价格承压，归创通桥的毛利率为何仍能保持在七成以上？从进入血管的小器械，拆到产品制造、医院准入和医生采用，理解国产介入器械平台的收入从哪里来。

本期讲述技术平台怎样共用、科室渠道为何仍需分别建设，以及同一家公司在不同品类中面对集采的不同结果。最后回到制造效率、研发与临床投入，区分高毛利与净利润。

我们相信，理解比预测更重要。

信息截止：2026年9月7日。主要资料：归创通桥2026年中期业绩公告、公司收购说明会与历史年度披露。

本节目不构成投资建议。

片头片尾音乐：J. S. Bach《Prelude in C, BWV 846》；演奏：Kevin MacLeod；CC BY 3.0。录音经过裁剪、无变调加速、均衡、响度及淡入淡出处理。

2026年上半年，纳微收入增长37.28%、归母净利润增长116.11%。这一轮经营改善，首先发生在药物合成和分离纯化用的核心微球业务。

本期把中报拆回真实的经营过程：大分子和中小分子需求增长，客户项目走向商业化，订单扩大如何摊薄研发、应用和销售投入。剔除股份支付影响后的经调整归母净利润增长65.02%，与报表增速分别理解。

从江必旺交棒牟一萍的组织选择，延伸到赛谱与福立仪器的并购：材料和设备能够配套，经营结果却不能混在一起看。最后把备货、存货跌价和回款接起来，理解需求怎样变成可以交付、能够收回货款的订单。

福立利润为子公司整体净利润，不是归属上市公司的利润贡献。赛谱商誉减值为截至2024年末累计数，不作为2026年本期损失。

我们相信，理解比预测更重要。信息截至2026年9月7日。本节目不构成投资建议。

公开资料：纳微科技2026年半年度报告、2025年及2024年年度报告、2022年总经理任命及履历披露。

公司投资者关系：https://www.nanomicro.com/investor-relations

片头片尾音乐：J. S. Bach《Prelude in C, BWV 846》；演奏：Kevin MacLeod；CC BY 3.0。录音经过裁剪、无变调加速、均衡、响度及淡入淡出处理。

药厂买的不是一颗便宜的小球，而是稳定的分离纯化结果。微球怎样影响纯度、收率和效率？纳微的制造平台，又怎样进入药企的生产工艺？

本期从微球的粒径、孔道和表面性质讲起，沿典型药物项目从研发选型到生产放大的过程，解释工艺验证为何形成客户黏性。

客户不轻易更换，不等于每年固定复购。不同材料、药物和使用条件，决定不同的采购节奏。结合赛分的产品应用作对照，再看多肽、小核酸带来的新工艺需求。

标题毛利率指2025年色谱填料和层析介质产品毛利率81.81%，不是集团综合毛利率。1—5年为公司披露的产品寿命范围，不是所有填料的固定采购周期。药物流程为典型机制说明，不对应虚构客户故事。

我们相信，理解比预测更重要。信息截至2026年9月7日。本节目不构成投资建议。

公开资料：纳微科技2025年年度报告、2026年半年度报告；赛分科技2025年年度报告。

公司投资者关系：https://www.nanomicro.com/investor-relations

2025年报：http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-16/1225107014.PDF

片头片尾音乐：J. S. Bach《Prelude in C, BWV 846》；演奏：Kevin MacLeod；CC BY 3.0。录音经过裁剪、无变调加速、均衡、响度及淡入淡出处理。

本期围绕人工智能基础设施的观点变化展开：加文·贝克强化需求扩散判断，并进一步拆开价格与用量；P Equity Research 将瓶颈观察推进到设备和精密部件，同时降低远期单点预测的权重；Serenity 关注的产业论题出现传播扩散，但没有同步新增公司经营证据。节目比较判断依据与证据强度，落到订单、认证、收入和现金流的公开验证。

提炼两条管线中的七组重点发现，覆盖国产算力供应、精智达测试设备、潍柴发电业务、安克储能、阜博与迈富时收费模式、煤炭供需及银行保险资本补充。未能确认公开依据的经营数字均改为方向表达。

赛轮柬埔寨子公司上半年净利润约9.52亿元，超过越南子公司的约8.22亿元。收入增长约四成、利润翻倍，这座工厂的变化说明：海外布局不只是换一个生产地点，更在改变公司能够接到的订单。

本期从柬埔寨后来居上讲起，拆解成熟基地如何承接采购路线的变化；再看矿山客户为什么重视使用寿命和作业效率，以及国内品牌投入为什么让“产品卖得贵”和“公司留下的钱多”不是一回事。最后回到新基地与车企海外配套：工厂怎样接进一套能够持续交货的经营体系。

我们相信，理解比预测更重要。

信息截至2026年9月6日。本节目不构成投资建议。

主要公开资料：

- 赛轮集团2026年半年度报告：https://wap.stockstar.com/detail/SN2026083000007603

- 中信建投2026年9月3日中报点评：https://stock.finance.sina.com.cn/stock/go.php/vReport_Show/kind/search/rptid/841736805924/index.phtml

- 中报电话会公开整理（交流数据与公告分开使用）：https://caifuhao.eastmoney.com/news/20260831090721170517470

片头片尾音乐：J. S. Bach《Prelude in C, BWV 846》；演奏：Kevin MacLeod；CC BY 3.0。录音经过裁剪、无变调加速、均衡、响度及淡入淡出处理。

2026年上半年，森麒麟摩洛哥子公司收入7.28亿元、净利润1,212万元，泰国子公司净利润则为4.11亿元。新工厂带来销量，成熟工厂仍是盈利主力。这期接着此前的森麒麟商业模式节目，解释海外选址如何一步步变成经营利润。

从西班牙改到摩洛哥，公司选择的不只是建厂地点，也是进入海外市场的方式。但原产地条件不会自动消除折旧、产线磨合和订单不足的成本。新基地从投产、扭亏到形成可观利润，是不同的经营阶段。

雷诺与斯特兰蒂斯供应商资质，为摩洛哥本地原装配套打开了入口。我们进一步讨论客户认证、车型项目和稳定订单如何影响工厂利用效率，以及为什么利润下降时，经营现金流仍可能改善。

00:00 增长和利润，来自不同的工厂

01:21 换一个产地，不等于复制一座成熟工厂

03:06 泰国为什么能赚钱，集团利润却在下降

04:43 从卖替换胎，到进入车厂的供应计划

06:07 利润少了，回款却好了

主持：林晓溪、顾衡。

我们相信，理解比预测更重要。

信息截至2026年9月6日，经营数据为2026年上半年。本节目不构成投资建议。

主要公开资料：森麒麟2026年半年度报告及半年度业绩交流、2024年募投项目变更公告、2025年年度报告。半年报原文：https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=12527536&stockid=002984

片头片尾音乐：J. S. Bach《Prelude in C, BWV 846》；演奏：Kevin MacLeod；CC BY 3.0。录音经过裁剪、无变调加速、均衡、响度及淡入淡出处理。

本期聚焦液冷冷板、水泵和板换的供应瓶颈，潍柴动力发电设备增长，以及煤炭供给收缩带来的价格变化；同时梳理精智达、博众精工等设备订单进展，零售美护收入与利润分化，中集集团海工和模块化数据中心业务、小家电出口订单，以及干散货不同船型运价上涨的驱动差异。

Swisse 和合生元属于同一家港股公司：健合国际控股。2026 年上半年，以 Swisse 为主的成人营养业务毛利率达到 70.2%，广告及营销活动开支却仍占收入 34.3%。高毛利到底留下了什么？

本期从产品、品牌和渠道的分工讲起：跨境电商、抖音与新零售怎样承接不同的购买场景；品牌已经有名，为什么还要持续投入新品和消费者沟通。

再回到一段渠道调整：从 2016 年的经销商与折扣管理，到 2025 年中降低企业代购渠道优先级，健合为什么不只追求眼前多卖几箱货。

合生元则提供另一种对照。婴配粉的首购信任、母婴渠道和分段转化，让费用更多落在渠道服务上。两块业务的销售费用结构不同，把费用扣完后，留下的贡献却接近。

下一篇将讲这家公司的并购与资金安排。

00:00 熟悉的品牌，同一家上市公司

01:06 消费者买到产品之前，钱花在哪里

03:01 从借渠道卖货，到管理渠道秩序

04:14 合生元：先建立信任，再把复购接下去

05:53 增长来自已有能力的延伸

主持：林晓溪、顾衡。

我们相信，理解比预测更重要。

信息截至 2026 年 9 月 6 日。经营数据主要为 2026 年上半年；143 亿元为 2025 年全年集团收入。70.2% 为成人营养分部毛利率，不是集团净利率。本节目不构成投资建议。

主要公开资料：健合国际控股 2026 年中期报告、2025 年年度报告、2016 年年度报告；文中行业份额引用公司报告所载市场数据。

片头片尾音乐：J. S. Bach《Prelude in C, BWV 846》；演奏：Kevin MacLeod；CC BY 3.0。录音经过裁剪、无变调加速、均衡、响度及淡入淡出处理。

从合生元到 Swisse，再到 Solid Gold、Zesty Paws，健合通过收购进入了不同人群、品类和市场。买来的品牌可以继续成长，买下品牌的钱却需要先支付。

本期从 Swisse 的收购和中国渠道整合讲起，再看 6.13 亿美元收购 Zesty Paws：固定资产很少的一家公司，为什么需要如此大的资金投入？品牌经营较轻，不等于收购所需的资本也轻。

接着把品牌成长的节奏，与借款到期的节奏放在一起看。过渡贷款、历史 13.5% 高息票据，以及后来置换旧债的一次性成本，如何改变集团现金的去向。

最后回到 2026 年上半年：经营现金流约 17 亿元，总债务减少逾 10 亿元，净杠杆从 3.45 倍降至 2.05 倍。品牌运营与资本配置是两种能力，两边都做好，经营成果才更容易留下来。

00:00 从一个奶粉品牌，走到一张高息债券

00:59 Swisse：买到品牌，也买到新的市场

02:05 进入宠物市场，复制的不是同一套渠道

03:31 工厂不重，为什么钱却压得很重

05:14 还债，不只是把一个利率换小

06:38 买品牌和经营品牌，是两种能力

主持：林晓溪、顾衡。

我们相信，理解比预测更重要。

信息截至 2026 年 9 月 6 日。13.5% 是 2023 年发行的特定历史优先票据票息，该批票据已于 2025 年全部偿还；并非公司当前整体融资成本。澳洲税务争议按中报披露仍在上诉及覆核程序中。本节目不构成投资建议。

主要公开资料：健合国际控股 2016 年年度报告（Swisse 收购与整合）、2021 年年度报告（附注 36 及收购融资）、2025 年年度报告（优先票据与再融资）、2026 年中期报告（业务、现金流、借款与税务争议进展）。

片头片尾音乐：J. S. Bach《Prelude in C, BWV 846》；演奏：Kevin MacLeod；CC BY 3.0。录音经过裁剪、无变调加速、均衡、响度及淡入淡出处理。