Her Alpha | 超额姐妹

本期简介

朋友们，千呼万唤的光通信总算来了！

今年AI硬件里涨得最猛的不是GPU，不是HBM，而是AI网络——光通信板块同比增速超过100%，碾压所有硬件赛道。"站在光里"还是"光站在那里"？这期我们认真拆解这个复杂但充满机会的领域。

我们从最基础的概念讲起：光模块和CPO到底是什么？Scale Up、Scale Out、Scale Across三层架构怎么区分？

在此基础上，我们拎出了三个我们认为最重要的投资方向：第一，Scale Up里光进铜退带来的CPO渗透机会，以及英伟达口径转变背后的信号；第二，底层协议的控制权之争——InfiniBand vs 以太网，英伟达 vs 博通的平台级博弈，以及Marvell作为"桥梁"的独特位置；第三，Scale Across里被低估的"老登"机会——康宁作为光纤界的"卖铲人"，以及诺基亚在DCI赛道的估值洼地。

⚠️ 本节目不构成任何投资建议，请根据自身情况独立判断。

⚠️ 主播只学了一周，任何讲错的地方请多多担待，但这个主题实在太好了，我们打算继续学！欢迎留言提建议，也超级期待产业圈人士来加我们～

时间戳

00:39 为什么光通信是当下AI硬件中增速最猛的赛道？

04:35 基础概念科普：光模块 vs CPO（共封装光学）

07:31 光模块核心零件：DSP芯片与激光器

09:16 三层架构详解：Scale Up / Scale Out / Scale Across

11:52 光进铜退：为什么铜的物理极限被打破了？

13:47 趋势一：Scale Up中的CPO渗透机会与英伟达口径变化

24:21 变化中的不变：激光器为何是穿越周期的核心资产？

26:10 趋势二：架构控制权之争——协议决定硬件命运

29:40 英伟达：不只是GPU公司，AI网络的全能型巨头

32:45 博通：被低估的平台型玩家，以太网+ASIC+光DSP+CPO

34:28 Marvell：光DSP龙头与NVLink开放生态的"桥梁"

38:30 趋势三：Scale Across里的"老登"机会

39:48 康宁：光纤界的"卖铲人"，英伟达亲自下注

41:21 诺基亚：DCI赛道的估值洼地与相干光通信

43:55 总结：光通信投资的三大心智框架

46:55 闲聊

可以帮助大家理解的参考图：

• 市场相关：

• 技术相关：

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很多机会我们可能来不及录制，或者撑不起单独的一期播客，我们都会发在自己的知识星球的周报和周内分享里，欢迎加入我们的星球（目前定价399，会根据会员数梯度涨价），下面可以关注我们：

本期简介

十年寒窗无人问，一举成名天下知！

AI浪潮席卷三年，所有人的目光都在GPU。服务器CPU——英特尔的主战场——默默跌了几年，无人问津。直到今年四月，英特尔在一季报暴跌15%之后，两周内股价翻了两倍多——背后到底发生了什么？CPU这个被AI浪潮晾了三年的"老故事"，真的迎来了周期拐点吗？

本期我们深度拆解服务器CPU行业：

• CPU在AI服务器里是什么位置？ 用NBA球队类比，GPU是球星，CPU是教练——重要，但不是最贵的那个

• "Agent时代CPU比例大升"是真叙事还是放大化？ 从1:8到1:2甚至1:1，Lily逐层拆解"90%时间是CPU"背后的水分

• 三家公司怎么看？ 英特尔（美国国产替代双故事）、AMD（EPYC持续抢份额）、ARM（版税模式的天花板与想象力）

• 涨价逻辑到底几成真？ 高端SKU占比提升、供需错配、换代议价，三个驱动力各占几成

• 英伟达自研Grace CPU说明了什么？ 顶级GPU搭的并不是顶配CPU——这个细节非常耐人寻味

最终判断：CPU底部反转是solid的，但在半导体投资优先级里排不进前三。扩产周期短、护城河低、利润天花板明确。

——这波行情，你的仓位在哪里？

写在最后

这次CPU话题我们觉得自己录晚了，本来节前写好了大纲，过了两周就要从赶紧冲变成冷静冷静了（以后写了大纲就要第一时间录😭）。从高歌猛进到提示风险，都是我们对同一件事情、在不同时间的不同观点。

很多机会我们可能来不及录制，或者撑不起单独的一期播客，我们都会发在自己的知识星球的周报和周内分享里，欢迎加入我们的星球（目前定价399，会根据会员数梯度涨价）。

《基金寻宝》第二期来了～上一期我们扒了最当红的 AI 对冲基金Situational Awareness LP。这一期我们掉头回到最古老、最小众、也最难做的能源行业，并且翻出来三个风格完全不一样的能源基金，有传统的价值投资派、有收租派，也有激进的期权派。

这一期，我们不是简单地教你抄作业，而是想告诉大家：在同一个标的上，不同风格的人，有完全不一样的挣钱方式。

别人是一面镜子，当我们看到别人的时候，能更好地反射出自己的模样。我们做的任何投资和重大决策，如果能与自己的个性和价值观具有延续性，才能够最好地表达出自我。

这一期，我们期待是能够帮你找到自己的一期。

时间戳
00:09 开场：Jennifer 和 Lily 介绍《基金寻宝》第二期，这次挖能源基金

01:10 为什么能源基金这么少？占 SP500 不到个位数，商品价格又难预测

02:37 三种风格预告：同样是能源，赚钱方式完全不一样

02:58 【价值派】Goehring & Rozencwajg 登场：40 年老将，去年 +60%，今年 1 月近 +50%

11:26 为啥机构必须左侧、散户可以右侧追？因为大基金追不动突发行情

15:23 自我诚实：抄完作业发现"涨是涨了，怎么这么慢"，自己不是纯价值派

17:32 【收租派】Horizon Kinetics：换手率只有 1%，第一大持仓 TPL 拥有德州 200 万英亩土地

20:06 百年老店配 15% BTC 仓位——"这是新时代的黄金"，ETF 叫 INFL

21:49 【交易派】Pierre Andurand 登场：法国人，五个硕士，只玩期权

23:03 负油价时期坚定做空挣 +150%，今年押中东冲突单月再 +30%（录完4月又亏回去了😭）

24:14 他的风控：单笔愿意亏多少先算清楚，风险收益比要到 3.5 倍才下手

30:26 三面镜子照见自己：世界上挣钱方式不止一种，对自己诚实最重要

写在最后

海外的资金和国内相比，有它透明的地方，也有很不透明的地方。大量的宝藏小众基金，是需要我们不断去挖掘的。

我们很开心能不断地给大家分享我们在投资里，新学到的知识和新发掘的机会，并且期待每一期的基金挖掘都能够帮助你，无论是从“抄作业”的角度，还是找到自己的角度。

很多好玩的小众基金单独撑不起一期节目，但我们会陆续发在知识星球里。欢迎加入我们的星球（目前定价399，会根据会员数梯度涨价）。

在看别人的过程中，照见自己。

本期简介

大家好，欢迎来到我们基金寻宝第一期～

22岁，德国人，刚被OpenAI的天才团队开除，硅谷某小众播客连讲4.5小时。第二天一篇165页论文上了Twitter。一周内，stripe创始人和硅谷最有钱的一批人成为他的LP。九个月后，他的对冲基金管了15亿美金。这个人叫Leopold Aschenbrenner，他的基金叫Situation Awareness——跟他那篇论文同名。

这是我们的第一期基金寻宝播客。我们今天要聊的不只是业绩：上线半年收益47%，Q4单季回撤21%，2026年Q1估算收益70%，目前累计回报可能已超150%。

我们真正想拆解的，是AI的时代大浪里，一个出身于OpenAI的天才研究员，跨行进入对冲基金。这个人到底看到了AI产业里什么别人没看到的东西，我们散户又可以如何抄机构作业。

本期我们会拆三层：

• 他的thesis：为什么他在24年就断言电力才是AI的真正卡点，而不是芯片

• 他的打法：选股逻辑、择时风格，以及他如何在道心破碎的Q4大幅加仓今年涨幅最猛的两只股

• 他的杠杆：期权、做空、以及他从错误中快速纠正的能力

时间戳
00:34 开场钩子：22岁德国人，九个月融了15亿美元

01:06 Leo是谁——被OpenAI开除三个月后发论文

01:57 成长轨迹：15岁哥大，19岁全班第一，OpenAI超对齐团队

02:45 Situation Awareness基金：募速对冲基金史上前三

04:58 论文核心：AGI 27年实现，三要素框架

11:57 业绩拆解：H1 +47%，Q4 -21%，Q1估算 +72%，累计150%+

15:53 选股逻辑：24年最早提出电力才是AI真正卡点

20:24 择时实例：CoreWeave 180美元清仓，暴跌后重仓抄底

25:37 Q4回撤怎么应对：砍错误空头，同时果决加仓

27:44 BE和LITE：道心破碎的季度建的两个重仓，今年涨幅榜前十

30:06 杠杆工具：券商杠杆+期权如何配合使用

38:36 风险提示：回撤大，不适合主力配置，适合学弹性仓位

40:18 总结：天才、桀骜、自证动机极强

写在最后

我们新开的基金寻宝主题，是为了打破散户和机构的边界。我们认为，在知识平权的今天，值得对一切机构祛魅。我们会是你在中文互联网见到的最真诚和实操的播客，期待你的关注和分享。

我们每一期主题，基金寻宝、主题研究和个股深度，我们都会发在知识星球，欢迎大家加入，（目前定价399，会根据会员数梯度涨价）。

节目简介

这期我们又聊回了石油。

不是因为战争热，恰恰相反——市场现在的逻辑是“战争结束就跑”，但J的判断是：油价回落那天，才是真正的买点。

这一期我们回到了价值投资的角度，从大宗商品的投资框架本身入手，和大家分享来自供给端的隐秘变化——全球石油的供给弹性，正在悄悄消失。

没有新的供给接棒，下一次紧缺来的时候，可能跟2010年代完全不一样。

我们这期聊的不是怎么跟着战争做波段，而是一套研究左侧机会的框架：怎么在没有人关注的时候，找到未来五年最可能跑赢的东西。

时间戳：

01:26 油价现状：从70美元飙涨至最高 120，战争与霍尔木兹海峡的影响

02:09 市场共识 vs J 的非共识：战争结束才是买点

04:06 我们我们认为未来石油股会跑赢大多数板块？

05:41 资本周期理论框架：为什么大宗商品的周期一次次重演

09:54 上游 Capex 数据拆解：全球资本支出十年缩减 35%，供给弹性消失

12:39 美国页岩油神话正在终结：二叠纪盆地已开采三分之二

14:11 最有力的旁证：西方石油 CEO 亲口预测 27-30 年产量见顶下滑

22:46 为什么石油公司“不敢投” CAPEX？

25:39 结论：即使战争结束油价回落，供需现实未变，依然是中长期配置的好机会

写在最后

我们是做一个边学边播的学习型播客，我们会看错、会打脸，也欣然接受并且欢迎被打脸，但我们会是你在中文互联网见到的最真诚和实操的播客，期待你的关注和分享。

我们每一期主题，相关的研究和个股深度，我们会发在知识星球，欢迎大家加入（前50名有价格折扣，并拥有向我们提出星球发布内容申请的权利）。

内容简介

你每花100块，就有3块被支付产业链悄悄分走。Visa/Mastercard 凭借垄断卡组地位，净利润率高达50%；Stripe估值1500亿美元却仍未上市。这个低调却极度赚钱的行业，正在被AI渗透。

本期我们拆解了 AI 支付的两大新场景：一是AI代理帮人比价下单，ChatGPT每周已有8000万条购物提问；二是Agent之间的微交易，使用稳定币按秒调用 API、租 GPU、购买研报片段，这是全新的支付赛道。

围绕这个全新基建需求，三大协议标准正在激烈竞争：Google+Shopify 主导的UCP、Stripe+OpenAI 主导的 ACP和Coinbase+Cloudflare 主导的 X402。

这一期录制的时长比平时长一些，我们希望落在自己专业领域的话题，能用大白话让大家都能理解，也能在行业的最早期识别变化、帮助大家抓住未来的机会。

重点关注公司：Circle、Stripe、Cloudflare。

以后超额姐妹的每一期主题，相关的研究和个股深度，我们会发在知识星球，欢迎大家加入（前100名有价格折扣，并拥有向我们提出星球发布内容申请的权利）。

时间戳

03:08支付产业链拆解：一笔钱从消费者到商家，中间经过哪些环节

05:12国内 vs 海外支付差异：为什么支付只讲海外的机会

07:31Stripe 的生意模式：1500亿的巨头从何而来

11:35AI 支付场景一：Agent 帮人买东西

13:25AI 支付场景二：Agent 之间互相花钱

15:52现有支付系统的三大硬伤：最低手续费、3D验证、结算T+3

19:36三大协议标准之争：UCP、ACP+SPT、X402

45:47重点公司解析：Circle、Stripe 、Cloudflare

📋 内容介绍

第9期我们聊了美股高位该怎么办，这期 Jennifer 带着她密集学习后的成果，给大家上一堂期权入门课。

很多人一听"期权"就觉得高风险，但它其实只是一个工具，关键看怎么用。这期我们用最小白的方式把期权拆成四个方向——买 Call、卖 Call、买 Put、卖 Put，用买保险的逻辑帮大家建立最直觉的理解。

然后重点分享了三个最适合普通人的策略。

第一个是 Sell Put 建仓：像段永平一样，用卖 Put 的方式把目标建仓价再打个折，权利金到手，接到货也开心，是一种带收益的限价单。

第二个是 Covered Call 增厚收益：手里有正股的情况下，趁 VIX 高位卖出 Call 收权利金，Jennifer 算过 RKLB 当前年化能做到46%。

第三个是买 Put 保护浮盈：持仓已经涨了50%以上不想止盈，就花1-2%月成本买个保险，防止大跌把利润全吐回去。

⏰ 时间戳

00:34这期聊什么？高波动下期权如何保险和增厚收益

01:44期权基础：Call/Put、买方/卖方，一个四宫格搞懂

02:44买期权就像买保险：花小钱防大风险

06:51策略一：Sell Put 建仓——带收益的限价单

11:37策略二：Covered Call——持仓躺赚权利金，当前年化高达46%

15:02策略三：买 Put 保护浮盈——涨了50%不想止盈怎么办

22:41Web3 视角：机构如何用期权保护现货仓位

26:10两人实战复盘：Bull Call Spread 交易油价

28:16风控哲学：止损线、小仓位、知道自己在玩什么游戏

31:08结尾许愿

我们每周更新2期，分享我们对市场的看法、交易机会讨论，以及实操分享，两人贡献时间超过10小时。希望我们的真诚也能换来你的关注，谢谢大家~

📋 内容介绍

最近华尔街出了一个新概念叫 HALO——Heavy Assets, Low Obsolescence，意思是 AI 越强，拥有物理资产的公司反而越值钱。Goldman Sachs 二月发了报告，说重资产股已经跑赢轻资产股 35%。

这一期就从这个概念切入，聊一个大部分中国投资者完全没感觉、但在美国已经卡住 AI 脖子的东西——电力。你问 ChatGPT 一个问题，耗电量是 Google 搜索的十倍。美国有 240 GW 的 AI 数据中心在排队等电，但电网接入要排 4 到 7 年。变压器涨价 77%，交期两年半。需求 12 个月爆发，供给 3 到 12 年才能跟上。

Lily 研究了几个月，拆解了三家科技巨头完全不同的抢电策略：Meta 自建天然气发电厂、Amazon 签下 180 亿美元的 20 年核电合同、Google 花 47.5 亿直接收购了一家能源开发商。但真正反常识的是——这些号称 2030 年 100% 清洁能源的公司，75% 的新建发电烧的是天然气。这个矛盾怎么解？

我们还聊到美国政府限电价导致电力股暴跌、矿工转型 AI 数据中心的坑，以及为什么最 boring 的变压器和电网设备可能是风险收益比最好的投资位置。节目最后聊了聊五千粉丝的里程碑，以及 Jennifer 入坑期货期权后"每天跟着世界大师上下翻飞"的快乐。

⏱️ 时间戳

00:00 开场：HALO概念与为什么要聊电力

03:20 电不能存储：美国电力系统的第一性原理

06:40 240GW排队等电，供需缺口有多大

10:15 三个新增需求同时爆发：AI、电气化、制造业回流

13:00 Behind the Meter：科技巨头自己建发电厂

15:30 Meta建天然气电厂 vs Amazon签核电合同

19:45 Google收购Intersect Power：最聪明的一笔交易

24:00 清洁能源承诺vs天然气现实：PPA的会计游戏

27:20 美国政府限电价与3月20日电力股暴跌

30:40 投资框架：为什么电力设备比电网公司更值得看

35:10 矿工转型AI数据中心的坑与Stargate烂尾警告

38:30 五千粉丝里程碑与做播客的感悟

大家好～我们的更新来啦，这期是周五晚（3.20）的专业闲聊实录。最近很多朋友在问：现在还能买美股吗？如何控制好回撤？

这个问题没有简单答案，但数据已经说得很清楚——席勒CAPE当前值38，历史上只有大萧条前夕和2000年互联网泡沫时期才接近这个数字；股权风险溢价已转负，意味着买美股承担全部市场风险，预期回报却比国债还低；VIX恐慌指数突破20，波动持续放大。

但高位不等于不能挣钱，预测对了也不等于能挣到钱。所以我们把问题换了一个角度：那些穿越过多个周期的大师，在这种时候到底在做什么？于是Jennifer挑选了她非常喜欢的三个大师：巴菲特、德鲁肯米勒和塔勒布。分享了不同流派的大师，在危机时刻都做了什么。

最后，我们两不怕打脸地，各自公开了当前仓位、和对未来的判断——望大家通过关注、转发，用行动来支持真诚分享的我们～

00:38这期聊什么？美股高位已久，接下来怎么交易？

01:58指标一：席勒CAPE值38，历史第三次逼近危险线

02:59指标二：股权风险溢价转负，买股票还不如买国债

04:12指标三：VIX恐慌指数破20，市场波动明显放大

07:02预测对了不等于挣到钱——大师们在高位是怎么做的？

07:30大师一：巴菲特——只买便宜的，现金仓位加到历史第二高

13:39大师二：德鲁肯米勒——多资产灵活切换，看对了猛干，看错了一小时内全砍

22:47德鲁肯米勒如何发现英伟达：连利润都不知道，先加仓再说

23:35大师三：塔勒布——杠铃策略，用保护费换危机时的几十倍回报

28:01我们自己怎么做？Jennifer：重仓能源，刚开期货账户在摸索

29:47Lily：美股七成仓，港A同步配置，止盈回来的钱是真的钱

33:27两人风格互补：左侧价值 vs 右侧趋势，互相碰撞

大家好！我们兑现承诺的本周AI交易更新来啦！我们这期不想讲专门的行业，想给大家分享的是如何利用AI更好的赋能自己的交易，授人以渔。

近千人带着电脑去腾讯大厦排队装龙虾——但装完之后呢？大部分人其实不知道拿它干嘛。这一期，养了大半年龙虾的 Lily 从个人投资者视角，手把手拆解她是怎么用这只 「住在电脑里的员工」 搭建自己的交易终端的。

龙虾跟 ChatGPT 到底有什么本质区别？为什么它可以在你睡觉的时候帮你写好美股日报、在股票跌到目标价时主动推你一把？Lily 分享了配置龙虾的三步法——灵魂文件、Obsidian 投资大脑、交叉验证，以及一个关键教训：AI 说"做完了"，你最好自己去查一查。

从日常的自选股监控和每日两次 AI 日报，到加密圈朋友让龙虾在 Polymarket 自动押注 NBA、甚至 直接给一万美金让它自己跑 15 倍策略，我们聊了从 Read 到 Trade 的完整光谱。但 Lily 的底线很明确：目前只让龙虾当分析师，还没给交易权限。散户养龙虾最大的收益是什么？一句话：省下两万美金的彭博终端费，搭一个自己的穷人版 Bloomberg。

生活分享环节，Jennifer 在客厅地毯上滚来滚去思考「顺大势逆小势」的交易哲学；Lily 发现养狗和养龙虾惊人地相似——都需要耐心，都会嘴硬说自己做完了。

⏱️ 时间戳

00:00 开场：散户最佳龙虾操作手册来了

01:30 龙虾到底是什么？一句话讲清楚它跟 ChatGPT 的区别

04:00 五个只有龙虾能做的事：从自动日报到主动推送买入提醒

07:30 不是所有人都需要养龙虾，什么情况下值得花时间？

10:30 怎么养：灵魂文件三件套——User、Memory、Heartbeat

15:00 用 Obsidian 搭投资大脑，让龙虾越养越聪明的飞轮

18:30 AI 会嘴硬：说做完了其实没做，交叉验证有多重要

21:00 Lily的个人交易终端：自选股监控 + 每日两次 AI 日报

25:00 加密圈的激进玩法：Polymarket 押注 NBA、富养龙虾一万美金跑 15 倍

28:00 机构 vs 散户养龙虾：研究员会被龙虾替代吗？

32:00 用 Claude Code 搭 Dashboard，价值投资者也用得上

35:00 生活分享：地毯上滚来滚去的交易哲学，以及养狗和养龙虾为什么这么像