区块链情报局 | 比特币前沿

紧赶慢赶，国产公链们还是想搭上DeFi这趟车。

8月中旬开始，有国人背景的几大公链都陆续公布了自身在DeFi领域的布局。

量子链（QTUM）布局以太坊虚拟机（EMV），准备打通与以太坊的链接；公信宝（GXChain）通过跨链桥接以太坊，GXC已入驻Uniswap。加VX 17801575874，学习更多区块链和数字货币知识。欢迎注册OKEx，免费获得20元BTC奖励：

小蚁（NEO）则在自建生态，基于 NEO的DeFi应用Flamingo 预计近期将上线。持续入局DeFi的还有本体（ONT）以及IOST等公链网络。

不过，DeFi不是普通的DApp，它对社区共识、网络基础设施、生态的要求都极高。“最起码稳定币得有”，公信宝创始人黄敏强已经意识到这一点。

目前，市场上USDT、USDC、TUSD等主流稳定币的发行网络中，无一国产公链版本。内部生态用户、社区共识、基础设施薄弱；外部则面临EOS、波卡甚至中心化交易所公链的竞争。

市面上DeFi协议的激增，再次说明应用才是公链的机会。可惜，国产公链本就生态薄弱，内忧外患之下，他们的DeFi板块还未起步，便陷入困局。

四大国产公链跟风DeFi

国产公链的短板明显，但DeFi还是要做。拼拼凑凑，他们正在以不同的方式加入DeFi大军。
过去两年里，“公链就好比安卓系统，可以搭载各种App”这句话没少在各种国产公链诞生之初，以普及常识的方式被提起。

不过，国产公链上的DApp一直没有得到大规模的用户使用。这种局面让以量子链（Qtum）、小蚁（NEO）、公信宝（GXChain）为代表的国产公链们，如同土地被开垦出来却迟迟没有种上庄稼。这些「地」，后来在加密资产的熊市阶段越来越荒芜。

今年，以太坊上的DeFi类应用爆发，释放出机会。DeBank数据显示，9月2日， DeFi类应用锁仓金额首次达到100亿美元，最高为105亿美元。

过去2年中，区块链网络上，无论是社交、游戏，甚至连博彩应用，都不及这波DeFi，成为真正能带动整个行业增长的公链转折点。

如此背景下，8月中旬，开始有老牌国产公链试图抓住DeFi这波机会。 

8月12日，公信宝（GXChain）宣布，即将推出预言机和GXC-Relay跨链中继,让公链资产GXC的持币者能无缝链接任何生态的热点，为DeFi做准备。9月8日，GXC 宣布登陆 UniSwap，GXC-Relay跨链中继上线，GXC跨链到以太坊，用户可以通过跨链中继使用以太坊生态内的DeFi项目。

8月16日，量子链宣布，完成去中心化交易所Qiswap的设计与开发，实现了对以太坊EVM（虚拟机）的兼容——理论上，在以太坊部署的 DeFi 智能合约都可以无缝迁移部署到 Qtum 链上。此外，量子链基金会即将推出100万美元 DeFi 生态奖励计划，鼓励更多开发者在 QTUM上移植、开发 DeFi 应用。 

这10天之后，小蚁开始在各大媒体露面，由Neo Global Development（NGD）孵化，基于 NEO 的DeFi应用Flamingo 预计9月中旬上线。官方信息显示，该协议集成了资产跨链、自动做市商DEX、合成稳定币及自动做市永续合约交易的全栈 DeFi。从产品内容看，小蚁这是想把Uniswap、MakerDAO、Synthetix囊括入自身的DeFi产品中。

IOST基金会也在近期推出“DeFi激励计划”，投入700万美元的孵化基金，此外，其节点合伙人开发的IOST版“寿司”Sushi——“南瓜”PUMP挖矿于9月11日正式上线；另一个DeFi应用Allswap也即将上线。

各家都在积极布局，一切都生机勃勃的样子。然而，存量市场的竞争环境是残酷的。

共识弱 基建差成主要短板

一些参与过DeFi挖矿的开发者已看到问题所在。 

近期，在搞DeFi挖矿的“科学家”谢峰（化名）认为，和普通的DApp不一样，DeFi想长期发展，需要规模效应，“优秀的开发者都喜欢在以太坊上做DeFi，毕竟大家都有ETH，它是强共识的。”

当前的以太坊尽管速度慢，动不动就堵，但经过五六年的积累，早已形成了一个相对完整的链上金融体系。

MakerDAO支持用户通过智能合约质押加密资产，产出稳定币DAI，再借给DAI 的需求用户供他们自由使用。产生稳定币的MakerDAO，在以太坊上如同一个去中心化的中央银行。截至9月12日，MakerDAO的锁仓金额为12亿美元。

Aave、Compound则更像商业银行，有固定资产的用户，可以将资产存入这些协议，获得存款利息；需要特定资产周转的用户，则可以抵押其他资产，贷款需求资金。目前，Aave锁仓金额为15亿美元；Compound锁仓金额为5.3亿美元。

Uniswap则是去中心化世界的交易所王者。有了它，用户通过流动性挖矿获得的各种代币可以基本实现相互兑换。再加上Yearn.finance、dYdX等明星应用的支撑，用户在以太坊上，可以通过加密资产完成数字世界的金融活动。

近期，公信宝创始人黄敏强在一次采访中也谈到，以太坊外的其他公链想要做好DeFi，首先一定要有足够多的链上用户；还要有资金，公链能承载多少资金量，与链上本身的市值是有关系的；此外，“起码得有稳定币，这是最基本的一个必备条件。”

反观国产公链，别说金融生态， DeFi协议都才刚刚出来。要知道，如今以太坊上锁仓金额排名靠前的这些应用，除了Yearn.Finance等近期诞生的新项目，大多数都是运营已久、市场检验过的成熟应用。MakerDAO早在2017年就启动项目，今年带火流动性挖矿的Compound也早在2018年就已上线。

几乎是从零开始的国产公链们，很难在短时间内构建一个相对完整的生态。这或许是量子链上线以太坊虚拟机、公信宝跨链通以太坊的原因之一，无非都是想借用以太坊的规模优势，为自身引流，这个流量，包括用户流量，也包括开发者。 

但“科学家”谢峰并不看好国产公链搭建的DeFi应用。他认为，抛开生态不说，国产公链经过近几年币价的波动，散户离去，持币者较为集中。“在这些条件下，新人很难进场，即使布局DeFi，也是这些人相互博弈，上线了，这些固有特点很难让DeFi在国产公链上长久运营”。

9月13日，以太坊的总持币地址数为4720万，活跃地址数和新增地址数分别为15万和3.2万。同一天，量子链的总持币地址数为200.7万，公信宝的总账户数为126万。光看持币地址总数，公信宝和量子链加起来都不及以太坊的零头。

外患加剧困境

自身短板还是内部矛盾，外部市场上，强敌林立。

近期，Tether公司在EOS上增发了价值8500美元的USDT。在此之前，EOS版USDT仅有500万。Tether突然“重视”EOS，无外乎因为EOS上的DeFi用户的稳定币需求正在增加。

Defibox和DeFisnetwork，是EOS上跑出来的热门应用。Dappreview数据显示，9月11日，Defibox和DeFisnetwork的锁仓金额分别为1260万美元和2500万美元。按照锁仓金额计算，这两个应用都可以跻身市场上所有DeFi协议的前20名。 

除了公链原生领域外，近期，中心化交易所也开始加入DeFi搅弄风云。

外部竞争激烈，一些公链项目还面临用户不信任的局面。IOST在巴比特社区发布的DeFi进展下面，有用户评论，“别出来忽悠人了行吗”，“什么都来蹭DeFi热度”。

国产公链的DeFi之路困难重重。有业内人士认为，短期内，相对现实的做法是让各种公链资产加入到热门DeFi协议中，用市场的方式重新分发、激活这些资产，“比如让Compound支持QTUM代币的抵押，用资产带流量，用流量带活自身链上的应用。”

这并非不可能。早期，Compound刚推出流动性挖矿时，由于币价较低，BAT（Basic Attention Token）就是该协议上锁仓量最大的一种资产。

目前来看，最为接近这一路径的或许是公信宝，GXC已经上线了Uniswap。不过通常情况下，DeFi协议在增加新的做市挖矿资金池时，更为重视该币种的流动性和持币用户量，分散是很重要的要素。恰恰，不够分散是国产公链资产生态中一直非健康发展的体现。

以太坊DeFi协议的突飞猛进，让原本生态薄弱的国产公链们看到了搭建新应用的曙光。不过，其内部是自身基础设施、社区共识薄弱的短板，外部又有EOS、波卡等强敌环伺。DeFi刚刚起步的国产公链，困局一时难以打破。

2020年下半年，Compound“流动性挖矿”的推出，促使DeFi（去中心化金融）大爆发。

6月16日之后，DeFi生态的质押量开始爆发式增长，在短短两个多月内从10亿美元攀升至100亿美元，投资者们再次见证了“区块链的速度”，让人们认识到向DeFi注入流动性将催生出如何巨大的想象空间。加VX 17801575874，学习更多区块链和数字货币知识。欢迎注册OKEx，免费获得20元BTC奖励：https://www.okex.me/join/1899588

DeFi热潮下，暴富故事每天上演，但DeFi的高操作门槛与高昂的链上手续费，也把多数投资者拦在门外，只能“望钱兴叹”！痛点该如何解决？

交易平台作为用户与加密资产间的中介，在这场声势浩大的DeFi运动中，正在寻求自身价值最大化路径。比如通过提供降低DeFi门槛与手续费的工具与策略，让交易平台成为用户通往DeFi世界的桥梁，这条路径也许是能够实现CEX（中心化交易所）在DeFi浪潮中的价值最大化。

DeFi“一键赚币”新玩法

以OKEx的赚币产品为例，9月7日，OKEx在金融业务板块中新增了去中心化借贷协议Compound的“锁仓挖矿”产品，将用户与协议直接对接起来，帮用户直接降低了DeFi挖矿的门槛。

在OKEx的赚币产品中，用户可以通过OKEx将BAT、DAI、ETH、USDC、USDT、ZRX等代币存入Compound链上协议，不仅可以获得存币的年化收益，还可以得到Compound的挖矿奖励。目前，用DAI参与挖矿的年化收益高达11.59%，其中DAI的存币利息为3.25%，COMP的挖矿收益占8.34%，预期每日可以获得0.3175DAI。（注：收益率会随时间变化波动，该收益为截至9月11日16时的收益率）

以存入USDT为例，点击Compound的申购页面，选择数量100USDT，最后确认“申购”。用户即可参与到Compound质押借贷场景中，收益率会随时间浮动，锁仓代币的实际收益率取决于USDT在链上挖矿的实际效率。

申购、存币、赎回，三步即可参与Compound的流动性挖矿。最重要的是，申购之后可以随时赎回，收益将会在一天之内到账，这意味着Compound就是一个收益颇高的活期理财产品。

极其简单的操作步骤，一份持仓同时获得两份收益，不得不说流动性挖矿“真香”。这种“锁仓挖矿”的玩法几乎同时解决了现在 DeFi 挖矿的三大主要问题：学习门槛、手续费与操作便捷性。

首先，用户不需要自己创建以太坊钱包，管理私钥，下载各个钱包、DEX的APP，同时节省了学习流动性挖矿操作的时间。

其次，在交易平台上用户一起参与挖矿，可以理解为一起“拼车”，以人均较低的成本，获得同样的产品和服务。对于普通的用户来说，可以避免以太坊链上动辄几十美金的Gas费以及较高的滑点损失，同样可以享受到参与DeFi代币挖矿的乐趣和收益。

最后，一键挖矿的模式下，支持随时赎回，提取收益，代币也无需锁仓，几乎没有操作门槛， 对DeFi产品操作流程还并不了解的用户来说，Compound这种挖矿产品便成了简易方便的DeFi 参与工具，对小白用户同样十分友好。

当DeFi逐渐破圈，有人惶恐，DeFi会不会彻底颠覆中心化世界的规则，DEX未来会不会取代CEX，事实证明，CeFi和DeFi可以做到融合互补，各自利用优势，拓展加密世界的边界。而CEX在这其中要做的，就是以开放和拥抱的心态研究和布局DeFi。

OKB质押挖矿，CEX乘风破浪

随着近日DeFi生态代币纷纷迎来回调，第一波流动性挖矿浪潮逐渐褪去，中心化交易平台开始接力“挖矿”。除了拥抱、布局DeFi，各中心化交易平台“乘风破浪”，不断探索新的创新模式，推出平台币挖矿上币玩法，拆解破局之道。

以OKB为例，除了新上线的Compound Earn产品之外，OKEx还在金融业务下推出了OKB质押挖矿。9月10日，OKEx上线了首期Jumpstart质押挖矿，将OKB质押即可参与首期项目ZYRO的“挖矿”，挖矿总数量为1500万枚。

OKEx情报局注：Zyro是由Zilliqa社区核心成员基于Zilliqa公链开发的去中心化协议，Zyro代币是Zyro协议的治理代币，用户可以通过Zyro代币参与协议未来的规划和资金管理。Zyro协议允许用户通过在去中心化交易所上提供流通性以及交易进行挖矿，同时用户还可以通过邀请以及成为节点的方式获得Zyro代币。

此外，值得注意的是，通过Jumpstart质押挖矿没有门槛，无锁仓要求，不需要KYC，随时抵押，随时解押。质押挖矿的收益实时计算，可随时提取。

那么挖矿收益有多少？如何计算呢？

根据官方公告，用户每小时收益=个人OKB质押数量/OKB总质押数量*每小时释放新币数量。举个例子：若A用户质押的OKB数量为100个，当时的OKB总质押量为1000000个，每小时ZYRO数量为10000个，则A用户每小时收益=100/100000*10000=10个ZYRO。

其实，从本质上来看，Jumpstart的质押挖矿依然是一种代币分发模式，相较之前的直接投资获得份额，质押挖矿选择的是用挖矿的思路和模式让用户参与代币分发。但是，融合挖矿的创新模式，给中心化交易平台和用户带来了新的项目参与方式。同时，OKB在此场景之下，给投资者打开了未来市场的更多想象空间。

2020年中，DeFi走入风暴眼。

这是一个解构了传统规则的游戏，人和代码直接交互。中心化的交易所、投资机构等中间商被甩开。加VX 17801575874，学习更多区块链和数字货币知识。欢迎注册使用OKEx，免费获得20元BTC奖励：https://www.okex.me/join/1899588

这是一个技术的乌托邦，不需要KYC，完全匿名化，开发者创建规则，愿者上钩。

这同时是一个急涨暴跌的淘金矿，挖矿质押的收益率年化过万，治理代币单日翻倍或者腰斩。

DeFi被认为是救市白马，在蒙眼狂奔了两个多月之后，市场急跌、Sushiswap分裂……给燥热的投机世界下了场秋雨。

狂热褪去，我们突然又发现，这同时是一个折叠的世界——大户和科学家夺走了利润，散户常常沦为接盘侠，贫富差距越拉越大。

这就是如今的DeFi世界，人们炒作治理代币，但忽略了治理价值。价值缺乏参考，失去锚定。

失重的DeFi世界

就如获2016年雨果文学奖的《北京折叠》所表现一样，DeFi世界也在不同维度被折叠起来。

在一篇名为《DeFi大作手回忆录》的文章里，一位大户回顾了自己在Sushiswap上赚了500万美金的故事。

这个大户的本金 300万美金，经过流动性挖矿和质押，在短短 5 天内，赚了 500万美金。

这是大户在DeFi世界赚钱的缩影。在项目初期进入，付出手续费，换取免费治理代币，在二级市场兜售，即“挖-提-卖”。

在这两个月时间，以太坊上的手续费高昂不下，一笔手续费一度到达70美金，“没有5万美金的本金就不要参与挖矿了”，一位DeFi矿工告诫。

“手续费三四次调用，来回就花了近500美金”，9 月 3 日，一位投资人抱怨，在以太坊上挖矿，根本不是散户玩得了的游戏。

大户/巨鲸、科学家、散户，是DeFi世界三种经典角色。大户和科学家占领了DeFi高地，而散户，在暴富效应的影响下，多数选择二级市场接盘。

这是一个无限套嵌的游戏，这些代币一旦有了二级市场的支撑，便可作为资产抵押或提供流动性来获得更多的项目代币，如此循环往复。

DeFi热潮下，资金迅速进入，DeFi项目的锁仓量在短短三个月就翻了10倍。但我们也看到了，资金迅速流动，带来了贫富的迅速分化。

如此看来，去中心化金融并不去中心化，反而是一个拉大贫富差距的游戏。

Aave联合创始人Stani Kulechov就表示，目前的DeFi分配模式不公平，主要为巨鲸服务。这相当于富人在吃免费午餐，买单的却是普通人。

站在DeFi金字塔顶端的是巨鲸、科学家，还有以太坊矿工们。而底下的在二级市场买入治理代币的人，进行击鼓传花的游戏。

9 月 4 日发生的大跌行情里，比特币短时跌破 1 万美元，以太坊一度跌幅23.7%，我们看到了DeFi板块的闪崩，SUSHI最高跌幅80%。

一夜之间，DeFi市场跌入冰窟。Sushiswap之后，仿盘络绎不绝，从挖Shit到挖坟墓。流动性挖矿的周期越来越短，崩盘越来越快，旧锚已逐渐失灵。

FOMO主导着DeFi

今年6月开启的流动性挖矿，开启了一波DeFi热潮。

现在回头来看，它为加密世界注入新的分配机制和治理模型，这带来市场的短暂繁荣。

dYdX将DeFi早期代币经济模型分为费用型、治理型和再抵押担保型，如今绝大部分DeFi代币主要功能是治理。

治理性代币的收益或者价值锚定是什么？

在一部分从业者眼里，治理代币相当于免费得来的优惠券，没有多大价值。

“按奖励和交易费用，YFI合理估值应该是3美元”。Yearn Finance创始人 Andre Cronje表示。现在，YFI的价格已经超过了比特币。

把治理代币是否有价值这个问题放在一边，更重要的问题是，这些治理代币真的能完成治理吗？

在通证的供应上，DeFi可能和JP Morgan、美国银行的所有权结构并没有太大不同——Curve核心团队控制协议71%的治理投票权，Compound超过13%的投票权被前10位地址控制。

另外，巨鲸们利用递归流动性拨备，将治理通证收益最大化，最后导致这些通证集中在少部分玩家手里。

而市场表现来看，大多数参与者只是追逐二级市场的价值，巨鲸大户选择“挖-提-卖”，散户在二级市场操作，并没有参与治理中来。

“流动性挖矿火爆的本质，来源于一级市场的套利和二级市场对于锁仓数据的迷信，所形成的共振效应。”ViaBTC的创始人杨海坡表示。

二级市场的FOMO情绪主导了DeFi的走向，这几乎和DeFi的初衷已经背道而驰了，但符合市场规律。

DeFi的结构和重组

DeFi爆发源自传统加密世界的内生性反抗。

比特币和区块链都在早期为普通人带来创造财富的可能，这是加密货币吸引投资者的原因所在。相比于已经完备成熟的股市等投资市场，加密世界为普通人创造了可能，因而受到欢迎。

在接下来的三四年时间内，加密世界形成了一条VC、交易所、Token Fund、矿业的成熟链条。

DeFi之所以爆发除了DeFi行业发展了两年逐渐成熟的前提，也源于“312”大跌之后，大家对于公平的更高追求。

公平，即刨除了大佬站台、庄稼收割、强者合谋外重新建立的游戏规则。前段时间闹得沸沸扬扬的“好纬度朋友”即是反面例证。

无论新老韭菜，都不再相信传统币圈那一套体系。相较于比特币初期人人平等，在发展了10年之后，加密世界也面临着阶层固化的挑战，人们对公平性有了更高的要求。

DeFi恰好满足了币圈的这一想象。DeFi解决的主要矛盾，是投资者日益增长的公平公正需要同落后的规则之间的矛盾。

横空出世的Uniswap揉杂了投资者们对于去中心化世界的全部想象，不需要中心化交易所、不需要上币费、也不需要量化做市商，无为而治。

Uniswap总交易量突破100亿美元，但这时候问题已经隐现，正如本文第一部分所提到的，次贷危机再现DeFi世界。

上周，Sushiswap横空出世。相较于Uniswap的VC派（Uniswap被a16z投资），Sushiswap被称为社区派，对前者发起反抗，对散户更友好，是DeFi的更终极版本。

但是，由于匿名创始人等原因，Sushiswap失败了，管理权转移至被币安投资的FTX交易所创始人手中。

从VC化，到社区，再重新回到VC手里，DeFi依然离不开中心化机构的背书。DeFi的去中心化治理发展任重道远——暂时还不能摆脱人治利益的影响，也没有吸引能真实参与治理的人。

炒作治理代币，而忽视治理问题，这是DeFi世界的关键所在。FOMO和人治都难以长久，也榨干了流动性挖矿的最后一点价值，如果DeFi要继续发展下去，需要找到新的价值锚定。

寻找DeFi新锚

DeFi带来资金的迅速流动，更多项目喷涌而现，被我们看到。DeFi一日，古典币圈一年，币圈一日，人间一年。在短短半年时间内，DeFi好似走过了传统世界几十年的道路。

思考一下，DeFi真的能改变世界吗？

首先，DeFi真的能够做到普惠金融吗？同样想做普惠金融的Libra受到多国政府的层层打压，而DeFi治理代币的存在让躲避监管成为不可能——传统世界规则是，谁治理，谁负责。

更何况，大多数DeFi项目存在的唯一目的是监管套利，而不是普惠金融。或许相比大多数昙花一现的DeFi新项目，我们更应该选择长期耕耘、产品持续迭代的项目，比如MakerDAO。

除此之外，DeFi的价值在于什么？

DeFi的价值锚定不是治理代币本身，而应该是链上治理，一起发掘更大的价值。

这一波DeFi热潮的收益大多被大户、科学家和显卡矿工攫取，他们跟随利润迁徙，无心长期参与建设一个DeFi项目。

“价格飙升就会吸引不关心持续收益、不提供流动性和参与治理的用户。“Yearn Finance创始人 Andre Cronje表示。

这是一个平等但不公平的游戏，接下来的所要做的是寻找更加公平的治理设计，不只是吸引投机。

比如Primitive Ventures创始合伙人万卉表示，现在玩的一个项目参与门槛是曾经在YFI的链上治理上投过票，这样直接把流量归拢到真正关心YFI未来的人群上，都是高质量流量。还有另外一个项目要求在某个区块高度之前，曾经和若干个staking合约交互过，有效防止了投机倒把份子来撸羊毛。

这一轮DeFi热过后，市场开始冷静。很庆幸的现象是，大家又开始关注区块链生态，发现下一个价值标的，并寻找参与机会，而不只是玩投机游戏。

正如Three Arrows Capital 联合创始人Su Zhu所言，DeFi项目很难在获得资金、吸引人才、去中心化、提供用户真正想要的产品之间取得平衡。

而无论DeFi项目还是DeFi世界，都将在这种反复失衡中重新找到平衡。

就如同经济学家熊彼特曾指出的，资本主义的核心在于创造性破坏——随着传统做事方式被创新的替代方案所取代，经济结构通常会经历反复的、且往往是痛苦的重组。

这个华尔街资本大鳄，就是比尔·米勒。

比尔·米勒（Bill Miller）是米勒惠理基金（Miller Value Partners）的首席投资官和创始人，作为华尔街传奇投资人与全球为数不多的CFA认证分析师，以在美盛集团（Legg Mason）任职期间连续15年击败S&P500指数而闻名全球。加VX 17801575874，学习更多区块链和数字货币知识。欢迎注册使用OKEx，免费获得20元BTC奖励：https://www.okex.me/join/1899588

同时，Bill Miller与儿子Bill Miller IV都是积极的比特币投资人，他们在2013年前后以均价200美元买入了大量比特币，并且为比特币积极发声。在华尔街投资圈，Miller的一句名言广为人知：

“为防止19世纪70年代的超级大通胀，保险起见，最好将总资产的1%-2%配置到比特币上，这将会是非常明智且合理的选择。”– 比尔·米勒

“It’s an insurance policy in case inflation comes back again as it did in the 1970s. I would say that if that’s a sensible thing to do, then, certainly to have 1 to 2% of your assets in Bitcoin makes great sense here.”– Bill Miller

在新冠肆虐，全球经济只能在史无前例的刺激政策下苟延残喘的大背景下，Miller于2020年7月6日写成了这份公开信，并于2020年7月11日发表，目前该信的英文版全文公开在米勒惠理基金官网（millervalue.com）。

鉴于Bill Miller资深的华尔街金融从业经验与其对比特币的长期看好，以及信函内容的独特的视角与犀利的观点，很有必要为大家介绍这份公开信，以期让大家看到一个全面的、真实的华尔街乃至全球金融现状。当然，最重要的是，通过这封公开信了解到这位传奇投资人对当下金融市场的看法。

全文3700字，Miller这封信主要包括以下几个核心观点：

⒈对股市还会崩盘表示怀疑；⒉股市上涨是因为经济在发展；⒊暴跌时抛售符合人性；⒋不要与美联储作对；⒌经济正在好转，经济在Q2或Q3回到最高水平；⒍股票领先经济4~6个月，一切都正在好转；⒎股市与实体经济真的脱钩了吗，未必，因为他们一开始就不相干；⒏股市可能会调整，做上涨的多头，下跌的空头；

“

在很长一段时间里，我几乎每年都要读《股票作手回忆录》。如今我不再那样做了，不是因为我认为这本书不重要了，是因为我几乎完全背下了它，这样我就可以把注意力转移到其他地方。

观点1：对股市还会崩盘表示怀疑

3月23日至7月2日，S&P从最低2191点上涨至3130点，涨幅43%。

无论是新手投资者还是最有经验和最精明的投资者，都对此种反常现象感到困惑，例如基金经理Stan Druckenmiller和投资人Lee Cooperman。似乎就连沃伦·巴菲特（Warren Buffett）也忽略了自己先前的投资策略，在这次熊市中“坐以待毙”。此前，巴菲特曾充分利用每一次熊市大量买入廉价股票，而且他还总是建议道“当别人恐惧时要贪婪，当别人贪婪时要恐惧”。

5月中旬，当标普500指数在2900点左右交易时，《经济学人》杂志的封面标题是“一个危险的裂痕”，副标题是“市场与实体经济”。此标题反映了大多数都秉承的观点，即金融市场与实体经济已“脱节”。

现实情况是，当下我们正处于自大萧条（Great Depression）以来最严重和最快的经济衰退中，由于政府强制性的暂停经济，4000万人失去了工作——自20世纪30年代以来从未见过的失业率，但股市却莫名其妙地飙升。诚然，大多数人预测认为，追高的投资者将遭遇不测，股市将以再次崩盘收场。好吧，也许，但我对此表示怀疑。

观点2：股市上涨是因为经济在发展

我们假定，无论是我还是其他人都没有预言未来的超能力，因此没人会知道未来股市会发生什么。不过，还是有一些指标（Thing）可以帮助我们理清思路。

股市大部分时间都在上涨，原因在于经济增长，两者在70%的情况下是重叠的。所以，如果有人问你过去股市情况，只要回答上涨，正确的概率就有70%以上。从这个角度来看，赌场是获利最可观的地方，它们的赌场优势从1%到16%不等，因赌博游戏而异。

因此如果你的目标是赚钱，而不只是一时娱乐，那么股市就是更好的选择。《当你不得不赌：随机过程的不等式》(How to Gamble If You Must: inequality for Stochastic Processes)是一本知名读物，该书探讨了负面预期游戏的最优策略，比如轮盘赌（roulette），参与这种游戏你赌得越久，输光所有钱的可能性就越高。

与赌客不同，如果赌场偶尔亏损，他们不会关闭赌场和拒绝赌客下注，因为他们知道只要一直赌下去就会对他们有利，除非有人故意在赌博中作弊。

观点3：暴跌时抛售符合人性

查理·埃利斯（Charlie Ellis）在他的精彩著作《赢得输家的游戏》(Winning the Loser’s Game）中有一个观点，研究市场走势是为了让我们的投资组合不受自身因素干扰。这是一门看起来简单，但做起来困难的功课。心理学研究表明，对多数人而言，1美元的损失带来的痛苦是1美元收益带来的愉悦的两倍，因此，当股市暴跌时，大多数人会通过抛售以减少风险敞口，并停止亏损带来的痛苦。

观点4：不要与美联储作对

在美国利率如此接近于零的情况下，2009年以后的乐观情况不太可能重演，除非我们进入一场通缩性萧条——在国会帮助下，美联储正尽最大努力阻止此类情况的发生。

因此，“不要与美联储作对”成为市场共识。因为每一轮牛市都是从美联储降息开始的，而每一次熊市也是从美联储加息开始的。美联储废了九牛二虎之力，终结了2008年金融危机，而这一次，在2020年，他们的反应迅速而有力，股市随之联动。原因可以归结为所谓的交换方程，MV=PQ：货币x流通速度=价格x数量，大约50年前，当我还是一名经济学学生时就学习了它。

新冠肺炎带来的经济崩溃，导致金融市场现金流枯竭，意味着V速度急剧下降，在其他条件不变情况下的，P或Q，或者两者一起随着V的下降而坍塌。

这里强调一下，PQ相当于名义GDP。为力挽狂澜，美联储以前所未有的速度扩大货币供应M，以遏制GDP的下降。这其中新发资金中的一部分已进入实体经济与股市，这也让经济在第二极度触底反弹，还帮助提振了股市。

观点5：经济正在好转，经济会在2021年Q2或Q3回到最高水平

我的朋友威尔·丹诺夫（Will Danoff）是美国最大的共同基金管理人，即富达对冲基金（Fidelity Contrafund）的管理者，掌舵超过25年间完胜市场，他开心地说，“就投资股票而言，情况正在好转还是恶化？很明显，他们显然正在好转，而且预计还会继续”。

此外，高盛预计，第三季度GDP年化经济增长率为25％，到2021年则为5.8％。如果这个预测正确，那么GDP可能会在2021年第二季度或第三季度回到历史最高水平。

观点6：股票领先经济4~6个月，一切都正在好转

有些人认为股市与经济正在脱节，因为经济数据非常糟糕，未来可能会更糟糕，但股市却在增长。但是，他们这种观点最大的问题在于，数据反映的是过去，而股市则是对未来的展望。股市可以预测经济，但经济不能预测股市，股票价格通常会领先经济4~6个月。

此外，美联储已表示，他们数年内都不会加息，利率对股价上涨没有影响，考虑到通胀和利率水平，即便保守考虑，2021年市盈率也会保持在20倍左右。

观点7：股市与实体经济真的脱钩了吗，未必，因为它们根本不相干！

让我们回到这个观点，即所谓的股票与实体经济“脱钩”。为了说股市是“脱钩的”，你需要知道市场和经济之间的联系是什么，人们似乎认为，当收益和经济增长时，股票会上涨；当经济衰退时，股票会下跌。所以，简而言之，股票和经济应当是正相关的。

但是，这种观点根本没有证据支撑。根据调查，1930-2019年股票与年经济增长的相关系数为0.9，即不存在所谓的相关关系。如果以10年为单位进行研究，还略为负值。

观点8：股市可能会调整，做上涨的多头，下跌的空头

当然，这并不意味着股市就此走牛，也不意味着即刻进入熊市，牛还是熊，取决于未来会发生什么。帕特里奇（Partridge）是一位头发花白的市场老手，绰号“老火鸡”。一位年轻投资者告诉他，市场太疯狂了，应该抛售股票，以防回调。“老火鸡”对此表示异议，当被问到为什么时，他不断重复着说：“现在是牛市，你知道的。”

对于现在的市场，正如乔治·索罗斯（George Soros）向我解释的那样：“你忘了一件很重要的事，做上涨的多头，下跌的空头。”

自3月下旬以来，股票一直在上涨。它们一直遵循着与2009年非常相似的模式：3月见底，连续两个月反弹，盘整。2009年，它们继续走高。我怎么想？“嗯，你知道这是牛市。”

”

Bill Miller，CFA

S＆P 500 3130

2020年7月5日

2020年区块链的上半程已经走完，比特币减半、以太坊2.0、DeFi、Filecoin的故事轮番上演，要说最热闹的篇章当属DeFi，它几乎打开了绝大多数人对牛市的想象。

当赛程步入最后的1/4阶段，DeFi的热度仍在持续，而另一个故事主角——跨链正在成为新的关注焦点，以波卡为代表的跨链在新赛道已争得头筹，这一块“香饽饽”会如何续写区块链的新篇章？又会带来怎样的财富故事呢？加VX 17801575874，学习更多区块链和数字货币知识。欢迎注册使用OKEx，免费获得20元BTC奖励：https://www.okex.me/join/1899588

“跨链之王”波卡

作为跨链双雄之一的波卡，是跨链技术的先行者，如今也被公认为“跨链之王”。

由以太坊前CTO Gavin Wood（林嘉文）主导，剑指ETH，碾压EOS，募资485331个ETH，波卡从出生就自带光环。而今年，随着波卡主网候选网络上线，波卡迎来高光时刻，代币市值冲进排行前十，俨然成为了区块链的明星项目。

波卡项目诞生于2016年，2017年进行了首次瞩目的募资发行，募资金额高达1.4亿美金。随后经历了两年的封闭开发期，并取得了一些显著的进展。到2019年，随着诸多公链的没落，波卡开始吸引大众的视线，被寄予了公链发展的新希望。

根据Gavin Wood在波卡白皮书中的描述，“Polkadot 是一种异构的多链架构，旨在解决区块链架构中的伸缩性与隔离性的问题”。通俗来说，Polkadot是一个由多条区块链，异构组成的区块链集合。

在当前的区块链世界，可扩展性一直都是区块链面临的最头疼的问题，也是导致区块链在现实层面应用受限的主要问题。以比特币为例，目前每秒最大处理交易量为7笔，以太坊虽然与比特币相比在TPS上有所提升，但仍然远达不到日常支付使用，更别说Visa、支付宝这种金融级别了。

因此，Gavin Wood提出了“中继链”、“平行链”的概念，Polkadot通过中继链、平行链、转接桥实现了跨链和可拓展性的问题，主要目的是将各个独立的区块链连接起来，使不同区块链之间可以进行通信和数据的传递，智能合约的调用。

为了更好地理解波卡与传统公链的优势和不同，我们可以将它与以太坊、EOS做个类比。以太坊是一条承载各种应用项目的公链，而EOS是一个可以在上面搭建公链的操作系统，那么波卡就是提供带宽数据交换的电信运营服务商。再比如，假设比特币、以太坊、EOS等公链是移动、联通、电信这样各自独立的通信网络，那么波卡就相当于打通网关接口的协议，有了波卡之后，移动、联通、电信之间就能互相通信了。

同为跨链践行者的Cosmos，虽然也实现了跨链，但是Cosmos只支持代币之间的互通，而不是任意信息互通。这就是为何Polkadot会被称为“跨链之王”的原因，它打开了公链发展的巨大想象空间。

可扩展性使命

作为以太坊的前核心开发者，Polkadot创始人Gavin Wood在深度参与过以太坊项目之后，深知以太坊的优势与劣势，也更加深了对区块链的认知。

Gavin Wood 很早就想解决区块链的扩容问题，2016年，基于此前的开发经验，他创建了Polkadot，通过平行链宇宙解决扩容的问题，通过中继链和转接桥解决跨链问题。

Polkadot网络由一个协作的去中心化区块链网络组成，这个网络叫做中继链，也是整个波卡网络的核心，它与并行运行的平行链交互，这些平行链可以看作是中继链的客户端，中继链的目的是保护和协调平行链。而转接桥连接的则是以太坊。

当以太坊上的节点向其他区块链发送信息时，数据将通过转接桥传递到中继链，中继链再经过几次路由后，最后找到正确的平行链，再由验证者验证，计算处理信息。

在Polkadot网络中，有四个比较重要的角色，分别是收集人、钓鱼人、提名人、验证人。收集人负责收集平行链各种信息，并把信息打包给验证人；钓鱼人专门检查恶意行为，检查出后获取奖励；提名人是一个权益群体，验证人作为其代表，他们将押金委托给验证人；验证人则帮助在Polkadot网络里打包新区块。

整个波卡网络上不同的链可以随时进行数据交换，同时波卡把大部分复杂的功能让中继链来处理，提高效率，减少资源浪费。从而，Polkadot既具备了可伸缩性又具备了可扩展性。

迎来高光时刻

2016年波卡初版白皮书发布，2017年10月，Polkadot完成首轮融资，售出500万枚DOT，其中包含Bosst VC、Pantera Capital 还有 Polychain Capital 等在内的知名风投机构均参与了投资。

2018年到2019年，波卡网络相继发布POC4个版本，进一步确保网络安全可靠。2019年6月，Gavin Wood 发布了开发套件工具 Substrate；8月，发布波卡先行实验网络Kusama。

进入2020年，波卡开始迎来高光时刻。

2020年5月26日，波卡主网候选网络CC1上线，意味着第一个版本的主网正式生成。6月18日，波卡宣布主网正式以 NPoS （提名权益证明）共识算法进入第二阶段，DOT的主网币也正式在第二阶段生成。

7月21日，波卡官方宣布第一阶段的CC1候选主网完成升级，将治理权转移给DOT持有者，这意味着网络将更去中心化。8月19日，波卡允许余额转移，并经社区投票同意正式完成DOT拆分。拆分后DOT价格一度突破6美元，成功冲进数字货币市值排行榜前十名。

虽然波卡主网延迟到今年上线，但其生态早已先行一步。

截至当前，共有205个项目搭建于波卡网络中，其中涵盖隐私、桥接、DeFi、智能合约和钱包类等诸多项目。波卡实验网络Kusama、资产跨链平台ChainX和智能合约平台Edgeware等知名项目在今年均获得了不俗的上表现。

波卡生态项目 数据来源：polkaproject.com

在今年DeFi的热度之下，波卡网络的DeFi生态也迎来风口。据数字文艺复兴基金会董事总经理曹寅和ChainX议会主席Marco表示，随着波卡生态的崛起，很多项目正在考虑往波卡迁移，希望在波卡上直接进行部署，或是跨链到波卡上。对DeFi早期就开始进行投资的曹寅还表示他非常看好波卡上新的DeFi。

接下来，波卡将进行平行链插槽拍卖，上线核心功能。这些都将是对波卡价值的体现，同时也是考验。

无论如何，Polkadot都成为了一个新生态概念，未来或许有很多新的故事要说。

几个月时间内，DeFi就经历了一场超级大牛市。

如果从312黑天鹅事件算起，短短半年时间，DeFi前100项目代币总市值翻了20倍，触及100亿美元，DeFi生态质押资产总价值也从4.5亿美元上涨至90亿美元，同样翻了20倍。在此过程中，YFI涨幅万倍仅用时45天，最高价更是达到3.8万美金——一个YFI能买3个BTC，这些繁荣也让以太坊价格在短短一个月内上涨一倍......学习区块链和数字货币知识，欢迎添加微信17801575874，私信讨论交流。欢迎注册使用OKEx，免费获得20元BTC奖励：https://www.okex.me/join/1899588

参与者们，再次见证了“区块链的速度”。

于是乎“游戏变了”、“散户干掉VC”、“ETH超越BTC”、“去中心化金融革命”等等让人如痴如醉的词汇开始变得流行。

那么，到底是什么推动了这一切？DeFi世界的起点、拐点与终点在哪里？暴涨过后，DeFi世界的旅程真的才刚刚开始？

1、从MakerDAO到Bancor，古典DeFi的起点

Primitive Ventures创始合伙人万卉将DeFi分为四类，分别是古典DeFi、复古DeFi、先锋DeFi、激进DeFi。

其中古典DeFi主要由MakerDAO、Bancor与Compound作为代表，三者的发展历程完美诠释了DeFi的起点、拐点与高点。本文重点围绕古典DeFi展开，后续文章我们将会继续探讨复古DeFi、先锋DeFi、激进DeFi的可能性。

MakerDAO，Bancor，DeFi世界的起点。

回顾MakerDAO项目发展史，将MakerDAO质押资产总价值作为主线，辅以拐点大事件，就能梳理出一个相对清晰的发展脉络，毕竟MakerDAO从诞生至今也只有2年半时间。

2017年12月9日，去中心化稳定币项目MakerDAO上线，此时发行的Dai还只接受单一抵押品ETH，到了2019年11月18日，Maker宣布推出新型的多抵押Dai，开始接受BAT作为抵押资产发行稳定币Dai，2020年才逐步接受了USDC、wBTC作为质押物。

从MakerDAO上线到2019年6月份，一年半时间，MakerDAO上质押的资产价值基本上处于缓慢直线上涨状态，虽然中间有一些波折。

此后，到2019年年中，随着比特币进入从14000U到8500U的下跌通道，MakerDAO资产质押总量进入迅速下降。此后进入第2阶段，从2019年年中到2019年年底，MakerDAO上资产质押逐步上涨，但增长速度并没有十分明显的变化。直到2020年1月后，MakerDAO世界迎来了巨大的转机，此后的第3、4、5阶段，MakerDAO质押资产总价值开始剧烈波动，并迅速蹿升。

此规律在DEX项目Bancor上也有十分明显的体现，我们看到2020年1月份后，Bancor的资产质押量同样经历了剧烈波动，此后快速上涨的情况。

之所以会有如此剧烈的变化，与机构入局DeFi有着莫大的关系。

在今年Q1Q2，众多加密机构纷纷入局DeFi，例如分布式资本、Coinbase Venture、Morgan Creek Digital、Multicoin Capital等华尔街背景的投资机构大力布局DeFi。此外，像Polychain则是号称管理10亿美元的资方，也是DeFi的重度投资者。

任何事物在从平庸到优秀，有其必然性，这一切转折点就是Compound发行COMP代币，并开启“借贷即挖矿”。这彻底引爆了整个DeFi市场，让人们意识到向DeFi注入流动性将会带来怎样的想象空间。

可以说，Compound的“借贷即挖矿”，是DeFi世界的拐点。

2、Compound的“借贷即挖矿”，DeFi世界的拐点

2020年6月16日，Compound的治理代币COMP上线，借贷即挖矿模式随即上线，此后，Compound上的资产价值呈爆发式增长。项目资产质押量从1亿美元，在两个月后就迅速增加至9亿美元。

如果说MakerDAO只是去中心化金融世界的美联储，那么Compound就是商业银行，负责质押借贷，发行COMP以奖励给参与质押借贷的投资者，COMP上市交易，以鼓励更多人参与质押借贷，Compound上的资产就这样开始爆发式增长。

Compound的借贷挖矿，彻底激活了整个DeFi世界，6月16日之后，DeFi生态的质押量也开始爆发式增长，在短短两个多月内就从10亿美元攀升至100亿美元。

可以说，Compound“借贷即挖矿”的推出，成为DeFi世界发展的拐点。

当然，这些现象的内核是并不是质押，而是围绕“质押”开展的一系列活动，极大地释放了加密资产的流动性，其结果就是资产价值飙涨。

3、“增加流动性”带来牛市，DeFi的高点

我们知道，ETH是所有DeFi项目流动池中最为主要的基础资产。以Uniswap为例，质押资产价值最高达到15.6亿美元，其中ETH达到7.6亿美金，占资产池总量的一半。在DeFi锁仓量最大时资产价值为95亿美元，其中有31亿美元为以太坊，相比之下比特币只有7亿美元。

一般会认为，以太坊被质押后，流动性会变弱，实际上并不是这样的。

9月1日的SushiSwap的质押流动性挖矿，直接促使以太坊Gas费飙涨，超过400Gwei，24小时全网交易笔数超过150万，超过18年的历史高点，以太坊价格触及近期最高价480美元。

因此，锁仓并不是减少流动性，而是增加了流动性，流动性增加导致以太坊价格飙涨。原因在于，在流动性挖矿中，即便发送一笔交易手续费达到数百美元，依然有人愿意为此支付。

SushiSwap的火爆，也直接促使以太坊价格涨至阶段性高点480美元，随后DeFi生态进入回调阶段。

做个总结：流动性挖矿本质上是在增加以太坊与DeFi项目代币的流动性，流动性越大，交易越活跃，则系统价值发挥也就越是充分。

任何市场都不可能一直涨下去，DeFi在经历过SushiSwap带来的疯狂之后，短暂性进入回调，一切也许才刚刚开始。

与此相反，在中心化金融世界，美元正在经历流动性效率低下带来的钱荒问题。

无论美联储如何不遗余力地举债，依然难以改善美元流动性不足的问题，根本原因就是由于美元系统出了问题——所有人都把美元放在金融市场了，而不是用于生产与交换，这与以太坊活跃的交易完全相反。

4、美元为何走向了“流动性”的反面

与ETH不断增加的流动性相比，美元如何走向了反面。

在灰度今年8月份发布的报告《为比特币估值》中提到了美元流动性枯竭的原因，并且对这一现象将会导致的结果进行了预言。

报告认为，在过去半个世纪，宽松的财政政策促使资本市场举债购买资产，而在2008年的全球性金融危机中，其中的一部分债务遭到强制清偿。金融危机阶段的量化宽松政策（QE）旨在缓解螺旋式上升的债务现状，并挽救经济于水火之中，然而QE的结果却是火上浇油。

另一方面，宽松的货币政策导致大量资金流入金融资产领域，而不是如预期的那样流入传统经济或者普通大众（Main Street），进而加剧股市和经济的脱节。注意，Main Street即普通的美国投资者、小型独立企业和投资机构、或实体经济，与Wall Street 即华尔街为代表的高净值投资者、大型跨国公司相反。如图所示，美国债务占GDP的比率自2008年以来几乎翻了一番，而M2货币供给的速度，即货币流通速度，却随着新发行货币进入金融领域而不是实体经济而快速下降。

美国债务占GDP比率与货币流通速度

也就是说，大量发行的美元资产并没有进入实体产业，而是趴在金融市场一动不动，导致美元流动性降低。

最后，灰度报告认为，从2018年开始，QE导致美国联邦储备银行的资产负债表从2008年的1万亿美元增加到了2014年的4万亿美元，随着经济表现出强劲迹象，美联储计划扭转这种扩张姿态。然而当美联储在2018年尝试收缩其资产负债表时，市场旋即给出了不利反馈，标准500指数在短短3个月内就下跌了20%。

由此看来，除非QE亲自毁掉它所苦苦支撑的金融市场，否则量化宽松的趋势根本无法得到逆转。

目前，DeFi正面临巨大的回调，也许一切才刚刚开始。