Macro sin Filtro

En este episodio de Macro Sin Filtro analizo la decisión que enfrenta la Fed esta semana y la reciente suba de tasas del Banco Central Europeo, poniendo el foco en una idea simple: subir las tasas significa encarecer el crédito.

Cuando la inflación viene de una economía sobrecalentada, con fuerte expansión del crédito, demanda y empleo, aumentar el costo del financiamiento puede enfriar la actividad y reducir las presiones inflacionarias. Pero ese mecanismo cambia completamente cuando la inflación proviene de un shock externo de oferta.

Hoy la inflación núcleo se encuentra alrededor del 2,4%, cerca de mínimos de varios años, mientras gran parte del aumento de la inflación general estuvo relacionado con energía y petróleo. Subir las tasas no produce más barriles ni soluciona una restricción de oferta. Simplemente encarece todavía más el crédito para una economía que ya viene desacelerándose.

Por eso, más allá de si la Fed decide subir, mantener o eventualmente bajar las tasas, el punto central es entender qué está causando la inflación antes de intentar combatirla. Aplicar la misma receta a una inflación de demanda y a un shock de oferta puede terminar dañando la economía sin resolver el problema original.

¿Tiene sentido encarecer todavía más el crédito para combatir una inflación que no nació del crédito?

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En este episodio de Macro Sin Filtro cuento un poco de mi historia y de cómo fui cambiando mi forma de analizar los mercados.

Como economista, empecé como muchos: estudiando análisis técnico, análisis fundamental y tratando de encontrar buenas empresas para invertir. Al principio podía tener resultados muy buenos con algunas posiciones, incluso ganancias del 40% o 50%, pero con el tiempo entendí que muchas veces eso no significaba que la estrategia fuera mejor, sino simplemente que estaba tomando más riesgo dentro de un mercado alcista.

El problema aparece cuando cambia la tendencia.

Muchas estrategias funcionan muy bien mientras el mercado sigue subiendo o bajando de manera ordenada. Pero detectar cuándo termina un bull market, cuándo empieza uno bajista o cuándo cambia el régimen económico es mucho más difícil utilizando solamente análisis técnico o fundamental.

En esa búsqueda terminé llegando a la macroeconomía, al crédito y a los ciclos económicos. Porque, al final del día, para mí lo más importante no es solamente saber qué empresa comprar, sino entender en qué fase del ciclo estás operando.

Ese cambio de enfoque es lo que hoy define gran parte de lo que hago: analizar, enseñar y trabajar alrededor de los ciclos económicos y de crédito para entender mejor cuándo cambia realmente el contexto de los mercados.

¿Y si la decisión más importante no fuera qué activo comprar, sino entender primero en qué ciclo estamos?

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En este episodio de Macro Sin Filtro analizo el reporte laboral de agosto, que mostró una creación de 162.000 empleos, y la revisión preliminar anual publicada el 28 de agosto, que corrigió el empleo total en -79.000 puestos.

Más allá del headline, mi foco está en entender por qué la Fed tiende a llegar tarde en cada ciclo económico. Su mandato la obliga a mirar principalmente empleo e inflación, pero la inflación es una variable rezagada: generalmente comienza a caer después de que la actividad, el housing y el mercado laboral ya se deterioraron.

Hoy seguimos viendo una inflación general afectada por el shock energético, mientras que la inflación núcleo muestra una dinámica mucho más moderada. Mantener tasas elevadas únicamente para llevar rápidamente el headline al 2% corre el riesgo de seguir endureciendo las condiciones financieras cuando buena parte de la economía ya se está desacelerando.

Ese es el problema del manual de la Fed: si espera a que la inflación confirme completamente la desaceleración, probablemente el deterioro económico ya haya ocurrido.

¿Volverá la Fed a recortar las tasas solamente cuando la debilidad del mercado laboral sea imposible de ignorar?

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En este episodio de Macro Sin Filtro explico cómo funciona el financiamiento circular detrás del boom de la inteligencia artificial.

Nvidia vende GPUs a hyperscalers como Microsoft, Google, Meta y Oracle, además de proveedores de cloud y neoclouds. Estas compañías construyen enormes centros de datos cuya capacidad termina siendo utilizada por empresas como OpenAI y Anthropic para entrenar y operar sus modelos.

El problema es que muchas de estas compañías de IA todavía consumen enormes cantidades de efectivo. ¿De dónde sale entonces el dinero para seguir pagando por toda esa infraestructura? En buena medida, de las inversiones realizadas por las mismas grandes tecnológicas, proveedores de infraestructura y empresas vinculadas al ecosistema.

El capital entra en las empresas de IA, estas gastan en capacidad computacional, los hyperscalers necesitan construir más infraestructura y vuelven a comprar GPUs. El dinero termina circulando dentro del mismo ecosistema y sosteniendo una demanda cada vez mayor.

Este tipo de financiamiento no es nuevo y ya apareció en otros ciclos tecnológicos. La diferencia es la escala gigantesca que alcanzó alrededor de la inteligencia artificial.

¿Estamos viendo demanda final genuina o un ciclo de inversión que, en parte, se está financiando a sí mismo?

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En este episodio de Macro Sin Filtro analizo el acuerdo entre Estados Unidos y Venezuela y qué impacto puede tener realmente sobre el mercado global de petróleo.

Venezuela posee una de las mayores reservas petroleras del mundo, pero transformar esas reservas en producción lleva tiempo, inversión e infraestructura. Hoy su producción está apenas por encima de 1 millón de barriles diarios, un volumen relativamente pequeño frente a los aproximadamente 20 millones de barriles diarios que normalmente atraviesan el estrecho de Hormuz.

Por eso, más allá del impacto político y de corto plazo, lo más importante es entender que seguimos hablando principalmente de un shock de oferta.

Y a largo plazo, la variable que termina dominando el precio del petróleo es la demanda. Si la economía global entra en una contracción y cae el consumo de energía, incluso los problemas de oferta pueden quedar en segundo plano.

Ese es el punto central del episodio: una reducción de oferta puede impulsar el precio temporalmente, pero no puede sostenerlo indefinidamente si la demanda económica comienza a desaparecer.

¿Puede una mayor producción venezolana cambiar el mercado del petróleo o el verdadero riesgo sigue siendo una contracción global de la demanda?

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En este episodio de Macro Sin Filtro analizo uno de los indicadores que mejor refleja las distintas fases del ciclo económico: el empleo en la construcción.

La construcción suele reaccionar primero cuando cambia el ciclo. Cuando las tasas están altas y la economía comienza a desacelerarse, se frenan los nuevos proyectos y cae el gasto en construcción. Sin embargo, el empleo suele tardar un poco más en ajustarse.

Por eso, cuando el empleo en construcción finalmente empieza a caer, la señal es mucho más importante: históricamente suele coincidir con la entrada hacia la fase contractiva del ciclo.

La misma relación funciona en sentido contrario. Cuando la economía toca fondo, caen las tasas de interés y comienza la recuperación, el mercado inmobiliario —uno de los sectores más sensibles al costo del crédito— suele reaccionar rápidamente y posteriormente vuelve a impulsar el empleo.

Recuperación, expansión, desaceleración y contracción: el empleo en construcción permite visualizar prácticamente todo el ciclo de negocios en un solo indicador.

¿Está el mercado laboral de la construcción confirmando que la economía ya está entrando en la fase contractiva?

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En este episodio de Macro Sin Filtro analizo la revisión preliminar anual del empleo que el BLS publicará el 28 de agosto de 2026. Este proceso compara las estimaciones mensuales de payrolls con registros de empleo mucho más completos provenientes del QCEW.

El antecedente es importante: el año pasado la estimación preliminar corrigió el empleo en -911.000 puestos, y la revisión final terminó cerca de esa magnitud, con una corrección de -862.000 empleos en los datos no ajustados estacionalmente.

Este año creo que podemos volver a encontrarnos con una revisión negativa, algo que reforzaría la idea de que el mercado laboral viene siendo bastante más débil de lo que mostraban inicialmente los números oficiales.

Y ahí aparece la Fed. Si esta revisión confirma que se crearon muchos menos empleos de los estimados, el mercado podría comenzar a descontar con mayor fuerza recortes de tasas, en lugar de preocuparse por nuevas subas.

¿Puede el 28 de agosto convertirse en el dato que finalmente cambie la narrativa sobre el mercado laboral y las tasas de interés?

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En este episodio de Macro Sin Filtro analizo el fuerte cambio de tendencia que vimos en metales y criptomonedas el miércoles 19 de agosto, y explico por qué la clave para entender ese movimiento estuvo nuevamente en las tasas de interés y el dólar.

El Tesoro estadounidense anunció un aumento en las recompras de bonos de largo plazo, provocando inicialmente una caída de los rendimientos. A partir de ahí se activó una secuencia muy importante: expectativas de tasas más bajas, dólar más débil y mejores condiciones para activos que suelen correlacionar negativamente con la moneda estadounidense.

Eso ayuda a explicar el rebote que vimos en oro, plata, Bitcoin y otras criptomonedas. Cuando existe una fuerte necesidad de dólares, estos activos suelen ser liquidados; cuando esa presión disminuye, ocurre exactamente lo contrario.

El movimiento del miércoles fue un ejemplo perfecto de cómo tasas, dólar y liquidez terminan conectando prácticamente todos los mercados.

¿Estamos viendo solamente un rebote o el mercado empieza a anticipar un escenario de tasas más bajas y un dólar más débil?

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En este episodio de Macro Sin Filtro analizo por qué el cobre fue rebautizado como Dr. Copper y por qué históricamente funciona como uno de los mejores termómetros del ciclo económico.

Cuando el crédito se expande, aumenta la construcción, el consumo y la inversión, y con ellos crece también la demanda de cobre: viviendas, cables, electrodomésticos, infraestructura y prácticamente toda actividad ligada a una fase expansiva de la economía. Pero cuando el ciclo comienza a desacelerarse, esa demanda también se enfría y el precio del cobre empieza a reflejarlo rápidamente.

Por eso no considero al cobre un activo para comprar y mantener durante décadas. Es un commodity profundamente cíclico, donde lo importante no es el largo plazo, sino entender en qué etapa del ciclo estamos.

También analizo algo que se repite una y otra vez cerca de los máximos: aparecen nuevas narrativas para justificar precios cada vez más altos. En 2007 fue China y la idea de una demanda de commodities prácticamente infinita. Hoy volvemos a escuchar targets cada vez más agresivos justo cuando el cobre se encuentra cerca de máximos.

Desde mi perspectiva, si el cobre todavía no marcó el techo de este ciclo, probablemente esté muy cerca. Y si la desaceleración económica continúa convirtiéndose en contracción, ese cambio debería terminar reflejándose también en su precio.

¿Dr. Copper está confirmando un nuevo boom o está marcando nuevamente el final del ciclo?

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En este episodio de Macro Sin Filtro analizo los márgenes de ganancia del S&P 500 y, especialmente, de las Magnificent Seven.

Estas empresas operan hoy con márgenes muy superiores al promedio del mercado, pero hay pocas variables económicas que tiendan tanto a volver a su media como los márgenes de ganancia.

La razón es simple: el capitalismo genera competencia. Cuando una industria ofrece márgenes extraordinarios, atrae capital, nuevas empresas y nuevos competidores. Eso aumenta la oferta, reduce el poder de fijación de precios y termina comprimiendo los márgenes. Cuando ocurre lo contrario y los márgenes son demasiado bajos, empresas salen del mercado y las que sobreviven recuperan rentabilidad.

Hoy, gran parte de las valuaciones de las grandes tecnológicas asume que estos márgenes excepcionales pueden mantenerse durante mucho tiempo. Pero si vuelven hacia su promedio histórico, las expectativas de ganancias también deberían ajustarse.

¿Está el mercado valuando crecimiento futuro o suponiendo que márgenes extraordinarios pueden durar para siempre?

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