腾讯Q2资本开支528亿砸向AI，自由现金流转负138亿。但传统业务仍强劲，收入2048亿增11%，经营利润861亿增19%。管理层称AI投入是整笔启动投资，算力可出租保底，Token生产是终局，WorkBuddy付费拐点已现，微信小微或成新入口。

AI产业链利润分配中美差异显著：上游算力最赚钱，英伟达年入1937亿美元；中游模型层因开源追平陷入通缩，价格年降四十分之一；下游应用层红利取决于迁移成本，中国因付费低红利外溢但存“人头悖论”。

华尔街对中概股态度从“无力感”转向“战术性做多”，三大主线值得关注：AI大模型趋同，应用层成关键；腾讯、阿里、字节争夺AI办公入口；字节竞争放缓利好美团京东，阿里成共识买入标的。美元走弱也为中概股带来流动性修复。

中国版Apple Intelligence来了，这意味着中国AI公司第一次真正走进了苹果的系统级AI入口。对千问来说，这可能比出现在iPhone里更重要。

Apollo首席经济学家Torsten Slok警告，AI数据中心建设是人类史上最快资本支出周期，投资增量超电信和住房泡沫，速度是住房泡沫巅峰期近两倍。产业链41%利润来自投资者而非客户，3万亿隐性债务藏于SPV，复刻次贷手法，逆转或同样迅猛。

25岁AI股神450亿基金36小时清仓，韩国股市48小时暴跌20%又反弹25%，德银称这不是偶然，是十余年低利率催生的系统性杠杆积累的集中显现，或成未来常态。

美日28年来首次联手干预汇市买入日元，日元50分钟暴涨5个点。此次美国下场关键为保美债，因日本是最大美债海外持有国。干预或难持久，但可能标志全球货币秩序转折。

OpenAI降价80%，开源模型掀桌，大模型行业迎来生死考验。从摩根士丹利46%的ROIC到国内创业者12%的回报率，差距背后是吞吐量、利用率、价格和折旧年限的博弈。开源模型缩小性能差距，订阅制面临困局，行业正走向低成本生产与高溢价服务的制造业逻辑。

随着OpenAI等基础模型厂商向应用层延伸，传统SaaS的竞争逻辑已被改写，Token消耗呈百倍级增长，推理算力成为新瓶颈。缺乏行业Know-how的垂直Agent，仅靠产品包装和提示词难以形成壁垒，可能被通用模型能力覆盖而退出。

全球AI交易拥挤度降至近一年最低，科技七巨头仓位遭惨烈清洗。高盛称最拥挤交易已出清，但真正考验才刚开始。韩国成风暴震中，KOSPI 200指数暴跌46%；费城半导体指数蒸发四分之一市值。AI板块从仓位博弈转向业绩验证。