非共识的20分钟

非共识的20分钟

By Jason的投资思考BusinessInvesting
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非共识的20分钟 episodes

  • Ep 32 | 卖了一辆车的钱，股票跌了 6%：32 枚比特币背后的资本结构内战


    核心判断：


    那 32 枚比特币（约 250 万美元）几乎不是为了换现金——同一周公司增发普通股净募约 1.283亿美元才是补血主力。卖币是一个信号：对优先股投资者说「我能卖币付你股息」，对普通股股东说「我不会违约」。它真正暴露的，是资本结构里「谁先拿钱」的排序开始紧张，以及一个控制权解决不了的新约束——每年约 16–17 亿美元、必须用现金支付的优先股股息。

    关键事实：

    — 2026-05-26 至 31，公司卖出 32 枚比特币、约 250 万美元，均价约 77,135 美元，为2022 年 12月以来首次净卖出，所得用于支付 STRC 优先股股息。

    — 同期公司增发普通股 801,994 股、净募约 1.283 亿美元；消息公布当日（6 月 1 日）股价下跌约5–6%。

    —求偿优先级（谁先拿钱）：可转债 → STRF → STRC → STRK → STRD → 普通股，普通股排在最后。

    —现金储备约 9 亿美元、约 6 个月跑道，对应每年约 16–17 亿美元的优先股现金股息义务。

    —可转债加权票息约 0.42%，利息负担极低；真正的现金压力来自优先股股息，而非债务利息。

    —最依赖的一档优先股 STRC 锚定 100 美元面值，2026-05-29 跌破面值（盘中低见约97），削弱其继续融资的能力。



    长尾风险：


    卖币可能引发情绪传染，但这是机制上的可能性，不是方向预测。公司创始人二十五年来多次让看空者落空；这次约束是否真的质变，仍需观察他下一步是有序去杠杆，还是死扛猛发。


    互动问题：


    你觉得这 32 枚币更像「主动减压的成熟选择」，还是「2000 年老剧本的重演」？


    了解更多：


    Jason X | NDV X | NDV 官网 | 公众号：NextGen Digital Venture


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    声明：本节⽬内容仅供信息分享与学术探讨，不构成任何形式的投资建议。所有分析、观点及案例均不指向推荐任何具体投资标的或操作。投资决策须由您基于个⼈独⽴研究作出，并⾃⾏承担全部⻛险。市场有⻛险，投资需谨慎。


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    18 min
  • Ep 31 | 一家囤了全世界最多比特币的公司，为什么死活不由比特币决定


    核心判断：


    市场习惯把微策略理解成「比特币的杠杆代理」。但它更准确的身份，是一台把比特币波动金融化的机器：它能不能增厚每股含币量，取决于股票相对持币净值有没有溢价。当这个溢价跌破 1，过去那个「增发买币」的飞轮就反转成稀释——这才是它真正的风险来源，而不是比特币短期涨跌。

    关键事实：

    — 截至 2026-05-31，公司持有 843,706 枚比特币，累计买入成本约 639亿美元，约占比特币流通总量的 4%。

    — 过去几年的扩张主要靠在股价高于持币净值（溢价）时持续增发股票（at-the-market，按市价滚动增发），再用募得资金买入比特币。

    — 衡量溢价的一种口径（普通股市值 ÷ 持币净值，即 basic mNAV）在录制时点已跌破1，意味着「增发买币」从增厚每股含币量转为稀释。

    — 同一动作的方向完全由溢价决定：溢价 > 1 时增发增厚，溢价 < 1 时增发摊薄。

    — 这一机制与历史上封闭式基金的「溢价 / 折价」反复同源——壳价可以长期偏离它所持有的资产本身。


    长尾风险：


    把溢价机制当成铁律，可能低估两件事：比特币背后有真实的长期持有人群，且公司创始人擅长在绝境中创造新的融资工具。溢价破 1 是否等于飞轮永久反转，仍需更多时间验证——这是判断，不是定论。

    互动问题：

    你更同意哪种说法——微策略是「比特币的杠杆代理」，还是「一台靠溢价运转的金融机器」？


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    10 min
  • 在非共识的地方钓鱼: BTC、美股、黄金、大宗、球星卡与下一个大周期


    这一期是 Jason 做客 Day1Global生而全球，与 Ruby 的一场长访谈。


    投资里常说，要去“有鱼的地方钓鱼”。但真正难的，不只是找到有鱼的水域，而是在别人还没挤进去、价格还没把机会充分反映出来的时候，先看见那片水域。

    这也是这期的核心：如何在不同市场、不同周期里，寻找那些还没有被共识充分定价的地方。

    这期主要聊两条线。

    第一条，是如何跨市场理解资产和周期：为什么现在低配比特币，如何用链上数据、四年周期和美债利率判断风险资产的位置；今年为什么从 Crypto 切到 Global Macro，在石油、农产品、金银比等方向寻找更好的赔率。

    第二条，是还没有被主流充分定价的新资产和新机会：稳定币如何降低新型交易所的门槛，RWA、预测市场、Hyperliquid 的本质是什么，以及为什么球星卡可能不只是收藏品，而是一种“基于人的下注”。

    后半段也聊到超级个体的投资方式。相比机构，个人最大的优势不是资源，而是灵活。重要的不是每天追市场，而是找到自己真正有认知优势的地方，只在足够极端、赔率足够好的位置下注。

    你会听到：

    • 为什么 Jason 在 FTX 暴雷后、市场最冷的时候离职创业
    • 第一期基金如何在 23 个月做到约 3.75 倍后清算给投资人
    • 为什么他认为比特币周期还没有到底
    • 今年为什么重点关注大宗商品和通胀传导链
    • 金银比策略里的安全边际是怎么理解的
    • 稳定币、RWA 和预测市场的本质是什么
    • 为什么球星卡不是简单的收藏品，而可能是一种“基于人的下注”
    • 为什么要做别人看不懂、看不起的事
    • 散户相对机构最大的优势是什么
    • Jason 如何使用 Claude + Codex 管理自己的思考和工作流

      • 相关链接：

      Jason X：https://x.com/Jhy256

      NDV X：https://x.com/NextGen_Venture

      NDV 官网：https://www.nextgendigital.vc

      公众号：NextGen Digital Venture

      免责声明 & 风险提示：

      主持人与嘉宾在播客中的观点仅代表个人看法，有时可能会持有播客中讨论的某项目的头寸。本期内容仅用于信息分享，不构成任何投资建议。加密资产、美股、大宗商品及其他另类资产均存在风险，请务必独立判断，Always DYOR（Do Your Own Research）。

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      1 hr 5 min
    • Ep 30 | 市场看起来很稳，为什么有人开始偷偷买保险？


      核心判断：


      市场表面平静、下行保护极度便宜，与「卖保险」交易拥挤是同一件事的两面：越平静越多人卖波动率，又把市场压得更稳，形成自我加强。问题在于这门生意盈亏极不对称——像在压路机前捡硬币。那些开始悄悄买保护的人，赌的不是「明天就崩」，而是「出事概率被低估，而保护便宜得反常」。平静的尽头，往往不是更平静。


      关键事实：

      — 录制于 2026-05-24（周日）：AI 财报持续兑现，半导体指数、纳斯达克、标普 500均在新高附近（5/11 标普 7,412、纳指 26,274），标普利润率亦在历史最高。

      — 衡量市场波动预期的恐慌指数（VIX）4 月初在约 10.2–10.8，跌破 11，为七年多最低；0-15通常代表低波动与自满。

      — 标普期权的尾部保护（SKEW 所衡量）处于低位 —— 对极端下跌的对冲需求弱、保护便宜。

      — 「卖波动率」在低波动期自我强化：越平静越多资金卖保险，保费越便宜，市场看起来越稳。VIX长期均值约 19–20，当前 11 以下。

      — 2018-02-05「波动率末日」：VIX 一日自约 17 跳至约 37（涨超100%）；押注「市场一直稳」的反向波动率产品当日自约 100 跌至约6（−80%），数周后被清算，几周前还值 140+。崩跌机制是被迫买入波动率对冲、自我踩踏。

      — 2024 年 8 月日元套息平仓引发全球波动率数日内暴冲 —— 前面静得不像话，然后几天踩踏。


      长尾风险：

      头号脆弱点正是开篇的纠结——节奏。买保护最难的不是判断「会不会」，是「什么时候」；买早了年复一年白交保费，便宜不等于该买。另一面：他自承在「拿锤找钉」，低波动也可能是市场结构真的更稳——若 AI 盈利是持续的，这份「稳」是有底气的，「平静即风险」就成了杞人忧天。专盯小概率灾难本身也是一种偏见。


      互动问题：

      现在这种「便宜的平静」，更像 2018 年末日前的宁静，还是市场真的变结实了？


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      声明：本节目旨在提供分析框架与历史视角，所有内容均为信息分享与学术探讨，不推荐任何具体投资标的或操作。投资决策请基于个人独立研究。

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      11 min
    • Ep 29 | 日本利率一动，为什么全世界的钱都紧张了？


      核心判断：


      过去近二十年，日本是全世界最便宜的那个钱袋子：借几乎零成本的日元，去全球买更高回报的资产，赚利差。这顿免费午餐的账单正在送上门——当日本利率与国债收益率上行、利差被压薄，全球套息资金面临平仓：卖海外资产、买回日元。2024 年 8 月初是一次完整的预演：日元几天内急升，做多比特币的高杠杆与做空日元的套息盘同时被挤爆，循环踩踏。


      关键事实：

      — 日本是美国最大的海外债主，持有约 1.2 万亿美元美国国债（外国人合计约 9.5万亿）；十余年间美元兑日元从约 80 贬到一度 160，日元约贬值一半 —— 钱长期外流的结果。

      — 套息利差示意：借日元成本近零，买美债收益率约 4% 出头，裸赚约4%；但只要日元一年升值超过该利差，利差即被汇率吞掉并倒贴本金。

      — 2024-08-05：日经 225 / 东证单日跌超 12%，为 1987 年以来最大单日；7/29–8/5 日元升约6.15%；比特币几天内自约 6 万美元跌穿 5 万（对日元跌约 15%，跌幅更猛）。

      — 那次导火索：2024-07-31 日本央行意外加息（约 0.1%→0.25%）+ 8/2美国弱就业，利差预期收窄触发平仓。

      — 当前：日本央行政策利率 0.75%，为 1995 年 9 月以来最高；上次会议 6–3 维持，3 名委员主张加至1.0%。

      — 日本央行将本财年核心通胀预期由 1.9% 上调至 2.8%（进口能源推升），同时下调增长至 0.5%。

      — 10 年期日本国债收益率约 2.47%，4 月 30 日一度摸到 2.537%，为近 30 年高位。

      — 日元 4 月底破 1 美元兑 160；财务省 4/30、5/1 入场干预逾 300 亿美元，日元一度升约 2.2%；随后5 月又滑回 159 附近——单靠干预按不住利差。

      — 市场押注 6 月可能加息；日本央行 6 月会议为 6 月 15–16 日，声明 16 日公布。


      长尾风险：

      日本央行记得 2024 年 8 月那一课，正以小步、慢走、反复吹风的方式泄压；若节奏控制得当，管道可慢慢泄气而非爆掉。且套息交易真实规模藏在全球账户里，没人量得准——危险但量不准。反身性角度：正因刚爆过，很多人现在反而不当回事，这种麻痹本身值得多看一眼。Jason也提醒：本期有一部分是他偏空情绪的投射，需打折听。


      互动问题：

      日本央行这一轮收口，会是慢慢泄气，还是又一次「砰」的踩踏？


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    • Ep 28 | 美国物价还没降下来，为什么股市还敢涨？


      核心判断:


      物价高和股市涨能并存，一半是真账：指数权重股既能把涨价转嫁出去，又正好在 AI 这一轮里把利润真做了出来，利润率创了历史新高；另一半是赌注：市场把多出来的能源通胀，定价为外生、临时。第一半我信，第二半打问号——历史上每次说「临时」，最后都不太临时，而政治人物的本能又总是把问题往后拖。


      关键事实：

      — 美国 4 月 CPI 同比 +3.8%、环比 +0.6%；剔除食品能源的核心 CPI 同比 +2.8%。

      — 能源价格同比 +17.9%，贡献当月涨幅四成以上；食品同比+3.2%。能源走高的背景是中东冲突推升油价（仅作资产定价角度）。

      — 标普 500 于 4 月底收 7,209；5 月 11 日标普收 7,412、纳斯达克收26,274，双双再创新高，费城半导体指数领涨。

      — 一季度已出财报的标普 500 公司约 83% 超预期；全年盈利增速预期由 4 月的 14.4% 上调至28.6%—— 股价上涨有真实利润支撑。

      — 标普 500 一季度净利润率 13.4%，为 2009 年有记录以来最高 —— 涨价被大量转嫁给下游。

      — 集中度：七巨头占标普 500 约 34.8%（2016 年仅 12.5%）；前十大个股约占 40%，高于2000年互联网泡沫顶的 27%，但前十大也贡献约 30% 的盈利——与 2000 年的关键差别。

      — 前瞻市盈率约 20.9 倍，高于 5 年（19.9）与 10 年（18.9）均值；席勒市盈率约 41.6，为140年第二高，仅低于 2000 年的 44.19。


      长尾风险：

      一面是「不信临时」可能是偏见：若能源通胀真是地缘事件一次性冲击，这套警惕就是多虑。另一面更不舒服——我承认低估了 AI 盈利，万一还在继续低估，AI 利润扩张是结构性的，那涨一点的通胀这些公司也扛得住，估值就不算贵。但利润率已是历史最高、估值是 140年第二高，台子又高又窄，对任何意外都极其敏感。


      互动问题：

      这一次，更像 2021 年通胀反咬一口，还是 2007 年从大家没盯的角落先爆？



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      12 min
    • Ep 26 | 世界越乱，黄金就该涨？没那么简单


      上一期我们讲了油价。油价不是孤立价格，它会通过通胀预期、美债收益率和估值，慢慢影响整个市场。


      这一期接着聊第二块拼图：避险。

      很多人有一个直觉：世界越乱，黄金越该涨。这个说法不能说错，但它只对了一半。因为市场里的「避险」，从来不是一拨钱。

      有人要黄金，有人要美元，有人要美债，有人要现金，有人要商品。它们都可以被叫作避险资产，但背后的需求完全不一样。

      黄金没有一路上涨，不等于避险逻辑失效，而是避险需求内部发生了分裂。


      关键事实：

      — 2026 年 5 月中旬，黄金在中东风险和高油价背景下仍出现回落。

      — 路透报道，美元和美债收益率上行压制黄金吸引力。

      — 黄金不付利息；实际利率上升时，持有黄金的机会成本上升。

      — 美元走强有时不是“美国更强”，而是全球资金先要流动性。

      — 2008 年危机早期也出现过“避险资产被卖换美元现金”的情况。

      你会听到：

      • 2026 年 5 月中旬，为什么黄金在中东风险和高油价背景下仍出现回落
      • 黄金、美元、美债、商品：四种避险，四种害怕
      • 黄金不付利息这件事，为什么在高利率环境下变得很贵
      • 实际利率越高，持有黄金的机会成本为什么越大
      • 危机早期，为什么美元有时比黄金更像避险资产
      • 美债和黄金为什么不是同一种安全感
      • 1980 年沃尔克加息压住黄金，2008 年危机早期黄金也被卖掉换现金，这两个历史镜像说明了什么
      • 央行买黄金和交易员买黄金，为什么是两件完全不同的事

        • 下期预告：

        到这里，我们有了两块拼图：第一块是油价和通胀，第二块是避险分裂。真正关键的第三块，是 30 年期美债、期限溢价和美国财政融资问题。下一期付费集会把这三块拼图合在一起讲。


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      • Ep 25｜油价破百，美股为什么不崩？


        油价已经回到 100 美元上方。新闻里到处是地缘风险、霍尔木兹海峡、通胀担忧，但美股没有立刻进入恐慌模式。


        是股市太乐观，还是油价传导本来就需要时间？

        这一期我们不预测油价，而是拆解一条很多人忽略的传导链：油价不是一个孤立商品价格，它会先影响运输、保险、库存和企业成本，再影响通胀预期，最后走向美债收益率和股票估值。

        股票市场没有立刻恐慌，不代表油价不重要；它只说明这条传导链还没有完全走到利润和估值那一端。


        关键事实：

        — 2026 年 5 月 15 日，西德州中质原油收于 105.42 美元/桶。

        — 2026 年 5 月 13 日，美国 30 年期国债拍卖高收益率为 5.046%。

        — 2026 年 5 月 18 日，美股回落，路透将压力部分归因于高油价和美债收益率上行。

        — 1990 年海湾战争期间，油价大幅上行；但当时美国本来已经处在衰退和信贷收缩环境里。

        — 2022 年俄乌冲突后，油价通过通胀、加息预期和折现率，在几个月里传导到风险资产。

        你会听到：


        2026 年 5 月中旬三条线同时在动：WTI 105.42 美元、30 年美债拍卖高收益率 5.046%、美股回落


        油价怎么从一个商品价格，变成整个市场的压力


        为什么美股经常不会第一秒交易物理风险，而是先看利润和利率


        为什么债券市场没那么好哄


        1990 年海湾战争和 2022 年俄乌冲突，两次油价冲击的历史镜像



        高油价是否影响股市，关键为什么不是它吓不吓人，而是它维持多久、经济底子有多脆


        美联储真正怕的不是一次性油价波动，而是通胀预期被重新点燃

        下期预告：

        如果市场真的在担心地缘风险和通胀，按理说避险资产应该一起涨。可最近黄金没有这么简单。下一期我们聊：避险这件事，真的只有一种买法吗？

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        11 min
      • 美联储长青系列Ep 6｜伯南克到耶伦：美联储为什么越来越会说话


        核心判断


        2008 之后，美联储最大的变化不是「更爱放水」，而是把沟通本身变成了一项政策。神秘感曾经是一种权力，解释能力是另一种——它的代价是央行被自己的话绑架。

        关键事实

        — 2008 年 11 月公告 QE 购买上限：机构债 1,000 亿美元 + 机构 MBS 5,000 亿美元；2009 年 3 月扩大到 2,000 亿 + 1.25 万亿。

        — QE 不是「印钱」：央行用自己的资产负债表，接住市场不愿意接的久期与风险。

        — 2011 年，伯南克召开美联储史上第一次 FOMC 会后新闻发布会。

        — 2012 年，美联储正式写下 2% 的 PCE 通胀目标——它的价值在「被记住」，不在「被证明是对的」。

        — forward guidance（前瞻指引）把未来的政策路径提前拿出来，影响当下的价格。

        — 2013 年 5 月，伯南克一句含三个软词的话，引发 10 年期美债收益率从约 1.6% 升到约 3%、新兴市场动荡——史称 taper tantrum。

        你将听到

        — taper tantrum 为什么说明，央行一句软话也能让全球市场震动。

        — QE 为什么不是简单的「印钱」。

        — 美联储如何用资产负债表接住市场不愿意接的久期与风险。

        — forward guidance 为什么能把未来政策路径提前拿出来影响当下价格。

        — 2% PCE 通胀目标为什么更像一个公众能记住的锚。

        — 伯南克新闻发布会为什么改变了现代美联储的沟通方式。

        — 为什么美联储越透明，市场越会逐字解读它。

        — 央行说话为什么既是工具，也会变成约束。

        长尾风险（判断可能错的地方）

        前瞻指引有效的前提，是市场相信央行会履约。如果通胀或金融稳定突然变脸，语言这个工具会迅速失效。

        互动问题

        央行越来越会说话，是在降低不确定性，还是在制造市场对央行的依赖？

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        声明：本节目旨在提供分析框架与历史视角，所有内容均为信息分享与学术探讨，不推荐任何具体投资标的或操作。投资决策请基于个人独立研究。

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        8 min
      • 美联储长青系列Ep 5｜2008 真主角不是房子，是抵押品


        核心判断


        2008 真正爆掉的不是房子，是一整套金融系统用二十年时间，把脆弱、相关性极高的资产，包装成了「看起来很安全」的东西。房子只是入口，真正的主角是抵押品链条。

        关键事实

        — 危机两年间，全美家庭净资产从约 69 万亿美元缩到约 55 万亿，蒸发量约等于一整年的美国 GDP；失业率从 5% 升到 10%。

        — 标普 500 从 2007 年 10 月高点到 2009 年 3 月低点下跌 57%；全国房价从 2006 年中高点下跌约 30%。

        — 抵押品（collateral）可被反复质押——它是金融系统的「积木」。

        — AAA 评级，叠加「美国房价不会全国同步下跌」这一模型假设，把 MBS 变成了金融系统的标准抵押品。

        — 2006 年中房价首次全国同步下跌后，回购市场提高 haircut（融资折扣），触发被迫抛售、价格再跌的自我强化循环。

        — 伯南克越过传统边界：开放贴现窗口、修复回购市场、大规模买入 MBS。

        你将听到

        — 为什么 2008 不能只理解成「美国人贪心买房」或房地产泡沫。

        — collateral 为什么是金融系统里的「积木」。

        — MBS 如何从投资产品变成金融系统的标准抵押品。

        — AAA 评级和房价模型，如何共同制造安全感。

        — repo 和 haircut 如何把资产下跌放大成融资收缩。

        — 为什么金融危机不是价格跌，而是价格下跌和融资收缩互相喂养。

        — 伯南克为什么必须越过传统边界，直接进入市场修管道。

        — 为什么「安全资产误认」不是 2008 独有，而是危机反复出现的结构。

        长尾风险（判断可能错的地方）

        这一集容易把 2008 简化成一个金融工程问题。真实图像里，居民杠杆、监管套利、评级机制和影子银行是一起构成脆弱性的。

        互动问题

        下一次系统性危机，更可能从资产价格下跌开始，还是从某一类「被默认安全的抵押品」突然不再被信任开始？

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        声明：本节目旨在提供分析框架与历史视角，所有内容均为信息分享与学术探讨，不推荐任何具体投资标的或操作。投资决策请基于个人独立研究。

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