TZB阅览

我刚刚得知，菲利普·费雪于2004年3月11日去世，享年96岁。

各位可能知道，费雪是《怎样选择成长股》（Common Stocks and Uncommon Profits）的作者，该书出版于1958年；他还著有续篇《保守型投资者睡得安稳》（Conservative Investors Sleep Well），出版于1975年。

投资大师费雪《保守型投资者睡得安稳》

1958年，《怎样选择成长股》刚出版时，我就发现了这本极其出色的著作。1970年，在结识了他才华横溢的儿子 Arthur 后，我与费雪成为了朋友，他后来也成为我的客户。

他教会了我，在美国企业界，诚信具有何等重要的价值。他向我展示了“闲聊式调查”（scuttlebutt）的重要性、运用方式和实际价值：不仅要了解企业管理层，还要主动结识供应商、客户、竞争对手和员工，与他们建立良好的关系。

我还从费雪那里学到了许多其他投资原则：不要买那些依靠宣传炒作的公司；寻找尚未在证券交易所上市的公司；不要仅仅因为喜欢一份年度报告的行文风格就买入一家公司的股票；对过高的市盈率保持警惕；不要为了八分之一美元或四分之一美元的价差斤斤计较。

我也认同并践行他的投资信条：“及时止损，让利润奔跑”（cut losses short and let your profits run）。对于优秀的公司和优质股票，要穿越周期，坚定持有，直到它们不断创造更高的股价纪录。

正是这些理念让我认识到长期投资、低换手率以及降低税务负担的价值。

费雪还曾管理过一家投资合伙企业。在那家企业中，他的报酬按照利润的一定比例计算，但要等到他去世时才支付。注意，是他本人去世，而不是他的客户投资者去世。因此，这笔报酬最终支付给他的继承人，而不是他本人。

我创办 Santa Monica Partners 时，也曾试图效仿这种安排，但发现几乎没有人愿意把投资期限设定为我的一生。

不过，我必须说，与这种情况相反，1982年2月1日最初加入我们的合伙人中，几乎所有人至今仍然与我们保持着投资关系。而且，很多人都曾告诉我，他们会继续长期持有我们的合伙企业权益。

尤其是考虑到，我计划在自己去世之后至少再工作五年。（这一点是我从沃伦·巴菲特那里学来的。巴菲特曾写道，他也从费雪那里学到了“闲聊式调查”的方法。）

谢谢您，费雪。安息吧，我的导师。

Lawrence J. Goldstein

菲利普·费雪是成长股投资的先驱，也是对巴菲特投资思想影响最深的两位人物之一。1931年，费雪创办了自己的投资顾问公司，此后数十年专注于寻找具有长期竞争优势的优秀企业。他尤其重视企业的管理层、研发能力、竞争地位和长期成长潜力，主张通过深入调查，找到少数真正优秀的公司并长期持有。

巴菲特曾用一句著名的话概括自己的投资思想：“我是85%的格雷厄姆，加上15%的费雪。”格雷厄姆教会他重视安全边际，以合理的价格买入股票；费雪则让他认识到，企业本身的质量和长期成长能力同样重要。1995年，巴菲特在伯克希尔股东大会上解释，这个比例并非精确计算。两人的投资思想其实并不矛盾，在各自最重要的原则上，他甚至愿意说自己既是100%的格雷厄姆，也是100%的费雪。


1958年，费雪出版了投资经典《怎样选择成长股》（Common Stocks and Uncommon Profits），这本书后来成为成长股投资领域影响最深远的著作之一。此后十多年，他不断拒绝出版商的邀约，因为觉得自己没有足够的新观点值得分享。直到1975年，费雪才推出《保守型投资者睡得安稳》（Conservative Investors Sleep Well），进一步阐述他对投资风险、企业质量和长期回报的理解。

值得特别介绍的是这本书的版本差异。

1975年由 Harper & Row 出版的英文独立初版，全书180页，共14章。

今天更多读者熟悉的，是2003年 Wiley 出版的《Common Stocks and Uncommon Profits and Other Writings》（《怎样选择成长股及其他著作》）。但这部合订本并没有完整收录《保守型投资者睡得安稳》，而是只选取了前6章。

原书后面8章的重要内容，在这个流传更广的合订本中被省略了。 这些章节讨论了股息政策、20世纪70年代投资界犯下的错误、调查企业的具体方法，以及股票在通胀环境中的表现、与其他资产的比较等问题。对于希望完整了解费雪投资思想的读者来说，这些内容同样值得阅读。

因此，1975年的独立初版不仅是一部相对少见的英文老书，也保留了许多普通合订本读者未曾接触的内容。对于希望理解费雪的完整投资思想，以及巴菲特如何从格雷厄姆式的价值投资逐渐走向重视优秀企业的读者来说，这是一部值得认真阅读的经典。

Andrew Hollingworth 是 Holland Advisors 的创始人兼投资组合经理。本期访谈以欧洲廉价航空公司瑞安航空（Ryanair）为案例，探讨为什么航空业长期以来都是投资者难以赚钱的行业，瑞安航空如何通过对成本的极致控制建立竞争优势，以及其 CEO 如何以独特的经营理念和管理方式塑造公司，使低成本成为整个企业的核心竞争力。

顶级做空机构浑水创始人卡森·布洛克回顾了自己如何走上做空之路，详细介绍了浑水的研究流程、他在企业调查中采用过的最不同寻常的实地调查方法，以及他对激进做空和传统做空未来发展的看法。

1. 卡森·布洛克的成长经历

2. 将目光投向亚洲

3. 在南加州大学期间的投资经历

4. 做空的种子

5. 从事律师工作

6. 一份广泛传播的做空报告，改变了他的命运

7. 当你觉得自己已无所失，反而会获得力量

8. 东方纸业做空报告引爆市场

9. 暂时离开中国

10. 浑水最初的商业设想

11. 利用浑水的研究品牌开展业务

12. 从中国市场走向全球

13. 逐渐减少对中国公司的研究

14. 布洛克的研究流程

15. 关注企业的海外业务

16. 最不同寻常的一次实地调查

17. 那场荒诞的会面

18. 做空美国电塔公司的教训

19. GT Gold：一笔让他如释重负的投资

20. 作为积极股东参与公司治理

21. Mayfair Gold：更进一步的股东行动

22. 矿业为什么如此艰苦

23. “谁在乎呢？”

24. 做空机构对资本市场的制衡作用

25. 做空的好时机

26. 政策制定者陷入的困境

27. 被动投资对市场的影响

28. 传统做空策略的未来

29. 浑水如何组建研究团队

30. 先试用，再决定是否长期聘用

31. 真正理解一家企业的全貌

32. 为什么学历和资历并不重要

33. 招聘时最重要的一个问题

伯克希尔·哈撒韦再次向意大利科技公司 Bending Spoons 投资3.3亿美元。此前，伯克希尔已在今年7月的融资中投入6亿美元。至此，累计投资约9.3亿美元，持有该公司4%的股份。

Bending Spoons 是欧洲最值得关注的科技公司之一，也是意大利首家估值超过100亿美元的科技独角兽。

这家公司的商业模式颇有意思：不断收购数字业务，改善经营效率，然后长期持有。 公司甚至声称，成立以来从未出售过任何一项重要业务。

联合创始人兼首席执行官卢卡·法拉利（Luca Ferrari）将 Bending Spoons 形容为一家「25%像私募股权投资公司、75%像科技公司」的企业。

它的收购对象包括笔记应用 Evernote、视频平台 Vimeo，以及最近收购的互联网服务公司 AOL。

致各位股东：

伯克希尔拥有一群非同寻常的股东。从一开始，芒格和我寻找的，就是那些以十年而不是以季度来思考的股东。我们很幸运，找到了很多这样的伙伴。

不久前，我和家人、朋友一起度过了96岁生日，其中还有我的一个曾孙，他刚刚满一岁。如今，他行动起来可比我快多了。

自1965年以来，我一直在为伯克希尔工作。六十多年过去了，我仍然拥有全世界最好的工作。到了我这个年纪，还能这么说的人并不多。而对于伯克希尔接下来要走的路，我也从未像现在这样有信心。

其中一个重要原因，就是格雷格。

从一开始，我对他的期望就极高，而他的表现超出了我的预期。他已经全面担起了首席执行官的职责。事实上，一段时间以来，真正重要的决策一直都是由他作出的，而对于他的任何一个决定，我都没有产生过疑虑。

因此，现在正是完成这次交接的合适时机。

我将担任伯克希尔荣誉董事长，并继续留任董事。我的儿子霍华德将接替我担任董事长。

霍华德已经担任伯克希尔董事33年了。他的“学徒期”，比我当年34岁接掌伯克希尔之前的历练还要长。

格雷格负责经营公司；霍华德则负责守护伯克希尔的文化和价值观——而这两样东西，比我们资产负债表上的任何资产都更加珍贵。

你可以把霍华德看作股东们持有的一张保险单：大家都希望永远没有需要理赔的那一天。

霍华德非常在意伯克希尔，我们所有董事也是如此。无论过去还是未来，不会有哪家公司比伯克希尔更加把股东利益放在心上。

能够担任你们的董事长，是我一生的荣幸。我从未把你们给予我的信任视为理所当然。

岁月终究不会饶过任何人。不过，它已经对我足够慷慨。它让我有机会亲眼看到伯克希尔走到今天，也让我比以往任何时候都更加确信公司的未来。

伯克希尔已经交到了非常可靠的人手中。今后，我也期待继续和各位一样，作为伯克希尔的一名股东，与公司同行。

2026年9月18日

沃伦·巴菲特

书叫《Pleased But Not Satisfied》，作者是 David Sokol。它没有进入主流商业书单，也很少被管理学读者提起，但在伯克希尔体系内，这本书并不普通。Sokol 当时是 MidAmerican Energy 董事长，也是伯克希尔最受关注的经理人之一；后来又接手经营困难的 NetJets，出任董事长兼 CEO。那几年，外界甚至一度把他视为巴菲特潜在的接班人。

巴菲特愿意为这本书写序，显然不只是因为私人关系。

他在序言里先谈了一个很简单的问题：一个人有没有资格教别人，先看他自己有没有真正做成过。想学击球，可以读传奇棒球手 Ted Williams 写的书；如果一个从没打好过棒球的人来教你击球，参考价值就很有限。

查理·芒格曾说：“在我所知道的公司中，经营得最好的三家公司是 Costco、Kiewit 和 Glenair。这三家公司所处的行业和销售的产品本身都没有什么特别之处，但它们的企业文化却非同寻常。”

这句话点出了理解 Glenair 的关键。Glenair 是一家工业连接器制造商，它的竞争优势并不主要来自某项难以复制的技术，也不来自一个天然优越的行业，而来自几十年积累下来的一整套经营方式。芒格尤其推崇 Glenair 的领导者彼得·考夫曼（Peter Kaufman）。谈到他时，芒格说：“Peter 是把双赢做到极致的人。我最不愿意在生意场上与他竞争，因为他把客户照顾得实在太好了。 我从没听过他的客户有什么抱怨，除了价格高。除此之外，这门生意几乎无可挑剔。”

Glenair 的《指导原则》（Guiding Principles），正是这种经营文化最直接的文字表达。

1985 年，《The Big Score》第一次出版。

那时，Google、Amazon、Facebook 都还不存在，苹果的 Macintosh 发布刚刚一年，个人电脑才开始进入越来越多的家庭。作者迈克尔·马隆（Michael Malone）是最早长期报道硅谷科技产业的记者之一。写这本书时，他记录的并不是一段已经尘埃落定的历史，而是一个仍在剧烈变化的世界。

Stripe 联合创始人 Patrick Collison 把它列在自己的长期个人书单。2021 年新版出版时，他还专门转发了一句对本书的评价，称它是第一部、也是迄今最好的硅谷创立时期全景史之一。

全文

CNBC《Squawk Box》节目（美东时间周一至周五早6点至9点）于9月2日星期三播出对伯克希尔·哈撒韦CEO格雷格·阿贝尔（Greg Abel）的独家专访。

原文