候，长锦商船一年多的时间就能赚出一条老二手船的钱，3-4年或者更久的时间足够爆赚一笔了，剩下的事就交给市场了。

最后如果觉得自己参与不了这个行业投资也可以不参与，市场的机会多的是，但是建议大家加点油运群之类的，多抢红包，这件事是稳赚不赔的，既能学知识又能增厚自己的钱包，起码在这种史无前例的事件下，不会空手而归。

后记：

当我看到长锦商船这个事件的时候，第一反应是质疑。1966年日本的出光号下水成为世界第一艘VLCC，至今已经有60年的历史了，这个过程中难道没有人干现在长锦商船的事吗？谁不想垄断赚大钱？之后我就去翻看了一下VLCC的发展史，发现确实没有。

1973年石油危机后，几大国际石油巨头为了稳定供应链，下过很多VLCC的订单，当时船队总量在400艘左右，单一巨头控制40艘，大概也就是10%的运力，这是长锦商船出现之前的最高纪录。

后面香港船王包玉刚出手大量买入VLCC，颠峰的时候控制了大约50艘船，而且他是先和石油巨头签订5-10年的长租合同再买的船，赚完这一笔后，包玉刚在1978年把船都卖了，精准逃顶，拿着钱开始布局地产、仓储等行业。

再之后就是Frontline的传奇船王约翰・弗雷德里克森，在1990年末和2002年几个周期低点大量买入二手的VLCC，实现了穿越多轮牛熊周期，稳居油运的TOP 5。

剩下的像长航油运、希腊的dryships、美国的osg、韩国的韩进都是反面教材，颠峰扩张，低谷倒闭。

整体看下来，没有一个可以作为长锦商船的参考，形势完全不同。

所以我说现在的油运市场，真正的进入到了“unknown”时刻。长锦商船最终会成为包玉刚、还是约翰・弗雷德里克森，亦或是MSC，一切无人知晓。

你我皆是历史的见证人。

欢迎收听雪球出品的财经有深度,雪球,国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台,聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫以日本为例，看中国汽车全球化的前景与未来，来自痛快舒畅。

2025年全口径统计的中国乘用车海外销量超过800万辆，这个数据可能会引发很多争议。今天我们先搁置争议，来看一看日本汽车全球化的发展，并以此为鉴，看一看中国汽车未来全球化的前景。

全球汽车产业的发展规律来看，日本汽车的全球化历程为中国汽车提供了重要的参考范本。日本汽车的海外销量生产结构，历经了从早期本土整车出口主导，到K D散件出口过渡，最终转向海外当地生产为主的演变过程，截至2023年，其海外当地生产占比已达80%，本土整车出口占比约20%，散件出口占比不足1%，完成了从“日本制造+出口”到“全球制造+全球销售”的深度转型。

日本汽车的全球化发展有着清晰的关键节点：

1960年代以KD散件出口起步，有效应对了新兴市场的进口限制，实现了市场的初步渗透；

1985年，日本汽车海外总销量790万辆。其中，本土整车出口达到670万台的峰值，海外当地生产120万辆。随后受贸易摩擦加剧、各国贸易壁垒提升等因素影响，整车出口逐步回落；

1994年，日本汽车整海外销量880万辆。其中本土整车出口430万辆，海外当地生产450万辆。海外生产规模首次超过本土整车出口，实现了产业结构的关键反转；

2007年，日本汽车海外生产规模超越日本本土产量，标志着全球化布局基本完成；

2023年，日本汽车形成海外当地生产占比80%的稳定格局，本土整车出口则聚焦高端市场与特殊需求市场，K D散件出口仅留存于少数新兴市场。

日本汽车超过60年的全球化经验表明：海外当地生产是汽车产业实现全球化规模化发展的必然选择，也是化解贸易摩擦、实现本土化深耕的核心路径。

如果借鉴日本汽车的全球化发展历程来看待中国汽车全球化的路径：

从2025年，中国汽车的出口量来看，我们的本土生产和海外生产的比例，相当于日本汽车在1985年的表现，超过800万辆的海外销量，其中中国本土的整车出口差不多是在700万辆，海外生产约为100万辆。

从1985年到到1994年，日本汽车用了10年的时间，让本土生产和海外当地生产辆达成1比1的比例关系。

当前中国汽车已形成“整车出口+K D件出口+海外基地生产+核心零部件全球供应”的多元布局，既复刻了日本汽车从K D散件到海外生产的布局逻辑，又凭借新能源技术的先发优势，在全球汽车产业向新能源转型的关键节点实现了换道超车。

如果不出意外，到2030年，中国汽车的本土生产和海外当地生产的比例也将会达到1:1的关系。

首先，中国自主车企的海外基地已在东南亚、南亚、中东等地区落地，K D生产模式逐步普及。

其次，部分头部的车企开始着眼在欧洲和北美、南美洲建立全新的生产基地，带领核心零部件全球供应网络的逐步形成。

最后，一旦核心零部件跟着中国的整车厂开始走向全球，这标志着中国汽车的全球生态已进入初步建立阶段，为海外产销体系的持续完善奠定了基础。

届时，中国汽车的海外产销将会达到1400到1500万辆的水平，相当于2000年日本汽车在全球的结构化表现。

从700万辆到1400万辆，这就是未来5年中国汽车绝对增量的最大机会！

谁能拿到这个巨大的增量，谁将有机会进入到全球汽车品牌Top 10的行列？

目前，从全球布局来看，做的比较好的中国主机厂是奇瑞、上汽、比亚迪，处在第二梯队的是吉利和长城，新势力中布局最早的是零跑和小鹏。

接下来这5年就是中国汽车逐步开始全球化的5年！

欢迎收听雪球出品的财经有深度,雪球,国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台,聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫长江电力新形势下中期业绩预测，来自懂你所思所想。

眼下电力市场可以说是风声鹤唳，悲观氛围比较浓重。现以二零二四年为基点，对二零三零年前的长电业绩做未来展望。二零二四年三葛发电量一千零三亿度，金下四级电站发电量一千九百五十六亿度，合计公司发电量两千九百五十九亿度，净利润三百二十五亿，每股收益1.3281元。

一、滇西引水工程影响发电量

长江电力六级电站设计发电量3038亿度，六级电站全部建成后联合调度增发电量两百亿度，估算正常年份六级电站合计发电量三千两百亿度。考虑滇西引水工程影响，34亿方引水，按每立方米1.92度的统计数据，减少发电量65亿度。减少发电量65亿度，考虑未来电价下调因素，度电净利润0.15元，减少净利润65乘0.15等于9.75亿元。

二、电价下调

二零二四年送江苏上网电价每千瓦时0.325元，浙江每千瓦时0.323元。二零二六年，按江苏落地电价每千瓦时0.385元，每千瓦时输电价格0.0921元，上网电价0.385减去0.0921等于每千瓦时0.293元；浙江二零二六年年度长协核心成交均价每兆瓦时344.85元，与江苏差异不大，也取上网电价每千瓦时0.293元，总体江浙上网电价有每千瓦时3分的下降。假定未来三葛电价保持不变，后续电价仍有向下压力，假设金下四级电站上网电价比二零二四年每千瓦时下调4分，税后电价每千瓦时下调3.5分，两千亿度发电量，减少收入七十亿元，减少净利润56亿元。

三、西部开发所得税可能的变化

假定西部开发所得税二零三零年到期或不再享受，以目前金下四级电站两百亿元的净利润，所得税从15%增加到25%，减少净利润二十亿元。合计影响净利润合计9.75加56加20等于85.75亿元。

四、折旧到期

三峡机组折旧到期。三峡到二零三零年还有12台机组折旧到期，按每台机组折旧0.5亿元(因收购批次不同造价也不同取均值)，合计减少折旧6亿元。向溪机组折旧到期。向溪机组折旧到期二零三零年到二零三二年，虽然与我们讨论的二零三零年的盈利情况稍有时间差，但也算是可以依托的盈利增长点。合计二十六台机组，按每台年折旧0.55亿元计算，可以减少折旧14.3亿元。

葛洲坝大坝折旧到期。葛洲坝一九八一年建成，折旧年限50年，二零三一年折旧到期，二零零二年上市，原始资产总值48.48亿元，评估原值60.1亿元，成新率68.28%，收购价格48亿元，剩余折旧年限29年，年折旧48除以29等于1.655亿元。葛洲坝因建造较早，这样的一个大型电站折旧并不高，其对盈利影响有点鸡肋。折旧合计减少6加14.3加1.65等于21亿元，增加净利润17亿元。

五、财务费用

云川公司建设期间借款置换。收购乌白电站，川云公司以外有息负债1519.56亿元，云川公司拆借资金利率4.17%，二零二五年至二零三零年借款到期额999亿元。目前市场利率逐步走低，信任等级较高的项目拆借融资利率在2.5%到2.7%之间，998.7亿元的资金置换为低利率借款融资，可以减少利息支出4.17%减去2.7%的差乘998.7等于14.68亿元。

长江电力每年分红投资后，可用现金两百亿元左右用于偿还借款，二零二五到二零三零年合计有一千亿元用于偿还借款，即便按新融资成本普遍2.7%的利率计算，可以减少利息支出27亿元，实际长电原有有息负债利率3.2%，以3%计算的话可以降低利息支出30亿元。合计可以减少利息支出44.68亿元，增加净利润35.7亿元。

六、正常来水六级电站联合运行增发电量

由于二零二三到二零二四年流域来水不及常年，加上雅砻江主要电站蓄水，金下四级电站也是初步的联合调度运行，发电量不及预期的三千两百亿度。按正常发电量三千两百亿度计算，滇西引水影响已经做了单项扣除，梯级电站联合调度增发电量两百四十亿度，按度电0.15元计算增加净利润36亿元。合计增加净利润等于折旧减少增加17加财务费用减少增加35.7亿元加增发电量增加36亿元等于88.7亿元。

上面的分析，充分考虑了可能发生的不利影响，对二零三零年增减利因素全面评估，显示长期长江电力的盈利可以保持稳定。如果利空没有发生或不及预期，则可以算是长电的盈利增长因子。其他不确定有利因素简单说明，一是二零二六年开始进入新的输配电监管期，考虑利率和通道利用率等因素，特高压的输电价格有降价可能，会间接提升上网电价。二是公司投资的抽蓄电站将有部分投产，虽然收益率不高，但单体投资额比较大，收益还是值得期待的。三是金沙江流域电站库容系数超过20%，在新能源大规模上网的新型电力中，调节能力、灵活出力价值可以增加其市场竞争和议价能力。总体未来公司在确保稳定的情况下，谋求适当的增长。