古茗2026年上半年收入74.70亿元，增长31.9%；经调整核心净利17.30亿元，增长53.3%。同期净增门店只有797家，同比减少37%。

这期节目拆开古茗总部和加盟商的两本账：咖啡机分期进入现金压力最大的第二年，六代店翻新每店还要投入5万至10万元。公司上半年新开1,318家门店，同时调优约2,000家老店；增长资源没有消失，而是先进入了存量门店。

咖啡杯数占比已经超过20%，单店日均总杯量却基本不变；毛利率提高1.83个百分点，主要来自低毛利咖啡机销售减少和费用时点变化。仓覆盖率从76%降至73%，物流成本仍低于全网交易额的1%。这些变化共同检验古茗的加盟网络，能不能把一次门店升级转化成持续经营效率。

主持：林晓溪、顾衡。

我们相信，理解比预测更重要。

信息截至2026年9月3日。本节目不构成投资建议。

主要公开资料：古茗控股2026年中期报告、2026年8月27日公开业绩说明会、公开发行文件及公开跟踪资料。

片头片尾音乐：J. S. Bach《Prelude in C, BWV 846》；演奏：Kevin MacLeod；CC BY 3.0。录音经过裁剪、无变调加速、均衡、响度及淡入淡出处理。

今天的共同变化，是人工智能需求从预测继续走向订单和出货，博通与戴尔提供了更强的公司层证据；与此同时，判断重心转向交付、电力接入、激光供给和现金回报。分歧不在需求是否强，而在这些证据能否进一步证明短回收期与长期经济性。后续用订单转收入、审批并网时长、产能与毛利、云端现金回收四组公开数据验证。

如果只守着资管业务，迅策科技本可以更早盈利。公司选择进入电信、电力、制造等约十一个行业，换来了收入增长，也把外采人月、硬件和营运资金带进了商业模式。

二零二五年，迅策外采技术服务约五亿元，大约是自有研发人员薪酬的四倍。外部团队帮助一家约三百二十人的公司同时交付多个行业，也让新增收入继续依赖人月。部分外采记在研发费用，软件的报表毛利率并不能完整代表项目扣除交付投入后的利润。

硬件是另一层变化。二零二五年十月的软硬一体项目毛利率低于百分之十二；到二零二六年上半年，公司存货升至一点九二亿元，另有一点一一亿元出租设备。AI正在带来更多数据工程需求，但迅策仍要证明，同一套模块可以重复赚钱，不再让人月、硬件和垫资跟着收入一起增长。

主持：小何、刘飞。

我们相信，理解比预测更重要。

信息截至2026年9月2日。本节目不构成投资建议。

主要公开资料：迅策科技招股章程、2025年年度报告、2026年中期业绩公告及公开公司交流。

片头片尾音乐：J. S. Bach《Prelude in C, BWV 846》；演奏：Kevin MacLeod；CC BY 3.0。录音经过裁剪、无变调加速、均衡、响度及淡入淡出处理。

九月二日，A股与港股先在亚洲时段承压，A股成长方向跌幅更深，港股指数相对抗跌。两地收盘后，美股在油价和长端利率没有继续上冲的背景下转为修复，戴尔与英伟达带动AI硬件走强，但软件仍弱。唯一主线是风险偏好在时差中先降后修复；下一交易日要验证这次修复能否跨市场延续。

迅策科技从资管行业起家，把数据接入、清洗、标准化和预计算拆成三百到四百个模块，再部署进客户自己的投资、交易和风控流程。

模块可以复用，合同却不等于标准订阅。二零二六年上半年，百分之九十点五的收入仍在客户验收时确认，随时间确认的订阅只有百分之九点五。迅策卖的不是一个软件账号，而是一套装进客户环境的数据工程系统。

真正稳定的定价权仍在资管。相关业务只占约百分之十二收入，毛利率达到百分之八十一点九；客户如果更换供应商，需要重做数据接口、历史数据和风控流程。市场所说的“中国版 Palantir”，描述的是迅策解决的问题，不代表它已经拥有同样的平台经济模型。

主持：小何、刘飞。

我们相信，理解比预测更重要。

信息截至2026年9月2日。本节目不构成投资建议。

主要公开资料：迅策科技招股章程、2025年年度报告、2026年中期业绩公告及公开公司交流。

片头片尾音乐：J. S. Bach《Prelude in C, BWV 846》；演奏：Kevin MacLeod；CC BY 3.0。录音经过裁剪、无变调加速、均衡、响度及淡入淡出处理。

二零二六年上半年，智谱收入同比增长约百分之四百，云端业务占比升至百分之八十六点五。真正的变化不是原有项目业务放大，而是公司从本地化交付转向API与Coding Plan。

智谱早在二零二二年就推出代码模型CodeGeeX，二零二四年却仍同时铺开多个产品方向。直到二零二四年底，它才决定收缩战线，把资源集中到Coding。七月末解除限购并上调套餐价格后，八月调用量仍增长十五倍，这成为定价权开始出现的直接证据。

本期拆解两条价格曲线：同等智能水平的模型继续降价，能打开新任务边界的前沿模型保留溢价。API均价上涨百分之一百零一，主要来自客户向高价值任务迁移；Coding Plan涨价后仍然放量，才是更直接的定价权证据。

成本端，GLM-5.3驱动的infra agent把算子开发周期缩短一半，同一硬件上的端到端服务性能提高到三倍。结合十万卡级国产芯片适配和基础设施团队收购，这解释了单位Token推理成本半年下降约百分之八十，也说明智谱为什么开始向更深的基础设施控制延伸。

节目也拆开十六亿美元ARR与九点五四亿元报表收入的差别：前者观察运行速度，后者确认兑现，不能互相替代。

主持：小何、刘飞。

我们相信，理解比预测更重要。

信息截至2026年9月2日。本节目不构成投资建议。

主要公开资料：智谱2026年中期业绩公告、招股章程、年度报告及公开业绩会信息。

片头片尾音乐：J. S. Bach《Prelude in C, BWV 846》；演奏：Kevin MacLeod；CC BY 3.0。录音经过裁剪、无变调加速、均衡、响度及淡入淡出处理。

二零二五年，雅迪卖出一千六百二十六点九万辆电动两轮车。把集团归母净利润除以销量，每辆车对应的利润大约只有一百七十九元；它的 ROE 却达到约百分之三十。

这期拆开雅迪的规模机器：五千一百二十二家分销商和四万个销售点怎样形成销量，七点六亿元渠道建设预付款和五点二九亿元返利又说明了什么；原材料、库存和资产周转怎样把很薄的单位利润滚成高回报。

雅迪真正的优势不是高毛利，而是把产品、供应链和渠道组织成一台高周转机器。渠道护住的是销量，不是价格。

主持：小何、刘飞。

我们相信，理解比预测更重要。

信息截至2026年9月2日。本节目不构成投资建议。

主要公开资料：雅迪控股2025年年度报告、2026年中期业绩公告，以及爱玛科技公开年度报告。

片头片尾音乐：J. S. Bach《Prelude in C, BWV 846》；演奏：Kevin MacLeod；CC BY 3.0。录音经过裁剪、无变调加速、均衡、响度及淡入淡出处理。

二零二六年上半年，雅迪整车销量下降百分之十三点二，收入下降约百分之五，归母净利润下降百分之二十七点二。新国标让电动踏板车增长、普通电动自行车收缩，也让原来的规模机器必须重做产品、库存和渠道节奏。

就在披露中报的同一天，雅迪宣布拟以十点二亿元收购金箭。金箭的净利率低于雅迪，真正补充的是外送骑手等专业用户，以及围绕这群用户形成的产品和渠道关系。

海外是另一场能力迁移。雅迪已经进入一百多个国家，并在越南和印尼建设制造能力，但海外收入仍低于集团百分之十。工厂可以先建起来，国内四万个网点背后的经销、售后和组织效率却必须按国家重新积累。

主持：小何、刘飞。

我们相信，理解比预测更重要。

信息截至2026年9月2日。本节目不构成投资建议。

主要公开资料：雅迪控股2025年年度报告、2026年中期业绩公告、收购金箭公告及2025年ESG报告。

片头片尾音乐：J. S. Bach《Prelude in C, BWV 846》；演奏：Kevin MacLeod；CC BY 3.0。录音经过裁剪、无变调加速、均衡、响度及淡入淡出处理。

半导体制造与先进封装先出现业绩兑现，算力增量向集群、托管与光模块材料扩散；药明康德订单和指引转强，创新药利润改善。钨、化纤、白鸡与实验猴则由供给约束支撑价格，布鲁可呈现国内低价化与海外更快的分化。

二零二六年上半年，中航沈飞的新型装备产出占比已经超过百分之五十。产品结构在升级，收入却下降百分之五十七点七，归母净利润下降百分之五十八点四，毛利率降到百分之十点五九。

这期拆解复杂装备的量产经济学：技术升级为什么会先带来制造成本，新型号的学习曲线又为什么会重置公司整体毛利率。

- 同行对照：成飞和西飞的收入同样下降，毛利率却上升；沈飞还叠加了产品结构切换。

- 学习曲线：同一型号持续量产后，工时、损耗和返工率下降；这条曲线不能直接套到整家公司。

- 产品组合：成熟型号留下制造红利，新型号重新爬坡；当新品占比过半，公司毛利率会被拉回新曲线前段。

- 产线故事：沈北新厂解决产能空间，新老厂区协同、供应链节拍和生产良率仍要在真实交付中磨合。

- 观察结果：收入恢复、存货转出和毛利率回升是否同时出现。

主持：小何、刘飞。

我们相信，理解比预测更重要。

信息截至2026年9月2日。本节目不构成投资建议。

主要公开资料：中航沈飞2025年年度报告、2026年半年度报告、公司公告和业绩说明会，以及公开航空制造行业资料。

片头片尾音乐：J. S. Bach《Prelude in C, BWV 846》；演奏：Kevin MacLeod；CC BY 3.0。录音经过裁剪、无变调加速、均衡、响度及淡入淡出处理。