中欧基金

大家好，这里是中欧基金的NO.6期播客。

《黑神话：悟空》的横空出世迅速在全球游戏圈掀起一场「中国风暴」。这款游戏不仅打造出了顶尖的视觉、听觉和操作体验，其对西游题材和传统文化的深度挖掘和展现，更是成功实现了中国文化内核向海外的强势输出。

更重要的是，它的超高人气折射出了国内游戏市场的变化——技术的成熟、产业的完善和游戏玩家们对高品质国产游戏的强烈需求。这或许才是《黑神话：悟空》能够点燃游戏产业的真正原因。

相信很多朋友都会好奇，中国的游戏行业是怎么一步一步发展到今天的？在未来，随着人工智能技术以及AR头显等软硬件设施的进步，又会给游戏产业带来怎样的发展？这中间潜藏着哪些值得关注的投资机会？中国游戏距离世界工业化生产水平还有多远？

本期播客邀请到了专注于AI与游戏行业研究的中欧基金权益研究员董亮，以及亲历行业二十多年、从游戏制作人华丽转身为游戏投资方的资深从业者游老师，与大家一起分享中国游戏产业发展过程中的低谷与高光时刻。

希望听完这一期节目，无论是资深老玩家还是游戏小白，都能对中国的游戏行业有一个更深入、更具体的认识。

聊天的人

嘉捷，中欧基金主持人

董亮，中欧基金权益研究员

游老师，从业20年的游戏制作人、投资人

时间轴

Part 1：黑神话的成功，给中国游戏行业带来了哪些影响？

02:13 什么造就了黑神话？这其中有行业发展的必然性，也有当下环境的偶然性

04:12 黑神话与中国文化出海：陕西信天游、往生咒出圈，中国文化内核获得了世界共鸣

05:39 国内游戏行业挺赚钱，为什么现在才出了第一款国产3A游戏？

12:20 黑神话之后，中国游戏距离工业化生产还有多远？

14:00 「卖拷贝」时期，游戏是个「苦行业」，中国游戏的内购制创新，才带来了持续的流水增长

17:28 「都说消费降级，但其实玩家的需求在升级」，大家已经不满足于简单的氪金手游了

Part 2：中国游戏行业发展史，从童年回忆到赛博黑科技

17:45 复盘网游的成功：“当年最廉价、最有性价比的娱乐方式”

19:05 QQ宠物与棋牌大厅，轻量化休闲内容，培养了中国最早一批游戏用户

22:33 中国的第一个游戏平台为什么没能做成功？

26:00 「征途」开启游戏新时代：免费游戏+内购模式成为网游的标配

29:51 从电脑到手机，玩游戏的时长、场景不断拓展，市场规模不断扩大

33:24 为什么说AR头显与AI技术会带来游戏新一轮革命？

36:30 现在最火爆的手游已经离不开AI了，这些AI技术应用你可能都察觉不到……

40:35 「没有游戏，就没有今天的AI」为什么说游戏的本质是供给端的技术创新，游戏是新质生产力最好的落地方式之一？

Part 3：游戏公司作为投资标的，是一个好的选择吗？

43:45 站在投资者的视角，该如何分析游戏公司——为什么游戏公司在美股和A股上市的估值天差地别？

46:45 游戏公司的估值逻辑：看最确定性的能力

51:49 二级市场的投资框架：先看科技创新的周期，再看当前环境的竞争格局，最后才是赌爆款

54:51 黑神话爆火之后，游戏产业的上下游，还有哪些值得长期关注的投资机会？

一些节目中提到的游戏名词

魂类游戏：指受《黑暗之魂》及宫崎英高其他作品启发、风格类似的动作冒险游戏，特点是难度较高、美学风格突出。

3A游戏：大量的金钱（Alot of money），大量的资源（A lot of resources），大量的时间（A lot of time），通常用来泛指一些高成本、高质量、高内容体量的游戏产品。

主机游戏（Console Game）：指无需联网的游戏，与网游相对，通常在游戏主机（如PlayStation、Xbox）或电脑上运行，专注于单人体验。

DLC：指游戏本体发售之后追加的内容，这些内容是游戏的扩展，通常包括新的游戏关卡、角色、武器、地图等，通常会进行额外的单独售卖。

氪金：原为日语“课金”，指支付费用，特指在网游和手游中的充值行为，用来购买游戏内的虚拟物品或服务，以提升游戏体验或获得游戏优势。

MOBA：多人在线战术竞技游戏，如「英雄联盟」、「王者荣耀」、「荒野乱斗」等。

- 中欧基金出品，特别鸣谢长波工作室 -

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。外部嘉宾发言仅能代表其个人意见，中欧基金不保证外部嘉宾发言内容的准确性与完整性，也不承担外部嘉宾发言内容以及相关转载、转发所引起的任何损失及责任。

大家好，这里是中欧基金的NO.5期播客。

人们喜欢对收益高谈阔论，却对风险绝口不提。­­­­

今天，换个视角，我们好好聊聊“风险”。当谈论风险时，我们究竟在关注什么？除了显而易见的那些漏洞，更多的“风险”其实隐藏在生活和投资的角落，可能在不经意间，给生活带来痛击。

在风险面前，人们更容易犯的错误是—“双标”。对别人一针见血，对自己蒙眼狂奔。每个“身在此山中”的我们，很容易当局者迷，甚至对风险视而不见。

即便把风险摆在眼前，还会有“认知偏差”的作祟。我们以为的风险与自我评估的承受能力，往往与实际情况大相径庭。应该如何识别风险？在不同人生阶段，我们又如何应对风险、与风险共舞呢？

每个好问题，都在等待一个好答案。本期栏目，我们邀请中欧基金首席策略分析师、零售顾问团首席财富顾问贾锋老师，和我们一起畅聊那些与风险有关的事。

聊天的人

贾锋：中欧基金首席策略分析师、零售顾问团首席财富顾问

星辰：前投资机构从业者，混迹于100多个股票群的水群达人，微信公众号《星辰大海的边界》、播客《三点下班》

李永浩：现职业股民，前地产从业者，已进入股市16年，微信公众号《浩哥三点下班》、播客《三点下班》

时间轴：

00:13 人们聊“收益”，却容易忽视他的背面--风险

03:30 玩极限运动，就是风险偏好高吗？--聊聊怎么定义风险

08:14 为了避开“风险”，生活和投资中，你有哪些“禁止清单”

23:50 分散、股债比、资金用途、资产比例...这些概念必须要搞清楚

36:01 浩哥现场求助--“可真是个脆皮中年啊”

40:30 “中年人”的理财难题如何解？

46:00 随着年龄增长，多元投资还要调整配置，说说这里面的门道

50:00 我们如何应对“多元化”风险？ --企业和个人的“三张表”

58:30 想对投资有深入了解，有啥学习路径？

风险提示：

基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。外部嘉宾发言仅能代表其个人意见，中欧基金不保证外部嘉宾发言内容的准确性与完整性，也不承担外部嘉宾发言内容以及相关转载、转发所引起的任何损失及责任。

大家好！这里是中欧基金的NO.4期播客。

一个值得关注的现实是，进入“房住不炒”时代，房产依然占据着中国家庭资产的较高比重。

然而，当房地产投资不“香”、股票投资的难度增大，银行理财不再保本，地产周期与经济周期互相交织的当下，家庭资产配置需要怎样的新思路？正如本期节目嘉宾所说：投资一定要顺应时代，时代能够给我们什么样的资产，我们就应该把更多比重放在这类资产上。那么，除了房子与股票，还有哪些是适合家庭配置的投资选择呢？

这一期节目，我们邀请到中欧基金基金经理周锦程与投资者朋友虎子妈，一起聊聊家庭资产配置还有哪些新路径，不同生命周期的家庭又该如何选配资产。

-本节目由中欧基金出品，JustPod制作发行-

聊天的人

嘉宾主持：林荔，第一财经

嘉宾：周锦程，中欧基金基金经理

虎子妈，个人投资者，80后双职工家庭，有一娃一狗

时间轴

Part1：房子之后，家庭理财向何处去

02:58 关于房子：要和一个时代告别了

04:06「副业」看上去很美好，做起来很惨痛

05:45 超长期国债怎么买？

08:02 家庭资产配置的核心法则：顺应新旧经济转换的时代

Part2：想稳健一点，该怎么配？

11:09 投资追求“稳”的时期，预期该怎么调整？

15:40当权益资产弹性有限时，可以考虑适当增加固收资产

16:24 上有老，下有小的家庭如何既追求稳健收益，又能提升流动性

24:19 债基如「暖男」，但也要识别极端情况

31:00 不同年龄阶段的家庭也需要适时更新配置策略

Part3：固收投资小指南

36:38 一支固收团队背后是一整套投研团队的支持

37:59 关于债基的大科普：有哪些分类，适合哪些人买？

44:03 基金经理是如何控制风险与回撤

48:55 普通投资者如何挑选债基

基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。外部嘉宾发言仅能代表其个人意见，中欧基金不保证外部嘉宾发言内容的准确性与完整性，也不承担外部嘉宾发言内容以及相关转载、转发所引起的任何损失及责任。

制作团队

节目统筹与制作：徐雅深、金嘉捷、张馨月、高海博

声音设计：孙称、陆佳杰

节目运营：小米粒

大家好，这里是中欧基金的NO.3期播客。

ChatGPT问世后，中国科技公司用了一年半时间，雨后春笋般打造了上百个大模型，站在现在这个时间点看行业，几分热闹之外，冷静思考的声音也逐渐多了起来。大模型是否真正推动了业务？是否有必要人人都做大模型？大模型应用创造新价值了吗？

当然，大模型公司们花出去的第一笔钱，已经实打实地输送到了上游。

从2022年11月末ChatGPT发布算起，AI大模型的主要显卡芯片供应商市值已上涨9倍以上，一度超越微软和苹果等科技巨头，成为全球市值最高的上市企业。

这符合所有新技术的进程——“卖铲人”先赚到第一桶金。但用户和市场并没有放弃寻找那个“killer app”，尽管现在看来还有些遥远。市场对于落地感到急迫的情绪可以理解，移动互联网之后，科技圈沉寂太久了，而大模型给出了一个独立于互联网之外的新答案。

不可否认的是我们目前所处的AI行业充满了机会和概念，在市场开始要业绩的节点，我们需要冷静地了解行业的真实样貌。

这一期节目，我们邀请到中欧中证机器人指数基金经理宋巍巍，聆思科技执行副总裁林满佳，由36氪记者宋婉心主持，听他们分别从投资与行业视角，一起聊聊AI领域的「伪概念」与「真机会」。

-本节目由中欧基金出品，JustPod制作发行-

聊天的人

嘉宾主持：宋婉心，36氪记者

嘉宾：宋巍巍，中欧中证机器人指数基金经理

林满佳，聆思科技执行副总裁

时间轴

Part1：降价潮，人工智能等待它的「iPhone 4 时刻」

02:58 浪潮迭起，ChatGPT带来的巨变

05:06 走上前台，呼之欲出的「iPhone4时刻」

07:28 资本市场的困惑：赚钱的应用在哪儿

12:14 二级市场的估值模型

Part2：「伪概念」与「真机会」

17:10 人工智能并没有改变商业模式

20:16 打败谷歌的不会是下一个谷歌

22:25 大模型涌现，B端客户怎么看？

26:10 移动互联网的小团队创业过去了，但个体创业时代或许要来了

29:15 AI手机、AIPC是不是伪概念？

Part3：下一代芯片与机器人的投资机会在哪里？

36:46 国家集成电路产业发展基金对于国产芯片行业的带动

41:20 芯片行业的两极分化：重算法、有解决方案的公司更容易被看到

46:20 第一个掌握人形机器人的国家，制造业水平将达到世界第一？

48:39 虚拟脑，物理身：我们到底需要什么样的机器人

58:08 AI技术让「天才」扩大

基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。外部嘉宾发言仅能代表其个人意见，中欧基金不保证外部嘉宾发言内容的准确性与完整性，也不承担外部嘉宾发言内容以及相关转载、转发所引起的任何损失及责任。

制作团队

节目统筹与制作：金嘉捷、徐雅深、张馨月、高海博

声音设计：孙称、陆佳杰

节目运营：小米粒

大家好，这里是中欧基金的NO.2期播客。本期我们邀请到了《理财小客栈》的主理人小罗，和基金经理许文星、华李成一起，从人生的视角，来聊一聊多资产配置策略如何处理风险、波动与周期的关系。

诺贝尔经济学奖得主哈里·马科维茨说过：“资产配置多元化是投资的唯一免费午餐。”事实上，在打破「刚性兑付」走向净值化的时代，对于经历波动的投资者来说，马科维茨曾经「正确的废话」也许会逐渐成为「常识」。

大道至简，但落实到投资上却是千头万绪。如何通过分散化配置追求更可持续的收益，争取更优的风险收益比，这是多资产配置必须回应的问题。

其实，不止投资，我们的人生也如同一场资产配置的故事，最终我们需要追问自己的是：我想要的是什么样的人生与生活。

-本节目由中欧基金出品，JustPod制作发行-

聊天的人

主持：小罗，理财小客栈主播

嘉宾：华李成，中欧基金基金经理

许文星，中欧基金基金经理

时间轴

Part1：收到过很多建议，忙活半天为啥不赚钱

03:06 中欧基金的基金经理是怎么买基金？

09:12 通往「罗马」的关键：认清自己，明确目标，才能找到合适的路径

11:01 性格与投资要适配：与其说「最聪明的人都在做债券」，不如说找到「让自己晚上睡得着觉」的投资方式

15:24 基金赚钱基民不赚钱，基金经理们咋说

Part2：人生就像一场资产配置

21:37 时间精力是人生最重要的资产，选择8小时打工，意味着人生有一半资产放在「固定收益」产品上

26:14 资产配置背后，是追求更好的风险收益比，是追求「事物逻辑」的分散化

28:11 上干货：多元资产配置应该怎么配？分散了还能拿到收益吗？

30:03 理解「风险与收益」：抓住风险收益的底层特征，才能更好地组合资产

35:00 区别「风险与波动」：能涨回来的就不是风险，涨不回来的就是风险。涨回来了你还在，就不是风险；涨回来但你不在，对你来说也是风险。

41:51 给策略：复盘2024年初行情，聊聊如何应对的方法论

Part3：像工厂流水线一样，做「可解释、可复制、可持续」的资产配置

49:41 一个目标：如何「可持续」地赚钱？

53:10  四个车间：从「设计车间」到「质检车间」，系统性提高策略「良品率」

60:09 如何迭代：围绕稳定的圆心，做「同心圆」式迭代

Part4：新周期下的新框架

68:59 新周期下的框架迭代：透过现象看本质，新的经济驱动力正在形成

71:50 主动投资VS被动投资：未来是谁的天下？

79:47 未来的资产收益来源：股票与债券的阿尔法、贝塔变动

基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。外部嘉宾发言仅能代表其个人意见，中欧基金不保证外部嘉宾发言内容的准确性与完整性，也不承担外部嘉宾发言内容以及相关转载、转发所引起的任何损失及责任。

制作团队

节目统筹与制作：金嘉捷、徐雅深、张馨月、高海博

声音设计：孙称、陆佳杰

节目运营：小米粒

大家好，这里是中欧基金的NO.1期播客。本期我们邀请到了《起朱楼宴宾客》的主理人大卫翁，和基金经理叶培培、罗佳明一起，来聊一聊黄金、资源品和大周期。

在录制本期播客的5月，金价一路高歌猛进，突破2450美元历史大关；短短一个月后，金价连日回调，央行连续18个月对黄金的增持也按下暂停键，甚至知名金饰品牌关厂的消息甚嚣尘上。

马克思曾说，金银天然不是货币,但货币天然是金银。早在远古时代，全球各地的人们就不约而同地将黄金作为货币流通，几千年过去，黄金依旧是各国央行持有的重要储备资产，也是人们资产配置表里的“定海神针”。全球对冲基金大佬、Tudor投资公司创始人Paul Jones曾在2020的一份报告中直言，无论过去还是未来，黄金都是跑赢通胀的最佳资产。

来源：The Great Monetary Inflation, PaulJones& Lorenzo Giorgianni, Tudor Investment Corporation,2020.05.

那我们是否只要不断买入并持有黄金，就能实现人生的财务目标？答案显然没有那么简单。千百年来，金价映射着地缘政治格局的起落、社会购买力的升降、对主权货币的态度亲疏。当全球进入大通胀时代，黄金在资产配置中扮演什么角色？沿着金价的线索，把目光投向铜、铝、煤等大宗商品的涨价潮，我们该如何看待这一轮商品周期？如果人生财富的积累方式之一，真的源于把握住商品周期机会，那么这一次机会是否已经降临？带着这些问题，让我们一起来听听本期播客。

聊天的人

主持：大卫翁，《起朱楼宴宾客》主播

嘉宾：罗佳明，中欧基金基金经理

          叶培培，中欧基金基金经理

时间轴：

黄金专题：为什么涨？还能不能涨？

07:50 再次重复对冲基金大佬Paul Jones在三年前提出的保值增值资产框架：价值共识、稳定的购买力、可变现性、易携带性。

10:30 黄金的底层逻辑：稀缺性，不像美元美债是可以无限获取的资产，因此也是美元信任危机下的一种货币替代。

13:15 罗佳明的理科生视角：黄金在元素周期表里面是非常靠后的金属，因此稳定且不容易获取，才能形成黄金值钱的共识。

15:00 复盘一下为什么2022年底黄金进入新的上涨周期？首先，央行购金可能是一个重要变量。

19:50 其次，如果将与美国的关系看作一个函数，在函数的两端，无论是友好还是非友好国家都需要增持黄金作为央行储备，那理论上这个函数上的所有的点可能都有同样的趋势。

25:00 究竟还能涨多高？例如油金比，以及全球M1总量和黄金总量的价值比，这些指标还生效吗？

27:00 叶培培的话验证了！央行停一停再买的话，对黄金价格的短中期影响比较大。

29:44 当美金变成美纸之后，黄金的价格高度取决于新的世界格局何时产生。

32:32 再次强调，黄金是资产配置中作为分散的好资产，因为它和其他资产的相关性很低。

资源品专题：超级大周期又来了？

33:48 这一波周期行情最核心、最底层的驱动因素是人性。

37:05 拆解资源品这个周期的供给和需求端：需求端有着制造业回流、产业链重构等多重因素。

38:47 不过这轮资源品周期更重要的决定因素可能在于供给，由于资本开支不足以及开采周期等问题，供给还远远没有回归。

42:11 虽然价格上涨了，但因为绿色经济、ESG等因素的考虑，针对资源品的资本开支目前仍然看不到爆发的迹象。

44:30 如果你所在的行业现在就明确的告诉你30 年后就没了，或者 30 年后一定是萎缩的，请问公司会怎么做？

46:49 大企业现在不增加针对石油和铜等商品的资本开支，也是因为他们在上个周期有着非常痛苦的回忆。

50:38 如果说现在是一个资源品的超级周期，那我们走到哪一步了？

52:00 对于很多商品而言，只能用暴涨去终结暴涨。

53:23 罗佳明的理科生视角again：铜也是元素周期表靠后的元素，且在电气化的浪潮中可能会迎来第二春。

港股互联网企业是新时代的煤炭股？

1:00:03 煤炭股的特点是高分红和现金牛，现在的互联网巨头们也开始具有类似的特点了？

1:03:20 港股互联网巨头们更喜欢用回购的方式去回馈股东，与他们和国际接轨可能有很大的关系。

基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。外部嘉宾发言仅能代表其个人意见，中欧基金不保证外部嘉宾发言内容的准确性与完整性，也不承担外部嘉宾发言内容以及相关转载、转发所引起的任何损失及责任。

这是一档由中欧基金出品，关注个体与时代、连接投资与美好生活的播客。

循着时代的贝塔，我们看见每一个个体创造阿尔法的能力。通过这档节目，我们希望为投资进阶路上的你，提供多元化的思考维度，探索美好生活的多一种可能性。6月26日起，中欧基金播客正式上线，欢迎订阅收听。

基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。外部嘉宾发言仅能代表其个人意见，中欧基金不保证外部嘉宾发言内容的准确性与完整性，也不承担外部嘉宾发言内容以及相关转载、转发所引起的任何损失及责任。