(CLSA증권사의 한국전략 수정)

한국전략!

정부정책의 실책과 미,중 무역전쟁,일본과의 분쟁이 격화되고 있는 가운데 지난 12개월동안 투자자들이 한국 증시에서 대거 이탈하는 모습을 보임. 비관론이 최고조에 달한 지금 시장은 지난 10년간 가장 저렴. 불확실성은 여전하지만 부정적인 요인들은 가격에 반영, 3Q19는 사이클의 바닥을 드러낼 가능성이 높음.

우호적인 기저효과,약한 통화,유동성 그리고 D램 가격의 변곡점 가능성 등이 향후의 촉매로 경제에 긍정적 신호. 삼성전자,네이버등과 함께 한국을 중립에서 비중확대로 업그레이드.

(미국 고용지표 발표의 해석)

눈높이에 미치지 못한 8월 고용 지표

8월 미국 고용 지표는 양적 측면에서 기대치를 하회. 비농가고용자 수 증가는 13.0만명으로 시장 기대치 16.0만명을 밑돌았다. 문제는 민간 고용자 증가가 9.6만명에 그쳤다는 사실이다. 신규 고용자 수는 인구 조사를 위한 일시적 고용(2.5만명)을 제외할 경우 10만명을 겨우 넘겼다. 6월과 7월 고용자 수도 기존 발표 대비 총 2만명 증가 폭을 감소로 개정. 고용 지표가 양적 측면에서 둔화 조짐을 나타내고 있다. 주목할 만한 세부 지표는 여러 직장을 다니는 근로자(Multiple job holders)수 다. 8월 837.3만명으로 전월 대비 소폭 줄었으나 전체에서 5.3%를 차지한다. 금융위기 이후 가장 높다.

해당 지표가 중요한 이유는 고용 조건을 반영하기 때문이다. 근로자는 총 소득에 만족하지 못할 경우 파트타임 형태 근로 소득을 더하기 마련이다. 파트타임 근로 비율이 상승한다는 사실은 미국 고용 상황이 질적 측면에서도 나빠지고 있다는 의미일 수 있다. 근로 시간 단축, 임금 상승률 둔화에 따른 결과일 수 있기 때문이다. 다만 당장 불안을 키울 정도는 아니다.

1. 8월 고용부진 원인은 제조업이었는데, 제조업 비중이 높은 위스콘신, 미시건에서 트럼프의 지지율 역전이 심화되고 있다

2. 25~54세의 노동참여율이 금융위기 이전 수준까지 상승했는데, 이는 미국 소비에 긍정적이다

3. 고용지표 전체는 부진했지만, 그 중 선행성이 있는 데이터들은 2개월 연속 반등을 이어갔다는 점에 주목한다

(SK하이닉스의 강세 돋보임.왜?)

4Q19 턴어라운드 가시성이 높아져.. 단기적으로 일본 부품/소재 규제 이슈가 DRAM 현물가격에 긍정적 영향을 미침. 공급 차질에 대한 수급 개선 기대감 때문. 공급 차질이 발생하지 않을 경우, 기대감에 의한 현물가격 상승분은 일부 반납할 수 있다. 이에 따른 주가 변동성도 가능하다.

그러나 반도체 업황 턴어라운드 방향성에 주목할 시기. 데이터센터 보유 DRAM 재고는 3Q19부터 정상 수준(약 4주)으로 줄어들고 있다. 이에 따른 서버 DRAM 수요 기저 효과가 최근 확인된다. 또한 인텔이 신규

플랫폼(10nm Icelake)을 출시하면서 대규모 마케팅을 진행할 전망.

시장 영향 덜 받는 업종 및 종목에 관심을….(예시) (아프리카TV,F&F)

1)아프리카TV

미디어 산업과 동반 성장하는 1인 미디어 국내 대표기업

다양한 콘텐츠를 기반으로 이용자 저변 확대

광고산업의 역사를 새로 쓸 새로운 패러다임 적용

2) F&F(의류업종)…8월 면세점 매출 호조에 따른 기대감/3Q MLB의 매출을 작년 대비 따블 이상 성장 예상. 밸류에이션 매력 여전히 높아, 중장기로 볼수록 매력적 (by이지영 연구원)

▶ 투자전략/경제

* Derivatives Issue

- 9월 만기전략, 당분간 고난은 없어, 풍요로운 한가위를 보내도 될 듯

▶ 산업/기업분석

* 항공운송산업 (Neutral유지)

- 8월 전국공항 항공 수송 - 수요 둔화 본격화

* F&F (Buy신규/TP:120,000원신규)

- 아시아를 무대로 한 멀티 패션기업

* 엔씨소프트 (Buy유지/TP:750,000원유지)

- 순조로운 예약가입

▶ 채권전략

* Fixed Income Weekly

- 추세 전환이 아니라 속도 조절

* Global Fixed Income ETF Strategy

- 금리 반등을 투자기회로 이용하자

* NH Global Sovereign Weekly Monitor

- 지정학적 리스크 완화로 신흥국 채권 강세

▶ 크레딧전략

* NH Credit Weekly

- 기다림의 미학

▶ 대체투자

* NH 글로벌 대체투자 (AI Strategy)

- 국내 상장 리츠 시장 활성화의 신호탄

▶ 원자재전략

* Commodity Strategy

- 글로벌 통화정책 완화 속에서는 금 가격 강세 전망 유효

(흔들리는 미국 농부들)

미중 상호 관세 부과에 따른 피해는 미국이 더 커

4차 관세 인상 품목의 중국 의존도는 점차 높아질 전망이다. 9월 1일은 38%, 12월 15일은 90%에 달한다. 이는 미국 기업들이 다른 대체 품목을 찾기 어려워 소비자 가격 인상으로 직결된다는 것을 의미한다. 또한, 중국은 위안화 절하를 통해 일부 관세 인상 피해를 상쇄하고 있어 중국보다 미국의 대중국 수출 감소가 더 큰 상황이다.

트럼프 로열층의 지지는 아직 굳건

트럼프 지지율은 7월부터 급격히 하락하기 시작하였다. 이는 중국이 미국산 대두 수입을 급격하게 줄이기 시작한 시기와 동일하다. 아직까지 미국 농민들의 트럼프 지지도는 79%로 여전히 높은 수준을 유지중이다. 미국 농부들은 트럼프 열광을 일으킨 소득 수준이 낮고 전통 기독교 보수 성향의 백인 남성들이 주축이다.다만, 미중 무역분쟁이 미국 농부들에게 긍정적으로 해결될 것이라는 농민들의 신뢰가 흔들리기 시작하면 지지율은 더 빠르게 하락할 가능성이 높다.

미국 농부들의 심리변화에 주목

9월 미중 관세 부과로 중국 수출 의존도가 높은 대두시장의 타격이 가장 클 것으로 예상된다. 2020년 대두 판매는 2019년 9월 시작되며, 그 규모는 전년 대비 1/4 수준에 불과할 것으로 전망된다.실제로 곡물 수출 비중이 높은 복쪽 팜 벨트 지역에서 트럼프 지지와 반지지 격차가 크게 축소하면서 변화의 움직임이 포착되고 있다.

최근 트럼프 대통령은 백악관 경제 참모들과 경기침체 대비책을 모색 중이다. 2020년 대선까지 경기를 악화시키는 정책에 부담을 가지고 있다.트럼프 대퉁령의 굳건한 지지층인 미국 농부들의 심리가 변화하는 모습이 포착되면 그 부담은 더 커질 것이다.

(반도체 관련 긍정적 기대감 형성중)

9월들어 몇가지 긍정적 소식이 반도체 주가 상승으로 연결되고 있음. 8월 고정거래 디램 가격 하락이 8개월만에 멈추었으며 낸드는 소폭 상승중이다. 데이터센터업체 보유한 디램 재고가 정상수준으로(연초 10주분에서 6주,5주분으로)감소 중이다. 대만의 난야 3분기 디램 big growth 전망이 15-à25%로 상향되었다. 삼성전자, sk하이닉스의 3분기 디램 전망 역시 조금씩 높아지고 있는 정황이다.

경기침체를 막기 위해 트럼프는 할 수 있는 모든 수단을 강구해야. 역사적으로 침체의 대가는 어김 없이 정권 교체였다. 연준에게 너무 기대면 안된다. 스스로 해결해야 한다. 중국과의 스몰딜 카드를 꺼내들 가능성이 높다. 미국이 더 나빠지길 바라는 첫 번째 이유. 결국 잭슨홀에서 파월 의장이 주장한 견조한 고용과 임금에 이상이 감지되어야 중앙은행 독립성을 보존하면서 금리 인하를 단행할 수 있는 환경이 조성될 것 같다. 미국이 더 나빠지게 된다면 시간이 다급해질것이다. 제조업 부진이 소비, 고용, 투자 지표로 확산될수도 있다. 그래야 트럼프도,연준도 달라질 수 있다. 트럼프와 연준이 변해야 이머징시장도 좋아진다. 대한민국 주식시장은 더이상 잃을것이 없는 처지다.

- 주도주의 위상 유지 여부의 전제조건은?

- 실적 상향 추이는 언제까지?

- 5G관련 종목의 투자전략?

▶ 투자전략/경제

* 금요일에 미리 보는 주간 투자전략

* 전략 인사이드/중국 분석

- 외국인 투자자에서 얻은 힌트

▶ 산업/기업분석

* 휴대폰/IT부품산업 (Positive유지)

- 갤럭시 폴드, 초기 반응 양호

* 씨에스윈드 (Buy유지/TP:50,000원유지)

- 오히려 기회 요인으로 작용한 악재

* 한국전력 (Buy유지/TP:37,500원유지)

- 변화를 위한 논의는 계속되는 중

* 일진홀딩스 (Not Rated)

- 저도 좋아집니다!

* NH Mid/Small Cap 탐방백과/지니뮤직

4거래일만에 외국인 순매수 선회하며 2000선 회복.

홍콩 송환법 철회/영국 의회 노딜 브렉시트 방지법 통과 소식에 대외 리스크 완화되면서 파운드화 강세,유가 강세, 10월초 미중 무역협상 워싱턴에서 개최 소식, 그러면서 위안화가 빠르게 절상되고 있는 상황. 특히 외국인의 IT 주워담는 모습은 시장에 대한 고민을 다시 하게 하는 하루.

그리고 중국 건국절 행사 준비가 시작됨. 홍콩 송환법 공식 철회에 이어 경기 안정화 정책 발표 가능성도 있음. 리커창 총리가 지준율 인하 언급도 있었고 지방채 발행 가속화 조짐도 있기에 정책 불확실성 제거로 긍정적 시장 해석이 가능한 구간임.

(OLED관련주 상승)

LCD패널 감산과 양산 연기 등 LCD 시장비중이 축소되는 과정이 진행중.

반대로 OLED는 모바일/TV패널 모두에서 중국과 한국의 투자가 집중되고 있는 상황. 즉 LCD비중 축소가 OLED 비중 확대로 이어질 전망. 지금이 OLED 장비와 소재주의 매수 타이밍으로 시장은 보고 있는 듯. 아이씨디, 선익시스템, 테스, 원익IPS, 제이스텍,AP시스템,에스에프에이 등의 상승 흐름 전개. 4분기에 진행될 QD-OLED투자도 모멘텀에 기여할 전망이기에 수혜 종목의 확산이 가능할 전망.

(유가가 박스권(WTI 50~65달러)을 벗어나기 위한 조건)

WTI 가격이 박스권을 벗어나기 위한 BEST/WORST 시나리오

석유시장은 연중 최대 성수기(드라이빙 시즌) 끝자락. 계절적으로는 정유시설 가동률 하락 속 원유재고 증가 예상이 우세. 난방 시즌까지 불가피한 수요 둔화 전망 하에서 유가 박스권(WTI 50~65달러) 탈피 여부 체크가 필요한 시기

단기적으로는 미국 병목현상 완화, OPEC+ 석유시장 안정화 정책 등 통제능력 향상을 주목하는 BASE 시나리오(WTI 가격 50~65달러 전망)가 유효. 미국산 원유 공급 증가 전망이 65달러 돌파 가능성을 낮추는 가운데 OPEC+감산 합의가 유가 하방경직성도 강화.

장기적으로는 최대 산유국으로 부상한 미국(최대 소비국)이 순수입국에서 순수출국으로 전환 시 유가정책 변화에 따른 WTI 가격 65달러 돌파(BEST 시나리오) 가능. 또한 경기침체 발생 시 수요 위축(공급과잉 우려 확산) 전망 속 50달러 하회(WORST 시나리오) 불가피

2020년 상반기까지 낮은 경기침체 가능성 하에서는 단기 유가 전망 상 BASE시나리오가 유효. 다만 장기적으로는 Late Cycle(경기 확장기 후반) 우려가 점증하고 있어 WTI 가격 50달러를 위협하는 하방 압력이 확대될 수 있음을 염두에 둘 것. WORST 시나리오 상 유가 바닥은 ‘이론’보다 ‘심리’가 좌우

▶ 산업/기업분석

* 반도체산업 (Positive유지)

- 데이터센터 수요 증가

* 정유업 (Positive유지)

- IMO2020 영향권 진입

* 삼성중공업 (Buy유지/TP:10,600원유지)

- World Best Track Record in LNGC/FLNG

* Spot Comment/지배구조 이슈

- 국민연금의 주주활동 강화

▶ 해외주식

* Phillip Morris International (Not Rated)

- 성장 진행 중

- 매출증가 및 이익개선 지속

- LNG선 수주 증가

- 석유에서 가스로, 해양에서 상선으로 포트폴리오의 변화

0. 매니저 소개 멘트

출연: 주식운용부문 고숭철 상무, 주식운용2본부 정희석 본부장

‘필승코리아’펀드의 정희석 매니저는 미래에셋자산운용 주식운용본부를 거쳐 2013년 12월부터 NH아문디자산운용에서 근무하고 있으며 현재 주식운용2본부의 본부장을 맡고 있습니다.

NH아문디자산운용의 주식운용부문을 총괄하고 있는 고숭철 상무는 1995년부터 주식운용업무를 시작한 업계 25년 경력의 베테랑으로 2018년 4월부터 NH아문디자산운용에서 근무하고 있습니다.

약력: 정희석 본부장 프로필

1. Q. ‘필승코리아’ 펀드 장안의 화제가 되고 있는데? 부담되지 않는지? 각오 한마디?

A: 미래 산업에 대한 성장모멘텀을 확신하고 좋은 수익률을 기대

A: 대통령과 관련된 에피소드

2. ‘필승코리아’펀드에 대해서?

A: IT, 자동차, 신 재생에너지 산업의 소재, 부품, 장비 업체에 주로 투자

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3. 컨셉과 투자전략에 대해서?

A: 일본의 수출규제와 관련된 기업뿐만 아니라 향 후 성장성을 보유한 회사에 주목

A: IT에서는 반도체, 자동차분야에서는 전기차, 2차전지, 기계업종에서 일부 유망한 기업에 투자할 예정

4. 일본과의 마찰이 가져올 기업과 주식시장의 환경 변화는?

A: 첨단산업의 국산화가 계속 진행되고 관련된 기업들의 성장이 지속되는 중요한 계기가 될 것

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5. (외부환경이 변해도) 국산화의 진행이 지속될 수 있을까?

A: 기존에 국산화율이 낮았던 이유: 손쉬운 선택, R&D투자의 소홀

A: (일본의 규제를 계기로) 정부의 R&D지원, 대기업의 채택율이 높아질 것

A: 단계별로 점진적으로 대체하면서 궁극적으로 국산화 비중은 높아질 것

6. 어떤 기업에 투자할 것인지?

A: 반도체: 메모리와 비메모리 관련주, 전기차와 2차전지 관련주

A: 디스플레이와 자동차 부품업종에서도 투자의 기회 찾을 것

A: 중소형주에서는 글로벌 경쟁력을 갖춘 기업을 발굴하는데 노력할 것

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7. 마지막으로 강조하고 싶은 부분은?

A: 좋은 취지가 좋은 결과로 이어질 수 있도록 노력할 것

A: 안정적으로 운영하여 좋은 성과를 고객에게 돌려드릴 것

A: 운용역 입장에서 냉정한 시각으로 수익과 위험을 고려할 것