2024年渐行渐远，但太多的事情在这一年或发端，或发酵，势必会在2025年乃至之后不断回响、延续。

从每日都会发生的消费，到所投身、接触到的各行各业；从呼啸而来的AI，到个人的应对与成长；从汇率的起起伏伏，到全球关系、秩序的错综复杂。当然，还有落实到每一天、每一笔投资决策时的心力与思考。

这一切成像背后的逻辑，如果只是顺着以往的成例共识去寻找，很可能变成刻舟求剑。不妨来听听这期播客，由中欧基金价值策略组负责人、基金经理蓝小康与民生证券研究院策略首席分析师牟一凌，以及《起朱楼宴宾客》的主理人大卫翁一起畅聊带来的“非共识”解读。

这次邀请到的对话嘉宾是两位老朋友，去年我们和大卫翁有过一场关于黄金资源品的深度讨论，感兴趣的朋友可以回听这场对谈；而蓝小康与牟一凌也在去年3月围绕“资产周期”展开过一场书面访谈。这次我们通过播客的新形式汇聚起三位“最强大脑”，敞开心扉畅聊，希望这次有些突破传统常识的对谈能为你带来看待世界的新视角。

聊天的人

大卫翁，《起朱楼宴宾客》主理人

蓝小康，中欧基金价值策略组负责人

牟一凌，民生证券研究院策略首席分析师

时间轴：

Part1 关于2024年的反思和总结

02:07蓝小康的2024反思：年初开始拿着不动是对的，但没有配置消费是不应该的

05:35牟一凌的2024总结：也无风雨也无晴，成长风格和红利风格殊途同归

11:51大卫翁的2024总结：“金”字的三重含义。

Part2 全球秩序重构，美国面临的挑战与矛盾

19:46中美关系的变化是表象，世界秩序的变化、多极主导体系的分化才是根本

28:34当大国秩序重构，投资框架势必要提升宏观的权重

31:40特朗普的政策优先级，可能是制造业回流

33:40如果油价被压低，真的利于美国吗？受损的到底会是谁？

39:42相比过去两年逐渐收敛的美股波动来说，2025年市场的波动会加大

41:49逆全球化的结果是海外的美元会越来越少，新的货币秩序也可能因此孕育而生

44:27AI是美国向全世界发起的一个新议题，但是否能成功还未可知

Part3 中国经济转型背后，分配体系向劳动者倾斜

54:12国家的竞争力变强，是否一定意味着上市公司更赚钱？

65:00提升劳动者回报的比例，长期对于中国产业生态是更有利的

70:22日本从属于美国秩序，而中国必须也只能构建新秩序

76:00劳动者在分配体系的提升是长期的好事，但短期企业端会承压，甚至居民端体感也并不明显

Part4 新秩序下，价值判断发生变化了吗？

78:18关于企业价值的判断，新秩序下会不会和以前不同了？

82:32中国的央国企所承担的社会价值被严重低估

84:30稳定的现金流和在精细化发展阶段依然能够胜出的竞争力，是新阶段企业价值的基础

90:10基金经理不应被简单地标签化，更需要传递的是投资的底层逻辑

97:16究竟什么样的投资者适合指数基金，什么样的投资者适合主动管理型基金？

Part5 展望2025：一带一路、消费表现、估值修复值得关注

101:52牟一凌的2025展望：一带一路的突破是最期待的事情

105:39蓝小康的2025展望：股市向好的核心是估值的修复

114:48大卫翁的2025展望：现在看上去的非共识，在新的秩序下或许会成为新共识

相关名词

“特里芬困境” (Triffin Dilemma)，由美国经济学家罗伯特·特里芬提出，美元虽然取得了国际核心货币的地位，但是各国为了发展国际贸易，必须用美元作为结算与储备货币，这样就会导致流出美国的货币在海外不断沉淀，美国国际收支就会发生长期逆差；而美元作为国际货币核心的前提是必须保持美元币值稳定，这又要求美国必须是一个国际贸易收支长期顺差国。这两个要求互相矛盾，因此是一个悖论。

- 中欧基金出品，特别鸣谢长波工作室 -

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

诺贝尔经济学奖得主罗伯特·默顿曾说过，“真正影响生活质量的并非资产规模的大小，而是现金流的稳定性。”

可以说是一语道破眼下的焦虑：生活的幸福感不在于坐拥多少资产，而是每天的现金流能否细水长流。

映射到利率下行的当下，有哪些生息资产的组合策略可以帮助我们构建更稳定的现金流？换个视角看，我们的金融资产、固定资产乃至个人职业选择等能否形成更坚实的人生抗风险组合？

本期节目有幸邀请到「韭圈儿」主理人北落的师门作为嘉宾主持，来和中欧基金多资产团队的基金经理华李成一起聊聊这个话题。希望每个人在新的一年，都可以拥有更稳定的人生现金流！

欢迎听友在本期节目留言，我们将从中抽取5位幸运听友（截至1月10日），送出人生「躺平」抱枕1个！

聊天的人

北落的师门，「韭圈儿」主理人

华李成，中欧基金多资产及解决方案投资部基金经理

时间轴

Part 1：利率下行，人生「躺平」必备的生息资产有哪些？

02:55利息现金流越来越少，现有资产想要加收益有哪「三板斧」？

05:23很火的REITs类资产，主要靠什么赚钱？

07:00退休之后，还能靠哪些生息资产提供现金流？

08:10有些资产很值钱，但是它们不生息

09:00寻找生息资产的秘诀之一——通常跟经营活动挂钩

11:10构建低相关性组合，可以从这三方面入手

13:00选对「硬资产」，也要打磨好自己的「软资产」

14:55AI时代，基金经理们还是越老越吃香吗？

Part 2：选对资产下一步，如何通过「复利效应」增厚收益？

19:08都说「复利」很重要，为什么我们在日常投资中很难体验到？

22:21复利的前提：少犯错、加胜率、高赔率

24:50现在债券利率这么低，未来还能实现高复利吗？

28:29债券增收两手抓：信用债适合做配置，利率债适合做交易

31:52如何通过「过程管理」，来保证债券投资的高胜率？

34:51投资什么类型的股票，可以享受现金流充裕的复利效应？

39:25哪些投资策略是在「与时间赛跑」，哪些策略又是在「与时间做朋友」？

Part 3：重新认识「波动率」，打造现金流更稳定的资产包

43:02固收+可以投ETF了，这个新工具能带来什么新效果？

45:35做多波动率VS做空波动率，不同资产更适合哪一种策略？

49:13策略工具都很美好，拼装在一起如何实现稳稳向上？

53:12中欧基金低波策略的最大回撤如何，能匹配大部分个人投资者的需要吗？

54:24除了资产要做组合，家庭成员的职业发展也可以做分散配置

57:13新环境下，房地产还是好的生息资产吗？

61:18还有一类少有人关注的生息资产，就是IP

68:02最后总结也是新年祝福，“惟愿我儿愚且鲁，无灾无难到公卿”

相关名词

罗伯特·默顿（Robert Merton）：美国经济学家，1997年诺贝尔经济学奖获得者，被誉为“期权之父”，是现代金融学的奠基人之一。他曾认为，一个人退休后的生活水平不是由财富总额决定的，而是由现金流决定的。

风险敞口：指实际所承担的风险，一般与特定风险相连，降低对特定风险的防范措施，以换取更大的潜在收益。

久期：指债券持有者收回其全部本金和利息的平均时间。久期越短，说明债券平均到期时间越短，受市场利率变化影响越小，债券的利率风险越低。

REITs：不动产投资信托，是一种类似封闭式共同基金，但投资标的物为不动产的投资工具。REITs的特点是信托主要收入来自租金，因此收益较为稳定，而信托亦必须将未来绝大部分的盈余用作派息。

信用债：主要指企业债、短期融资券、中期票据等。是由政府之外的主体发行的、约定了确定的本息偿付现金流的债券。其信用风险高于利率债，也因此票息通常相对较高。

利率债：主要指国债、政策性金融债、央行票据和地方政府债，由中央政府、各地方政府、政策性银行和央行等机构发行，有国家信用作隐形背书，信用等级较高。利率债也常被视作无风险债券，违约风险极低。

夏普比率：其计算公式为：夏普比率 = (年化收益率 - 无风险利率) /组合年化波动率。通常夏普比率越大，说明投资产品在承受单位波动风险时所获得的回报就越高。

卡玛比率：其计算公式为：卡玛比率 = 超额收益/最大回撤。卡玛比率越大，说明投资产品在承受单位损失时所获得的回报就越高。

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风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

近期，十年期国债收益率从2%一路跌破1.8%，货基市场整体利率也下行明显。很多人担心，稳健理财会不会跑不赢通胀了，是不是要配点其他资产来加收益？

复盘过去数十年，没有某一类资产可以长牛，多元配置是必然迈出的一步。但多元是不是意味着越广越好？分散配置怎么避免分散收益？我们怎样看懂不同资产之间的相关性？经历了长期低利率时代的海外投资者，又能为我们提供什么经验参考？

今天，我们请到了中欧基金多资产团队的许光宇和「楚团长聊聊天」的主理人团长，一起来探讨关于「多元」和「分散」的那些事。

聊天的人

许光宇，中欧基金多资产及解决方案投资部资深研究员

楚团长，「楚团长聊聊天」主理人

欣悦，中欧基金主持人

时间轴

Part 1：债市低利率，股市高波动，投资理财告别easy模式

01:15 十年国债、货基利率屡创新低，还能跑赢通胀吗？

02:50 低利率时代，「吃息」人群面临压力，怎样才能加点收益？

05:02 回顾过去十年，不同阶段有不同的优势资产，但没有线性长牛的市场

07:54 「固收+」是加点收益的一种选择，但为什么一度变成了「固收-」？

Part 2：海外机构投资启示录：长期低利率/零利率下如何配置资产？

10:28 常见的几种策略：加久期，下沉信用，增配海外资产等

19:08 大部分主权基金，主要还是靠贝塔赚钱

20:40 拆解加拿大养老基金收益来源：高配股票和另类资产

24:08 海外个人投资者如何应对？权益投资占比也在上升

Part 3：警惕「多元」和「分散」的常见误区

27:51 用波动率平价的思路去配置资产

31:13 要不要买印度、买越南？看不懂的东西尽量别碰

33:55 都知标普、纳指「香」，越创新高越不敢入场

39:00 多元资产并不是越广越好，深度更重要

42:25 警惕那些假分散——背后其实是同样的驱动因素

Part 4：多元甚至冲突的需求下，几个关键原则把握多元资产配置

45:07 挑选产品和组合，都该从低波入手

48:36 看不懂资产相关性怎么办，有哪些简单的特征可以观测？

60:22 相比银行理财，公募基金做多元资产配置有什么优势？

65:02 一个投顾现状：高净值人群缺乏好的服务，同时又被过度服务

68:44 低波产品核心理念：防风险比博弹性更重要

70:43 控制回撤的过程中，减风险和再平衡如何取舍？

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时隔两年，个人养老金终于迎来全面放开。自12月15日起，个人养老金制度将从之前的36个试点城市（地区）扩大到全国。相较于两年前的试点，这一次可投资的产品类型更丰富了，操作更灵活了。

近几年来，不少中年人、年轻人开始有了“养老焦虑”：延迟退休后，我们怎么做养老规划？国家推广的个养账户能够如何帮助到我们？相比平时买理财、基金，具体有什么优势？哪些人适合，哪些人“劝退”？到底要准备多少钱，才能拥有一个较有质量的晚年生活？

就在不久前，我们请到了中欧基金多资产及解决方案投资部FOF组负责人桑磊，《麦子店圆桌Night》主理人小二，以及《经济观察报》洪小棠，希望通过这场80后的养老聊天局，为大家的养老规划带来新的启发。

（对于本期播客的优质评论，我们将送出新年「福」历，详见评论区置顶）

聊天的人

中欧基金多资产及解决方案投资部FOF组负责人 桑磊

播客《麦子店圆桌Night》主理人 小二

《经济观察报》 洪小棠

时间轴

Part 1：该为养老做准备了吗？焦虑和“躺平”的两极

01：20 三名80后的养老聊天局：个人养老金的持有体验如何？

06：35 从“养儿防老”到靠社保，再到结合靠自己，我们该为养老焦虑了吗？

07：16 “路径依赖”不可取——父母现在的养老状态，我们这代人未来很可能达不到

09：06 从70后到00后，大家对养老的态度分别是什么？

Part 2：养老这笔帐，究竟该怎么算？

14：24 到底要准备多少钱，才能拥有一个较有质量的晚年生活？

15：10 不建议去计算养老需要的绝对数字——人容易低估通货膨胀的力量

18：44 如果非要算的话，养老金“替代率”是一个不错的参考指标

22：45 选择养老资产的核心指标：长期能否跑赢通货膨胀

25：40 什么是“养老三支柱”？

Part 3：怎么搭配四类个养产品，你的体感会更好？

27：19 个人养老金投资跟普通的理财、基金、保险到底有什么区别？

30：17 养老投资亏钱了，账户里钱也取不出，这时我该怎么办？

36：41 个人养老金可投的四类产品：存款、理财、保险、基金该如何配置？

42：21 年龄是养老投资中最重要的因素

47：03 哪类人群更适合投资个人养老金？又“劝退”哪些人？

Part 4：如何做一份适合自己的养老规划？

53：06 新手开始做养老规划，有哪些值得参考的思路？

55：06 之前被疯抢的养老保险，现在难有3开头的收益了，还有其他“平替”吗？

57：34 利率下行时代，还有哪些资产适合纳入到养老配置中？

61：42 删掉App，也是一种应对波动的好心态

67：50 理想中的养老生活，需要钱也需要好的身体

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大家好，这里是中欧基金的NO.11期播客。

2024年11月28日，是投资界的思想家、股神巴菲特的黄金搭档查理·芒格逝世一周年的纪念日。

巴菲特说曾说，“如果没有查理的灵感、智慧和参与，伯克希尔·哈撒韦公司无法达到现在的地位。”非常简短的一句话，概括出了查理·芒格的成就。

芒格一生慷慨、善良、理性，他带给我们的启示永远不止于投资之道。他总是慷慨地向我们分享关于普世的智慧，他的人生哲学影响了无数人，我们很多人都因为他，人生变得更好了。

电影《寻梦环游记》中说：一个人，会经历两次死亡。第一次，是他停止呼吸的时候；第二次，是他被人遗忘的时候。

人的生命或有其限度，但芒格的智慧将在每一个相信它的人心中绵延与生发。

今天，我们很高兴邀请到芒格的两位“忠粉”，中欧基金基金经理罗佳明以及重阳投资合伙人舒泰峰，一起来回望这位跨世纪传奇老人的人生旅程。这也是我们播客【见证经典】系列的第二期，需要你静下心来听，愿每个人在芒格的智慧光芒中都有所收获。

聊天的人

舒泰峰，重阳投资合伙人

罗佳明，中欧基金价值组基金经理

嘉捷，中欧基金主持人

时间轴

Part 1：芒格的思想宝藏：从逆向投资思维到跨学科智慧

03:41 巴菲特的光环背后，芒格的哪些智慧金句更击中心灵？

04:44 巴菲特聚焦于投资，芒格的智慧帮助我们更好地生活

07:10 亲历巴菲特股东大会现场，好像一个打篮球的小孩见到了乔丹

09:17 芒格就是一个没有爹味的老爷爷，平和地教会你生活的道理

Part 2：温顾芒格的人生轨迹：为什么说马拉松要看后半程发力？

10:50 一见如故的友谊，巴菲特见到了比自己还能聊的人

14:16 芒格坎坷的前半生，仍以豁达心态面对人生，这点很像苏东坡

15:15 巴菲特在台上，芒格愿做默默守护的人

16:23 芒格从哪里汲取精神源泉？

20:38 巴芒价值投资的进化：从“捡烟蒂”到“买伟大的公司”

27:16 从伯克希尔的企业文化，看芒格的投资价值观、企业经营之道

32:54 “选好人，做好事”

37:02 巴菲特的兴趣在商业上，而芒格的兴趣在智慧上

41:38 芒格的格栅理论，为什么都在讲物理学、生物学？

Part 3：价值投资理念在当下的实践：如何看待科技股和中国市场？

44:12 错过谷歌投资机会，在航空股上亏大钱，我们能从大师犯错中学到什么？

50:23 为什么价值投资者对比特币的态度较为谨慎？

52:53 对科技很谨慎的伯克希尔，为什么把苹果买成重仓？一个消费品的新视角

59:46 芒格为什么看好中国？——你要到鱼多的地方去捕鱼

64:08 芒格的投资理念，对中国投资者产生了什么影响？

70:19 佳明聊价值投资理念，如何一次一次迭代？

76:10 伯克希尔也逃不开的难题——规模与收益悖论，怎么破？

82:20 最后总结一句干货：芒格给普通投资者的最大启示是什么？

节目中提及的书目：
- 《穷查理宝典：查理·芒格的智慧箴言录》，作者 【美】查理·芒格 /【美】 彼得·考夫曼（编）
- 《查理·芒格的智慧——投资的格栅理论》，作者【美】Robert G. Hagstrom
- 《商界局外人》，作者【美】威廉·桑代克
- 舒泰峰·《穷查理宝典》精读班，主讲人 舒泰峰

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大家好，这里是中欧基金的NO.10期播客。

今年A股市场，不论是牛熊的转换，还是政策的转向和持续加码，都可以说是「超预期」的存在。

也正因为如此，很多投资者表示，有点跟不上市场的节奏，甚至市场好起来的时候反而还乱了阵脚，最终颗粒无收。

全球知名投资巨头桥水基金的创始人瑞·达里欧，曾提出「全天候策略」，旨在免受经济不可预测的波动的影响，使组合在任何「季节」都能表现良好。

那全天候策略的核心是什么？真的是牛熊都赚钱吗？普通投资者应该如何理解和把握？

带着这些问题，我们有幸邀请到中欧基金基金经理张学明以及「晨星投资说」的主播晨晨，一起来探讨和寻找答案，希望给到大家以启发。

这也是我们播客【见证经典】系列的首期，后续会不定期更新，每期深度解读一位投资大师的理念与故事。拨云开雾，看见投资的本质，让我们在前辈的智慧光芒里，共同成长进步。

聊天的人

张学明，中欧基金多资产及解决方案投资部基金经理

晨晨，播客「晨星投资说」主理人

嘉捷，中欧基金主持人

时间轴

Part 1：达利欧的「全天候策略」，在A股适用吗？

03:34 A股的基本特征——风浪大，鱼也贵，轮动快，更极致

06:00 抓住全天候的基本思想：一是周期，二是分散

07:58 对学明触动很大的一本书《对冲基金奇才》提到：“分散化”是投资唯一的圣杯

11:12 为什么人类天生不适合做投资？当我们关注收益时，是负责情绪的杏仁核在主导大脑

Part 2：我们可能都误解了「全天候策略」，分散配置究竟该怎么做？

17:30 学会理解相关性，看上去不同的鸡蛋很可能在同一个篮子里

20:02 全天候策略的误区一「任何时间点都赚钱」：同一阶段不同资产总有盈亏，关键要学会「再平衡」

25:12 全天候策略的误区二「经济好就超配股票」：重新解读资产配置的「经济四象限」，以不变的「风险贡献均衡」应市场万变

32:42全天候策略的历史表现究竟如何？它更适合利率向下的环境

38:19 为什么要做权益版全天候策略？学明详解他的策略本土化尝试——先降波，让收益分布更均匀

42:36 为什么标普500投资比沪深300投资更容易？这和中美产业结构不同相关

47:36 Smartβ+α产品线的编制逻辑：找到四个长期有效、不同维度的因子——景气、价值、质量、红利，与企业的生命周期相匹配

Part 3：为什么学了这么多道理，却总是做不好投资？

51:30 踩中贝塔，却误以为自己懂投资，是赚钱不可持续的很大原因

55:15 不同宏观经济周期，如何搭配不同风格的投资工具？

58:28 观察聪明的钱——左侧理性资金，可以更好判断市场的状态

62:38 海外盛行的60/40股债组合是更适合普通人的「懒人」投资策略吗？

67:16 稀缺的中波产品：可能更适合大多数的投资者

68:57 择时：从风险视角看有用，从选对视角看没用

74:05 最重要的，是找到投资中的「锚」

节目中提及的著作和文章：

- 《对冲基金奇才》，作者【美】杰克·施瓦格（Jack D. Schwager）

- 《Value andMomentum Everywhere》（价值和动量无处不在），由 Clifford S. Asness、Tobias J. Moskowitz 和 Lasse Heje Pedersen 合著。

- 欢迎订阅中欧基金公众号，【中欧多资产】专栏每月分享投资心得

- 想了解更多投资理财话题，欢迎订阅「晨星投资说」播客账号

专有名词解释：

• 全天候策略（All Weather）：是指由海外对冲基金桥水基金于1996年研发提出的一种投资组合策略，其目标是构建一个在不同阶段的经济周期都能获得稳定收益的组合。
• 风险平价模型（RiskParity Model）：是一种投资组合管理策略，其核心目标是在组合中为每个资产分配权重，使得每个资产对组合总风险的贡献相等。
• 高波资产/低波资产：在本节目中，高波资产是指收益率波动较高的资产，如股票等；低波资产是指收益率波动较低的资产，如债券等。
• 鲁棒性（Robustness）：是指系统在面临内部结构或外部环境变化时，能够保持其功能稳定运行的能力‌。‌

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大家好，这里是中欧基金的NO.9期播客。

一年一度的双十一就要结束了，这两年无论是成交榜单还是社交媒体讨论度，“国潮”的身影出现得越来越频繁。不只是国风彩妆、新中式穿搭这样的实物消费，就连刚过去没多久的国庆节，博物馆、古建古迹也成为了大众旅游的新主流选择。

从商业侧看，国潮蓬勃发展是最近五年的事，但背后离不开二十多年来文化产业发展的铺垫。然而，如今已然成长为万亿市场的国潮，也时常会面临“割韭菜”的争议。国潮的核心竞争力在哪里？它存在溢价吗？消费者为国潮买单，究竟买的是什么？它是海外大牌的替代，还是一种不同的情绪消费？

本期播客邀请到上海财经大学商学院市场营销系教授叶巍岭，她对国潮发展有着深入系统的研究，以及中欧基金消费组研究员韩佳伟，持续跟踪研究过美妆、服饰、食品饮料等多个行业。我们将从产学研投的角度，和大家一起聊聊国潮是如何兴起的，背后又体现出哪些社会发展的规律和投资机会。

聊天的人

叶巍岭，上海财经大学商学院市场营销系教授

韩佳伟，中欧基金消费组研究员

欣悦，中欧基金主持人

时间轴

Part 1：当越来越多的人在买国潮、聊国潮，“国潮”究竟是什么？

02:04 又到一年一度的双十一，今年的大促有什么新趋势？

03:42 双十一榜单：国货品牌的存在感又回来了

06:33 国潮热，不仅体现在购物上，还体现在文旅上

09:12 如何定义“国潮”？——中华传统文化元素+潮流感

13:07 近五年在商业侧的蓬勃，并非国潮的起点，此前已有二十多年文化产业的铺垫

Part 2：复盘国潮二十年发展历史：从“华流”到“文化自信”，再到“国潮元年”

14:33 千禧年萌芽期：“华流”VS“韩流”

18:12 为什么说2018年是国潮元年？

21:53 以前喝洋咖啡是流行，现在觉得喝中式奶茶也很酷，这种消费观念转变由何而来？

22:33 媒介分散化，话语权从精英向草根阶级转移，每个人都能去“种草”

24:33 一个观察：70后的消费决策标准是进口，00后则变成“好不好看”“有不有趣”

25:43 “颜值经济”兴起，让中华传统文化里的审美价值得以凸显

Part 3：供应链能力+政策引导+社媒新玩法，共同推动着国潮热

28:25 国潮的整体市场规模，已经是中国化妆品终端市场的两倍

30:12 国潮发展离不开两条主线：中国制造业实力+政府产业政策

31:50 供应链快返能力，承接住越来越“卷”的产品迭代需求

37:02 2014年以来，政策的发力推动文化产业，故宫文创是典型代表

39:44 如今的社交媒体大大提升了品牌营销效率

Part 4：正视争议，国潮的核心竞争力是什么？

42:54 回顾2020年前后的新消费投资热潮，存在太多的估值溢价

48:52 “加点传统文化元素就卖高价”的吐槽不断，国潮的核心竞争力究竟是什么？

52:40 品牌方需要有系统梳理传统文化并结合产品呈现的能力

57:54 品牌出海，不完全取决于产品质量，也取决于文化的强势程度

60:58 专业投资者如何判断消费企业的价值？

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风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。外部嘉宾发言仅能代表其个人意见，中欧基金不保证外部嘉宾发言内容的准确性与完整性，也不承担外部嘉宾发言内容以及相关转载、转发所引起的任何损失及责任。

大家好，这里是中欧基金的NO.8期播客。

最近的市场轰轰烈烈，有人赚钱，有人刚刚回本，也有人亏了人生中的第一笔钱。各类政策发布会接踵而至，多到普通投资者学也学不过来。就在录制本期节目的当天，整个市场也在万众期待10月12日的财政部发布会一揽子政策安排。

如果复盘过去几轮A股牛熊周期，会发现在不同的宏观背景下，每一轮牛市都会走出自己的风格特点，但也有相似的规律可循。

如何在牛市初期判断这是一波可持续上涨的行情？市场见顶的关键信号有哪些？这一轮政策指向哪些确定性的投资主线？普通投资者该如何避免陷入牛市亏钱的困境？

带着这些问题本期播客我们有幸邀请到了中欧基金基金经理任飞和「听懂涨声」的主播杨天楠老师进行详细解读。希望听完这一期，你能够对当下的市场有一个更理性的认知，找到属于自己的投资节奏。

聊天的人

杨天楠，播客「听懂涨声」主理人

任飞，中欧基金基金经理

嘉捷，中欧基金主持人

时间轴

Part 1：面对当下市场的巨幅波动，专业投资者是怎么做的？

01:40 从投资眼光看估值，出现短期回调是预料之中

03:18 情绪亢奋的散户投资者，现在都打算“卖房炒股”了？

04:27 一个大家都在关注的问题：牛市是不是已经结束了？

08:23 从行业角度来看，牛市中领涨的往往都是什么公司？

12:20 2014-2015年牛市VS现在，信息传播链压缩也深刻影响着市场节奏

Part 2：牛市的支撑逻辑是什么？我们正在经历什么样的市场风格转化

16:29 如果只有宽松的货币政策，还不足以支撑起一轮牛市

19:22 边际的增量资金，会决定市场的风格

27:17 观测资金面的变化，哪些信号需要引起注意？

33:46 主题炒作在什么时候会见顶？有一个普通投资者也可以观测的信号

38:30 你要知道你在玩的是什么游戏，不要中途换游戏

40:55 与以往不同，指数基金会成为本轮行情重要的增量资金入场工具

42:44 这一轮行情的基本面支撑：中国整体的经济周期，处在向上修复和改善的通道中

45:47 当下政策力度如此强的情况下，如何预期未来的政策组合拳？

Part 3：科技周期叠加经济周期，会如何影响市场走势？

50:29 AI革命的浪潮，如何从预期走向落地？

54:09 经济周期可拆解为地产周期和消费周期，它们如何影响市场主线？

56:16 对于未来的财政发力方向，市场都有哪些预期？

59:55 如何预期本次牛市的持续时间与增长空间？

63:25 散户在牛市更容易亏钱？给普通投资者的三个小建议

69:39 把目光拉长到三年的维度，如何做未来的资产配置？

- 中欧基金出品，特别鸣谢长波工作室 -

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。外部嘉宾发言仅能代表其个人意见，中欧基金不保证外部嘉宾发言内容的准确性与完整性，也不承担外部嘉宾发言内容以及相关转载、转发所引起的任何损失及责任。

大家好，这里是中欧基金的NO.7期播客。

就在我们录制这期节目的当天，北京时间9月19日凌晨两点，美联储宣告降息50BP，标志着开启四年以来的首轮降息周期，各国央行也跟随下调利率，全球货币环境有望走向宽松周期。

历史不会重复，但总押着相似的韵脚。在这期节目里，我们会深入梳理美联储过去6到7轮的降息周期特征，并结合当下全新的宏观经济格局，再来看这一轮降息周期里，股票、债券、黄金、房地产、大宗商品等各类资产将如何演绎。

本期节目有幸邀请到公众号「表舅是养基大户」的主理人表舅老师，与拥有14年证券从业经验的中欧基金固收研究负责人、基金经理王申，以及专注海外市场的中欧基金固收研究员周琳，从不同的视角来探讨本轮降息的影响。

降息只是表象，更重要的是通过降息动作来看到经济基本面的核心问题，从而理解未来政策的变化方向，希望这期内容能给你的投资规划带来启发。

聊天的人

嘉捷，中欧基金主持人

表舅，公众号「表舅是养基大户」主理人

王申，中欧基金固定收益投资部研究组负责人、基金经理

周琳，中欧基金固定收益投资部研究员

时间轴

Part 1：超预期降息50BP，如何解读美联储背后的决策逻辑？

03:50 市场预期从降息25BP到50BP，为什么这次的分歧这么大？

06:49 美国经济崩盘了吗？这些指标观测美国经济健康度

08:33 衰退式降息VS预防式降息——应对经济硬着陆与软着陆，美联储如何操作？

数据来源：Wind，中欧基金整理。

12:16 一个神奇的指标「萨姆法则」，现在看还灵验吗？

数据来源：Wind，中欧基金整理。

14:51 历次降息之后，各类资产如何表现？黄金多走强，美债多下行，美股有分化……

数据来源：Wind，中欧基金整理。

Part 2：这一轮降息，为什么不一样？我们正在经历全球宏观经济格局重塑

19:43 美国利率下调，除了利多中国债市，还会如何影响A股风格？

23:43 港股更直接受益于美联储降息，部分板块值得关注

25:17 降息之后，红利资产、上游资源品机会还会持续吗？

26:09 地缘政治博弈大潮下，全球供应链开始重构，从「追求效率」到「追求安全」

数据来源：Wind，中欧基金整理。

30:17 「控通胀」VS「促就业」，美联储的货币政策目标向哪一方倾斜？

32:15 逆全球化趋势下，美国主导制造业回流，通胀中枢出现上移

数据来源：Wind，中欧基金整理。

36:12 降息周期之下，海外新兴市场会有什么样的表现？

40:08 中国步入低利率时代，宽松货币政策为经济新旧动能转换创造更适宜环境

48:08 「最关注降息的人，是房产中介和保险销售？」——降息之后，楼市会受影响吗？保险要赶紧上车吗？

Part 3：面对新宏观周期，我们可以抓住哪些确定性机会？

58:47 中国央行的货币政策目标有哪些？为什么说我们是多目标制的货币政策导向？

60:13 美元指数下行，人民币汇率走强趋势会持续多久？

62:38 本轮降息，预计会是一个短周期还是长周期？

64:33 最后一句话总结：低利率时代下，普通投资者该如何调整资产配置？

- 中欧基金出品，特别鸣谢长波工作室 -

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。外部嘉宾发言仅能代表其个人意见，中欧基金不保证外部嘉宾发言内容的准确性与完整性，也不承担外部嘉宾发言内容以及相关转载、转发所引起的任何损失及责任。

大家好，这里是中欧基金的NO.6期播客。

《黑神话：悟空》的横空出世迅速在全球游戏圈掀起一场「中国风暴」。这款游戏不仅打造出了顶尖的视觉、听觉和操作体验，其对西游题材和传统文化的深度挖掘和展现，更是成功实现了中国文化内核向海外的强势输出。

更重要的是，它的超高人气折射出了国内游戏市场的变化——技术的成熟、产业的完善和游戏玩家们对高品质国产游戏的强烈需求。这或许才是《黑神话：悟空》能够点燃游戏产业的真正原因。

相信很多朋友都会好奇，中国的游戏行业是怎么一步一步发展到今天的？在未来，随着人工智能技术以及AR头显等软硬件设施的进步，又会给游戏产业带来怎样的发展？这中间潜藏着哪些值得关注的投资机会？中国游戏距离世界工业化生产水平还有多远？

本期播客邀请到了专注于AI与游戏行业研究的中欧基金权益研究员董亮，以及亲历行业二十多年、从游戏制作人华丽转身为游戏投资方的资深从业者游老师，与大家一起分享中国游戏产业发展过程中的低谷与高光时刻。

希望听完这一期节目，无论是资深老玩家还是游戏小白，都能对中国的游戏行业有一个更深入、更具体的认识。

聊天的人

嘉捷，中欧基金主持人

董亮，中欧基金权益研究员

游老师，从业20年的游戏制作人、投资人

时间轴

Part 1：黑神话的成功，给中国游戏行业带来了哪些影响？

02:13 什么造就了黑神话？这其中有行业发展的必然性，也有当下环境的偶然性

04:12 黑神话与中国文化出海：陕西信天游、往生咒出圈，中国文化内核获得了世界共鸣

05:39 国内游戏行业挺赚钱，为什么现在才出了第一款国产3A游戏？

12:20 黑神话之后，中国游戏距离工业化生产还有多远？

14:00 「卖拷贝」时期，游戏是个「苦行业」，中国游戏的内购制创新，才带来了持续的流水增长

17:28 「都说消费降级，但其实玩家的需求在升级」，大家已经不满足于简单的氪金手游了

Part 2：中国游戏行业发展史，从童年回忆到赛博黑科技

17:45 复盘网游的成功：“当年最廉价、最有性价比的娱乐方式”

19:05 QQ宠物与棋牌大厅，轻量化休闲内容，培养了中国最早一批游戏用户

22:33 中国的第一个游戏平台为什么没能做成功？

26:00 「征途」开启游戏新时代：免费游戏+内购模式成为网游的标配

29:51 从电脑到手机，玩游戏的时长、场景不断拓展，市场规模不断扩大

33:24 为什么说AR头显与AI技术会带来游戏新一轮革命？

36:30 现在最火爆的手游已经离不开AI了，这些AI技术应用你可能都察觉不到……

40:35 「没有游戏，就没有今天的AI」为什么说游戏的本质是供给端的技术创新，游戏是新质生产力最好的落地方式之一？

Part 3：游戏公司作为投资标的，是一个好的选择吗？

43:45 站在投资者的视角，该如何分析游戏公司——为什么游戏公司在美股和A股上市的估值天差地别？

46:45 游戏公司的估值逻辑：看最确定性的能力

51:49 二级市场的投资框架：先看科技创新的周期，再看当前环境的竞争格局，最后才是赌爆款

54:51 黑神话爆火之后，游戏产业的上下游，还有哪些值得长期关注的投资机会？

一些节目中提到的游戏名词

魂类游戏：指受《黑暗之魂》及宫崎英高其他作品启发、风格类似的动作冒险游戏，特点是难度较高、美学风格突出。

3A游戏：大量的金钱（Alot of money），大量的资源（A lot of resources），大量的时间（A lot of time），通常用来泛指一些高成本、高质量、高内容体量的游戏产品。

主机游戏（Console Game）：指无需联网的游戏，与网游相对，通常在游戏主机（如PlayStation、Xbox）或电脑上运行，专注于单人体验。

DLC：指游戏本体发售之后追加的内容，这些内容是游戏的扩展，通常包括新的游戏关卡、角色、武器、地图等，通常会进行额外的单独售卖。

氪金：原为日语“课金”，指支付费用，特指在网游和手游中的充值行为，用来购买游戏内的虚拟物品或服务，以提升游戏体验或获得游戏优势。

MOBA：多人在线战术竞技游戏，如「英雄联盟」、「王者荣耀」、「荒野乱斗」等。

- 中欧基金出品，特别鸣谢长波工作室 -

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。外部嘉宾发言仅能代表其个人意见，中欧基金不保证外部嘉宾发言内容的准确性与完整性，也不承担外部嘉宾发言内容以及相关转载、转发所引起的任何损失及责任。