主题：聊一聊足球名嘴段暄与原体育总局高官刘爱杰之间的故事

对谈嘉宾：张宾×徐显强（资深媒体人）

1月4日，亚玛芬体育正式向美国证券交易委员会递交F-1文件（注册地不在美国的外国公司招股书），计划以“AS”为股票代码，在纽约证券交易所上市。

综合美国媒体的报道，亚玛芬体育此次IPO计划筹资10亿美元，预计将达到25亿美元，上市后公司估值可能高达100亿美元。主承销商阵容豪华，包括高盛、美银、摩根大通、摩根士丹利等。

2019年，以安踏为首的投资财团以46亿欧元的价格收购了亚玛芬体育逾98%的股份。完成交易后不久，亚玛芬体育从芬兰股市退市，未来是否会去美国上市就成为了外界关注的焦点。去年年初，郑捷卸任安踏集团总裁及户外运动品牌群CEO，继续担任亚玛芬体育CEO。这也被外界解读为：亚玛芬体育吹响了赴美IPO的号角。

在安踏旗下，亚玛芬体育交出了怎样的成绩单？它赴美上市的主要目的是什么？又是什么原因驱动亚玛芬体育对上市前景雄心勃勃？它是否还存在隐忧？

亚玛芬的经营数据如何？

亚玛芬体育的业务板块分为：技术服饰、户外运动、球类及球拍项目。旗下拥有始祖鸟、萨洛蒙、威尔逊等知名品牌。

经营数据方面，亚玛芬体育过去几年还是交出了不俗的成绩单。其2020年的营收是24.46亿美元，到了2021年上涨至30.67亿美元，2022年再涨至35.49亿美元。2023年前三季度，营收就已经达到了30.53亿，同比已经实现了29.9%的增长。

在疫情肆虐的时期，亚玛芬体育依旧持续着高增长，但是毛利率方面变化幅度并不大，其2021年、2022年以及2023年前三季度的毛利率分别是：49.10%、49.70%、52.17%。

亏损情况也没有明显收窄，2021年到2023年前三季度的营业利润（亏损）分别是：1.26亿美元、2.53亿美元、1.139亿美元。

经营现金流方面，亚玛芬体育2021年还是流入2.68亿美元，而2022年和2023年前三季度则分别是流出0.92亿美元和1.06亿美元。

概括来说就是，亚玛芬体育收入增长明显、毛利润和毛利率呈上涨趋势，但亏损情况尚未有明显的“止血”态势，经营中使用的现金在增加。

IPO的目的何在？

亚玛芬体育此次赴美IPO的目的非常明确，就是募集资金、偿还债务。

相关文件显示，亚玛芬体育计划将此次发行款项净额用于偿还现有股东贷款、两笔合营公司贷款和共同投资贷款的全部未偿还借款，以及循环贷款的部分未偿还借款。截止去年第三季度，亚玛芬体育的总负债达到了70亿美元，其中一年内需要偿还的债务为7.73亿美元。

考虑到亚玛芬体育目前的经营情况，持续亏损的现状难以在短期内扭转，现金流“失血”巨大。“信风TradeWind”披露，亚玛芬体育“失血”原因主要归因于：其一，亚玛芬体育旗下两大主力品牌始祖鸟和萨洛蒙均在大力发展DTC渠道，开了更多自营店，重资产扩张的亚玛芬体育需要硬扛库存，经营现金流持续净流出；其二，亚玛芬体育还有购置物业、厂房、设备等资本支出。

这也就导致了亚玛芬体育本身缺乏还款能力，目前主要还是仰仗股东输血。再加之面临偿还债务的压力，上市募资成为了最有效的“止血”途径。

被收购的显著变化？

在被安踏为首的财团收购之后，亚玛芬体育的年复合增长率达到了20%，这与之前有着天壤之别。被收购之前，亚玛芬体育2017年和2018年的营收增长率分别只有4%和7%。

亚玛芬体育进入新的历史阶段后，一个显著的变化就是该公司允许“品牌自营”模式，使每个子品牌能够进行设计研发，拥有自己的供应链，以及执行各自的市场策略。

每个品牌的销售策略也不尽相同，有的品牌侧重于DTC模式（直接面向消费者），另一些品牌采取分销商批发模式，还有一些品牌采取了直接零售的方式。

始祖鸟和萨洛蒙是“贡献大户”，2023年前三季度，始祖鸟和萨洛蒙在营收方面分别贡献9.41亿美元和9.49亿美元，占比分别为30.82%和31.08%。始祖鸟主要就是仰仗直营店模式获得了营收的大幅增长。

大中华区带来了哪些助力？

被安踏为首的财团收购之后，大中华区在亚玛芬体育的版图中正在占据着越来越重要的地位。这里也成为了增速最快的市场，疫情三年复合增长率仍然达到了60.9%，营收占比也从2020年的8%上涨至2023年前三季度的20%。

始祖鸟在大中华区“复活”了梦想的翅膀，其2023年前三季度营收为9.41亿美元，大中华区的收入就达到了4.52亿美元。

目前，在大中华区，始祖鸟拥有63家门店，占全球总门店数的接近一半，超过了北美和欧洲，其中31家门店是在安踏完成收购之后开设的。萨洛蒙在大中华区零售门店也扩张迅猛，从2019年19家增长至30家。

始祖鸟在中国市场的半数门店为直营店，其大中华区的利润率远高于整体利润率。数据显示，2021年和2022年，在北美始祖鸟自营店中，每平方英尺一年的销售额分别是622美元和817美元，同期，大中华区自营门店的收入分别是1251美元和1269美元。

萨洛蒙大中华区除了拥有30家自营门店外，还有37家合伙伙伴店。萨洛蒙在大中华区的策略就是复刻始祖鸟的神迹。

存在的隐忧？

亚玛芬体育赴美上市，算不上孤胆求生，毕竟并没有到上穷水复的境地，而且营收数据呈现了明显的上升态势。

根据Allied Market研究中心的一份报告，2022年全球运动服饰市场总产值为2306亿美元，预计到2032年将涨至4108亿美元，这意味着复合年增长率能够达到6%。这主要归因于消费者在日常生活场景中对运动服饰的需求日益增长，同时在每周日程中加入了更多的运动和健身活动。这对于所有运动品牌的未来都是一个利好，当然也包括在户外等场景中深耕多年的亚玛芬体育。

即便如此，亚玛芬体育头上依然高悬着一把利剑，那就是何时能够实现真正的盈利。否则的话，它会一直成为安踏集团的一个包袱，而不再是香饽饽。

此外，亚玛芬体育旗下除了始祖鸟、萨洛蒙等明星级子品牌外，还有一些比较小众的品牌。在此之前，其已经剥离了个别前景并不明确的小众品牌。这些利润率和市场占有率并不高的小众品牌，也需要亚玛芬在未来进行取舍。

此外，美国投资分析师多诺万-琼斯还指出，作为一家上市公司，亚玛芬体育前景面临的风险还包括其对中国业务的日益依赖，而中国经济在很多领域都存在着可能陷入困境的迹象。