5月22日下午,白酒行业迎来备受关注的一天。山西汾酒与泸州老窖同日召开业绩说明会,与投资者展开线上互动。两家公司管理层在同一时段传递出高度一致的信息:本轮行业深度调整正从被动承压转向主动控速,酒企用阶段性增速换取更长远的健康生态。
汾酒:主动控量下的“三重稳”
在需求收缩与渠道去库存并行的大背景下,山西汾酒这份看起来“慢下来”的成绩单里,藏着一组关键的逆势信号。
根据财报数据:2025年全年,山西汾酒实现营业收入387.18亿元,归母净利润122.46亿元,“十四五”顺利收官。2026年第一季度,公司营收149.23亿元,归母净利润53.83亿元。表面增速放缓,背后是公司的主动战略选择。
真正值得关注的是现金流与预收款的“逆向走强”:26Q1销售回款达160.2亿元,同比增长16.2%;经营现金流净额82.5亿元,同比增长17.5%;合同负债从2025年末的70.07亿元增至2026年Q1末的79.04亿元,环比增加近9亿元。销售收现和预收款两股力量同步走强,反映出渠道打款意愿不减,真实动销优于账面表现。
在业绩说明会上,面对投资者关于“股价一路下跌,如何提振信心”的提问,山西汾酒董事会秘书许志峰给出了明确回应:落实2025-2027三年分红规划,承诺年度现金分红不低于归母净利润的65%,以稳健经营与持续高分红回报全体股东。2025年全年,公司拟每10股派发现金红利65.70元,全年分红总额80.0亿元,分红率65.3%,同比提升5.0个百分点,对应股息率约4.8%。
公司管理层指出,一季度业绩波动是主动破局、稳定价格体系、净化渠道生态的战略抉择,核心是用阶段性牺牲部分增速换取可持续的高质量发展。产品端,青花20大单品价格及动销稳健;区域端,2025年省外收入占比提升至65.3%,全国93%的省区实现正增长,其中京津冀同增10%,长三角、珠三角同增12%,全国化2.0战略正在深入推进。
中国酒业独立评论人肖竹青指出:“山西汾酒一季度理性务实,没有追求短期规模冲高,而是优化区域结构、聚焦优质市场、提升运营效率。”
泸州老窖:主动出清后的“守与攻”
与汾酒相比,泸州老窖的调整力度更为剧烈。
财报数据显示2025年全年,泸州老窖实现营业收入257.31亿元,同比下降17.52%;归母净利润108.31亿元,同比下降19.61%,为十年来首次出现营收和净利润两位数下滑。其中2025年第四季度尤其突出,单季营收仅26.04亿元,同比下降62.23%;归母净利润6831.93万元,同比下降96.37%。2026年第一季度,公司实现营收80.25亿元,同比下降14.19%;归母净利润37.08亿元,同比下降19.25%。业内分析指出,25Q4的大幅下滑是一次明确的战略主动出清,旨在释放渠道库存压力。
在面对业绩承压的背景下,泸州老窖对股东的回报不降反升。2025年度,公司拟向全体股东每10股派发现金红利44.17元,合计拟派发现金红利65.02亿元。按2026年5月中旬股价测算,股息率约5.8%。这种“业绩向下、分红向上”的做法,在白酒调整期中释放出强烈的稳定信号。
本次业绩说明会的另一个焦点,是低度酒的战略机遇。招商证券研报指出,在国窖系列整体承受双位数下滑压力的背景下,低度国窖表现相对强势。38度国窖1573已成为行业首个百亿级低度高端大单品,在华北市场占比高达80%,并正向江浙沪等南方市场加速渗透。在“高度守价、低度放量”的双轨战略下,泸州老窖正试图用低度酒的结构性增长穿越行业寒冬。
长江证券的一份研报进一步分析认为,公司当前开始逐步协助经销商去化库存,短期充分发挥多产品矩阵优势,产品有望实现均衡发展;长期高端产品全国化稳步推进,腰部产品竞争力逐步加强,有望实现长期稳健发展。
行业见底?多家机构给出判断
一天之内,两家头部酒企在同一方向上的战略选择,似乎预示着行业正从“恐慌性出清”进入“主动性筑底”阶段。
从行业整体数据来看,底部信号正在增多。据东吴证券研报统计,2025年白酒板块营收同比下滑18.1%,归母净利同比下滑23.9%,扣非归母净利润同比下滑24.2%。而2026年第一季度,白酒板块营收同比降幅已收窄至0.1%,归母净利同比降幅收窄至1.4%,边际好转趋势初步显现。
在机构研判方面,东吴证券认为,白酒行业于2025年二季度开始进入调整深水区,预计2026年上半年仍然延续出清筑底态势,当前为出清关键期,2026年三季度新的库存周期有望出现,判断2026年白酒行业报表营收同比增速呈现前低后高态势,板块良性预期有望年中形成。
开源证券也指出,从2026年一季报表现来看,白酒行业整体营收同比仍有下滑,但高端白酒与大众白酒展现出较强韧性。当前白酒消费场景重构持续推进,渠道端处于去库存周期,头部酒企告别压货模式,为经销商减负,渠道库存正逐步回落至合理区间。在行业主动调整以及基数的作用下,二季度白酒行业营收降幅有望进一步收窄,预计下半年行业增速有望实现转正。
华创证券则在研报中指出,汾酒实际基本面经营优质,战略端积极推进全国化、年轻化等布局,25-27年分红率维持65%的承诺对应股息率4.5%,估值性价比突出,维持“强推”评级。
业内人士分析认为,头部酒企正在经历从“高速扩张”到“健康增长”的战略转变——汾酒用“经营质量”寻找确定性,泸州老窖则以“高股息”构筑安全垫。
值得注意的是,两家公司业绩说明会上均未提供对2026年剩余季度的具体业绩指引。这正是“着眼长期”的真实写照——在市场需求复苏的节奏仍然不明朗的情况下,头部酒企优先确保渠道健康、价格稳定和股东回报的底线。至于行业调整是否真的“见底”,核心变量或许仍取决于宏观消费环境的改善速度。
文|记者 程行欢