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非共识的20分钟 episodes
- 美联储长青系列Ep 4｜格林斯潘上半场：1987 和 1998，美联储为什么一出事就先救市场？
核心判断
格林斯潘上半场最深远的影响，不是某一次救了市场，而是从他开始，交易员把「央行会怎么反应」写进了自己的定价模型。Greenspan put 不是一个正式承诺，是一种集体默认——跌到尾部，央行大概率会出来兜。
关键事实
— 1987 年 10 月 19 日「黑色星期一」，道琼斯指数单日下跌 22.6%，至今仍是美股史上最大单日跌幅。
— portfolio insurance（组合保险）的同向触发，把单纯的下跌放大成系统性踩踏——伤人的不是火本身，是踩踏。
— 危机次日，美联储发出一份简短声明：已准备好提供流动性。不给金额，只给信号。
— 1998 年 9 月 23 日，纽约联储召集 14 家银行与券商，自筹 36 亿美元接管 LTCM；美联储自身未出一分钱。
— LTCM 权益资本跌破 10 亿美元时，仍持有约 1,250 亿美元证券头寸与约 1.25 万亿美元名义衍生品——超过百倍杠杆。
你将听到
— 为什么 1987 年黑色星期一最吓人的不是跌幅，而是跌速。
— portfolio insurance 如何把自动止损变成集体踩踏。
— 美联储为什么只用一句「准备好提供流动性」，就改变了市场预期。
— LTCM 为什么不是一只普通对冲基金，而是一张高杠杆的市场网络。
— 纽约联储为什么没有直接出钱，却能把 14 家机构拉到同一张桌子上。
— Greenspan put 如何让交易员开始把央行反应写进模型。
— 为什么救流动性本身合理，但会训练市场下一次更依赖央行。
长尾风险（判断可能错的地方）
这一集容易被误听成「央行永远兜底」。必须强调：救流动性，不等于救所有价格。
互动问题
1998 年纽约联储出面协调救助 LTCM，是央行应该做的事，还是不应该做的事？
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声明：本节目旨在提供分析框架与历史视角，所有内容均为信息分享与学术探讨，不推荐任何具体投资标的或操作。投资决策请基于个人独立研究。
--Hosting provided by SoundOn9 min - 美联储长青系列Ep 3｜沃尔克：他不是在加息，他是在给美元做休克疗法
有些加息不是政策调整，是信用急救。沃尔克真正做的，是把美元信用从通胀预期里抢回来。
这是美联储长青系列第 3 集。上一集我们讲了 70 年代大通胀里，伯恩斯和米勒怎样被政治、就业和预期约束住；这一集，我们讲沃尔克为什么不是简单加息，而是在用痛苦重建美元信誉。
沃尔克最重要的动作，不是把利率加到多高，而是重新定义了央行信誉的来源。
你将听到：
- 1980 年美国 CPI 通胀 13.5% 意味着什么
- 30 年固定房贷利率冲到 18.63% 时，普通家庭和企业承受了什么
- 1979 年 10 月美联储新操作程序为什么是一个转折
- reserves 和 nonborrowed reserves 在沃尔克政策里扮演什么角色
- 为什么反通胀不是爽文，而是在真实的人身上分配代价
- 1981 到 1982 年衰退和 10.8% 失业率背后的历史复杂性
- 央行信誉为什么不是靠声明建立，而是靠愿意承受代价建立
- 为什么后来的每一任主席都活在沃尔克的影子里
留一个问题：
如果央行必须在短期衰退和长期信用之间选一个，你觉得市场会先惩罚哪一个选择？
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声明：本节目旨在提供分析框架与历史视角，所有内容均为信息分享与学术探讨，不推荐任何具体投资标的或操作。投资决策请基于个人独立研究。
--Hosting provided by SoundOn14 min - 非共识的20分钟 x 小野酱 | 非共识，时代的电梯，用仓位表达喜欢
这期是《非共识的20分钟》和《食野之评》的一次串台对谈。Jason 和小野酱从投资聊起，一个人在周期里如何形成判断：哪些东西是时代给的位置，哪些东西是自己的选择；哪些机会后来被叫作运气，哪些选择在当下其实非常不舒服。
Jason 聊了自己从 VC、家办、Crypto 到二级市场的几次转向，也聊了为什么《非共识的20分钟》更像一份公开的投资笔记。问题没有停在履历和结果上，而是不断往人的状态里问：一个人怎么面对错过，怎么处理外界评价，怎么在变化里重新找到自己的节奏。
这期值得听的不是某个标准答案，而是那些判断形成之前的犹豫、修正和自我说服。
本集你会听到：
Jason 如何回看自己在 VC、家办、Crypto 和二级市场里的几次转向
为什么时代机会、个人位置和运气，经常比事后叙事更复杂
Curry 2022 年夺冠，为什么给了他出来创业的勇气
「做让你难受的决定」为什么是他理解非共识的重要方式
Jason 从蔡崇信身上学到的两个词：拥抱变化，尊重常识
AI 时代之后，为什么真实的人与人交流会变得更珍贵
普通人做投资，为什么先保护本金和心态，比追逐热点更重要
也欢迎大家关注小野酱的播客节目《食野之评》。她很擅长把人物、职业选择、时代情绪和真实处境聊开，这期对谈里很多细腻的追问，也来自她敏锐的观察。
https://www.xiaoyuzhoufm.com/podcast/6506e74a283348dcad7b5c37
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欢迎加入我们的听友群，一起探讨你的“非共识”。
世界没有标准答案，我们欢迎一切有价值的思考碰撞。
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*社群内所有讨论仅为听友间的观点交流与学术探讨，不构成任何投资建议。
--Hosting provided by SoundOn1 hr 25 min - 美联储长青系列Ep 2｜伯恩斯到米勒：知道通胀的人，为什么输给通胀？
最可怕的央行错误，不是不知道通胀在哪里，而是知道之后仍然做不到。
这是美联储长青系列第 2 集。上一集我们讲了美联储不是一个人，而是一套由 FOMC、理事会和地区联储共同运转的机器；这一集，我们回到 70 年代，讲伯恩斯和米勒为什么明明知道通胀，却还是输给了通胀。
70 年代的大通胀，不只是一个 CPI 曲线问题，而是一套政治、工资、能源、财政和社会预期共同制造的困局。
你将听到：
- The Great Inflation 为什么改变了一代美国人对央行信誉的理解
- wage and price controls 为什么只能暂时压住价格牌，却压不住预期
- 伯恩斯为什么不是不懂通胀，而是不敢让社会承受压通胀的代价
- inflation expectations 如何让通胀从数据变成行为
- wage-price spiral 为什么不是教科书概念，而是一张张谈判桌
- WIN 口号背后，美国社会真正焦虑的是什么
- 米勒为什么代表了一种危险的中间状态
- 央行真正的失败，为什么常常不是看错数据，而是假装冲突不存在
留一个问题：
你觉得七十年代美联储输给通胀，核心是判断错了，还是制度上不敢承认代价？
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声明：本节目旨在提供分析框架与历史视角，所有内容均为信息分享与学术探讨，不推荐任何具体投资标的或操作。投资决策请基于个人独立研究。
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--Hosting provided by SoundOn14 min - 球星卡与情绪价值资产Ep3｜1,260 万和 590 万：球星卡为什么有自己的语法
1952 年的 Topps Mickey Mantle 棒球卡，在 1991 年于 5 万美元成交，2022 年再次成交于 1,260 万美元。30 年，252 倍。
从 5 万涨到 1,260 万的这套底层机制到底是什么？这集中 Jason 会详细拆解球星卡市场过去 30 年里被一砖一瓦砌起来的「语法」。任何一个资产品类想要被认真对待，光有情绪共鸣不够，它需要一套让陌生人之间也能达成共识的规则体系。球星卡的语法，就是这套规则。
本集你会听到：
- 5 层稀缺性叠加：Rookie、National Treasures、Logoman、Autograph、1/1 —— 每一层怎么把「稀缺」从概念变成可量化的市场信号
- 第三方评级体系：PSA、BGS、SGC 怎么把主观品相变成客观打分，撑起每年 2,000 万张的评级量
- 评级行业的集中化：PSA 母公司 Collectors 2024 年收购 SGC、2025 年收购 Beckett，这意味着什么
- Fanatics 2022 到 2025 年整合 Topps、PWCC、Fanatics Collect 的全产业链垄断
- 跨品类对照：Logan Paul 那张 Pikachu Illustrator，5 年从 527 万涨到 1,650 万 —— 收藏品的语法是可以跨界的
下集预告：EP4 篮球卡领先足球卡 5 年，足球卡能借这次世界杯快速赶上吗？
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--Hosting provided by SoundOn15 min - 球星卡与情绪价值资产Ep2｜12 万美元和一个跟腱断裂的故事
上一集我们立了这个系列的核心主旨 —— 我们这一代人的共同记忆需要找到自己的资产形态。这一集，Jason 会先从自己的故事开始讲述：
2025 年 6 月，Tyrese Haliburton 在 NBA 总决赛第七场比赛中跟腱断裂。一个月后，Jason 花 12 万美元收了一张他的 1/1 球星卡。一个管着基金的人，为什么会做一件看起来完全不理性的事？答案不是「我觉得会涨」。是一种更难被资产负债表捕捉的东西 —— 对一个还没写完的故事，用真金白银表达敬意。
本集你会听到：- Haliburton 2025 赛季从「最被高估的球员」到总决赛跟腱断裂的完整弧线
- 库里 2022 年 34 岁夺冠那一夜，怎么给了 Jason 出来创业的勇气
- 「敬意」这个词，怎么翻译成投资人也能接受的结构
- 12 万美元成交背后的真实判断 —— 不是升值预期，是「为还没写完的故事买单」
下集预告：EP3 球星卡市场的语法 —— Rookie、Patch、1/1、评级到底是什么意思？
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--Hosting provided by SoundOn11 min - Ep 24 | 市场刀锋：AI 巨无霸 IPO 顶部信号
SpaceX、Anthropic、OpenAI，三场巨无霸 IPO 全挤在 2026 下半年。表面上看，这是 AI 超级周期里最受关注的三家公司集中走向公开市场；但这一期我想唱唱反调，提出一个思考：巨无霸扎堆上市，到底是市场狂欢，还是发行方对窗口期的一次集中投票？
历史上，最大的 IPO 几乎从来不出现在周期中段。它们出现在顶部附近——因为只有在那个位置，发行方才能拿到最好的价格，而买方还愿意相信故事。
本集拆四件事：为什么大型 IPO 本身可能是顶部信号？三家估值逻辑为什么完全不能混着看？OpenAI 延后、折价或破发会怎样冲击 AI 叙事？以及为什么三家同框，更像集中退出，而不只是市场在庆祝。
本集你会听到：
• 大型 IPO 的时点从来不是偶然——发行方永远比买方更清楚窗口在哪里
• Coinbase 2021 和蚂蚁金服 2020，两个历史镜像分别预示了什么
• 三家合计可能抽走 2,400 亿美元以上资金，对流动性意味着什么
• SpaceX 接近硬现金流叙事，Anthropic 仍在享受追进情绪，OpenAI 已出现老股东谨慎回收信号——三套估值语法不能串着读
• OpenAI 若延后、折价或破发，为什么不只是一家公司的问题，而是整个 AI 叙事的压力测试
• AI 叙事、七巨头估值倍数、美股高位已形成双向绑定——涨时互抬，跌时互拽
• 真正值得盯的不是 SpaceX 首日定价或 Anthropic 能否破万亿，而是 AI 叙事能不能撑到 OpenAI 那一棒
留一个问题：
如果 OpenAI 真的延后到 2027 下半年甚至更远，AI 二级市场叙事会从「超级增长」切换成「超级回落」，还是反过来——OpenAI 让位反而让 SpaceX 和 Anthropic 吸收掉那部分流动性，成为剩下两家的利好？
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--Hosting provided by SoundOn18 min - 球星卡与情绪价值资产Ep1｜1.39 亿和 590 万：我们这一代人的资产，长在哪里
上一代收藏家相信财富需要文化形式来承载，所以他们买毕加索、腕表、珠宝和红酒——价值共识由策展人、拍卖行和鉴定机构一层层垒起来。但我们这一代人的共同记忆，长在完全不同的地方：长在 NBA 总决赛第七场，库里 34 岁夺冠流泪那一刻；长在 2022 世界杯决赛，梅西终于捧起大力神杯那一刻；长在 F1 2021 阿布扎比最后一圈，汉密尔顿和维斯塔潘把整个赛季压缩成一次冲线；也长在费德勒、纳达尔、大谷翔平、谷爱凌这些名字从运动员变成一代人情绪坐标的过程里。
这些记忆有真实的群体共识，有不可复制的稀缺性——但到目前为止，我们的资产配置框架几乎没有给它们留过位置。球星卡，可能是第一个认真尝试把这种情绪共识转化为可定价、可流通资产的品类。
这个系列共 6 集，我们想跟你认真拆解这种正在成形、但还很少有人严肃讨论的资产形态。
本集你会听到：
-2023 年 Emily Fisher Landau 4 亿美元收藏专场背后的代际命题
-上一代收藏资产的三根支柱：文化共识、稀缺性、机制成熟
-库里球星卡 590 万 vs 毕加索画作 1.394 亿——24 倍差距说明了什么
-篮球卡的机制成熟度为什么领先足球卡 5 年
-2026 年 6 月 11 日世界杯开赛，对足球卡意味着什么
下集预告：EP2 Jason 会讲自己的故事—— 一张哈利伯顿跟腱断裂之后的球星卡。
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--Hosting provided by SoundOn11 min - 美联储长青系列Ep 1｜美联储不是一个人：主席到底有多大权力？
市场每天盯着主席的一句话，但真正决定货币政策的，不是一个人在办公室里按按钮。
这是美联储长青系列第 1 集。接下来 7 集，会从美联储这台机器怎么运转，讲到 70 年代大通胀、沃尔克、格林斯潘、伯南克、耶伦和鲍威尔。这个系列想讲清楚一件事：市场真正交易的，往往不是某位主席的性格，而是美联储在通胀、就业、流动性和金融稳定之间如何排序。
这一集先做一件很基础、但很重要的事：把美联储这台机器拆开。
你将听到：
- 为什么真实的美联储不是“主席一个人说了算”
- FOMC、联储理事会、12 家地区联储分别扮演什么角色
- 为什么主席不像皇帝，更像总导演和制度翻译器
- Federal funds rate 为什么是市场最关心的上游阀门
- maximum employment and price stability 这组双重目标为什么经常互相打架
- 什么是 reaction function，以及它为什么比“鹰派鸽派”更重要
- 为什么纽约联储像伸进市场里的那只手
- 为什么投票权和真实影响力不是一回事
留一个问题：
你觉得下一任美联储主席最重要的能力，是压通胀、稳市场，还是让 FOMC 和市场同时相信他？
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--Hosting provided by SoundOn12 min - 投资大师系列Ep 5｜SIG：从费城郊区的扑克桌到字节跳动的股东名册
「新时代科技投资⼤师系列」第五期
SIG投了张⼀鸣三次。前两次都没成功。
第三次，字节跳动变成了全球估值最⾼的私营公司。
你将听到：- 你⼏乎肯定没听过它——但它是字节跳动最⼤的外部股东之⼀
- Jeff Yass：⼀个靠打扑克发家的⼈怎么理解投资
- SIG的⾯试要打扑克——不是看你会不会，是看你怎么决策
- “预期价值"——为什么做市的逻辑和VC的逻辑在数学上是同⼀件事
- 费城郊区的期权做市商 → 字节跳动最⼤股东。怎么做到的？
- 投了张⼀鸣三次。前两次都没成。为什么第三次还投？
- ⼀位SIG中国前辈告诉Jason的三句话
- “宁可亏聪明的钱，也不要亏愚蠢的钱"——这句话什么意思？
- Conviction、IQ、和⽓量——最难的是哪⼀个？
- “所有坏事都有代价。所有德⾏终有收获。"
- 五期终极对⽐：五种⽅法，三条共同的底层规律
❓ 如果你只能选⼀种投资框架——你选谁的？
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