TZB阅览

致各位股东：

伯克希尔拥有一群非同寻常的股东。从一开始，芒格和我寻找的，就是那些以十年而不是以季度来思考的股东。我们很幸运，找到了很多这样的伙伴。

不久前，我和家人、朋友一起度过了96岁生日，其中还有我的一个曾孙，他刚刚满一岁。如今，他行动起来可比我快多了。

自1965年以来，我一直在为伯克希尔工作。六十多年过去了，我仍然拥有全世界最好的工作。到了我这个年纪，还能这么说的人并不多。而对于伯克希尔接下来要走的路，我也从未像现在这样有信心。

其中一个重要原因，就是格雷格。

从一开始，我对他的期望就极高，而他的表现超出了我的预期。他已经全面担起了首席执行官的职责。事实上，一段时间以来，真正重要的决策一直都是由他作出的，而对于他的任何一个决定，我都没有产生过疑虑。

因此，现在正是完成这次交接的合适时机。

我将担任伯克希尔荣誉董事长，并继续留任董事。我的儿子霍华德将接替我担任董事长。

霍华德已经担任伯克希尔董事33年了。他的“学徒期”，比我当年34岁接掌伯克希尔之前的历练还要长。

格雷格负责经营公司；霍华德则负责守护伯克希尔的文化和价值观——而这两样东西，比我们资产负债表上的任何资产都更加珍贵。

你可以把霍华德看作股东们持有的一张保险单：大家都希望永远没有需要理赔的那一天。

霍华德非常在意伯克希尔，我们所有董事也是如此。无论过去还是未来，不会有哪家公司比伯克希尔更加把股东利益放在心上。

能够担任你们的董事长，是我一生的荣幸。我从未把你们给予我的信任视为理所当然。

岁月终究不会饶过任何人。不过，它已经对我足够慷慨。它让我有机会亲眼看到伯克希尔走到今天，也让我比以往任何时候都更加确信公司的未来。

伯克希尔已经交到了非常可靠的人手中。今后，我也期待继续和各位一样，作为伯克希尔的一名股东，与公司同行。

2026年9月18日

沃伦·巴菲特

书叫《Pleased But Not Satisfied》，作者是 David Sokol。它没有进入主流商业书单，也很少被管理学读者提起，但在伯克希尔体系内，这本书并不普通。Sokol 当时是 MidAmerican Energy 董事长，也是伯克希尔最受关注的经理人之一；后来又接手经营困难的 NetJets，出任董事长兼 CEO。那几年，外界甚至一度把他视为巴菲特潜在的接班人。

巴菲特愿意为这本书写序，显然不只是因为私人关系。

他在序言里先谈了一个很简单的问题：一个人有没有资格教别人，先看他自己有没有真正做成过。想学击球，可以读传奇棒球手 Ted Williams 写的书；如果一个从没打好过棒球的人来教你击球，参考价值就很有限。

查理·芒格曾说：“在我所知道的公司中，经营得最好的三家公司是 Costco、Kiewit 和 Glenair。这三家公司所处的行业和销售的产品本身都没有什么特别之处，但它们的企业文化却非同寻常。”

这句话点出了理解 Glenair 的关键。Glenair 是一家工业连接器制造商，它的竞争优势并不主要来自某项难以复制的技术，也不来自一个天然优越的行业，而来自几十年积累下来的一整套经营方式。芒格尤其推崇 Glenair 的领导者彼得·考夫曼（Peter Kaufman）。谈到他时，芒格说：“Peter 是把双赢做到极致的人。我最不愿意在生意场上与他竞争，因为他把客户照顾得实在太好了。 我从没听过他的客户有什么抱怨，除了价格高。除此之外，这门生意几乎无可挑剔。”

Glenair 的《指导原则》（Guiding Principles），正是这种经营文化最直接的文字表达。

1985 年，《The Big Score》第一次出版。

那时，Google、Amazon、Facebook 都还不存在，苹果的 Macintosh 发布刚刚一年，个人电脑才开始进入越来越多的家庭。作者迈克尔·马隆（Michael Malone）是最早长期报道硅谷科技产业的记者之一。写这本书时，他记录的并不是一段已经尘埃落定的历史，而是一个仍在剧烈变化的世界。

Stripe 联合创始人 Patrick Collison 把它列在自己的长期个人书单。2021 年新版出版时，他还专门转发了一句对本书的评价，称它是第一部、也是迄今最好的硅谷创立时期全景史之一。

全文

CNBC《Squawk Box》节目（美东时间周一至周五早6点至9点）于9月2日星期三播出对伯克希尔·哈撒韦CEO格雷格·阿贝尔（Greg Abel）的独家专访。

原文

投资那些身陷困境、但已经显露复苏迹象的公司，有时能带来不错的回报。不过，公司复苏是一门很难把握的生意，时机至关重要，而且耐心未必会得到回报。当年参加第一届伍德斯托克音乐节的嬉皮青年彼得·林奇，如今头发都已经白了，却还在等雅芳（Avon Products）重振雄风。

全文

《巴菲特的早期投资》作者 Brett Gardner：我发现，对一门生意理解得越深，就越能从（财报）中挖出更多有价值的东西。

我觉得以下这篇帖子是一份很好的入门材料。

一般来说，如果研究的是一家我以前不了解的公司，我首先会从最基本的层面弄清楚它是怎么赚钱的，并逐步形成一个关于这门生意如何运转的判断——它的护城河是什么？竞争优势在哪里？等等。通常在开始阅读这些材料之前，我已经把公司的历史财务数据建模梳理过一遍了。

阅读过程中，我也会特别留意里面出现的各种数据——正如你说的——比如市场份额、可触达市场规模（addressable market）等等。

至于财务报表附注，我通常不会一开始就读，而是留到后面，等到需要把这家公司的附注和竞争对手的附注放在一起比较时再看。

原文

《优秀基本面投资者的十项特质》出自迈克尔·莫布森等人 2016 年发表的报告《三十年：关于伟大投资者十大特质的思考》（Thirty Years: Reflections on the Ten Attributes of Great Investors）。值得一提的是，莫布森将出版的新书《The Investing Mind: A Guide to the Principles and Processes of Successful Investing》，正是在这份报告基础上的扩展版本。

全文

杰森·茨威格他写过许多优秀的书，包括最近出版的《魔鬼金融词典》（The Devil’s Financial Dictionary），这本书人人都应该拥有。杰森说话时，常常能脱口而出仿佛经过精心构思、结构完美的段落，这甚至让我怀疑，他写的文章到底还需不需要编辑。杰森的洞见与建议，来自他一生对批判性思考、阅读、写作、谦逊和好奇心的坚持。我们今天谈到了许多内容，但请务必听到最后。这场对话层层推进，最终抵达一个令人惊叹的结尾——它谈论的不只是投资，更是人生。

更多好书可以参阅：https://aimunger.com/resources/books/

“在此前十年里，我们实现了突飞猛进的发展，散装储存能力从不足5万加仑提高到100多万加仑……问题在于资金。更准确地说，是现有资金不足以满足我们的需要。虽然公司能够赚钱，但如果想进行我们认为对增长必不可少的资本投资，就需要更多资金。我已经厌倦了不断跑银行，也厌倦了欠别人钱。和大多数白手起家的创业者一样，从遗产规划的角度看，我也对未来有所担忧。”

——霍华德·霍金斯，《油灰刀工厂里的人生》（Life in a Putty-Knife Factory）

完整原文