本期特别节目内容来自中欧基金与小宇宙联合举办的线下活动“站在时间的纵深处”。在这场对话中，中欧基金价值组基金经理付倍佳与播客《剧谈社》的主理人罗素质，围绕投资与艺术展开了一场跨界交流。

在我们的日常认知中，“投资”和“艺术”似乎分属于两个完全不同的世界：一者关乎价格、理性与判断，一者关乎审美、感性与表达；一者试图逼近确定性，一者试图摆脱确定性。但如果我们把时间拉长，就会发现：两条看似背道而驰的路径，却在一些节点上有着精妙的交汇。在这些交点上，艺术不再只是表达情感的媒介，而是成为一种关于价值的判断；投资也不再只是逻辑和计算，更是显露出一种审美的态度。

一件作品，为什么可以跨越百年价值永存？什么样的资产，能够穿越周期持续创造回报？这些问题的答案，或许并不只存在于市场和交易之中，而是隐藏在更深层的结构里：关于时间、关于不确定性，以及关于人本身。接下来，让我们一起站在时间的纵深处，去寻找投资与艺术的交点，以及那些在时间中，慢慢显现出来的答案。

本节目为线下活动现场收音，由于场地声学环境限制，音频中可能存在轻微回声与环境音，敬请谅解。

内容包括：

05:11 精妙留白：从《坐看云起图》看混沌中的选择和布局

10:33 在不确定性中识别风险：通向高夏普比的投资路径

14:18 没有标准答案：价值投资是认知的表达

16:49 寻找锚点：利率、汇率与资产的再布局

21:20 从园林花窗看空间之中的美学与智慧

25:46 投资和艺术都是性格的表达，而人是价值的起点

30:48 在科学与艺术之间：寻找平衡的投资之道

34:25 反科学和反工业，是人们对艺术的两大误解

39:43 站在时间的纵深处：从历史变局看当下的不确定性

42:00 大通胀中的选择：英国铁路养老金的艺术投资

45:43 不是避险，而是博弈：黄金价格的多重逻辑

51:00 塞尚改写现代绘画，正是长期复利的显现

节目中所提到的艺术作品供参考：

图为：马麟《坐看云起图

图为：颜真卿《祭侄文稿》；颜真卿《颜家庙碑》

图为：庞贝古城“幻景”壁画；《米洛斯的维纳斯》；《拉奥孔》

图为：龙门石窟“优填王”像；善业泥

图为：塞尚《圣维克多山》（1882–1885）；塞尚《圣维克多山》 (1890–1895)；塞尚《圣维克多山》（1902–1906）

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

3月23日，亚太主要市场再次遭遇「黑色星期一」，A股三大指数齐跌，沪指回落到3800点位，黄金则已跌去今年以来所有涨幅。

美伊冲突在过去一个月里的持续升级，让我们再次深切体会到了「黑天鹅」事件对全球资本市场的冲击。而回望过去这一年，对等关税风暴、AI革命、全球各处的地缘冲突……许多事似乎都在挑战我们过往的投资认知和经验，「乱世买黄金」不再绝对，「牛市买股、熊市买债」的边界也在变得模糊。

这让人联想到科幻小说里的「乱纪元」——没有恒定规律，周期模糊，预判变得格外艰难。那么，身处长期不确定加剧的全球市场中，我们应该如何努力降低资产波动，重建投资的「秩序感」？

本期播客，我们邀请到中欧多资产团队的基金经理许文星，对话《楚团长聊聊天》主理人团长，一起聊聊如何在波动中聪明地管理风险，找回投资的掌控感；聊聊为什么反脆弱对普通人可能是陷阱，以及一套普通人能拿得住、睡得着的中波策略是怎么搭建出来的。

聊天的人

许文星，中欧基金多资产及解决方案投资部 - 解决方案组组长、基金经理

楚团长，《楚团长聊聊天》主理人

偌馨，特邀主持人

时间轴

PART 1：中东冲突vs关税风暴，两次「黑天鹅」有何不同

01:37 从“要变坏”到“具体坏到什么程度”，世界在加速撕裂

04:09 地缘冲突下，贸易结构的脆弱点会数倍放大

06:14 日韩股市为什么会在这一轮冲突中暴跌？

08:20 莫向外求：认识世界前，先认识自己

09:29 投资目标从收益最大化，切换到冲击最小化

PART 2：高风险≠高收益，「波动率税」的真相

12:13 波动率税，第一层是数学损耗，第二层是行为损耗

16:08 把握三大原则，聪明地承担风险

19:00 末日期权如何在极端风险事件中获益？

27:46 为什么会「追涨」——投资是二阶导，信息有滞后性

PART 3：中波策略，风险收益特征该长什么样？

30:30 近两年居民财富行为的观察：

l 资金从房市流向股市

l 高净人群以「配置」思维参与股市

l 更多公司开始提供长期回报

36:44 为什么认为15%的年化波动率是中波上限？投资者行为+数学推导

41:53 反脆弱并不适合每个普通投资者

47:02详解价值、可转债、中性等核心子策略

48:46 中波不是杠铃策略的反面，而是用低相关性去寻找各维度最好的机会

56:59 可转债估值高位，中性策略难，怎么解？

62:51 最需要做风险覆盖和中性投资时，往往成本最低

PART 4：「乱纪元」投资指南

75:17 为什么以前市场上中波产品供给很少？

77:43 成长股投资者有了降波需求，固收投资者有了升波需求

80:13 中波策略适配哪些人，不适合哪些人？

83:40 追求复利而非暴利，拿得住有时比选得好更重要

86:02 思考世界的主要矛盾，进而在矛盾上去做合理配置

- 中欧基金出品，特别鸣谢长波工作室 -

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

“HALO”——重资产（Heavy Assets）和低淘汰率（Low Obsolescence）

近期，HALO交易火爆全球，虽然这是一个新概念，但背后所代表的资产我们却很熟悉：深埋地下的电网、运输能源的管道、支撑制造业的化工厂、点亮城市的发电机组……这些看似笨重甚至有些“陈旧”的资产，正在成为全球资本新的追逐对象。

当科技狂奔到后半场，一种新的市场共识似乎正在形成：
能被AI轻易替代的，终将被遗忘；而那些AI离不开的构建时代的基石，才是真正的硬通货。

本期节目，我们邀请到中信建投策略分析师夏凡捷，希望共同探讨：

·HALO交易到底是什么？

·为什么全球资金突然开始偏好“重资产”？

·关于AI的投资逻辑是否正在发生变化？

·是短期炒作，还是有长期支撑？

聊天的人

夏凡捷，中信建投策略分析师

欣悦，中欧基金主持人

时间轴：

Part1 HALO为什么突然爆火？
01:23 AI 浪潮进入新阶段，市场从 “欣喜效率提升” 转向 “担心替代冲击”

02:11 AI 恐慌：软件与 IT 服务承压，轻资产估值逻辑开始松动

02:51 高盛提出 HALO 后，为什么会迅速引发全球共鸣？

04:08 HALO 爆发背后的两条主线：资金流向变化 + 资产价值重估

Part 2 HALO和红利、价值有什么不同？

05:46 HALO 的两个核心维度：重资产与低淘汰率

06:07重资产：进入和复制的壁垒高

06:47低淘汰率：技术进步再快，它依然是必需品

07:31与红利、价值有何不同：资产有重合，但驱动逻辑并不相同

09:44 轻重资产的估值收敛近期更为明显

Part 3 AI叙事面临重估：HALO会不会只是短期交易？

11:04 AI 叙事正面临 “资本开支” 与 “宏观” 两大考验

11:41高额资本开支能否最终转化为盈利和现金流？

12:12 AI 提升生产率，但也可能压缩就业与消费

12:55 三重风险：壁垒下降、基础设施脆弱与地缘冲击

15:22 HALO是短期交易还是长期主线？

15:59 长期支撑 HALO 的四个底层逻辑：AI 基建需求、逆全球化安全溢价、再通胀高利率环境、供给侧约束

Part 4如何分辨真假“HALO”

18:32 A 股值得关注的四大方向：上游资源、公用事业、出海链、化工

21:46 判断 HALO 关键不在 “重”，而在 “低淘汰”

22:46 技术迭代陷阱：光伏和芯片

23:59 真正优质 HALO 资产：高壁垒、慢迭代、供给稀缺

- 中欧基金出品，特别鸣谢聪明投资者-

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

节目录制前夕，中东局势骤然升级，美以联合突袭伊朗。一个周末的时间，战事已延烧至整个波斯湾，霍尔木兹海峡——这个全球能源运输的「咽喉要道」受阻，航运几乎陷入停滞。随之而来的是，国际油价大幅跳涨，黄金白银强势走高，全球资本市场在新一周开盘后剧烈波动。而地缘冲突的加剧，让人们不得不再次正视传统能源供应链的脆弱性。

那么，在这样动荡的世界里，我们要如何重构一个更稳定、更自主的能源体系？答案，就藏在我们今天要聊的话题里，那就是：储能。

过去一年，全球储能市场高速发展，已经成为新能源「下半场」竞逐的焦点。此次「黑天鹅」事件再次提醒我们：能源安全的重要性和紧迫性。而储能的战略价值也在被重新定义——它不仅是新能源转型的「核心引擎」，更是能源安全版图中不可或缺的重要一块。

本期节目，我们邀请了中欧基金权益研究部制造组组长、基金经理沈少波。请他来拆解一下：为什么当前全球发展储能的战略意义在快速提升？未来一段时间，在动荡的国际能源格局下，我们要如何把握储能市场的投资机会？

聊天的人

沈少波，中欧基金基金经理，长期聚焦新能源板块投资研究

偌馨，特邀主持人

时间轴

Part 1 如何看待美伊冲突这只“黑天鹅”？

02:05 中东局势爆发，资源品板块首当其冲

04:05 当霍尔木兹海峡封锁，重视能源安全成为全球共识

04:52 在大的行业背景下，储能行业或收益

Part 2 储能市场现状和政策解读

06:32 全球需求多点开花，黄金发展期或已至

07:53 储能与AI的关联：数据中心供电刚需，储能成关键受益方

09:42 太空光伏整体落地尚需时日，地面光伏是短期内常见场景

10:45 114号文如何重构储能商业模式？

16:24 商业模式演进详细复盘

Part 3 储能板块核心驱动逻辑

24:03 新能源占比突破临界值，电网安全刚需凸显

25:24 临界值效应：如果超出了25%临界值，会引发什么样的风险。？

28:44 储能产业链解析：核心环节与政策利好影响

30:27 整个储能产业链中，电芯是储能的命门？

33:09 储能十年复盘：从示范到独立产业的四大阶段

Part 4 储能技术路线展望与未来机遇

37:06 技术路线展望：锂电为主，多元补充

42:02 投资总结：聚焦核心环节，把握高增长机遇

- 中欧基金出品，特别鸣谢长波工作室-

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

骐骥驰骋，势不可挡——中欧基金播客祝听众朋友们新年大吉，万事如意！

阖家团圆之际，我们看到大江南北的“年味经济”早已升温：加速刷新的票房、高频流转的订单以及持续攀升的预订量，我们熟悉的大消费板块正霸榜春节档。

但其中的变化也显而易见：以白酒为代表的“老登”资产，不再是聚会餐桌上的谈资；人们津津乐道的反而是机器人、电影、旅游、AI、GEO等这些“小登”们的心头好。资本市场上，像传媒等板块自1月以来录得了不错的涨幅。

值此春节档，我们决定聊聊“老登”与“小登”间的偏好交锋，以及背后的投资机遇。

聊天的人

钱亚风云，中欧基金权益公募投资部策略组基金经理，聚焦传媒、消费等板块

欣悦，中欧基金主持人

时间轴：

Part1 春节档电影，映射的是消费情绪的变化

01:09 《疯狂动物城2》《阿凡达3》票房分化，从“看特效”到“找共鸣”

03:32 再到《熊出没》等系列电影，观众更需要“心理代偿”的内容供给

04:15 去年春节档《哪吒2》爆火：爆款难预测，但“信号”能跟踪

06:04 判断“好内容”的标准：早期口碑发酵、贴近本土文化、提供情绪抚慰

Part 2 为什么GEO会火起来？

08:26 GEO既可降低信息获取门槛，又能改变广告行业商业模式

09:36大模型引入广告后，营销公司多了新商业模式

12:23为什么现在才火：用户规模够大，广告才有意义

14:59 AI推荐与广告边界、信息可信度，用户该如何处理？

Part 3 AI应用热度背后，真正决定行情的是“兑现”

16:36 智驾进展：可实现“顺路买咖啡、根据描述定位目的地”

18:34 AI编码工具爆发，国内投研工具落地

21:43 “卖铲子”的公司涨完后，资金正提前埋伏应用端

23:41 国产AI应用不是“行不行”，而是“早或晚”

Part 4潮流会退，需求不退：消费本质是“让自己开心”

24:39 “新老消费之争”：取悦自己越来越重要

25:43 白酒不只有社交属性，一定程度上也是“悦己消费”

30:08 “新消费”并不是线性增长，而是一轮轮潮流切换

31:44 高端修复、低端承压：消费的K型结构仍在延续

33:50 节后投资建议：关注新产业趋势，别在高位追热点

- 中欧基金出品，特别鸣谢聪明投资者-

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

前两天以黄金、白银为代表的贵金属抛售潮让不少投资者直呼很受伤，2026年第一个“灰天鹅”竟来的如此突然，好在今天回了波血。对于投资者来说，如果没能“卖在人声鼎沸时”，“买在无人问津处”就显得尤为可贵。

港股——这个相对没那么热闹的板块——凭借低估值和高性价比等优势，在当下市场提供了一个不错的投资选择。本期我们邀请到中欧基金价值派基金经理罗佳明与《华尔街见闻》常务副总编辑周宏，一起聊聊港股投资这个常聊常新的话题。

罗佳明与价值投资的缘分由来已久，从求学到职业生涯，他在香港呆了18年。而在港股市场的长久浸润，也让罗佳明的行事风格变得高效且务实，同时投资风格多了一丝苛求与审慎。在港股“钱少、股票多”的剧烈波动中，他早已把谨慎与基本面至上刻进了基因里。

作为一名物理系毕业生，罗佳明对探索事物本质有着天然的自驱力，运用到投资上，这份训练又被他转化对复杂系统的理解、对事物本质的抓取，以及对第一性原理的追求。所有这些的背后，是一个关于在喧嚣中寻找“寂静矿藏”的故事，也是一位价值投资者从物理世界走向商业本质的进化之路。

聊天的人

罗佳明，中欧基金价值组基金经理

周宏，《华尔街见闻》常务副总编辑

时间轴

Part1 港漂18年的来时路

00:01:26香港大学物理系毕业，为何最终选择投资？

00:03:13 审计起步，将财务训练转变为职业优势

00:03:54把时间花在“把观点变正确”上，而不是“说服别人”

00:04:48 港股带来的烙印：更注重基本面、更谨慎

Part2 港股为什么更难，也更“可爱”？

00:07:11“护城河海战，但城没了”是最大的教训

00:09:30波动来了，先问“这是机会，还是坑？”

00:12:19在港股，只有波动够深才能买得到好价格

00:13:48 平滑净值波动，让持有人更安心

00:16:36 持有人往往追求“财富增值+安心+幸福感”

Part3 价值的抓手：现金流、久期，以及“人多我就怕”

00:19:07 信仰成型：2008年读巴菲特，2015年后真正笃定

00:21:01赚钱不是赚一阵子，要看未来几十年的现金流

00:22:09重仓港股创新药的痛苦，来自“提前三步变先烈”

00:23:46价值判断需要“抓手”：为什么确信价值>价格？

00:25:55人群越密我越撤，拥挤交易不安全

00:27:31对估值的要求是“一眼定胖瘦”

Part 4 “风控”到底怎么做？

00:30:37“在音乐停止时找椅子”

00:34:11把风险放在收益前，先把“最坏情况”想透

00:34:53波动不是风险，买错才是

00:35:14两种最常见的亏法——买错和买太贵

Part5 价值派的“活法”：商业模式、估值平衡与长期沟通

00:38:09 把“风格与信仰”摊开，让投资人选适合自己的风格

00:43:07 DCF模型有意义，有前提条件

00:48:13估值“妥协”该怎么做？

00:50:53价值投资“迭代”：格雷厄姆1.0→巴菲特2.0/3.0→新时代持续进化

00:55:10价值投资更像生活方式，相信它的人，生活会更纯粹

- 中欧基金出品，特别鸣谢聪明投资者-

特别提醒：本期播客录制于2025年末，音频中的“今年”均指2025年，“明年”均指2026年，感谢您的收听。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

开年以来，在一众市场热点中，有色金属板块格外瞩目，2025年全年涨幅接近翻倍，在所有申万一级行业指数中位列第一，今年也持续领跑，表现相当硬核。这轮有色行情背后的支撑，究竟是什么？

今天，我们想从全球「缺电」这个很少被充分讨论的变量说起，聊聊资源品投资的逻辑。中欧基金权益研究部副总监、基金经理任飞深耕周期研究十年，他近期反复强调一个观点：我们可能正站在一场持续数年的全球结构性缺电周期的起点，这对资源品投资而言意义重大。

从美国、中东到东南亚，AI 数据中心的爆发式用电，加之资源安全背景下的再工业化需求，未来数年的电力缺口或许比我们想象中高很多。

我们希望通过这期播客聊清楚：缺电潮将如何层层传导，影响宏观周期，并最终牵动我们的生活。具体到投资上，哪些有色品种格外值得关注，作为普通投资者如何跟踪这个板块，以及把握节奏、管理风险。

聊天的人

任飞，中欧基金权益研究部副总监、基金经理、权益研究组组长。除宏观研究外，能力圈覆盖有色、黄金、钢铁等周期行业，是经历多轮经济周期的产业趋势研究专家

欣悦，中欧基金主持人

时间轴

Warm-up

01:13 热点轮番上场，FOMO情绪普遍

02:24 “爆款基金”重现，大量资金涌入过窄的方向，可能积累较大风险

Part 1：解码「缺电」背后：AI数据中心+再工业化需求

03:53 每3–5年会出现一条影响资产配置的宏观主线

05:03 当需求缺乏亮点时，机会往往藏在“供给约束”里

06:46 AI数据中心+再工业化，缺电背后的两股结构性力量

10:00 从美国、中东到东南亚，未来的缺电程度有多大？

15:11 极端情况下，居民用电可能为工业与AI需求让路

Part 2：「缺电」如何层层传导，影响投资？

17:47 除了缺电，反内卷是另一个推动再通胀的因素

22:54 需求端机会：储能+电网设备+上游碳酸锂

24:56 供给端机会：以电解铝为代表的高耗电工业品

27:35 这次将比俄乌冲突行情更持久：范围更广、解决更难

30:53 周期品当前的投资逻辑，全球局势不稳定性＞传统经济周期

36:13 小建议：少看期货价格，多看宏观趋势

- 中欧基金出品，特别鸣谢聪明投资者 -

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

在上一期节目中，我们邀请到中欧基金价值组负责人蓝小康，与《华尔街见闻》常务副总编辑周宏一起为我们解答了当下市场的常见困惑。本期，我们继续邀请到中欧基金价值派两位基金经理——吉翔和付倍佳，再聊永不过时的价值投资。

2013年，一家开在大学旁的小店和一辆繁忙的自行车，开启了吉翔商业认知的起点——没有平台，没有捷径，只有一份份亲手送达的订单。正是这段经历，让他触摸到生意最真实的脉搏：现金流、供应链、客户需求，也让他读懂了价值投资最精华的智慧：买股票就是买公司。

同样是2013年，还在读大二的付倍佳以“买熟悉、买便宜、买好生意”的朴素逻辑开启了她的股民之路。她既经历过2015年股灾 “眼看高楼起，眼见高楼踏” 的震撼，也曾在港股牛熊转换中完成从研究员到基金经理的成长。如今的她，从容、理性、追求长期而稳定的积累。

吉翔和付倍佳都是投资大师巴菲特的忠实信徒，长期在价值投资的土壤中浸润成长。

历史经验表明，与追逐热点相比，价值投资往往更能帮助投资者平稳穿越牛熊周期，所以在大盘连阳之际，我们希望通过这两位价值型基金经理的亲身经历与投资视角，为大家接下来的投资带来一些思考与启发。

聊天的人

吉翔，中欧基金价值组基金经理

付倍佳，中欧基金价值组基金经理

周宏，《华尔街见闻》常务副总编辑

时间轴

Part 1 吉翔：像经营企业一样管理组合

01:31｜参加股东大会有感：“买股票就是买公司”

03:43｜因为做过生意，所有更懂好生意的可贵

06:09｜在深度研究中，建立投资“审美”

10:00｜需求端持续稳定，供给端强者恒强

11:57｜深度拆解财险和电信运营商这两个 “好生意”

17:24｜对于估值，优先选择 “一眼定胖瘦” 的机会

21:51｜生意模式的简单性，也很重要

24:22｜尝试买在最低的价格和卖在最高的价格，都是贪婪的表现

26:54｜抄底的过程，有愉悦感，也有挑战

28:54｜为什么说巴菲特投资GEICO是一个非常有趣的案例？

34:06｜设置一个合理的预期收益率

36:55｜投资如环法车赛，不做冲刺手，争做耐力王

Part 2 付倍佳：稳定的超额来自于，不犯大错，度量风险

40:17｜如何理解价值投资中的好资产、好价格、长久期？

44:10｜巴菲特说，“回顾这一生，后半生比前半生更满意”

48:15｜经历过热火朝天，也经历过潮水褪去

53:29｜如今的互联网行业算成长型还是价值型？

56:23｜“扎实蛋糕底”+“蓬松奶油”，从一块蛋糕拆解资产定价逻辑

58:29｜追求高夏普比，用波动率衡量风险

65:49｜宏观研究是一件“难而值得做”的事情

69:49｜价值、成长、周期，三类资产差异化布局

75:45｜港股投资方法论：定力、市盈率、公司治理

80:08｜港股市场总结：挑战很大、机遇很大、前景可期

84:44｜对抗市场短期趋势的能力，本身就是价值投资者的核心竞争力

90:26｜投资要自洽，就像索罗斯说的“凡是让他背疼的投资就要清仓”

- 中欧基金出品，特别鸣谢长波工作室 -

特别提醒：本期播客录制于2025年末，音频中的“今年”均指2025年，“明年”均指2026年，感谢您的收听。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

2026年悄然降临，我们习惯在岁末回望总结，也渴望站在又一年的起点找寻新认知。过去一年，市场情绪高昂，资金热衷成长风格，然而正如每次成长风格占据上风，价值投资是否失效的质疑不绝于耳。也有人好奇，「价值派」的投资人是如何在喧嚣中捕捉决策的信号？

今天，我们邀请到中欧基金价值组负责人蓝小康，对话《华尔街见闻》常务副总编辑周宏。两人从当下市场常见的困惑切入：为何二级市场水温与经济水温之间似乎存在着「温差」？

在将近两小时的对谈中，他们很少从短期市场出发，而是把视角放在更宏大的尺度上：中国经济新旧动能的转换、美元信用的下降、全球共同面对的分配极化难题……蓝小康反复强调着，「先活下来」比短期获胜更重要，并鲜明地表达了自己的偏好——在所有的价值观中，他最追求「共赢」的价值。

值此辞旧迎新之际，希望这场静下来的对谈，能为大家的投资带来更多思考启发。

聊天的人

蓝小康，中欧基金价值组负责人

周宏，《华尔街见闻》常务副总编辑

时间轴

Part 1：为何「看多」中国？

02:28 市场水温与经济水温之间，为什么存在「温差」？

03:51 中国处于经济新旧动能转换中，风险消化需要时间

05:42 对宏观的长期假设，是交易决策中的主观因素

06:31 以己之不败，待敌之可胜

Part 2：重视宏观视角：通胀、利率拐点与全球分配问题

07:45 中美不可以长期实践负利率或低名义利率

16:03 回顾这轮全球通胀，有两条解释路径

23:55 对于美元信用的隐患，海外投资人存在认知差异

26:04 AI不只是科技结构问题，更是宏观总量问题

28:31 分配极化，是全球共同面临的难题

30:01 各国都想跳出存量博弈，通过开放系统来获取增量

Part 3：业绩是对复杂系统认知的变现

33:28 入行契机：既有兴趣，也不服输

36:06 化学专业出身，训练了自己的投资思维

38:55 通过长视频学习补充知识

40:34 坚守能力圈，坦然接受有的领域“没那么懂”

43:09 复盘为什么错过新能源汽车

Part 4：拆解价值投资，赚的是什么钱？

50:22 价值投资者，往往站在人群之外

51:38 不是为了逆向而逆向，而是数学计算性价比不合适

52:38 定价的维度，不只有久期，还有产权保护等制度

56:46 不同行业、不同阶段，对应怎样的估值模型？

62:13 “我很介意失去”，赚到的钱，尽量不要再吐回去

64:01 大资金追求过高收益率是一种妄念，尊重复利与常识

Part 5：团队信条：真诚、平等、知行合一

73:45 真诚表达，人人平等，结论可以有分歧

77:06 最重要的团队信条：知行合一

78:53 可以郑重改变，但不能草率交易

79:42 最偏好「共赢」的价值

- 中欧基金出品，特别鸣谢聪明投资者-

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

今年，人工智能技术从实验室的象牙塔加速迈向产业化的广阔蓝海，大模型开源浪潮澎湃爆发、自动驾驶落地场景持续扩容、人形机器人迈入量产倒计时，科技投资顺势成为投资市场的“流量焦点”。

然而，科技发展的繁荣背后，双重深层矛盾交织显现：一方面，AI应用的商业化落地与技术突破之间存在着一定的时间差；另一方面，卡脖子技术的桎梏与高估值泡沫的争议并存。

因此对于明年的科技投资主线，是要押注短期可见的算力红利，还是布局长期潜力的AI应用生态？是优先布局国产替代这一确定性赛道，还是追随全球化产业链整合浪潮？这些矛盾如同悬在头上的“达摩克利斯之剑”，考验着每一位投资者的战略眼光与风险定力。

本期播客是一场科技主题圆桌对话，由「第一财经」副总编辑李晶坐镇主持，与中欧基金两位“实战派”基金经理代云锋、杜厚良，以及专注新能源及AI产业研究的「类星频道」主理人郑晓康，共话 AI 全产业链的潜藏机遇，探讨和细数2026年科技投资的底层逻辑和黑马赛道。

聊天的人

代云锋，中欧科技成长混合基金经理

杜厚良，中欧信息科技混合基金经理

郑晓康，「类星频道」主理人

李晶，「第一财经」副总编辑

时间轴

01:58 回顾2025 年科技领域“大事件”：DeepSeek、Robotaxi……

03:32在物理世界层面，自动驾驶汽车的发展或低于预期

04:42 北美推理侧已形成一定程度的商业闭环，堪称“高光”时刻

06:57 AI替代人，正成为推理侧需求的主要来源

10:39 AI对企业多方面的赋能，其实是个很大的应用

14:42在中国芯片企业突围战中，供给端可能会面临“卡脖子”风险

17:32 智驾领域的终极玩家大概率是软硬一体的

19:10 在智能化时代，整车企业的发展空间和想象空间很大

20:22 AI应用公司营收虽然远低于算力公司，但估值却更高

24:20 为什么海外热衷于讨论AI科技泡沫？

27:35 2026年人形机器人的功能性价值值得期待

29:07 智能驾驶或将成为未来汽车的“标配”，而非“选配”

30:46 供给端收缩，是需要警惕的一个“灰犀牛”事件

- 中欧基金出品，特别鸣谢长波工作室-

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。