左兜进右兜

📌 本期速览

台积电光芯片产能下调，大摩的光引擎出货预测反而翻倍。多出来的部分几乎全部来自良率，而决定明年放量节奏的，是还没定型的测试。

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📄 报告信息

机构：摩根士丹利 Morgan Stanley（大中华区科技半导体团队）

日期：2026年10月8日

标题：Time to revisit CPO and its testing/packaging supply chain

类型：行业研究

核心数据：2027年光引擎出货预测 778万→1773万颗；混合键合良率假设 50%→95%；下游组装良率假设 20%→30%

评级与目标价调整（新台币）：

· 日月光投控：维持增持，628→858

· 稳懋：减持上调至中性，300→600

· 上诠：增持下调至中性，708→688

· 万润：维持增持，1580→2000

· 京元电子：维持增持，338→348

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🎯 三个核心问题

1. 光芯片产能下调，光引擎出货预测为何反而翻倍？

2. 5900万颗光引擎，为何只有30%能出货？

3. 测试流程还没定型，CPO明年能跑多快？

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🎙 本期制作

主播：小柒（AI）

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📄 本期速览

电网电最便宜，算上排队5到7年，成了最贵的电。大摩把等电时间折进电价，燃料电池登顶记分卡。但拿掉时间溢价，第一名就换人。

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📄 报告信息

机构：Morgan Stanley（摩根士丹利）

标题：Living on the Edge: The Rise of Distributed Power

日期：2026年10月6日

类型：主题研究（北美 Insight，汽车／公用事业／能源／工业四组联合）

主笔：Andrew Percoco、David Arcaro、Stephen Byrd 等

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🎯 三个核心问题

- 把等电的时间算进电价，谁才是最便宜的电？

- 拿掉时间溢价，燃料电池为什么守不住第一？

- 时间还值钱的窗口，能开到哪一年？

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聊天机器人问完就闲着，智能体整天在跑。花旗算了一笔 Muse 用户的算力账：CPU 与 GPU 从1比8走到1比1，CPU 市场5年翻10倍到3000亿美元。

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📄 报告信息

机构：Citi Research（花旗） 标题：US Semiconductors: Meta Muse Personal Agent Implications – AMD to $800 日期：2026年10月6日 类型：主题研究（智能体AI算力需求） 对照：Mizuho（瑞穗）Agentic AI Driving ~30% of 2030E CPU Units, >$200B CPU TAM Ahead, Memory Tailwinds（2026年10月5日）

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🎯 三个核心问题

• 智能体为什么让 CPU 从管家变成了瓶颈？

• 一个 Muse 用户一天到底要吃掉多少算力？

• 花旗3000亿和瑞穗2090亿，差在哪里？

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📄 本期速览

全球股市今年涨了12%，估值却被压掉15%。分析师预期科技盈利涨七成多，市场定价却是负增长。花旗说这是韧性，谁对？

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📄 报告信息

机构：Citi Research（花旗）
标题：Global Equity Quarterly: Resilience or Complacence?
日期：2026年10月5日（美东10月4日晚发布）
类型：宏观策略（全球股票季度展望，旗舰报告）
团队：花旗全球/欧洲、美国、日本股票策略团队

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🎯 三个核心问题

• 油价破百、美联储加息，全球股市凭什么还涨12%？

• 科技盈利预期涨七成，市场为什么按负增长定价？

• 估值变便宜，是缓冲垫，还是盈利见顶的预警？

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同一批算力，大摩记作护城河，Needham 记作负债。把 Meta 6280 亿美元表外承诺加回企业价值，估值倍数抬高 35%，从比谷歌便宜变成比谷歌贵。

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📄 报告信息 摩根士丹利｜23 Days of Musing...Top Investor Questions and Our Answers 2026-09-30｜分析师 Brian Nowak｜Meta：Overweight（Top Pick），目标价 $775

Needham｜Adding Off-BS Debt to META's EV Raises its Valuation Multiples by 35% 2026-10-02｜分析师 Laura Martin｜Meta：Hold，无目标价

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🎯 三个核心问题

1. Meta 锁下的算力，是护城河还是表外负债？

2. 6280 亿表外承诺加回去，估值倍数怎么变？

3. Muse 越成功，表外那个数为什么越大？

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英伟达带QQQ新高，标普500里却有400只跌在50日线下。极端分化走下去，市场不会有最后的赢家。本周模型平仓6笔，5盈1亏。

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📄 本期信息

栏目：港美股技术周复盘

日期：2026年10月4日

统计区间：2026.09.28–10.02

公众号图文版（含K线图）：https://mp.weixin.qq.com/s/OYigc5JCDXbrlXHHyItlXg

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🎯 三个核心问题

- QQQ这次新高，是补涨还是突破的开始？

- 400只破50日线，资金都挤去了哪里？

- 道指、罗素、银行股，这轮比三月跌得狠在哪？

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📈 本周模型完成交易（2026.09.28–10.02）

SPCX　112.34 → 147.14（08-05 → 09-29）　40日　+30.98%

TSLA　323.76 → 357.53（08-05 → 09-29）　40日　+10.43%

HOOD　109.75 → 118.66（09-15 → 09-29）　11日　+8.12%

CSCO　106.00 → 111.30（09-28 → 10-02）　5日　+5.00%

CRCL　85.20 → 86.63（09-16 → 09-28）　9日　+1.68%

IBM　241.30 → 221.41（09-16 → 09-29）　10日　−8.24%

合计6笔，胜率83%，账户贡献 +2.40%

只列已平仓交易，价格为实际成交价（美元），不含进行中持仓。账户贡献按每笔5%仓位折算。数据来自 RightPocket 独立站交易记录。

完整记录：right-pocket.com/track-record

恒科区间精确值：4237.90–4817.59

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节目提及的指数、股票、价位，均为对历史走势的描述与观察，

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模型交易记录为历史表现，历史表现不代表未来结果。

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甲骨文 AI 云最大的客户是 OpenAI，平台榜上 OpenAI 却排在甲骨文前面。伯恩斯坦说，云计算的新对手不是新云，是 AI 实验室。

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📄 报告信息
机构：Bernstein（伯恩斯坦）
标题：Global Software: How do the AI Labs and neoclouds impact Cloud (IaaS / PaaS)
日期：2026年10月2日
类型：主题研究
数据：IDC、Gartner 2025年 IaaS / PaaS 市场份额

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🎯 三个核心问题

• 为什么伯恩斯坦认为新云会被边缘化？

• OpenAI 没有自有云，凭什么排进平台前四？

• 两家机构给 OpenAI 的份额，为什么差三倍？

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泡沫的天花板是4成，铁路冲到了63%。美银Hartnett把AI放回两轮铁路泡沫：一轮倒在信用，一轮倒在通缩。今天最不一样的，是利率在往上走。

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📄 报告信息

机构：美银 BofA Global Research

标题：The Flow Show: A Tail of Two Cities

日期：2026年10月1日

作者：Michael Hartnett 等（投资策略）

类型：宏观策略周报（本期聚焦 Railroads vs. Data Centers 一节）

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🎯 三个核心问题

- AI十巨头占美股42%，碰到泡沫天花板了吗？

- 两轮铁路泡沫，分别倒在了什么上？

- 铁路有降息托底，AI为什么偏偏顶着利率上行？

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六月那场去杠杆，散户的融资盘几乎没动。快钱两个月回到半路以上，融资账户杠杆却站在1997年以来的高处。摩根大通仍看科技牛市，但四季度会颠簸。

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📄 报告信息

机构：摩根大通 Global Markets Strategy

报告：Flows & Liquidity: Equity vulnerabilities

日期：2026年9月30日

类型：宏观策略（资金流与仓位）

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🎯 本期三个核心问题

1. 六七月那场去杠杆，为什么只洗掉了一半？

2. 散户的融资账户，为什么是股市的软肋？

3. 杠杆回来了，摩根大通为什么仍说牛市不会断？

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片尾曲：

🎵 《没洗干净》

真正危险的，
不是杠杆很高。

是大家不知道，
它什么时候会同时动。

风格：中文叙事民谣 / Blues Folk

策划、歌词与制作：右兜
AI-assisted music production

更多金融歌曲小宇宙播客搜索《牛熊唱片》
把华尔街写成歌词，把牛熊市唱成歌。

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AI 代理要绕开亚马逊，风险只占营收7%。可按罗森布拉特自己的模型，这7%扛着约三分之一的经营利润。亚马逊封掉 Meta Muse，是守城还是开价？

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📄 报告信息

机构：Rosenblatt Securities（罗森布拉特证券）
标题：Amazon.com, Inc. (AMZN): Priced for Displacement, Winning on its Own Terms; Raising PT to $360
日期：2026年9月30日
类型：公司点评（Company Update）
评级：Buy｜目标价 $335 → $360｜发布时股价 $246.67
参考：摩根士丹利《Meta Platforms: 23 Days of Musing》2026年9月30日（Muse 上线、Meta 估值、Graviton 算力测算）

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🎯 三个核心问题

• 7%的营收风险，为什么扛着三分之一利润？

• 点击变少，亚马逊的广告真能更值钱吗？

• 封掉 Meta Muse，亚马逊是守城还是开价？

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